2023年安达维尔研究报告：军用直升机核心配套，国产大飞机放量促增长

一、直升机产业核心标的，优质航空综合供应

1.1 直升机机载设备核心标的，提供测控、维修全方位服务

安达维尔作为航空航天与防务领域的高端装备制造企业，持续为航空航天与防务领域客 户提供系统及设备级产品、方案及服务。公司成立初期从事航空维修服务业务，经过 20 余年的发展，逐步打造出机载设备研制、航空维修服务、测控及地面保障设备解决方案 等多领域业务，近年更将能力拓展至智能技术解决方案、工业软件开发等领域。

核心产品主要为机载设备研制及航空部附件维修业务，涵盖航空器与防务装备研制、生 产和使用的全寿命周期，为客户提供体系化服务。

1.2 业绩同比增速提升，公司盈利拐点将至

2023H1 业绩同比增速提升，归母净利润拐点已至。2022 年公司防务业务受到部分重点 型号合同签订、重大项目采办流程和验收进度滞后，以及个别已交付产品未定价等多重 因素影响，导致收入及利润不及预期；公司产品销售主要为军工行业，部分年度会存在 订单及交付节奏波动会影响当期业绩，但在长期维度产业发展的确定性较强。2023H1 公 司营业收入 2.31 亿元，同比增长 23.92%，主要为配套机型放量导致的机载设备采购回 升，后续叠加机载训练系统以及特种飞机配套放量，可预期公司业绩拐点已至。

机载设备研制及维修业务主导，核心业务稳固，积极开拓新兴业务。公司核心业务为机 载设备研制，2022 年营收占比 30.71%，毛利率 43.10%；机载设备维修 2022 年收入占 比 36.20%，毛利率 39.8%；公司坚持巩固核心业务的同时，积极拓展新兴业务领域，四 大业务相互促进，共同发展。

公司成本费用管控良好，净利率环比提升。公司在供应链相关成本、运营成本和营销成 本等方面都进行了内部战略决策，加强成本管控，2022 年的销售费用率 6.58%，管理费 用率 30.64%，研发费用率 16.84%，财务费用率 0.49%，四大费用整体稳健可控。 2023H1 净利率环比增长，全面成本控制成效初显。

净资产收益率环比提升，存货递增或预示下游需求向好。2022 年公司净资产收益率为4.59%，同比减少 5.60pct，2023H1 公司净资产收益率为-0.36%，环比增加 4.95pct。 2019-2023H1 年公司存货持续递增，备货积极或预示公司下游需求向好。

1.3 公司管理结构清晰，股权激励充分调动员工积极性

公司管理结构清晰。公司目前下辖 8 个子公司，包括 7 个全资子公司和 1 个联营企业，子公司所涉及主营业务包括机载产品、检测设备研制、飞机零配件维修、飞机零配件制 造、飞机零配件贸易、智能设备研制、复合材料产品制造、技术开发、技术服务和技术 开发设备维修。

公司积极开展实施股权激励计划，分别于 2021 年和 2022 年实施了股权激励。2021 年 安达维尔激励计划拟向激励对象授予的限制性股票数量为 1,205 万股，约占公司股本总 额 254,107,250 股的 4.74%；2022 年安达维尔激励计划拟向激励对象授予的限制性股票 数量为 222.2 万股，约占公司股本总额的 0.88%。

二、航空装备发展业绩高弹性、测控及保障一站式服务

2.1 数量及结构差距大，“十四五”新一代直升机需求或旺盛

党的二十大报告强调“加快把人民军队建成世界一流军队，是全面建设社会主义现代化 国家的战略要求”，要“坚持政治建军、改革强军、科技强军、人才强军、依法治军，加 快军事理论现代化、军队组织形态现代化、军事人员现代化、武器装备现代化”，要“增 加新域新质作战力量比重，深入推进实战化军事训练”。根据 2023 年 3 月 6 日第十四届 全国人大一次会议解放军和武警部队代表团新闻发言人接受的媒体采访，2023 年国防支 出预算 1.58 万亿元，比上年执行数增长 7.2%。 目前我国航空力量较为薄弱，军用飞机在数量和质量上与世界一流军队存在明显差距， 按照党在新时代的强军目标，我国的航空装备在“十四五”期间或迎来快速发展区间。

