2024年国科军工研究报告：航天瓶颈领域地方优势国企

1. 导弹固体发动机与控制以及弹药装备类产品技术国内领先

1.1 股权结构及发展脉络清晰

国科军工业务涵盖各种导弹、火箭弹固体发动机动力模块、安全与控制模块，多 型主战装备的主用弹药、特种弹药及其引信与智能控制产品，是我军重要的武器装备 供应商之一。产品主要分为两大类：一是导弹固体发动机动力与控制产品，二是弹药 装备产品。

公司前身为江西爱民机械厂，始建于 1966 年。2007 年，江西国科有限完成公司 成立；2016 年 3 月变更为股份有限公司，更名“江西国科军工集团股份有限公司”； 2023 年 6 月，公司 A 股股票在上海证券交易所上市。 公司的导弹业务创立之初吸收某海防导弹经验，开展技术研究；2010 年前后， 产品技术进一步成熟，先后承担 YX 系列四型、军贸 C 系列导弹动力模块和 WS-X 火 箭弹动力模块的研制与批产任务，改进创新。2011 年后，公司依托前瞻性技术研究 成果，实现自主创新。 公司的弹药业务在成立之初消化吸收弹药经验，自主研发了小口径曳光穿甲弹、 杀爆弹和穿甲爆破燃烧弹等弹药产品；到 2010 年，公司掌握、创新了单功能弹种技 术，相继承担了多个产品的研制生产任务如 DA001/XF 榴弹项目、DA002/XF 多功能弹 随总体系统等。2011 年至今，公司已形成完整自主的弹药技术体系，多项技术属国 内行业首创，成为我国重要的地方军工集团。

公司控股股东为江西省军工控股集团有限公司，持有公司 33.75%股份；实际控 制人为江西省国有资产监督管理委员会。

1.2 技改项目推进提升生产经营效率

公司近年来营业收入及归母净利润保持增长趋势。2020-2023 年，营业收入分别 为 5.74/6.72/8.37/10.40 亿元，同比增长 86.53%/17.08%/24.50%/24.25%；2024 年 一季度营业收入 1.83 亿元，与 2023 年同期相比增长 25.97%；2020-2023 年归母净 利润 0.63/0.75/1.11/1.41 亿元，同比增长 381.28%/19.02%/46.55%/27.26%。2024 年一季度归母净利润为 0.33 亿元，相比 2023 年同期增长 248.98%。

国科军工主要参控股子公司 5 家，其中航天经纬、宜春先锋等对利润贡献较大。 国科军工导弹板块相关子公司航天经纬、新明机械 2023 年营收分别为 2.19/2.15 亿 元，利润分别为 0.59/0.48 亿元；弹药装备板块相关的宜春先锋 2023 年营收 3.60 亿 元，利润 0.71 亿元，均为公司的核心子公司。

公 司 产 品 整 体 毛 利 率 平 稳 增 长 ， 2020-2023 年整体毛利率 分 别 为 33.57%/34.88%/37.14%/32.35%。受多款产品进入批产阶段影响，公司 2023 年产品毛 利率出现下降趋势。

近两年，公司员工数量变化不大，由 2021 年的 810 人增至 2023 年的 860 人。 人均创收增长速度较快，随着公司技改项目实施，生产效率和检测能力提升，公司建 立了产品设计、制造、试验一体化的科研生产技术能力体系，2019-2023 年人均创收 分别为 34.64/67.10/83.02/100.75/120.96 万元，生产效率提升。

公司期间费用 率持续下降 ， 2021-2023 年 公司期间费用 率 分 别 为 21.68%/20.11%/16.01%，费用率持续下降，经营能力提升，规模化效应显现。管理费 用增长较大，2021-2023 年分别增长 64%/33%/4%,主要系近几年职工薪酬福利增长、 统筹规划建设项目 A 区土建工程及首批设备转固折旧增加及 IPO 启动使得中介费有所增加所致；销售费用稳定增长，2021-2023 年分别增长 28%/8%/11%，符合公司高速 发展期特征；研发费用 2021-2023 年分别增长 34%/6%/12%，增长主要由于公司研究 方向和研究范围较广较深，同时聚焦弹药、动力模块与控制系统等多个领域，研发投 入增加；财务费用逐年下降，2021-2023 分别下降 11%/6%/103%，产品销售回款良好， 现金流充沛。

2. 固体发动机是导弹产业链产能瓶颈

2.1 壁垒高固体发动机是导弹产业链瓶颈

导弹是一种飞行武器，载有战斗部，依靠自生动力装置推进，由制导系统导引控 制其飞行轨迹，并导向目标。导弹具有威力大、射程远、命中准确度高、突防能力强 等显著优点，小型导弹如单兵便携式导弹还具有体积小、重量轻、使用方便等优点。 导弹由五部分组成：动力装置、制导装置、战斗部、弹体和弹上电源。

