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中直股份（600038）研究报告：中国直升机龙头，受益新机型放量。1）公司为航空工业集团 A 股直升机龙头上市公司，主营民用整机及军机零部 件。产品谱系逐步完善，基本已形成“一机多型、系列发展”的良好格局。 2）2019-2021 年归母净利润稳定增长，2022 年公司实现归母净利润 3.87 亿，同 比下降 58%，主要系产品结构调整及部分产品订单减少。2022Q4 归母净利润 3.39 亿，同比增加 15%，季度业绩增速拐点显现。 3）公司 2023 年关联销售预计额 321 亿元，较 2022 年实际发生值增加 77%；关 联采购 381 亿元，较 2022 年实际发生值增加 302%，公司业绩将重回成长车道。

军用直升机：中国军用直升机 913 架，约为美国 1/6，10 吨级直升机差距最大

1）根据 World Air Forces 2023 统计，美国军用直升机共 5584 架，我国军用直升 机共 913 架，数量约为美国 1/6。 2）10 吨级军用直升机是全球装备最多的军用直升机，美国 10 吨级黑鹰直升机 2908 架，我国同级别机型存在至少 2000 架差距。

民用直升机：国产民用直升机市占率仅 5%，未来国产替代空间大

1）根据航空工业发展研究中心预测，预计到 2025年我国民用直升机将达到 1874 架，2040 年将超过 1 万架；目前国产民用直升机在我国市占率不到 5%。 2）公司重点产品 AC352 是于 2022 年 7 月 26 日获中国民航局型号合格证，具备 了进入国内民用市场的条件，填补了我国民用直升机谱系空白。

重大资产重组预案公布，将迎两大直升机总装集团

1）根据 2023 年 1 月中直股份重大资产重组预案披露，公司将收购两大直升机总 装集团，交易完成后将持有昌飞集团 100%股权、哈飞集团 100%股权。 2）本次交易有利于提升中直股份资产规模及盈利能力，关联交易规模将大幅减 小，减少管理成本、提高管理效率，有利于公司长期发展。