2024年国科军工研究报告：立足导弹动力、控制与弹药双领域，国内重要的武器装备总体供应商

一、我军重要的武器装备供应商，业务涵盖导弹（火 箭弹）固体发动机及弹药装备

1、 公司发展历程

公司为国内重要的武器供应商之一。国科军工隶属于江西省军工控股集团有限公 司，前身为江西国科军工集团有限公司。自成立以来，公司一直深耕于国防科技 工业领域，专注于导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制产品及弹药装备的研发、 生产与销售，以军用产品为主，辅以少量民用产品业务。公司产品涵盖各种导弹、 火箭弹固体发动机动力模块、安全与控制模块，多型主战装备的主用弹药、特种 弹药及其引信与智能控制产品，承担了军方多项重点型号的科研生产任务和国家 重点工程任务，是我军重要的武器装备供应商之一。

公司前三大股东为江西军工控股、南昌嘉晖、泰豪科技。据公司 2024 年 Q1 报 告，截至 2024 年 4 月 29 日，江西军工控股持有公司 33.75%的股权，为公司控 股股东，南昌嘉晖持有公司 10.23%的股权，是公司的第二大股东，泰豪科技持 有公司 8.86%的股权，是公司的第三大股东。2024 年 2 月，公司为持续落实“提 质增效重回报”行动方案的具体措施，回馈投资者的信任，维护公司市场形象， 共同促进科创板市场平稳运行，拟以集中竞价交易方式回购公司股份，首次回购 公司股份 86,500 股，截止 2024 年 7 月 31 日，公司累积回购公司股份份 1,562,212 股，占公司总股本比例为 0.8891%。 目前公司共有 5 家子公司，其中 4 家全资子公司，分别为宜春先锋，主营业务为 研制生产销售主用弹药、特种弹药、炮射防雹增雨弹产品；九江国科，主营业务 为研制生产销售主用弹药、特种弹药产品；星火军工，主营业务为研制生产销售 特种弹药、引信及智能控制产品；航天经纬，主营业务为研制生产销售导弹（火 箭弹）固体发动机动力模块产品。一家控股子公司——新明机械，主营业务为研 制生产销售特种弹药、引信及智能控制、导弹安全与控制模块产品。

2、 主营业务为固体火箭发动机和弹药，分布在五个子公司

公司产品主要分为两大类：一是导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制产品，二 是弹药装备产品。在导弹（火箭弹）固体发动机动力领域：公司是国内少数从事 导弹（火箭弹）固体发动机动力模块产品科研生产的企业之一，动力模块产品广 泛应用于各类导弹、火箭弹系统动力。在弹药装备领域：公司是国内重要的弹药 装备研制生产企业之一，主要产品包括主用弹药、特种弹药和引信及智能控制产 品，广泛应用于防空反导、装甲突击、反恐处突、海洋调查等多个领域。同时， 公司应用成熟军品技术投入民用领域，生产的炮射防雹增雨弹系行业首型 B 级弹 （高炮形式作业），具备消雹效果好、性价比高、安全可靠性高等优良特性，产 品已应用于云南、贵州、四川等多个省份。

公司为控股型公司，由母公司负责公司整体发展规划的制定，统一规范内部运营 体系，筹集资源支持各子公司、业务板块的发展，统筹推进市场、研发与科研生 产能力建设，具体科研生产主要通过下属五家军品子公司宜春先锋、九江国科、 星火军工、新明机械、航天经纬开展实施。

弹药装备在目前公司的主营业务中占据重要地位。从业务构成来看， 2023 年公 司军品营业收入占比 95.61%，毛利占比 95.37%；民品营业收入占比 3.49%，毛 利占比 2.98%；受托研制业务占比 0.51%，毛利占比 0.45%。

3、 经营业绩表现亮眼，持续增长未来可期

公司营业收入与归母净利润持续增加，经营业绩良好。公司营业收入从 2020 年 的 5.74 亿逐年增长至 2023 年的 10.40 亿，年复合增长率达到 21.91%。其中 2021 年、2022 年、2023 年的营业收入增长率分别为 17.08%、24.50%、24.25%。 归母净利润从 2020 年的 0.63 亿元增长至 2023 年的 1.41 亿元，年复合增长率 达到 30.80%。2023 年，公司实现营业收入 10.40 亿元，同比增长 24.25%；实 现归母净利润 1.41 亿元，同比增长 27.34%。实现归属于母公司所有者的扣除非 经常性损益的净利润 1.39 亿元，同比增长 37.42%。据 2024 年第一季度报告显 示，公司 2024 年第一季度实现营业收入 1.83 亿元，同比增长 25.97%；实现归 母净利润 3,296 万元，同比增长 248.98%。5 月 31 日，公司发布 2023 年年度 权益分派实施公告，宣告向全体股东按每股派发现金股利 0.8 元（含税），同时 进行资本公积转增股本，向全体股东每股转增 0.2 股，本次实际参与分配的股本 数为 145,157,788 股，合计派发现金股利 116,126,230.4 元（含税），转增股本 29,031,557 股。

研发投入稳定增加，期间费用控制良好。截至 2023 年 12 月末，公司主要在研 项目合计 83 项，其中工程研制项目 47 项，关键技术研究 36 项。公司在研项目 预计总投资规模 37,022.26 万元,累计投入 24,820.24 万元。研发投入上，公司的投入持续稳定增加，2023 年，公司研发费用 7238 万元，研发费用率 6.96%。 期间费用上，2023 年，公司期间三项费用率为 9.06%，同比下降 3.33pct。其中， 销售费用率 1.62%，同比下降 0.20%；管理费用率 7.48%，同比下降 1.48pct； 财务费用率-0.04%，同比下降 1.65pct，表现出良好的期间费用控制水平。