数量方面：根据《World Air Forces 2023》，我国现役军机数量仅有 3284 架，不足美国现役 军机的 1/4（13300 架）；机型占比方面，我国现役战斗机、特种飞机、运输机、教练飞机/直 升机的数量分别为 1570 架、112 架、288 架、397 架，其中武装直升机数量为 913 架（占比 27.80%），而美国数量达到 5584 架（占比 41.99%），俄罗斯为 1531 架（占比 36.61%），我 国直升机在数量和结构占比方面都与美国及俄罗斯存在一定差距。

质量方面，战术通用直升机缺乏，没有 20 吨以上级别直升机。通用战术直升机的军事用 途广泛，不仅可用于运输炮弹、车辆等装备，也可运送作战人员实施战场机动和机降作 战，还可以用作伤员紧急救护、挂载电子战设备实施电子对抗任务等。依据《World Air Forces 2023》显示，我国 10 吨级通用直升机和 20 吨级以上重型军用直升机列装型号缺 乏，与世界一流军队存在明显差距。根据 WorldAirForces2023，美国黑鹰直升机占全军 直升机总数的 43%，而我国没有一款通用直升机占比较高（直升机占比分别为：直 8 （14%）,直 9（16%），直 11（5%），S-70（3%），卡 28（2%），米 8（1%））。

按照我国达成世界一流军队的目标，以美军当前的直升机数量的 1/2 为参考，总的直升机 缺口在 1879 架，按照到 2035 年中性预测计算，直升机年化产量为 145 架，年化增长率为 8.98%。

2.2 产品核心配套价值量提升，国产军用直升机补短板任重道远

产品核心配套，装备放量及价值量提升带来公司业绩增长动能。公司直升机产品包括航 空座椅、防护装甲、导航设备、伴随保障装备以及直升机模拟训练系统。航空座椅产品 包括直升机抗坠毁座椅、直升机后舱座椅、该类产品均应用于国内防务领域主流配套机 型上，具备突出的技术优势；导航设备平台产品包括了无线电罗盘及高度表、备用综合 显示器、多模组合导航和近地告警系统等产品。直升机模拟训练系统（包括了实装训练 设备和“实装、虚拟与构造（LVC）”训练设备）为公司自主研发设计，已完成机载部分 鉴定工作，正陆续交付客户使用，逐步提升配套价值量。 我国在通用直升机、武装直升机以及重型直升机和新型倾转旋翼机方面，均与国际先进 装备存在差距，未来发展任重道远。

我国不仅在战术通用直升机上匮乏，在武装直升机方面也有差距，如美国的 AH64 阿帕 奇武装直升机 1975 年首飞，1986 年服役，共有 13 个国家和地区使用，总产量超过 1200 架。而我国武装直升机武直 10 仅为一款 6 吨级的中型直升机，虽然整体技术水平 并不弱于美俄等先进重型武装直升机，但是防护和载弹量上还有不小的差距。

直升机装备不断革新，缩小差距任重道远，直升机产业放量可期。2022 年 12 月 6 日， 美国“防务新闻网”报道称，美国陆军“未来远程突击飞机”项目竞标结束，贝尔 V280“勇士”战胜 SB-1“无畏”成功入选。作为美国陆军 40 年以来最大直升机采购案， 总价值将超过 700 亿美元，将于 2030 年左右替换约 2000 架 UH-60“黑鹰”，以及 1200 架 AH-64“阿帕奇”直升机。 V-280 倾转旋翼机相比 UH60“黑鹰”直升机，在性能上有重大突破，最大飞行速度 560 公里/上时，最大航程 1480 公里，最大载重 5.44 吨。相比之下，UH60“黑鹰”最大飞 行速度 280 公里/小时，最大航程 600 公里，最大载重 4.54 吨。V280 作战半径三倍于 “黑鹰”。目前中国尚无此类型航空产品。

