2024年安达维尔研究报告：直升机座椅主力军，布局低空大有可为

1 军机民航双轨并行，新业务增厚业绩

1.1 深耕机载设备，军民融合拓展新业务

公司是集机载设备研制、航空维修、测控及保障设备研制、智能设备研制及工业 软件研发等为一体的航空航天领域解决方案综合提供商，成立于 2001 年，于 2017 年在深交所创业板上市。 2001-2006 年，深耕机载设备维修；公司成立之初主营业务为航空电子部附件维 修，2004 年成立子公司，延伸至航空机械部附件领域。 2006-2016 年，业务格局基本形成：公司于 2006 年开始进军通用航空业务，此后 投资成立一系列子公司，拓展机载设备及测试设备研制、民机 PMA 制造、通用 航空部附件维修和飞机加改装，形成目前主要业务格局。 2017 年上市至今，深化布局继往开来：航空机载设备业务研制业务稳健发展， 民航厨房插件设备进入商飞供应商名录。此外公司开始布局智能制造和信息技术 领域，开拓航空复合材料制造产品线及飞机复合材料结构件维修业务，积极培育 新的业务增长点。

1.2 业绩扭亏为盈，在手订单充足

公司营收大幅反弹，盈利能力有所改善。2021 年及 2022 年，受疫情和订单收入 确认节奏的影响，公司营收和毛利率呈下滑趋势。2023 年出现明显反弹，主要 源于公司某重点型号航空座椅交付结算量增长，直升机模拟训练系统完成集中交 付。其中，机载设备研制业务营收占比和毛利率最高，贡献主要营收增速和盈利 能力。

公司业绩实现扭亏为盈，系统交付与民航复苏助力显著。2023 年公司归母净利 润为 1.13 亿元，实现扭亏为盈，主要由于 2023 年航空座椅交付结算量大幅增长、 训练系统设备重大项目交付、民航业复苏带动航空维修业务增长、运营效率与成 本控制能力的持续提高。1Q2024 公司受政府补助同比提高，因此归母净利润同 比增加明显。

期间费用率下降，成本控制能力提高。公司 2023 年期间费用率为 28.67%，同比 下降 25.57pct，主要由于营收规模扩大实现规模效应。销售/管理费用率分别为 4.00%/16.45%，同比-2.54pct/-14.06pct，其中管理费用率下降明显，主要由于职 工薪酬在收入中占比下降，人力成本管控加强。 重视产品技术创新，研发投入保持较高水平。公司不断对成熟产品、技术与工艺 进行改进，对平台型产品与技术进行持续投入。相较于可比公司，公司研发费用 率长期保持在较高水平，2018-2022 年公司研发投入占比保持在 10%以上。2023 年公司研发费用 0.67 亿元，同比下降 4.04%，研发费用率有所下滑，但 30 岁以 下研发人员增加 6.84%。1Q2024 公司研发费用率为 15.46%，恢复至行业领先。

公司现金流改善，订单储备创新高。2022 年公司由于订单节奏和坏账计提等因 素导致现金流为负，2023 年同比有所改善。2023 年公司合同负债 0.26 亿元，同 比增长 52.03%，应收票据及应收账款 7.66 亿元，同比增长 55.69%。2023 年，公 司陆航某系统机载部分项目中标，金额 2.55 亿元，占比达公司 2022 年度经审计 营业收入的 61.89%，对公司 2023 年经营业绩产生积极影响。此外，公司若干新 研产品取得积极进展，先后实现新研地面座椅的交付、SIPDM 科研管理系统软 件的交付与实施、电源拖动系统中标、直升机伴随保障系统的采购流程顺利推进， 公司订单储备创历史新高。

1.3 股权结构清晰，发展信心充足

公司股权架构较为集中，管理团队资质优秀。赵子安为董事长及总经理，一致行 动人赵雷诺为董事及副总经理，截至 1Q2024 两位实际控制人共持有公司 36.07% 股权，治理结构相对集中。管理团队主要人员学历背景优秀，具备深厚的技术及 产业管理经验。