导弹（火箭弹）固体发动机与控制产品毛利率较高，占比逐年逐渐增加。目前， 弹药装备产品与导弹（火箭弹）固体发动机与控制产品是公司的前两大业务，从 2019 年共占据 85.56%到 2023 年占据总营收的 95.61%，二者比例不断增加。 2019 年以来，导弹（火箭弹）固体发动机与控制产品占比逐渐增加，2022 年， 该部分占总营收的比例达 36.51%。从毛利率方面来看，在公司的前两大主营业 务中，弹药装备产品毛利率较高，2022 年达 56.76%。导弹（火箭弹）固体发动 机与控制产品毛利率为 40.18%。2023 年军品业务营业收入占比高达 95.61%， 毛利率为 32.27%；民品业务收入占比 3.49%，毛利率为 27.66%；受托研制业 务收入占比 0.51%，毛利率为 28.85%；其他业务收入占比 0.40%，毛利率为 97.36%。

二、导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制产品：广 泛应用于多款现役型号，动力+控制产品双向驱动

导弹（火箭弹）以其远距离、精确制导的打击能力，契合远程精确打击的作战样 式变化需求，已成为现代及未来战争争夺制海权、制空权和对地攻击的核心装备。导弹主要由导航部、战斗部、发动机及控制舱等构成。 发动机是导弹的推进系统，为导弹系统提供飞行动力。目前主流的导弹发动机根 据其推进方式主要分为固体发动机、液体发动机、涡轮发动机及冲压发动机等。 固体发动机以其储存运输方便、可靠性高、反应速度快及初始推力大的特点成为 导弹、火箭弹最广泛应用的核心动力系统。导弹（火箭弹）固体发动机安全与控 制产品，作为实现战斗功能的重要模块，满足现代战争条件下强电磁干扰、快速 变化的极端环境温度、大过载等恶劣环境下，保证导弹（火箭弹）储存、运输、 发射等过程中的安全性及规定时点稳定、可靠作用。

从竞争格局来看，导弹（火箭弹） 固体发动机动力与控制产品领域主要国内同 行业企业为中国航天科工集团有限公司下属企业、中国航天科技集团有限公司下 属企业及中国航空工业集团有限公司下属企业，国内无同行业可比上市公司；国 外同行业公司主要为美国阿连特技术系统公司、美国洛克达因航太公司等。

1、 导弹（火箭弹）固体发动机动力模块

1）固体发动机：导弹、火箭弹核心动力系统

固体发动机是导弹、火箭弹应用最广泛的核心动力系统。发动机是导弹的推进系 统，为导弹系统提供飞行动力。目前主流的导弹发动机根据其推进方式主要分为 固体发动机、液体发动机、涡轮发动机及冲压发动机等。固体发动机以其储存运 输方便、可靠性高、反应速度快及初始推力大的特点成为导弹、火箭弹最广泛应 用的核心动力系统。

固体火箭发动机由药柱、燃烧室、喷管组件和点火装置等组成。药柱是由推进剂 与少量添加剂制成的中空圆柱体（中空部分为燃烧面，其横截面形状有圆形、星 形等）。药柱置于燃烧室（一般即为发动机壳体）中。在推进剂燃烧时，燃烧室 须承受 2500～3500 度的高温，所以须用高强度合金钢、钛合金或复合材料制造， 并在药柱与燃烧内壁间装备隔热衬。点火装置用于点燃药柱，通常由电发火管和 火药盒（装黑火药或烟火剂）组成。通电后由电热丝点燃黑火药，再由黑火药点 火燃药柱。喷管除使燃气膨胀加速产生推力外，为了控制推力方向，常与推力向 量控制系统组成喷管组件。该系统能改变燃气喷射角度，从而实现推力方向的改 变。药柱燃烧完毕，发动机便停止工作。

固体火箭产业链可以分为上游基础材料和元器件、中游火箭总体设计、分系统研 制和总装集成以及下游军方和军贸客户。上游基础材料和元器件企业负责提供小 型固体火箭箭体结构、发动机等核心部件所需要的金属材料、复合材料，以及小 型固体火箭中电子设备所需要的电子元器件等配套产品。中游包括总体设计、分 系统研制和总装集成。分系统研制部分常常由总体单位自行研制配套分系统，部 分由专业的第三方分系统研制单位提供，包括火箭结构系统、动力系统（如发动 机)、控制系统等各分系统的研制工作。军用小型固体火箭的总体设计单位和总装 集成单位往往为同一家企业,负责火箭的总体设计和总装集成与测试工作，整箭是 中游企业交付给下游客户的最终产品。由于该产业链中游环节需要大量的资金投 入和长时间的技术沉淀，形成较高的进入壁垒，产业集中度较高。下游主要是指 军贸公司、国内军方用户以及国内科研院所。