2.3 舰艇现代化建设，舰载直升机成为新刚需

舰载直升机在海战中的地位日益突出，直升机装备水面舰艇是舰艇现代化的一个重要标 志。由于舰载直升机在海上担负侦察救护、反潜反舰、两栖突击、空中预警以及电子战、 水雷战等多种使命。因此世界各国在竞相发展军用舰船的同时，都在大力发展性能优良 的舰载直升机。

航母和两栖攻击舰是海军直升机装备的主要需求来源，随着我国海军装备建设，舰载直 升机市场空间有待开启。

2.4 我国特种飞机缺口较大，机载设备市场前景广阔

特种飞机又称为特种任务飞机，按照用途可分为电子战飞机、控制指挥预警机、空中加 油机、反潜巡逻机、战场观察机等。我国的特种飞机研制单位主要为陕飞，称为高新机 型。包括高新 1 号/运-8CB 综合电子对抗机、高新 2 号/运-8JB 海军电子情报收集机、高 新 3 号/运-8G 电子干扰机、高新 4 号/运-8T 空军战场指挥通讯机、高新 5 号/运-8W“空 警 200”预警机、高新 6 号/运-8Q“空潜 200”海军反潜巡逻机等。

根据《World Air Forces 2023》统计，2023 年我国特种飞机保有量 112 架，与美国 （731 架）、俄罗斯（147 架）等国家仍有较大差距。根据 2020 年 10 月发布的《特种任 务飞机市场 2025 年预测报告》显示，全球特种任务飞机市场规模将从 2020 年的 135 亿 美元增长到 2025 年的 183 亿美元，CAGR 达到 6.2%。

假设到 2035 年，我国特种飞机保有量达到美国当前存量的 50%，即 365 架，按照一架 特种飞机 5.2 亿元计算，到 2035 年我国特种飞机市场规模将达到 1320.8 亿元人民币。 根据赛迪智库统计，机载设备占到飞机总价值的 25%以上，因此在中性预期条件下，我 们预计到 2035 年我国特种飞机机载设备市场规模将达到 330 亿元。

公司作为我国特种飞机机载设备的核心供应商，将受益于我国的特种飞机补量。公司特 种飞机配套产品包括运输机驾驶员座椅、运输机操作员座椅、运输机乘员座椅、航空厨 房及盥洗室系统、整机内饰系统、无线电罗盘及高度表、备用综合显示器、多模组合导 航和近地告警系统等产品，装备多个型号，市场格局稳定，未来补量发展可期。

2.5 测控及地面保障设备业务市场空间2025年超40亿元

测控及地面保障设备是公司的重要核心业务。公司凭借对飞机系统设备的深入了解，以 及对国内外先进概念的推广应用，结合在设备研发和维修的丰富实践，形成了测控及保 障的各类地面设备及产品全生命周期的解决方案。 公司测控设备产品主要包括集成测试设备、线缆测试设备、电源拖动设备、航天领域装 备操作模拟训练与“实装、虚拟与构造（LVC）”协同仿真模拟训练设备等产品。保障设 备产品主要包括飞机综合原位检测设备、快速挂载装置、健康管理系统、战损抢修方舱、 直升机伴随保障等产品。

航空测试设备的全球市场规模在 2018 年达到 55.79 亿美元，并将预计于 2025 年达到 70.97 亿美元，2019 到 2025 年的年均复合增长率为 3.39%。2019 年，中国航空测试设 备的市场规模约为 4.71 亿美元，占世界总市场的 8.45%。按照当前市场份额计算，中国 航空测试设备市场规模在 2025 年将达到 6 亿美元，超过 40 亿人民币。中国测控及地面 保障设备是随着机队规模的扩大而增加的，因此可预见在中国军机及民机大发展的时代 下，测控及保障设备市场空间将持续增长。

三、大飞机千亿市场开启，多元化发展未来可期

3.1 国产大飞机量产启航，国产化渗透率提升配套企业受益

全球客机 2041 年将超过 4.7 万架，未来 20 年将有 4.2 万架民航客机交付。中国商飞 2022-2041 年市场预测年报显示，未来 20 年全球旅客周转量（RPKs）将以每年 3.9%的 速度增长，在 2041 年达到 19.9 万亿客公里。基于全球经济到 2041 年保持年均约 2.6% 的增长速度，2041 年全球客机机队规模将达到 47,531 架，将有超过 42,428 架新机交付， 用于替代和支持机队的发展，其中单通道客机的占比仍为最高。

