2024年国科军工研究报告：军品弹药稀缺标的，产业空间大，成长动能充沛

一、深耕国防科技工业，主营业务业绩逐年上涨

公司产品涵盖各种导弹、特种弹药及其引信与智能控制产品，广泛应用于防空反导、装 甲突击、火力压制、空中格斗、空面（地、舰）与舰舰攻防等作战场景，承担了军方多 项重点型号的科研生产任务和国家重点工程任务，是我军重要的武器装备供应商之一。 公司主营产品主要分为两大类：一是导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制产品；二是 弹药装备产品。

1.1 我军重要武器装备供应商，主营导弹固体动力模块、弹药装备

公司军品收入占比逐年增长。2023 年公司实现营收 10.40 亿元，其中军品收入 9.95 亿 元。军品收入占比自 2020 年以来逐年上涨，2020 年至 2023 年，军品收入占主营收入 比例分别为 86.46%、90.77%、95.10%、95.67%。

导弹（火箭弹）固体发动机动力领域，导弹固体动力模块全产品自主研发，承担多项国 家导弹配套产品批产任务。公司该领域产品主要包括固体发动机动力模块及导弹安全、 控制模块。公司是国内少数从事导弹（火箭弹）固体动力模块产品科研生产的企业之一， 动力模块产品广泛应用于各类导弹、火箭弹系统动力，凭借多年自主研发积累，在高性 能材料技术与安全高效制备技术等产品研制与生产全领域形成了完善的自主技术体系， 截至 2023 年 12 月底，公司导弹（火箭）固体发动机动力模块产品主要包括军方定型列 装批产产品 22 型，型号研制项目 21 项；导弹（火箭）安全控制模块产品主要包括军方 定型列装批产产品 3 型，型号研制产品 8 型。

弹药装备领域，多项技术行业领先。该领域公司产品主要包括防空反导弹药、各型特种 弹药、弹药引信、弹药智能控制产品等。公司是国内重要的弹药装备研制生产企业之一， 主要产品广泛应用于防空反导、装甲突击、反恐处突、海洋调查等多个领域，通过长期 研发及型号迭代，公司围绕弹药建立并完善了自有技术体系，拥有各类型弹药的完整研 发技术能力。在军队产品升级换代“科研择优竞标”进程中连续中标。截至 2023 年 12 月底，公司弹药装备产品主要包括军方定型列装批产产品 11 型，型号研制项目 8 项。

1.2 深耕军工数十年，子公司各司其职

公司主营业务开展主要遵循“作战需求牵引、技术创新驱动”的思路，长期专注于技术 创新，承担多项军品重点型号任务和国家重点任务，在各个发展时期均为我军装备建设 做出了突出贡献。

公司自成立以一直专注于导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制产品及弹药装备的研发、 生产与销售。公司下属子公司宜春先锋、九江国科、星火军工、新明机械、航天经纬前 身分别为江西先锋机械厂、江西爱民机械厂、江西星火机械厂、江西华声电器总厂、江 西经纬化工厂五家军工厂，于 2011 年通过资产剥离与重组获批注入公司，因此公司合法 继承了其全部军品业务及其相关知识产权，包括历史产品型号、认定和荣誉等。

控股子公司 2024 年收获重大销售合同。公司 2024 年 1 月 3 日发布公告，其全资子公司 宜春先锋收到与某单位签署的某型号主用弹药 2024 年年度订货合同，合同金额为人民币 316,304,000 元，相当于 2023 年宜春先锋全年营收的 87.96%。

1.3 业绩稳定上涨，主营业务增速明显

公司近五年营收与净利润逐年上涨。公司 2024 年 3 月 28 日发布 2023 年年报，2023 年 实现营业收入 10.40 亿元，较 2022 年同期上涨 24.25%；实现归母净利润 1.41 亿元，较 2022 年同期上涨 27.34%。