2）政策与需求驱动导弹领域快速发展，实战化训练与装备更新换代或 带来订单增量

公司导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制产品均为导弹、火箭弹中的核心功能 模块，对应国防科技工业中的航空工业和航天工业下属的导弹领域。固体发动机 动力模块及点火控制装置作为导弹、火箭弹的核心部件，可广泛应用于导弹、火 箭弹、探空火箭以及商业航天运载火箭的动力。公司产品已大量应用于新一代空 空导弹、空对地、空对舰、舰对舰（亚、超音速）导弹以及远程火箭弹等。导弹 以其远距离、精确打击的优势贴合现代远程打击的作战要求，而成为国家重点发 展的高新技术装备。 导弹领域受到国家相关政策的高度重视和支持。根据《新时代的中国国防》：（二） “ 加大武器装备建设投入……研发采购航空母舰、作战飞机、导弹、主战坦克等新 式武器装备，稳步提高武器装备现代化水平”；根据《国家产业结构调整指导目 录（2019 年本）》，公司导弹（火箭弹）固体发动机动力模块产品所处行业属 于“鼓励类”行业中的“十八、航空航天”；根据《国防科技工业强基工程基础研究 与前沿技术项目指南（2018 年）》，公司该领域业务符合其“主题一：智能探测 识别与自主控制技术”中的重点任务“4、运载火箭飞行自适应控制技术”;根据相关 资料，“打造重点领域专业化平台：导弹（火箭）固体发动机等关键分系统智能 制造能力和自动化集成装配能力”、“提升新型高能高感火工装药能力”。

实战化训练常态化或使导弹消耗量显著提升，带来订单增量。“十四五”规划明 确指出，我国将全力争取在 2027 年实现建军百年的宏伟目标。为实现这一目标， 我国装备采购费用在军费中的占比将从现有的 40%提升至 50%。因此，预计 2023 年至 2027 年将是装备建设与大换装进程的加速阶段，军工装备行业将迎来一个 迅猛发展的时期。导弹与弹药作为一次性耗材，具有鲜明的“消费”特性。在实 战化训练中，这些消耗品的使用量将显著增长；同时，在积极备战的过程中，战 略消耗品的储备需求也将大幅提升。可以预见，在“十四五”期间，我军对导弹 固体发动机的需求，特别是作为中远程导弹核心动力的部分，将呈现出大幅增长 的态势；而新型弹药的需求也将愈发旺盛，呈现出强劲的发展势头。 导弹、火箭弹固体发动机市场规模将持续增加。导弹（火箭弹）以其远距离、精 确制导的打击能力，已成为现代及未来战争争夺制海权、制空权和对地攻击的核 心装备。随着现代作战模式变革，远程化、精确化、智能化弹药需求将快速增长，我军对导弹、火箭弹的需求量将进一步扩大，《2018 World Missile Briefing》中 对导弹（包括制导武器）的预测，2021-2027 年全球导弹产量预计共计可达 到 24.92 万枚，产值可达到 1042 亿美元以上。

3）固体发动机多款产品中标列装，核心技术凸显雄厚竞争力

公司是国内少数从事导弹（火箭弹）固体发动机动力模块产品的科研生产企业之 一。公司产品应用于我军现役多型号导弹、火箭弹，承担了 Yx 系列、Px 系列等 多项国家重要列装导弹和军贸 C 系列导弹、WS 系列火箭弹多项固体发动机装药 的研制批产任务，与我军主要导弹、火箭弹研制生产领域军工集团 B 下属单位 B1、 B2，军工集团 C 下属单位 C6，军工集团 G 下属单位 G1 形成长期合作关系，是 军工集团 F 下属单位 F1 的战略合作伙伴。 截至 2023 年 12 月底，公司导弹（火箭）固体发动机动力模块产品主要包括军方 定型列装批产产品 22 型，型号研制项目 21 项。动力模块上，公司产品系统集成 了高性能助剂、复合推进剂、新型隔热复合材料、新型包覆材料等高性能材料技 术，融合了高性能复合推进剂制备参数智能模型与控制、中小口径发动机动力模 块高效制造、绝热层高质量高效制造等安全高效制造技术，形成了公司高性能动 力模块材料配方、安全高效智能制备工艺技术体系，部分技术为国内、国际领先 水平，公司多型高性能固体发动机动力模块中标并列装于我军多款最新型导弹、 火箭弹产品。

产品核心技术自主可控，细分领域竞争优势明显。在导弹（火箭弹）固体发动机 动力领域，公司的核心技术主要体现在如下三个方面： （1）高燃速推进剂配方方面：公司独有的高性能复合推进剂配方技术和高性能复 合推进剂制备参数智能模型与控制技术可实现对推进剂燃速进行精准控制，产品 燃速变动小，产品质量一致性好，燃速波动公差相较行业同类产品小，且该技术 极大解决了批产阶段所需的安全高效瓶颈；该综合技术处于国内领先水平。 （2）新型隔热材料技术方面，公司首创的新型隔热复合材料技术，可实现对固体 发动机的能量进行有效管理和利用，解决了行业难题。相较行业同类产品，可以 大幅减少隔热系统重量和占用体积，大幅提升终端产品的比冲和射程，该技术处 于国际领先水平。 （3）安全高效制备技术方面：公司首创的绝热层高质量高效制造技术，制造效率 大幅提升至 10 倍以上，且产品质量水平高；开发的动力模块高效制造技术，可 实现数十发中小口径产品同时生产，大幅提升规模化生产效率，处于国内领先水 平。

2、 导弹安全与控制模块

1）两大核心系统：点火控制系统与战斗部安保机构

两大公司导弹安全与控制模块产品由两大核心系统构成：点火控制系统与战斗部 安保机构，其中点火控制系统为固体发动机在发射前（包括储存、运输过程）提 供安全保险功能并在发射状态下可靠点燃固体发动机；战斗部安保机构为导弹战 斗部爆炸前（包括储存、运输、飞行过程中等）的提供安全保险功能，以及战斗 部到达目标时按预定的时间或程序可靠引爆功能。