固体发动机作为主要的或辅助的推进系统广泛应用于导弹和运载火箭中，主要 由点火装置、喷管、药柱以及燃烧室组成，为导弹系统提供飞行动力。相对液体火箭 发动机而言具有结构简单、制造成本低、准备时间短、可靠性高、寿命长等优点。

固体发动机占整弹价值量约 20%。根据《固体火箭发动机面向成本优化设计》说 明，以防空导弹为例，推进系统、控制系统、杀伤系统、制导系统、弹体以及能源系 统分别约占研制总成本 22%/15%/5%/32%/20%/3%。其中推进系统占比排名第二，占中 远程导弹总成本 30%，占地空导弹总成本 22%，占空空导弹总成本 7%；表明以固体火 箭发动机为代表的推进系统在导弹系统中占有重要地位。

美国导弹产能扩充时，固体火箭发动机存在生产瓶颈；对标海外，国内导弹产能 扩充时或将面临同样困境，若产能出现窄口则产品价格将随之波动。根据颜思铭的 《美国防部刺激主要导弹项目的增产》报告披露，美国防部计划在投资超过 150 亿 美元用于扩大 AGM-158B/C、AIM-120 和“标准”-6 的生产时，供应链在固体火箭发 动机等方面存在生产瓶颈。若国内导弹需求快速增长，火药及火工品或也将同样出现产能窄口，产品价格因受到供需不匹配而出现波动。

装药及绝热为固体发动机价值量占比最高部分，占比约 45%。推进系统的固体火 箭发动机成本主要由装药和绝热、壳体、喷管、点火器四部分构成，其中装药和绝热 成本占比最高，约为 45%，是推进系统的核心部分。

发动机推进剂成分复杂，包括氧化剂、粘合剂、固化剂、金属燃烧剂、催化剂、 抗老化剂等组成。发动机推进剂的产品类型十分庞杂，其中复合推进剂是由高分子聚 合物为黏合剂，加入大量的固体氧化剂和其他物质经混合固化后制得。改性双基推进 剂是以双基药料为黏合剂，加入高能炸药、高氯酸铵和铝粉或其他物质经过混合、固 化成型后制得。 比冲与燃速等为推进剂的核心指标；若顶层指标不同，则化学药剂配方可能出 现不同。以目前应用最多且最成熟的推进剂品种之一的端羟聚丁二烯推进剂的配方 和作用机制给予介绍：产品实际比冲为 2305~2405 N·s/kg，密度为 1.7~1.8kg/L， 燃速为 5~50mm/s，燃速压力指数约 0.2~0.35，燃速温度系数为 0.2%/℃，能满足于 发动机设计对-55~70℃温度范围的使用要求。发动机药剂根据顶层指标进行分解选 择，不同顶层需求或将导致各型号药剂配方不一样。

2.2 地方军工经营机制或更加灵活

公司导弹固体发动机动力与控制产品主要包括固体发动机动力模块及导弹安全、 控制模块。

相较于竞争对手，公司经营机制或更加灵活。根据不同军工企业获得的相关科研 许可，公司导弹固体发动机动力与控制产品领域主要国内同行业企业为中国航天科 工集团有限公司下属企业、中国航天科技集团有限公司下属企业等。公司为我国除军 工央企集团外的重要的地方军工集团，经营机制相对更加灵活。

与多个下游客户保持紧密联系，跟踪多款导弹、火箭弹型号产品。公司是国内少 数从事导弹固体发动机动力模块产品的科研生产企业之一，产品应用于我军现役多 型号导弹、火箭弹，承担了 Yx 系列、Px 系列等多项国家重要列装导弹和军贸 C 系列 导弹、WS 系列火箭弹多项固体发动机装药的研制批产任务，与我军主要导弹、火箭 弹研制生产领域军工集团 B 下属单位 B1、B2，军工集团 C 下属单位 C6，军工集团 G 下属单位 G1 形成长期合作关系。 在导弹固体发动机动力与控制领域，公司产品主要包括各型固体发动机动力模 块，适配于不同口径、射程、燃速或其他技术要求的导弹、火箭弹。截至 2022 年末， 公司导弹固体发动机动力模块产品主要包括军方定型列装批产产品 10 型，型号研制 项目 11 项，军贸定型及型号产品 5 型；导弹安全控制模块产品主要包括军方定型列 装批产产品 3 型，型号研制产品 4 型。

公司控股子公司中业务覆盖导弹固体发动机动力模块的公司包括江西新明机械 有限公司，控股 86.25%，为公司研制生产销售特种弹药、引信及智能控制、导弹安 全与控制模块产品；江西航天经纬化工有限公司，控股 100%，为公司研制生产销售 导弹固体发动机动力模块产品。 发动机动力模块生产工艺包括壳体准备、绝热层准备、衬层包覆准备、装药、浇 筑、整形等多个工艺程序，流程繁琐，具有定制化的特点，工艺要求整体较高。导弹 固体发动机动力模块按照导弹战术指标要求，研制不同成份的推进剂材料，按照特定 的工艺经过物理与化学反应后浇注成特定形状并经固化，并与隔热结构、衬层结构等 结合构成置于发动机壳体内的部件。