多元化子公司布局，航空防务全周期一体化服务。公司成立 9 个子公司，包括 8 个全资子公司和 1 个控股子公司，子公司涉及主营业务涉及航空器与防务装备研 制、生产和使用的全生命周期，下游涵盖军民两个市场，各子公司优势互补，具 备一体化优势。

分红意愿较强，发展信心充足。公司于 2024 年 1 月发布了未来三年股东分红回 报计划，在满足现金分红条件下，公司每年以现金方式分配的利润应不低于当年 实现的可供分配利润的 20%，最近三年以现金方式累计分配的利润不少于该三年 实现的年均可供分配利润的 30%。此外，随着公司 2023 年业绩大幅改善，股息 率提高至 1.05%，恢复至 2020年水平并高于行业平均，未来发展信心较为充足。

1.4 布局航空装备产业链，高门槛加宽公司护城河

公司处于航空装备行业，产业发展步入黄金期。公司为航空器全生命周期提供解 决方案，处于航空装备行业。航空装备是指各类型航天器及其重大装备，对我国 现代化交通体系建设、国家主权的维护、国内制造业产业链的整体构建等方面具 有重要意义。21 世纪后随着中国在制造业领域长期的技术积累，中国航空装备 产业逐步进入发展黄金时期。在国产 C919 成功试飞后，中国航空装备制造真正 开始走向国际尖端领域，目前已形成千亿级市场规模。

业务贯穿航空装备全流程，延链补链提升综合实力。航空装备产业链覆盖范围庞 大，其中航空装备制造是航空装备产业链的关键环节，其中 2021 年机体零部件 和机载设备市场规模占比分别为 28.7%和 4.1%。围绕着航空装备制造环节，其上 游为设计研发与原材料供应，原材料主要分为金属材料和复合材料两类，下游为 维修及配套。 公司核心产品覆盖航空装备全生命周期。1）军品：直升机&固定翼座椅、导航 设备、机载训练系统、测控及保障设备等。2）民品：航空座椅、民航维修、客舱内饰及解决方案、航空复材构件等。在持续推动传统业务发展的同时，新建复 合材料业务向上游延申，此外逐步拓展了智能设备研制与工业软件开发等领域业 务，补充下游配套能力。

航空装备由国企主导，资质壁垒加宽企业护城河。我国航空装备为自然垄断行业， 因此主要由国有大型企业集团主导，历经数次战略性和专业化重组，形成中国航 空工业集团、中国航发、中国商飞以及中外合资企业为主，众多原材料和零部件 配套供应商为辅的企业格局。行业准入资质严格，公司已基本具备： 1）军品方面，从事军工科研生产需要取得“军工四证”，认证严格且周期长。 2）民航机载，从业企业必须具备中国民航局授权的 PMA 资质，同时销售安装也 需要通过民航局产品适航认证。 3）民航维修，我国民航局对民航维修行业的许可证管理制度非常严格，要求具 备维修资质并审查合格后方可获取许可证，此外每年需接受年审和抽查。国外注 册飞机维修业务还需要通过美国联邦航空局或欧洲航空安全局资格审查，才能开 拓国际民航维修市场。

1.5 产品围绕军机、民航拓展，募投项目提升综合实力

公司业务领域覆盖广泛，综合实力强劲。1)机载设备研制方面，公司是国内领先 的航空座椅和客舱设备制造商，拥有多个市占率领先的产品线。2）机载设备维 修方面，公司具备完整维修资质，可覆盖所有主流机型。3)测控及地面保障设备 方面，公司拥有强大的系统集成能力，已成为专业的地面测控、保障与训练装备 的供应商。4)新兴业务方面，公司还在智能装备、工业软件研发等新兴领域持续 发力，丰富航空维修业务能力及模式。 民航厨卫设备实现突破，复材及模拟训练系统取得实质进展。1）自研厨卫设备： 已取得适航证，部分产品进行了国产飞机的试装。 2）碳纤维复合材料：开始广 泛承接航天、航空、无人机、舰船等领域的构件委托制造合同。3）直升机模拟 训练系统：已交付客户试用，完成联试、地面鉴定试验及交付。