公司依托技术储备及火工产品研制经验，开始研发扩充导弹（火箭弹）固体发动 机控制模块业务，研发的新型固体发动机点火控制装置 YD039/XM、YD040/XM 及导弹安全保险装置 YZ050/XM 应用于某新型空空导弹及某型战术导弹。导弹 （火箭弹）安全控制模块产品主要包括军方定型列装批产产品 3 型，型号研制产 品 4 型。

2）受益大量产品交付与科研攻关，营业收入与毛利率稳定上升

公司导弹安全与控制模块产品主要为适配于某最新型导弹的 YD040/XM 产品， 该产品单价较高，销售数量较少，2020 年尚处型号研制阶段，收入金额较少， 仅为少量试验产品，毛利率小幅波动。2021 年、2022 年进入大批量订货，收入 金额分别为 3,361.00 万元、10,912.00 万元，为导弹安全与控制模块最主要产 品，毛利率不断攀升。

公司不断加大科研攻关，扩充产品科研生产管线，在导弹安全与控制模块领域发 力，新增批产型号 3 项，为公司业务发展注入新动能。公司导弹（火箭弹）安全 与控制模块系统集成了直列式抗干扰高压起爆、电压精准控制等精确控制技术， 保证了产品的点火与起爆的精准控制；融合了全弹道安全闭锁技术、全电子安全 保险技术、高过载结构设计及材料技术，实现了安全点火与起爆，是导弹（火箭 弹）的核心环节之一，数款产品中标并列装。公司在行业关键技术、前瞻性技术 持续发力，突破了新型高能钝感推进剂、新型可浇注衬层等高性能材料技术，并 在公司产品上开始推广应用，进一步提升了公司在该领域的技术水平和未来产品竞争力。

三、 弹药装备：坚持“军用为主，辅以民品”发展 战略，加大研发投入形成核心竞争力

1、 弹药：武器系统的核心部分

弹药——武器系统的核心部分。武器装备系统主要由发射平台、弹药以及观瞄、 指控等其他设备构成。弹药装备是武器系统的核心部分，是实现杀伤敌人有生力 量、破坏敌方作战设施的最终手段，也是武器系统中更新最快、发展最活跃的领 域。

弹药一般由战斗部、投射部和稳定部等部分组成。典型的战斗部由壳体（弹体）、 装填物和引信组成。壳体容纳装填物并连接引信，在某些情况下，又是形成破片 的基体。装填物是毁伤目标的能源物质或战剂。常用的装填物有炸药、烟火药、 预制或控制形成的杀伤穿甲等元件；还有生物战剂、化学战剂、核装药及其他物 品。引信是为了使战斗部产生最佳终点效应而适时引爆、引燃或及时抛撒其他装 填物（剂）的控制装置。常用的引信有触发引信、近炸引信、时间引信等。投射 部是提供投射动力的装置，使战斗部具有一定速度射向预定目标。射击式弹药的 投射部由发射药、药筒或药包、辅助元件等组成，并由底火、点火药、基本发射 药组成传火序列，保证发火的瞬时性、均一性和可靠性；弹药发射后，投射部的 残留部分从武器中退出，不随弹丸飞行。某些弹药，如地雷、水雷、航空炸弹、手榴弹等，一般没有投射部。稳定部是保证战斗部稳定飞行，以正确姿态接触目 标的部分。典型的稳定部结构，有赋予战斗部高速旋转的导带或涡轮装置；有使 战斗部空气阻力中心移于质心之后的尾翼装置，以及两种装置的组合形式。

弹药按用途可分为主用弹药、特种弹药、辅助弹药等。主用弹药，用于毁伤各类 目标，包括末制导炮弹、炮射导弹、末端敏感弹、弹道修正弹、杀伤弹、爆破弹、 混凝土破坏弹、杀伤爆破弹、预制破片弹、穿甲弹、破甲弹、火箭弹、火箭增程 弹、多用途弹、云爆弹、侵彻弹等。特种弹药，用于完成某些特定作战任务，包 括发烟弹、燃烧弹、照明弹、信号弹、宣传弹、电力系统破坏弹、泡沫弹、乙炔 弹等。辅助弹药，用于部队演习、训练、试验等非战斗使用，包括训练弹、教练 弹、试验弹等。

2、 军品领域：公司深耕弹药装备领域，多年技术优势助推 主用+特种+引信产品齐发力

1）公司军品弹药装备产品

公司弹药装备产品按照实现功能可分为用于杀伤、爆破、穿甲、破甲、燃烧等单一或复合功能的主用弹药，以及用于发烟、照明、训练等用途的特种辅助弹药； 按照作战对象、空间特点，可分为防空高炮系统弹药、地面压制弹药、装甲对抗 弹药等。随着火力打击的远程化、精确化与弹药的智能化，特别是无人机发展引 起的作战模式变革，推动了末端及要地防空武器系统及其弹药的快速发展，以更 有效地拦截毁伤巡航导弹、武装直升机、精确制导航弹等厚壁防护目标以及无人 机（蜂群）目标。引信及智能控制产品是弹药领域的重要子系统，作为感受环境 和目标信息，从安全状态转换到待发状态，适时作用以控制弹药发挥最佳效果的 一种装置。 引信系统主要由目标探测器、信号处理装置、安全起爆装置组成， 起到保险、 环境信息识别、解除保险和起爆的功能。其技术的先进性、作用的 可靠性和控制的精确性直接关系到弹药的安全可靠性及对目标的毁伤效果。