跟研型号方面，截至 2022 年末，公司导弹固体发动机动力模块有 12 型产品正 处于关键技术研究阶段、14 型产品正处于工程研制阶段、15 型产品正处于型号研制 阶段、13 型产品已列装定型。

在研项目方面，截至 2022 年末，公司在研导弹固体发动机动力项目 26 项，其中 工程研制项目 14 项，关键技术研究 12 项。公司在新一代高燃速导弹先进动力模块 与控制产品等领域持续加大研发力度。

3. 跟研多款型号保障公司弹药板块业务稳步增长

3.1 消耗品属性拉动弹药装备需求稳步增长

弹药装备是实现杀伤敌人有生力量、破坏敌方作战设施的最终手段，也是武器系 统中更新活跃的领域。弹药装备按照实现功能可分为用于杀伤、爆破、穿甲、破甲、 燃烧等单一或复合功能的主用弹药，以及用于发烟、照明、训练等用途的特种辅助弹 药；按照作战对象、空间特点，可分为防空高炮系统弹药、地面压制弹药、装甲对抗 弹药等。 根据《2018 WORLD MISSILES BRIEFING》报告预测，世界精确制导炸药每年的需 求量，从 2021 年的 26965 发，增长至 2022 年的 33250 发，每年需求平稳。

国外方面，美军对装甲师、机步师、空降师等 12 种类型部队在进攻和防守两种 作战样式下，首日及后续各日每件装备消耗弹药的发数及包装重量进行了规定，以此 计算“沙漠风暴”行动 4 天地面战斗和伊拉克自由行动中弹药消耗量，发现实际军事 行动中弹药需求量较大，单日弹药消耗量均超过 10 万发。

国内方面，东部战区陆军某旅 2018 年枪弹、炮弹、导弹消耗分别是 2017 年的 2.4 倍、3.9 倍、2.7 倍，自该旅组建以来投入战备建设和实战化训练经费高达 4200 多万元。弹药作为一种消耗品，需求量将稳步增长。

3.2 公司产品持续迭代升级

在弹药装备领域，公司产品主要包括防空反导弹药、各型特种弹药、弹药引信、 弹药智能控制产品等。

公司弹药产品主要客户为中国人民解放军各军种装备订购部门、自然资源部（国 家海洋局）下属的各海洋研究所、军工央企及军方科研单位等。公司于 2019 年与气 象行业专业的销售公司江西华控气象设备有限公司建立合作关系，由其担任公司炮 射防雹增雨弹产品全国总经销，销售该类民用弹药产品。公司弹药板块受托研制则主 要为向军方单位、军工客户及军队院校提供特定产品研制和技术服务。 截至 2022 年末，公司弹药装备产品主要包括军方定型列装批产产品 11 型，型 号研制项目 9 项，军贸定型产品 3 型。

公司控股子公司中业务覆盖弹药装备模块的公司包括宜春先锋军工机械有限公 司，控股 100%，为公司研制生产销售主用弹药、特种弹药、炮射防雹增雨弹产品； 九江国科远大机电有限公司，控股 100%，为公司研制生产销售主用弹药、特种弹药 产品；江西星火军工工业有限公司，控股 100%，为公司研制生产销售特种弹药、引 信及智能控制产品；江西新明机械有限公司，控股 86.25%，为公司研制生产销售特 种弹药、引信及智能控制模块产品。 弹药装备产品生产环节涉及材料制备、机械加工、表面处理、装配、混药及注塑 等多项工艺，公司产品的技术运用与生产工艺复杂程度较高。

跟研型号方面，截至 2022 年，公司弹药装备模块有 21 型产品正处于关键技术 研究阶段、26 型产品正处于工程研制阶段、9 型产品正处于型号研制阶段、11 型产 品已列装定型。

在研项目方面，截至 2022 年末，公司主要在研项目合计 73 项，其中工程研制项 目 40 项，关键技术研究 33 项。公司在新一代智能弹药及引信、高燃速导弹先进动力 模块与控制产品等领域持续加大研发力度，赋能公司发展。

统计国内弹药及火工品相关上市公司 4 家，包括国科军工、高德红外子公司汉丹 机电、新余国科、长城军工。其中 2018 年之后，仅国科军工推进增资扩产，若行业 需求快速提升，则公司未来产能提升将更加迅速，市占率有望提升。 国科军工 2023 年 IPO 实际募集资金 14.43 亿元，其中的统筹规划建设项目投资 1.90 亿元，该项目统筹规划建设项目 A 区为公司集团总部、子公司宜春先锋和星火 军工行政办公区、科研及机械加工生产基地；统筹规划建设项目 C 区为公司子公司 九江国科和新明机械行政办公区、科研及机械加工生产基地；统筹规划建设项目 B 区 为公司弹药装备的总装区域。

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