公司主营业务业绩稳定上涨。公司 2019-2022 年，弹药装备产品分别实现营收 1.89 亿元、 3.92 亿元、4.75 亿元、4.90 亿元，2020-2022 年增速分别为 108.07%、20.99%、 3.27%；公司 2019-2022 年导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制产品分别实现营收 0.75 亿元、1.03 亿元、1.36 亿元、3.06 亿元，2020-2022 年增速分别为 37.18%、 32.14%、125.10%。

公司近五年毛利率有所波动，净利率呈现上升趋势。2019-2023 年公司毛利率分别为 42.92%、33.57%、34.88%、37.14%、32.35%，其中 2020-2022 年，毛利率略有上升， 主要系毛利率较高的导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制产品收入占比提升，导致军 用产品整体毛利率小幅提升；2019-2023 年，净利率分别为 4.58%、10.90%、11.34%、 13.51%、14.13%，基本呈现上升趋势。 2019-2023 年，公司军品毛利率基本保持稳定。2019-2023 年，公司军品毛利率分别为 46.41%、34.63%、36.77%、37.87%、32.27%。细分类型产品方面，固体发动机业务 毛利率略高于弹药装备业务，2019-2022 年弹药装备毛利率分别为 43.28%、31.34%、36.58%、36.00%；导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制产品毛利率分别为 54.27%、 47.18%、37.44%、40.87%。

2020-2023 年，公司研发费用逐年上涨。2023 年公司研发费用合计 7238.04 万元，较 2022 年同期增加 11.92%，占总营收比例 6.96%，较 2022 年同期减少 0.77pcts；2020- 2023 年，公司研发费用分别为 4553.37 万元、6093.24 万元、6467.39 万元、7238.04 万元，分别占当年总营收比例为 7.93%、9.06%、7.72%、6.96%。 2023 年公司期间费用率为 16.01%；其中销售费用为 1687.22 万元，销售费用率为 1.62%，较 2022 年同期减少 0.20pcts；管理费用为 7777.07 万元，管理费用率为 7.48%， 较 2022 年同期减少 1.48pcts；财务费用为-43.76 万元，财务费用率为-0.04%，较 2022 年同期减少 1.66pcts。

二、导弹固体发动机动力与控制产品业内领先

2.1 导弹固体发动机可靠性高、反应速度快

导弹主要由导航部、战斗部、发动机及控制舱等构成。发动机是导弹的推进系统，为导 弹系统提供飞行动力，目前主流的导弹发动机根据其推进方式主要分为固体发动机、液 体发动机、涡轮发动机以及冲压发动机等。 固体发动机以其储存运输方便、可靠性高、反应速度快及初始推力大的特点成为导弹、 火箭弹最广泛的核心动力系统。导弹（火箭弹）固体发动机安全与控制产品，作为实现 战斗功能的重要模块，满足现代战争条件下强电磁干扰、快速变化的极端环境温度、大 过载等恶劣环境下，保证导弹（火箭弹）储存、运输、发射等过程中的安全性及规定时点稳定、可靠作用。

固体火箭发动机也应用于航天运载与固体助推领域。目前，国内外固体火箭发动机主要 分为战略导弹固体火箭发动机、战术导弹固体火箭发动机、航天运载固体火箭发动机、 超音速高超音速导弹固体组合动力四种。

2.2 公司掌握核心技术，承担多项我军导弹固体发动机批产任务

公司固体发动机模块按导弹（火箭弹）战术指标要求，研制的不同成分的推进剂材料， 按照特定的工艺经过物理与化学反应后浇注成特定形状并经固化，并与隔热结构、衬层 结构等结合构成置于发动机壳体内的部件，为导弹提供飞行的助力，决定了导弹的速度 与最大射程。公司的核心技术主要体现在三个方面，分别是高燃速推进剂配方方面、新 型隔热材料技术方面、安全高效制备技术方面，并且突破新型高能钝感推进剂、新型可 浇注衬层等高性能材料技术，并在公司产品上开始推广应用，进一步提升了公司在该领 域的技术水平和未来产品竞争力。