2）弹药应用场景广阔，市场需求旺盛，发展前景向好

公司是国内重要的弹药装备研制生产企业之一，主要产品包括主用弹药、特种弹药和引信及智能控制产品，广泛应用于防空反导、装甲突击、反恐处突、海洋调 查等多个领域。

在强军背景下，新型弹药的需求将更加旺盛。新中国成立以来，我国弹药产品跟 随武器系统的发展经历了仿制、仿研和自主研制发展与创新等阶段，从二十世纪 九十年代开始，通过自主研制，我国弹药装备水平逐步迈入世界一流行列。为了 适应现代化战争的需要，弹药正在朝着远程化、精确化智能化、高效毁伤以及一 弹多能等方向快速发展，是武器系统更新最快、发展最活跃的领域。弹药领域的 核心关键技术指标主要围绕射程提升、精度提升、威力提升以及精确控制等方面 开展。 从市场规模来看，弹药市场具有广阔的发展空间。2021 年 5 月，美国国防部公 布了 2022 财年国防预算申请。导弹和弹药的采购预算共 203 亿美元，占国防预 算的 8%。2022 年我国国防支出预算为 14504.5 亿元人民币，同比增长 7.1%。 假设十四五期间我国未来国防支出预算按 7%的速度增长，导弹和弹药的支出占 比为 8%。2022 年，我国导弹和弹药的市场规模将达到 1160 亿元，2022-2025 年间导弹的需求空间达 5152 亿元。

未来弹药的发展方向：发展智能引信，实现最佳引信与战斗部配合，提高战斗部 对目标的作用效率；采用高破片率钢材制作弹体，或装填重金属、可燃金属的预制、半预制破片，提高战斗部的杀伤威力；研制复合作用战斗部，增加单发弹药 的多用途功能；发展集束式、子母式和多弹头战斗部，提高弹药打击集群目标和 多个目标的能力；在航空弹药和炮弹上加装简易的末段制导或末段敏感装置，提 高弹药对点目标的命中精度；发展各类特种弹药，执行军事侦察、战场监视（听） 及通信干扰等任务，适应未来全方位作战需要；采用高能发射药、改善弹药外形， 或探索简易增程途径，增大弹药射程。此外，在弹药部件结构上，还应实现通用 化、标准化、组合化，简化生产及勤务管理。

3）弹药总体单位处于价值链高端，营业收入稳中有进

公司是弹药产业链的总体单位，处于价值链高端，是产业链核心环节。由于我国 政府对弹药实行严格的管制政策，因此我国弹药的产业链相对其他行业指向性较 为明显。弹药的上游主要是壳体、引信等零件以及炸药等化学原料，下游主要是 集中在军事领域和部分民用市场。弹药属于技术密集型行业，上游产业链中壳体 等零件附加值较低。弹药行业在炸药研制和智能引信，以及总装总成等方面技术 含量较高，其附加值也会相对较高。

弹药装备业务营收稳中有进。自公司成立以来，弹药装备业务即是公司的核心业 务之一，近年营收稳定增长。弹药装备业务中，主用弹药占据绝大部分份额， 2019-2022 年，营收分别为 1.39 亿、3.33 亿、3.62 亿、3.63 亿，CAGR 为 37.58%。 2019 年-2022 年，公司弹药装备业务收入占比分别为 61.23%、68.30%、70.58%、 58.55%。2022 年弹药业务营收占比较低主要系公司导弹（火箭弹）固体发动机 动力与控制系统产品营收大幅增加所致。据 2024 年 1 月 3 日公告，公司全资子 公司宜春先锋收到与某单位签署的某型号主用弹药 2024 年年度订货合同，合同 金额为人民币 316,304,000 元，将会对公司业绩注入强劲发展动力。

从竞争对手来看，弹药装备上，军品领域主要国内同行业企业为中国兵器装备集 团有限公司下属企业、 中国兵器工业集团有限公司下属企业，国外同行业公司主 要为德国莱茵金属公司等。

4）核心技术围绕“三提升一控制”开展，优势明显

通过长期研发及型号迭代，公司围绕弹药建立并完善了自有技术体系，拥有各类 型弹药的完整研发技术能力。公司产品均为基于行业前沿技术水平和军方最新作 战要求而研制生产的先进军用产品，能够满足现阶段国防军队现代化建设需要， 符合国家的战略发展方向。基于自身的科研能力和核心技术，公司承担或参与了 多项国家重点工程和“军队专项”科研项目。截至 2022 年 12 月 31 日，累计承 担或参与“军队专项” 科研项目共 11 项，国家重点工程 7 项。公司 2023 年新 增授权专利 19 项，其中发明专利（含国防专利）4 项，累计授权专利 150 项， 其 中发明专利（含国防专利）28 项。 公司在弹药装备领域深耕多年，除 DJ022/JK 弹、DJ014/XF 弹两型防空反导主 战装备主用弹药中标并定型列装外，公司是我军首型某类火箭弹近炸引信，首型 某类串联战斗部随进子弹用机械引信（YD003/XH）；首型某类破甲弹用机电触 发引信（YD001/XH）的承制生产单位。2022 年，公司弹药装备产品收入中， 约 89%的产品应用于我军现役主战装备，是国内重要的弹药装备研制生产企业。

