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中国利郎研究报告：商务休闲男装领军品牌，低估值高分红成长值得期待。品牌：主系列和轻商务差异化定位覆盖主流人群，品牌年轻化成效显现 品牌全面升级全新定位“简约男装”，主系列目标客群为三四线城市 25 至 45 岁 的消费者，通过极致单品策略进一步构筑简约品牌消费认知基本盘。轻商务系列 针对一、二线市场、年龄 20 至 30 岁的都市青年，通过携手知名 IP 打造联名产 品+高流量代言人+安河桥走秀+赞助大学生艺术节学院奖推动品牌年轻化。2023 年主系列/轻商务分别实现收入 28.4/7.0 亿元，同比+10.7%/+35.2%，门店数量分 别为 2393/302 家，轻商务收入高速增长彰显品牌年轻化成效。

渠道：蛰伏期主系列经销转代销+轻商务&电商转直营，渠道改革逐渐跑通 21 年 40%主系列门店由经销转为代销，增强对终端零售把控力， 23 年底 936 家 代销门店，占主系列总门店数 39%。23H1 主系列完成 156 家第七代店铺的装 修，24 年公司预计将继续完成 400 家，门店升级有望进一步提升单店模型。 20 年轻商务系列全面转自营， 23 年底轻商务拥有 296 家自营店（同比+45 家） 和 6 家分销店（同比-2 家），同时 23Q3 推出 LESS IS MORE 新一代旗舰店，23 年单店销售额、平均单价等均显著提升。 21 年网店转自营，积极发展微商城业务，自营网店及微商城线上下单线下提货 模式优势明显，提升线上新品占比，23 年线上销售收入同比+17.6%。 渠道拓新助力品牌年轻化及库存管理，购物中心店和奥莱店占比逐年上升。 23 年底公司购物中心及奥莱门店净增加 66 家达 956 家，占门店总数目 35.5%（同 比+1.8pct）。23 年存货周转天数下降 24 天至 168 天，标志 2020 年以来“经销+代 销+自营”渠道改革跑通。

产品：极致大单品策略奏效，强大研发能力为产品背书 2022 年主系列开始打造利郎极致单品，持续加大对利郎原创极致单品“耐洗衬 衫”、“耐洗 POLO 衫”、“拒水羽绒”等研发投入及市场推广，抢占消费者心智， 耐洗衬衫与拒水羽绒获世界记录认证。23 年公司自主研发面料获得 19 项专利， 23 年销售产品中原创比例约 75%，采用公司开发独家面料产品约 50%，强大研 发能力为产品力保驾护航。

财务分析：盈利能力稳中有升，库存周转显著改善 品牌升级叠加渠道改革助推收入复苏、利润率稳中有升，23 年公司实现营业收 入 35.50 亿元（同比+14.6%），归母净利率 14.9%（同比+4pct）。运营端来看， “经销+代销+自营”渠道模式改革跑通，23 年库存周转天数/应收账款周转天数分 别下降 24/12 天至 168/47 天，运营效率显著提升。