未来二十年，中国将接收 9000 架以上民航飞机，成为全球最大的单一航空市场。根据 中国 GDP 年均增长速度预测，中国的旅客周转量年均增长率为 5.6%，机队年均增长率 为 5.1%。未来二十年，中国航空运输市场将接收喷气客机 9,284 架，其中支线客机 958 架，单通道客机 6,288 架，双通道客机 2,038 架。到 2041 年，中国的机队规模将达到 10,007 架，占全球客机机队 21.1%。中国航空市场将成为全球最大的单一航空市场。

未来二十年，民机年化市场空间超 4400 亿人民币。未来中国主要商飞品类包括 C929(双 通道喷气客机)，C919(单双通道喷气客机)以及 ARJ21-700(涡扇支线客机)。2022 年至 2041 年，新增客机总量预计超 10000 架。我们参考 C919 与 ARJ21-700 已有订单得到 相关单价，并且参考与 C929 同类型双通道喷气客机价格，预计 C929 的预估单价为 294.8 百万美元。

2022-2041 年我国民机累计市场空间或超过 12597.18 亿美元，平均每年市场空间超过 629 亿美元，折合人民币超过 4400 亿元。

C919 已正式开始交付，国产大飞机产业化进程加速。2015 年 11 月 2 日，首架 C919 完 成总装下线，2017 年 5 月 5 日成功首飞；2022 年 12 月 9 日，编号为 B-919A 的 C919 大型客机交付首家用户中国东方航空股份有限公司。2023 年 7 月 16 日，中国东航在上 海正式接收第二架国产 C919 大型客机。国产大飞机取证并交付商用标志着我国民机产 业正在蓬勃发展。 公司作为国内首家航空厨房插件 CTSOA 取证供应商，或在民机国产化进程中优先受益。 公司民用航空机载设备产品平台包括客舱照明、娱乐系统等多款 PMA 产品，以及已开发 并陆续完成 CTSOA 取证的航空厨房插件系列产品。公司作为国内民用航空机载产品及系统研发制造重要供应商，参与多个机型的国产化设备研发与相关适航标准的制定，相 关产品入选中国商飞产品选型目录。

3.2 机载设备为基石，维修业务互相促进具备竞争优势

20 余年航空部附件维修经验，覆盖超 30 种主流机型。公司机载维修业务范围包括机载 计算机、通信导航、仪表显示、电气系统、娱乐系统、灯光照明、电机与气动部件等， 能力覆盖了空客、波音、巴航工业及中航工业等主流飞机制造商超过 30 多种机型，拥有 CAAC、FAA、EASA 和 JMM 等维修许可证书，客户主要面向各类民航运输、通用航空、 警用航空与防务领域航空器操作使用部门。 设备研制+维修，具备竞争优势。公司的民航维修业务的主要竞争对手包括航新科技、武 汉航达、海特高新，其中航新科技和海特高新是上市公司。公司是少有的设备研制+维修 企业，在竞争中具备优势。

公司机载设备研制，同行业企业包括新兴装备、中航电子、江航装备、晨曦航空、恒宇 信通。

公司毛利率在可比公司中处于优势地位。2022 年，安达维尔毛利率为 39.68%，在维修 业务领域，低于海特高新（40.23%），高于航新科技（29.20%），主要是 2022 年业绩下 滑导致毛利率受影响，在 2019-2021 年公司毛利率一直高于海特高新和航新科技；在机 载设备研制领域，公司处于中游偏上位置，高于晨曦航空（38.31%），新兴装备 （31.63%），中航机载（31.54%），低于江航装备（40.23%），恒宇信通（55.9%）。

3.3 多元化开拓，前瞻性布局智能制造及工业软件业务

公司在积极拓展成熟业务的同时，为进一步促进复合增长，也在积极开拓新兴业务板块。 智能制造业务主要服务于中小企业，工业软件业务目标客户群里为军工企业和工业企业。 由军到民，公司不断拓展产业边界。特别是工业软件业务，目前 SIPDM 软件已完成首单 客户的签约，进入项目的交付实施阶段。

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