深厚技术积累带来持续创新动能。公司在新型弹药、智能化引信领域已形成了自 有技术体系，通过研发、集成了多弹种总体设计技术、战斗部高效复合毁伤技术、 整体脱壳技术等多项技术，实现了小口径防空反导弹药的高精度、高效毁伤性能， 能够满足现阶段国防军队现代化建设需要，符合国家的战略发展方向。 （1）弹药总体设计技术方面：经过长期各类弹种、多型号研制任务历炼，较一般 弹药企业仅具有单一弹种或少数弹种研发能力相比，公司掌握了全弹种总体设计 技术，处于行业先进行列。 （2）弹药战斗部技术方面：公司开发的战斗部高效毁伤技术，弹药毁伤性能得到 大幅度提升，处于国内先进水平。公司大炸高聚能战斗部设计技术、纯铁导带技 术，整体脱壳技术，均系国内首创，实现重要关键功能，处国内领先水平。 （3）引信精确探测方面：公司首创的 C&R 双模复合目标探测技术，应用于主 战坦克弹药，首次实现某重要作战功能；首创的引信复合定距技术，产品定距精 度大幅提高；抗超高（冲击）过载缓冲技术，可满足超高爆炸冲击过载条件下引 信机构的正常作用。 目前，在弹药装备及引信与智能控制产品领域，公司在小口径高炮新型预制破片 弹总体设计技术等方面取得突破，技术性能处于行业先进水平，为下阶段的科研 竞标打下坚实基础。

3、民品领域：采取经销模式，积极拓展民品业务

1）增雨防雹弹简介

增雨防雹火箭弹（以下简称火箭弹），是指通过火箭发射装置将催化剂播撤到云 中，通过催化剂的作用使雹云、降水云的微物理结构产生变化而达到增雨防雹的 一种民用火箭弹。 一般的火箭弹基本上由四大部分组成，即发动机、播撒舱、伞舱（或自毁装置）、 尾翼。以降落伞着陆方式的 WR-98 防雹增雨火箭弹为例，其作用过程为：火箭 弹接受点火电信号时，发动机点火器点火，将推进剂点燃，火箭升空，焰剂点火 具和伞舱延期管也同时点火，焰剂点火具为延期点火具，延时 7～9s 后将焰剂点 燃，焰剂燃烧产生的 Agl 气溶胶从喷嘴喷出，焰剂燃烧结束时，延期管将开伞机 构中开伞药点燃，开伞药燃烧产生的气体推动活塞向前运动将伞舱壳体打开，伞 衣张开拖曳火箭弹残骸安全降落。

2）回款良好，与经销商建立稳定合作关系

公司民用弹药产品上，主要为炮射防雹增雨弹产品，广泛应用于我国各地防雹减 灾等。该产品是一种新型、安全可靠的民用天气作业产品，技术源自成熟的军用 炮弹技术，自 2018 年开始生产销售，目前是国内仅有的四家定点生产企业之一。 该产品系行业首型 B 级弹（高炮形式作业），弹丸通过延时引信和射角的控制， 达到预定高度后爆炸，进而将碘化银催化剂粉碎成微粒，散布在云层中作为凝结核达到防雹降雨的目的，具有消雹效果好、性价比高、安全可靠性高等优良特性， 产品已应用于云南、贵州、四川等多个省份。

公司炮射防雹增雨弹产品主要采取经销模式销售。公司于 2018 年开始生产 DT017/XF 炮射防雹增雨弹产品，主要原因是该产品与公司原生产的军品某型 高炮弹药具有类似的技术参数指标及相同的发射平台，公司利用现有成熟技术 扩展民用产品领域。鉴于公司无民品市场开发经验，为加快业务开展进度，增强 公司市场认可度，公司于 2019 年与气象行业专业的销售公司江西华控气象设备 有限公司建立合作关系，由其担任公司炮射防雹增雨弹产品全国总经销销售该类 产品。每年年初公司与江西华控签订经销框架协议，由经销商具体负责市场销售， 公司根据具体订单进行生产交付，产品最终交付至各省市人工影响天气主管部门 使用。

3）政策助力人工影响天气行业发展，市场需求增加

65年前的首次飞机人工增雨作业，迈出了我国现代人工影响天气事业的第一步。 65 年后的今天，我国已形成世界上规模最大、体系最全的人工影响天气作业力 量，在化云为雨、防雹避灾中守护民生“幸福线”。2023 年，中国气象局全面统筹 部署人工影响天气业务转型发展，将其列入“质量提升年”行动重点任务。对内， 发布人工影响天气“播雨”减灾行动计划，进一步明确国、省两级人工影响天气业 务转型发展任务；向外，协调国家发展和改革委员会、财政部、自然资源部等 28 个单位分工合作落实国务院工作部署，联合国家发展和改革委员会召开全国 人工影响天气工作现场会，共同推进人工影响天气工作高质量发展。

我国人工影响天气的市场规模将呈稳定增长趋势。2012 年至 2018 年的六年间， 全国通过人工影响天气作业累计增加降水约 2,860 亿立方米，累计减免冰雹灾 害折和经济效益约 720 亿元。人工影响天气的重要作用和显著效益，得到了社会 各界的充分肯定。新时代中国特色人工影响天气事业面临着新需求新要求：一方 面，我国规划的六个区域人工影响天气工程，目前只有东北区域人工影响天气工 程基本完成了建设，其他五个区域全国人工影响天气工程建设刚刚起步，大部分 地区生态环境保护重点地区的人工影响天气作业能力和水平尚不能适应生态文 明建设要求，需持续推进全国区域人工影响天气工程建设。另一方面，我国人工 增雨、防雹的精准度尚不能完全满足农业生产特别是发展特色农业、果业的需要， 需要进一步加快现代人工影响天气业务体系建设，不断提高人工影响天气作业的 质量和效益。 人工影响天气业务补助投入增大。中央财政设立专项转移支付“人工影响天气补 助资金”，加强支持人工影响天气工作。根据财政部网站公布的数据，2012 年 至 2017 年，中央财政累计安排人工影响天气补助资金 11.66 亿元，在中央投入 的带动下，各地政府逐年加大对人工影响天气的资金投入力度，累计投入约 76.44 亿元。

