2026年国科军工首次覆盖报告：固体发动机与弹药双轮驱动，军民融合释放成长潜力

国科军工：弹药装备与导弹固体发动机动力控制龙头

公司深耕国防科技工业领域

公司深耕国防科技工业领域十余年。公司于 2007 年 12 月成立，公司坚持 创新发展理念，持续着力关键技术研究与军品预先研制，形成了以导弹(火 箭)固体发动机动力与控制产品和弹药装备及引信与智能控制两大军工产品 体系。公司始终聚焦主营业务发展和核心技术研发，不断加强能力建设，保 障科研与产品顺利交付。公司坚持不断创新机制，加强人才队伍建设和推进 中长期激励，外引内培结合做好人才培养；借力资本市场平台，开展资本运 作和发展新兴产业；通过技改赋能，推进运营体系按“研发数字化+制造智能 化+管理信息化”建设，实现科研生产体系本质安全水平、质量水平和生产效 率大幅提升，不断发展新质生产力，扎实推进高质量发展。

江西省国资委为公司实际控制人，公司核心高管深耕国防科技工业领域多 年。军工控股为公司控股股东，持有公司 34.13%的股权，军工控股是江西 省国资委出资监管企业，江西省国资委为其实际控制人，因此江西省国资委 为公司实际控制人。董事长余永安为西北工业大学航天工程硕士学历，高级 工程师。曾任职于江西洪都航空工业集团有限责任公司技术员、工艺组副组 长、组长、飞龙机械厂技术室主任助理、民品三产部产品发展室主管工程师、 主任、国际转包办公室非航空产品开发室主任、非航空民用产品部副部长、 部长，有丰富的国防科技领域工作经验。

公司一直深耕于国防科技工业领域，专注于导弹（火箭弹）固体发动机动力 与控制产品及弹药装备的研发、生产与销售。以军用产品为主，辅以少量民 用产品业务，司产品涵盖各种导弹、火箭弹固体发动机动力模块、安全与控制模块，多型主战装备的主用弹药、特种弹药及其引信与智能控制产品，广 泛应用于防空反导、装甲突击、火力压制、空中格斗、空面（地、舰）与舰 舰攻防等作战场景，承担了军方多项重点型号的科研生产任务和国家重点 工程任务，是我军重要的武器装备供应商之一。

业绩表现波动中求进，盈利能力不断增强

公司业绩表现波动中求进，盈利能力不断增强。1）2020-2024 年，公司营 收呈波动增长态势：2024 年实现营收 12.04 亿元，同比增长 15.78%，主要 系核心业务交付向好带动整体收入稳步提升；同期实现归母净利润 1.99 亿 元，同比增长 41.25%。从趋势看，营收增速波动较大，2020 年增速达 381.28%， 2021 年回落至 19.02%，而净利润增速整体保持扩张节奏。2）2020-2024 年， 公司盈利能力持续优化：销售毛利率呈波动上升，由 2020 年 33.6%上升至 2022 年 37.1%又回落至 2024 年 34.4%，销售净利率稳步提升，由 2020 年 10.9%上升至 2024 年 17.2%，整体维持在较高水平，盈利质量逐步增强。

研发费用呈增长态势，核心业务研发投入持续加码。1）2024 年，公司营业 总成本达 9.75 亿元，同比增长 11.56%；从趋势看，2020-2024 年营业总成 本随营收扩张波动上升，由 2020 年 4.89 亿元上升至 2024 年 9.75 亿元，2023 年增速达 25.76%，2024 年增速有所回落。2）期间费用中研发费用增 长显著：2024 年研发费用达 91.17 百万元，延续近年增长态势，主要系公司 积极顺应市场趋势，加大在导弹（火箭）固体发动机动力模块板块的研发投 入与技术创新力度；同期销售费用 19.14 百万元、管理费用 87.84 百万元， 财务费用为-18.16 百万元，整体费用结构与业务布局匹配。

军品贡献公司主要的营业收入和毛利润

分业务来看，军品是公司主要的营业收入与毛利润贡献来源。1）军品业务： 2024 年营收达 11.67 亿元，延续近年增长态势；同期毛利润 4.03 亿元，产 品毛利水平保持稳定，核心驱动因素是项目生产交付推进及相关订单落地。 2）民品业务：2024 年营收 28.73 百万元，毛利润 6.73 百万元，业务规模相 对较小；3）受托研发业务：2024 年营收 4.71 百万元，毛利润 2.49 百万元。

公司多业务毛利率呈现分化特征，不同板块走势差异明显。军品毛利率在 2020-2024 年处于 32.27%-37.87%区间内波动调整，2024 年毛利率为 34.5%； 民品毛利率整体保持平稳，从 2020 年的 25.12%小幅回落至 2024 年的 23.41%；受托研发毛利率波动增长，2021 年一度跌至-16.64%，2024 年则大 幅攀升至 52.86%；其他业务毛利率维持高位波动，2020 年为 59.43%，2023 年升至 97.36%后，2024 年回落至 68.49%。

