国科军工研究报告：固体发动机业务壁垒高筑，弹药业务历久弥新.pdf

国科军工研究报告：固体发动机业务壁垒高筑，弹药业务历久弥新。公司为江西省军工控股集团有限公司子公司，前身为江西国科军 工产业有限公司。公司产品涵盖各种导弹、火箭弹固体发动机动力模 块、安全与控制模块，以及多型主战装备的主用弹药、特种弹药及其 引信与智能控制产品。2019-2022 年，公司业绩保持较快增长，2022 年公司实现营收 8.37 亿元，同比增长 25%，其中，弹药装备业务实现 营收 5.19 亿元，占营业总收入 62.11%；导弹（火箭弹）固体发动机 动力与控制产品业务实现营业收入 3.06 亿元，占营业总收入 36.58%； 实现归母净利润 1.11 亿元，同比增长 47%。

公司在导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制领域的产品主要包 括各型固体发动机动力模块以及导弹安全与控制模块，适配于不同口 径、射程、燃速或其他技术要求的导弹、火箭弹。固体发动机广泛应 用于各类导弹，占导弹总成本比例为 5%-25%，我们预计，我国目前 固体发动机市场规模约为 100 亿元/年。国内从事固体发动机相关业 务的主要为国有院所单位，包括航天科技四院、八院部分厂所，航天 科工三院、六院部分厂所，兵器工业集团部分厂所以及国科军工，壁 垒较高。在导弹业务方面，公司在固体发动机领域首创的多项核心技 术处于行业领先地位，直列式安全点火系统具备更高的安全性和可靠 性，前景广阔，未来将受益于导弹放量，另外，随着公司技术水平不 断提升，市占率也有望进一步提升。

公司自成立以来深耕于小口径、中口径各类型弹药的科研生产， 并逐渐发展成为以小口径防空反导弹药为特色，多类型中、小口径弹 药同步发展的新型弹药企业。火炮长期被誉为“战争之神”，与导弹各 有所长，作为历代战争中的火力骨干，一直是战场上不可或缺的组成 部分。美国弹药采购持续增长，2024 财年弹药采购经费预算达 56 亿 美元，我们预计，我国目前弹药市场规模约为 111 亿元/年。在小口径 防空反导弹药领域，从现有订货规模、技术水平及综合能力来看，公 司处于行业领先地位，在新型低成本无人机等空袭威胁下，高炮成为 高效拦截手段，有望保持较快发展。