4）提升研发能力，不断推进产品迭代升级

公司将依托炮射防雹增雨弹的成熟技术，开发万分之一失效率、高安全性的新型 A 级炮射防雹增雨弹产品，引领人工影响天气高炮平台产品市场。同时，公司 充分利用成熟的军品研发经验和丰富的技术积累，积极开拓更多的民用领域市场， 扩展公司的业务领域，提升公司的盈利能力。

2022 年，宜春先锋军工机械有限公司人影（人工影响天气）项目 RY-21 型 37 毫米增雨防雹炮弹（训练弹）顺利通过科技成果鉴定，该项目为国内首个取得民 爆行业科技成果的人影项目，是在原自有的 RY-18 型 37 毫米增雨防雹炮弹基础 上研发而成，技术达到国内先进水平，具有以下优势： 产品系列拓展。RY-21 型 37 毫米增雨防雹炮弹（训练弹）为定装式炮弹，适配 于 55 式、56 式及 74 式双管 37 毫米高炮，专为较小场地的人影作业单位设计， 用于射击教学和训练，同时助力火炮器械的维修检查。它突破了 RY-18 型单一功 能的局限，以其多功能性和广泛的适应性，满足了不同场景下的使用需求，为民 用领域提供了更为便捷高效的解决方案。 技术工艺先进。RY-21 型 37 毫米增雨防雹炮弹（训练弹）的弹体采用前沿的新 型改性尼龙材料，结合预制槽注塑成型工艺，展现出显著的技术优势。弹丸内部 精心选择小颗粒铁砂作为装填物，确保在炮口射出后能够迅速破裂，有效减小破 片的质量和扩散范围。独特的破碎机制使得弹丸在离心力作用下精准破碎，飞散 物在空气阻力的作用下均匀散落于预定区域，确保落地后不会对人员、车辆或建 筑造成任何伤害。这一先进的破碎原理不仅提升了训练的安全性，也为实际应用 提供了可靠的保障。 安全经济可靠。在达成技术指标要求的同时，充分利用国内成熟的材料和工艺技 术，以有效降低研发成本。通过精心设计和优化，成功实现了产品破片质量的减 小和分散距离的缩短，减小了对训练场所的限制，同时提升了训练的安全性，为 射击场（训练场）周边的人员、设施等财产安全提供了可靠的保障，确保了训练 过程的顺利进行。 民品领域竞争格局较为清晰，全国范围内实际经营的企业合计共 4 家，行业内 主要 2 家竞争对手分别为重庆长安工业（集团）有限责任公司和吉林三三〇五 机械厂。

四、 国防预算保持稳定增长，军工行业迎来发展机 遇

1、 百年变局下军工行业迎来历史性发展机遇

军工行业持续受益国防和军事现代化。从建国至今，我国始终坚持和平发展的基 本道路，在以有力手段维护国防安全的基础上，奉行积极的军事防御策略，根据 国家面临安全形势和国际形势的不断发展变化，我国军事战略方针的主要内容已 经发生了多次重大的改革调整。我国经济实力、科技实力、综合国力在“十三五” 时期跃上了新的台阶，已成为世界第二大经济体，但国防投入与之相比还不匹配。 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目 标的建议》提出，2027 年实现建军百年奋斗目标， 2035 年基本实现国防和军 队现代化。面对国防和军队现代化的需求，我国国防建设和军工行业规模将快速 增长，并同时进行结构性转型升级，军工行业在数量、质量和结构三方面均将进 一步提升，并迎来时代性的发展机遇。

2、 国防预算高速增长、军工行业发展空间广阔

中国国防预算增速持续高于 GDP 增速，增长势头稳定。根据国务院新闻办公室 的数据，我国 2019 年、2020 年和 2021 年的国防预算分别为 1.19 万亿元、1.27 万亿元、 1.36 万亿元，相较于前一年国防预算的增长幅度分别为 7.50%、 6.60%、6.90%，均高于同期 GDP 增速。我国国防预算 2015 年之前连续五年 保持两位数增长，自 2016 年起，由于受到军改等因素的影响，国防预算的增长 幅度进行了一定程度的放缓，维持在 6.60%-8.10%的区间，但仍高于同期 GDP 增速。目前，我国的国防预算保持了较为稳定的增长，预计未来仍将保持这一增 长势头。

同世界主要国家比较，中国国防支出仍存在上涨空间。根据中国国防部、世界银 行及 Global Firepower 排行榜（世界最著名最权威的军事排行榜之一）的统计 数据，在国防预算支出总额方面，美国长期保持领先，而中国也稳居世界第二。 2021 年世界国防支出预算总额约为 1.94 万亿美元，其中美国国防预算总额为 7,405 亿美元，占比 38.17%，约为中国的 3.5 倍。中国国防预算总额约为 2,090 亿美元，占比 10.77%。在国防开支占 GDP 比重方面，中国也仍存在较大的成 长空间。 2021 年美国国防开支占 GDP 比重为 4.10%，韩国国防开支占 GDP 比重为 2.60%，英国国防开支占 GDP 比重为 2.10%，而中国国防开支占 GDP 的比重仅为 1.10%。