军民需求共振，固体动力与弹药行业景气向上

军用民用双轮驱动，弹药市场稳健扩张

固体火箭发动机是国防项目的重要组成部分，其紧凑的外形尺寸可提供高 性能，适用于地对空飞弹、战术弹道飞弹和拦截飞弹系统。模组化和适应性 强的推进技术正变得至关重要，因为它们能够支援特定的任务需求，同时优 化成本。市场受益于持续的创新，这些创新旨在提高引擎的机动性、射程和 发射精度。随着各国加强对威慑和太空能力的关注，固体发动机仍然是全球 国防和航太基础设施中不可或缺的一部分。

全球固体火箭发动机市场近年来保持稳健增长态势。根据 GII 的行业报告， 2024 年全球固体火箭发动机市场规模约 104 亿美元，预计到 2034 年将增长 至 231 亿美元，预测期间复合年增长率约 8.4%。这一增长主要来源于全球 防务现代化、导弹与空防系统升级以及航天发射助推器需求的同步拉动。固体火箭发动机因其结构简单、推力高且响应迅速等特点，被广泛应用于战略 与战术导弹、卫星发射助推器等领域。

导弹与航天推动固体火箭发动机市场增长。导弹系统仍然主导全球固体火 箭发动机市场，占比超过 45%，主要受其在战术导弹、防空系统及战略导 弹等应用的广泛需求驱动。固体火箭发动机凭借高推力、结构可靠、响应快 速的特点，成为现代国防项目中的关键组成部分。各国正持续升级导弹库存， 配备先进的固体推进系统，以提升射程、精度及作战准备水平，从而巩固导 弹在全球固体发动机市场中的主导地位。与此同时，航天运载火箭和固体助 推器成为增长最快的市场细分领域，预计复合年增长率可达 10.21%。该增 长动力主要来源于卫星部署需求增加、私人航天企业项目扩展及各国政府 资助的空间探索计划。固体火箭助推器因其高能量输出、结构简单及成本效 益突出，成为商业卫星发射和科学探索任务的首选推进系统。随着商业航天 和科研任务的持续增长，该细分市场正在推动技术创新和生产能力扩张。

军用民用双轮驱动，弹药市场稳健扩张

弹药广泛用于军用、民用和商业领域。弹药指的是子弹、火箭、炸弹、弹片 或炮弹等材料，这些材料由任何武器发射、散布、投放或引爆。弹药有多种类型和尺寸，通常设计仅适用于特定武器系统。弹药是一种一次性武器，同 时也是其他武器的组件，用于对目标产生这种效果。弹药的主要产品包括子 弹、空中炸弹、手榴弹、炮弹和迫击炮。子弹指的是动能弹丸，是从枪管发 射的枪械弹药的一部分。子弹由铅、铜、钢、聚合物、蜡和橡胶等多种材料 制成。小口径、中口径、大口径及其他口径弹药用于具有不同作机制的设备， 包括非制导和制导机构。它们既用于国防，也用于民用和商业领域。

弹药市场规模保持较快增长，长期成长逻辑明确。近年来，全球弹药市场规 模持续扩大。弹药市场规模预计将由 2024 年的 284.3 亿美元增长至 2025 年 的 301.5 亿美元，短期增长主要受军事现代化进程加快、全球国防预算持续 提升、恐怖主义威胁上升、武器系统升级换代、区域安全形势紧张以及执法 部门需求增长等因素共同推动。而中长期，弹药市场有望延续稳健增长态势， 预计到 2029 年市场规模将提升至 397.5 亿美元，对应预测期年复合增长率 （CAGR）维持在较高水平。未来增长动力主要来自现代战争形态演变、反 恐与维稳行动常态化、全球军火贸易活跃度提升以及社会安全与公共秩序 维护需求增加。

按终端用途划分，军用需求占据主导，民用市场提供稳定补充。军用客户仍 是弹药市场的主要收入来源。2024年，政府及军购客户贡献了全球约60.11% 的市场收入，该结构性优势主要源于乌克兰冲突背景下弹药消耗加速后，各 国普遍提高战略库存水平并强化长期补库安排。与此同时，民用端需求保持 稳健增长。随着狩猎、竞技射击及个人防护需求在美国等核心市场持续扩大， 根据 mordor intelligence 预测，民用弹药市场预计在 2030 年前维持约 4.24% 的复合年增长率。多数头部弹药制造商同时运营政府与商业生产线，并可根 据订单节奏在两类产线间灵活调整产量，从而在需求周期波动中维持较高 的产能利用率和经营稳定性。

国防预算与安全威胁支撑弹药需求

国防与民用双轮驱动下，弹药需求结构持续扩张并加速升级。全球国防预 算的持续增长为作战弹药和训练弹药需求提供了坚实支撑。与此同时，民用 端需求同样保持韧性，枪支拥有率提升、体育射击和狩猎活动活跃支撑商业 弹药销售，美国全国即时犯罪背景调查系统（NICS）已连续多年维持高位 运行，反映出弹药消费的持续性。技术层面，军事弹药正加速向高性能口径 演进，美国陆军下一代班用武器项目推动 6.8 毫米弹药成为新标准，并带动 美欧盟友重新评估轻武器体系；同时，环保法规亦成为重要变量，欧洲及美 国部分州推进无铅弹药应用，促使制造商加大在新材料、弹道设计及专用产 线方面的投入。整体来看，在国防、民用及技术升级多重因素共同作用下， 弹药行业需求基础持续夯实，结构性升级趋势明确。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）