公司导弹（火箭弹）固体发动机模块产品，应用于我军现役多型号导弹、火箭弹。公司 产品覆盖高、中、低各种燃速产品，产品已应用于空中格斗、空间（地、舰）与舰舰攻 防等多场景下多款现役主战导弹装备。承担了 Yx 系列、Px 系列等多项国家重要列装导 弹和军贸 C 系列导弹、WS 系列火箭弹多项固体发动机装药的研制批产任务，与我军主 要导弹、火箭弹研制生产领域军工集团 B 下属单位 B1、B2，军工集团 C 下属单位 C6， 军工集团 G 下属单位 G1 形成长期合作关系。截至 2023 年 12 月底，公司导弹（火箭） 固体发动机动力模块产品主要包括军方定型列装批产产品已达 22 型，型号研制项目 21 项。

2022 年，导弹（火箭弹）固体发动机业务营收大幅上涨。2019-2022 年，分别实现营收 0.74 亿元、0.97 亿元、0.98 亿元、1.92 亿元，2022 年大幅增长主要系终端用户需求大 幅增加，为公司批产产品大量交付所致。 导弹（火箭弹）固体发动机业务毛利率有所波动。2019-2022 年，该业务毛利率分别为 54.54%、47.21%、37.16%、42.82%。2021 年毛利率大幅下降，主要系军改持续深入，部 分军种探索合同签订数量、付款方式与价格联动，单价部分下降，以及固体发动机动力 模块产品结构发生小幅变化导致。 2022 年，随着公司技改项目 B 的实施，生产效率和检测能力提升，收入规模上升使得产 品固定成本摊销下降，共同导致导弹（火箭弹）固体发动机动力模块产品单位成本下降， 毛利率显著回升，上升 5.66 个百分点至 42.82%。

2.3 导弹（火箭弹）安全与控制模块，数款产品中标并列装

导弹（火箭弹）安全与控制模块分为点火控制系统和战斗部安保机构，其中点火控制系 统为固体发动机在发射前（包括储存、运输过程）提供安全保险功能；在发射状态下可 靠点燃固体发动机。

公司导弹（火箭弹）安全与控制模块系统集成了直列式抗干扰高压起爆、电压精准控制 等精确控制技术，保证了产品的点火与起爆的精准控制；融合了全弹道安全闭锁技术、 全电子安全保鲜技术、高过载结构设计及材料技术，实现了安全点火起爆，是导弹（火 箭弹）的核心环节之一。依托公司技术储备及火工产品研制经验，研发扩充导弹（火箭 弹）固体发动机控制模块业务，研发的新型固体发动机点火控制装置 YD039/XM、 YD040/XM 及导弹安全保险装置 YZ050/XM 应用于某新型空空导弹及某型战术导弹。截 至 2023 年年末，导弹（火箭）安全控制模块产品主要包括军方定型列装批产产品 3 型， 型号研制产品 8 型。

2022 年，公司导弹（火箭弹）安全与控制模块营收大幅上升。2022 年公司导弹（火箭 弹）安全与控制模块实现营收 1.14 亿元，较 2021 年同期增加 201.54%，主要系受终端 用户需求大幅增加，YD040/XM 产品订单大幅增加。 2019-2022 年，导弹（火箭弹）安全与控制模块毛利率有所波动。2019-2022 年，导弹 （火箭弹）安全与控制模块毛利率分别为 30.79%、46.68%、38.15%、37.59%。

2.4 导弹固体发动机市场有望持续上升

导弹固体发动机应用广泛。导弹（火箭弹）以其远距离、精确制导的打击能力，契合远 程精确打击的作战样式变化需求，通过地面、地下、舰艇、水下和空中发射多种方式发 射，已成为现代及未来战争争夺制海权、制空权和对地攻击的核心装备。根据《精确打 击导弹用固体火箭发动机关键技术分析》显示，当今世界各国的 160 多种现役战术地地、 地空、海防等战术导弹中，有 137 种采用固体火箭发动机，占比 85%。该篇文章还提出， 预计在相当长的时间内，固体发动机仍将在导弹动力装置种占据优势地位。