3、 装备建设费用投入稳步提升

军改后，中国武器装备费用总量及占比均逐渐提升。2016 年中央军委发布了《关 于深化国防和军队改革的意见》，并明确提出“优化军种比例，减少非战斗机构 和人员，压减军官岗位，优化武器装备规模结构，减少装备型号种类，淘汰老旧 装备，发展新型装备”的目标。2019 年《新时代的中国国防》提出，“加大淘 汰老旧装备力度，逐步形成以高新技术装备为骨干的武器装备体系”。随着军改 进程的不断推进，各项措施陆续落地，装备减少型号、旧装备淘汰等措施进一步 激发了对现代先进军事装备的需求，未来中国武器装备费用有相对提高的趋势。 据国防部 2019 年发布的《新时代的中国国防》白皮书，我国装备费占国防预算 的比重已经从 2010 年的 33.2%增长至 2017 年的 41.10%，装备投入复合增速 达到 13.44%。 2018 年至 2021 年，国防费用不断保持稳定高速增长，随着军 改推进，机关非战斗部队逐步精简，国防支出的重心向加大武器装备建设方向发 展。

五、 客户供应关系稳定，投资实现技术产业化落地

1、 下游客户主要为各大军工集团，供应关系较为稳定

军品客户主要为军方单位和军工集团，民品客户为华控气象。军品上，公司在导 弹（火箭弹）固体发动机动力模块及弹药装备领域深耕多年，并以此作为基点横 向扩充导弹控制模块业务和民用领域业务，在后续发展中实现了多款产品的型号 研制中标或定型列装。经过多年的发展，公司具备了突出的研发设计能力，能及 时掌握军方客户对产品的需求变化并进行定制化研发，与主要客户建立了良好的 沟通与合作关系，从而形成较为稳定的合作关系和订单来源。民品主要为炮射防 雹增雨弹。自 2021 年开始，公司向前五大客户销售金额占主营业务收入的合计 比例分别为 78.95%、82.99%和 85.82%，其中最重要客户为军方单位 A，系军方 装备订购部门。

公司的前五名供应商均为军工集团与军品供应商。公司采购的原材料主要包括各 类通用的钢材、铝材等原材料，以及军用配件、火工品等军品专用材料。其中， 金属通用类原材料的市场供应较为充足，根据市场和生产情况采购；军品专用材 料向特定企业采购。2023 年，公司从军品供应商 A1、军品供应商 A2、军品供应 商 J、军品供应商 B、军工单位 D 分别采购总金额的 16.40%，13.70%，7.20%， 6.38%，6.07%，总计 49.74%，公司不存在向单个供应商的采购比例超过总金额 的 50% 的情形，避免严重依赖少数供应商的情况。

2、 募投统筹规划建设及研发等项目，增强公司竞争能力

公司募集资金投资于统筹规划建设项目、产品及技术研发投入、补充流动资金及 偿还项目银行贷款。公司于 2023 年 6 月 21 在上海证券交易所科创板上市，发行 价格 43.67 元/股，发行数量 3667 万股，募集资金 16.01 亿元。募集资金计划投 资于公司统筹规划建设项目、产品及技术研发投入、补充流动资金及偿还项目银 行贷款。通过开展统筹规划建设项目，将实现现有技术和产品的产业化落地，将 进一步提升公司产品质量和交付能力；通过增加产品及技术研发投入，进一步提 高技术研发能力和自主创新能力、提升核心技术整体水平和新产品研制能力；通 过补充流动资金及偿还项目银行贷款为公司业务发展提供资金支持。

3、 投资“动力模块能力建设项目”与“航天动力建设项目”， 实现扩能增效目标

公司投资 81,036 万元，用于动力模块能力建设项目，以满足动力模块业务快速 增长的需求。十四五”是公司所属行业进入快速发展机遇期，公司作为唯一一家 地方动力模块科研生产厂家，发动机动力模块业务的快速增长将使公司面临产能 不足的问题。公司投资动力模块能力建设项目将进一步完善研发生产条件及相关 设备设施，提升发动机动力模块科研生产能力，为公司做强做大主业，为国防和 军队现代化建设做出更大贡献奠定基础。项目建设完成后，将有利于实现扩能增 效目标。

公司拟投资 34300 万元，用于航天动力研发中心及配套壳体能力建设，帮助公 司向航天发动机总装领域转型。公司一直从事发动机动力模块的技术研究和生产， 拥有丰富的科研生产经验，部分工艺技术在国内同行业中处于领先水平。近年来 公司在发动机动力模块的技术储备，向固体发动机总体延伸，并取得了相关资质， 同时也进行了发动机壳体的生产试制，为航天发动机业务的总体拓展奠定了基础。 项目建成后或将帮助公司更好发展，成为公司新的利润增长点。

4、 大比例股权激励方案，充分激发员工工作活力

本次股权激励计划涉及人员广，激励力度大。为进一步健全公司长效激励机制， 吸引和保留优秀人才，公司上市后进行了新一轮股权激励，本次激励计划涉及的 激励对象共计 200 人，占公司 2023 年末全部在职员工人数的 23.26%。本激励 计划拟授予激励对象的限制性股票数量为 360.00 万股，占本激励计划草案公告 日公司股本总额 17,570.16 万股的 2.05%。本激励计划授予限制性股票的授予价 格为 21.13 元/股。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）