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国科军工研究报告：深耕固体发动机及弹药领域，武器装备放量带动快速增长。国科军工是我军固体发动机及弹药领域核心供应商。公司为江西省军工控股集团有限公司子公 司，自成立以来一直深耕于国防科技工业领域，产品涵盖各种导弹、火箭弹固体发动机动力模 块、安全与控制模块，多型主战装备的主用弹药、特种弹药及其引信与智能控制产品，广泛应 用于防空反导、装甲突击、火力压制、空中格斗、空面（地、舰）与舰舰攻防等作战场景。

受益武器装备放量，公司营收与归母净 利润高速增长。2019-2023年公司营收从3.08亿元增长 至10.40亿元，复合增速为35.56%。2019-2023年公司归母净利润从0.13亿元增长至1.41亿元， 复合增速为81.48%。2024上半年公司实现营收4.82亿元，同比增长20.57%；归母净利润0.80 亿元，同比增长84.09%。

固体发动机领域，公司产品应用于我军多型导弹/火箭弹。公司是国内少数从事导弹（火箭弹） 固体发动机动力模块产品的科研生产企业之一，承担了Yx系列、Px系列等多项国家重要列装 导弹和军贸C系列导弹、WS系列火箭弹等多项固体发动机装药的研制批产任务。截至2023年 底，公司导弹（火箭弹）固体发动机动力模块产品主要包括军方定型列装批产产品22型，型号 研制项目21项。2022年，发动机动力与控制模块产品收入1.14亿元，其中约94%的产品应用 于我军现役主战装备。公司依托技术储备及火工产品研制经验，进一步扩充导弹（火箭弹）固 体发动机控制模块业务，截至2023年底，安全控制模块产品主要包括军方定型列装批产产品3 型，型号研制产品8型。

弹药装备领域，多款先进弹药装备产品中标列装。公司具备多弹种总体设计能力技术，已成为 除军工央企集团之外唯一具备中、小口径多种型号弹种的科研生产能力的企业，产品覆盖穿甲 弹、杀爆弹、多功能弹药等各类弹种，应用于地面打击、防空反导等作战领域。除DJ022/JK弹、 DJ014/XF弹两型防空反导主战装备主用弹药中标并定型列装外，公司是我军首型某类火箭弹近 炸引信，首型某类串联战斗部随进子弹用机械引信（YD003/XH），首型某类破甲弹用机电触发 引信（YD001/XH）的承制生产单位。2022年弹药装备产品收入3.62亿元，其中约89%的产品 应用于我军现役主战装备。截至2023年底，公司弹药装备产品主要包括军方定型列装批产产品 11型，型号研制项目8项。

行业准入门槛高，公司与装备部门长期保持合作。公司军品以总装产品和核心配套产品为主， 在军工产业链中配套层级较高。2020-2023年，公司向解放军装备订购部门销售主用弹药及研制 收入从3.05亿元增至4.67亿元，占公司营收半数左右；向B1客户销售固体发动机动力模块的 金额从0.6亿元波动增长至0.89亿元。2021-2023年，对D1客户销售额从0.34亿元大幅增长至 1.68亿元，主要系YD040/XM产品订单大幅增加。

激励机制逐步完善。2024年7月31日，公司发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》，拟 授予共200人，约占公司2023年底员工总数的23.26%，其中195人为技术/业务骨干；拟授予 第二类限制性股票数量为360万股，占公司股本总额的2.05%。公司层面的行权考核年度为2025 2027年：1）2025-2027年扣非归母净资产收益率分别不低于6.8%/7.3%/7.8%，且不低于对标企 业75分位水平或同行业平均值。2）以2023年扣非归母净利润1.39亿元为基数，2025-2027年 扣非归母净利润年复合增长率不低于15%，以此测算扣非归母净利润分别不低于1.84/2.12/2.43 亿元。3）2025-2027年研发投入强度不低于7%/7.01%/7.02%。