我国军费逐年上涨，固体火箭发动机仍有较大市场空间。据财政部公告，2024 年，中国 国防预算为 16655.4 亿人民币，较 2023 年同比增长 7.2%，增幅与 2023 年持平。根据 2017 年《新时代的中国国防》白皮书显示，2017 年我国装备费占军费的 41.1%，较 2010 年的 33.2%上涨 7.9pcts，但对比美国军费结构，我国军队装备经费仍有较大提升 空间。按照 2024 年装备订购费占总军费 41.1%计算，2024 年装备订购费约为 6845.37 亿元，按照 2024 年美军军费总额 8860 亿美元，导弹与弹药采办经费 306 亿美元，占比 武器采购额 9.71%计算，预计我国 2024 年导弹与弹药市场约为 664.69 亿元。

三、弹药装备市场空间巨大，俄乌战争展现库存重要性

3.1 军品弹药装备，多个方面国内领先

弹药装备是武器系统更新最快、发展最活跃的领域。随着火力打击的远程化、精确化与 弹药的智能化，特别是无人机发展引起的作战模式变革，推动了末端及要地防空武器系 统及其弹药的快速发展，以更有效地拦截毁伤巡航导弹、武装直升机、精确制导航弹等 厚壁防护目标以及无人机（蜂群）目标。 引信及智能控制产品是弹药领域的重要子系统，作为感受环境和目标信息，从安全状态 转换到待发状态，适时作用以控制弹药发挥最佳效果的一种装置。引信系统主要由目标 探测器、信号处理装置、安全起爆装置组成，起到保险、环境信息识别、解除保险和起 爆的功能。其技术的先进性、作用的可靠性和控制的精确性直接关系到弹药的安全可靠 性及对目标的毁伤效果。 在军品弹药装备领域，公司是国内重要的弹药装备研制生产企业之一，主要产品包括主 用弹药、特种弹药和引信及智能控制产品，广泛应用于防空反导、装甲突击、反恐处突、 海洋调查等多个领域。在弹药总体设计、精度控制、毁伤效果等核心环节积累多项研发 成果和核心技术，多项关键技术和产品处于行业领先水平，形成持续性竞争优势，在军 队产品升级换代“科研择优竞标”进程中连续中标。公司是我军首型某类火箭弹近炸引信， 首型某类串联战斗部随进子弹用机械引信（YD003/XH），首型某类破甲弹用机电触发引 信（YD001/XH）的承制生产单位。截至 2023 年 12 月底，公司主要弹药装备类产品包 括军方定型列装批产产品 11 型，型号研制项目 8 项。

公司 2019-2022 年弹药装备产品收入分别为 1.89 亿元、3.92 亿元、4.75 亿元、4.90 亿 元，其中主要弹药收入分别为 1.39 亿元、3.33 亿元、3.62 和 3.63 亿元，主要弹药在弹 药装备中的占比分别为 73.54%、84.95%、76.21%和 74.08%。

3.2 俄乌战争已成“弹药消耗战”，我国弹药装备领域仍有巨大市场

俄乌战争——弹药消耗战。根据新华网的报道，自 2022 年 2 月以来，美国已向基辅运送 了约 9 万吨武器弹药。美国进行了约 900 次军事运输飞行，仅炮弹就达 100 万枚。如果 按照乌军炮兵使用 70—80 门火炮来计算，那么在一天的作战行动中，将需要大量炮弹。 在乌东战事最激烈时，乌克兰政府顾问丹尼柳克表示，俄军每天向乌克兰阵地发射多达 5 万发炮弹，而乌军的苏制火炮弹药即将耗尽，每天只能用 5000-6000 发炮弹进行反击。 近年来随着我国的军事训练、演习的强度和频率的不断提高，我国弹药准备的消耗量还 将不断增加。

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