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国科军工研究报告：消耗类装备领域的地方国企标杆。弹药类耗材成为现代战争新宠，公司卡位核心壁垒环节。根据央视网新闻，俄乌冲突中乌克兰军队一天的弹药使用量相当于以前北约 部队在阿富汗一个月的弹药用量甚至更多。根据贝哲斯咨询，全球精确制导 弹药市场25-29年CAGR达到12.10%。公司深耕弹药及弹载动力控制模块， 1）弹药装备：公司位于产业链中下游，以军用产品为主，辅以少量民用产 品，中小口径防空反导为拳头产品之一；2）弹载动力及控制模块：公司产 品包括推进剂药柱以及控制点火器，海陆空均有公司产品配套应用。

产能与需求共振，四大逻辑引领业绩长期增长

四大核心逻辑有望引领公司长期成长：1）卡位好：公司是弹药装 备总装单位，动力模块与控制产品广泛应用于现役主战装备，且弹药&导弹 均为战场消耗类环节；2）产能弹性大：23年8月公司自筹8.1亿元扩产动 力模块，24年7月自筹3.43亿元向下游延伸切入固体发动机总装；3）成 长动力足：24年推出股权激励计划，提高公司凝聚力；4）军贸新增长极： “十三五”期间军贸收入占比曾接近25%，后因客户国家需求波动，军贸 收入显著下滑，但公司军贸型号储备丰富，有望为后续出口恢复提供新动能。