投建新基地提升综合实力，募投项目赋能主营业务发展。2023年 8月，公司在天 津投资 5 亿元建设航空装备研发生产基地，提高原材料及生产加工能力。2024 年 2月公司募集不超过7.1亿元用于建设“航空机载设备及航空维修产业基地项目” 和“地面保障装备及复材研制产业化项目”，提升航空维修、复材制造、测控及 地面保障业务领域的综合实力。

2 积极布局低空经济，eVTOL 带来广阔空间

我们认为公司切入低空赛道具备先发优势，核心逻辑如下： 1）与 eVTOL 适配度高：eVTOL 将是低空经济的核心载体，根据 Rolls Royce 预 测，全球 eVTOL 市场规模有望达到 900 亿美元，公司现阶段主营业务的核心技 术可延伸至低空经济领域，产品应用场景与 eVTOL 适配度较高。 2）全流程服务：公司产品及服务范围可覆盖 eVTOL 生产运营全生命周期，有望 成为 eVTOL 整机厂的核心供应商。 3）具备实质进展：公司目前正在以现有产品为基础开发 eVTOL 产品，并广泛与 行业客户进行业务接洽及技术对接，部分客户就具体产品已进入到后期商务洽谈 阶段。

2.1 政策扶持&监管完善，低空经济产业驶入快车道

国家高度重视低空经济发展，战略地位突出。2023 年 12 月，中央经济工作会议 提出打造低空经济“战略性新兴产业”，并于 2024 年 3 月写入政府工作报告，提 出 2030 年形成万亿级市场规模。低空经济的战略地位进一步凸显，成为新增长 引擎。相关政策延伸至地方，各地政府积极推动低空经济。截止 2024 年 3 月， 全国共有 17 个省（自治区）将低空经济相关内容纳入政府工作报告的工作安排 中。

空域及适航管理持续完善，商业化已实现 0-1 突破。我国国务院、中央军委 2010 年首次对空域进行了规范，2017 年明确了民航运营准入门槛，并随着低空经济 政策的陆续出台，监管方面持续完善。

1）“低空经济”合法空域确定,规范制度奠定发展基础。“低空”指距正下方地平 面垂直距离在 1000 米以下，可延伸至 3000 米的空域。2023 年 12 月发布的《国 家空域基础分类方法》将我国空域分为 A 至 W 共七类,明确 G、W 类为非管制空 域，主要服务于 eVTOL、小型无人机等。相关空域管控政策的逐步规范，为低 空经济发展奠定基础。

2）eVTOL取证过程为商业化关键，亿航智能、峰飞已实现突破。2017年交通运 输部第四次修订了《民用航空产品和零部件合格审定规定》，要求航空器必须取 得 AC、TC、PC、OC 证书方可进行商业运营，保障安全性。亿航智能 EH216-S 成为全球首个获得 AC、TC、PC 证的 eVTOL,峰飞 V2000CG 无人驾驶航空器也 获得 TC 许可，我国其他 eVTOL 项目也陆续开始审核认证，商业化进展加快。

2.2 eVTOL 低空经济核心载体，市场空间有望达 900 亿美元

eVTOL 具有全方面优势，将是低空经济核心载体。1）eVTOL 起降需要空间较 小，无需大范围修建。2）相较汽车和直升机，eVTOL 具有低噪音、高效率等优 势。3）eVTOL 运营成本低。

旅游观光和医疗救援需求空间较大，我国长期 eVTOL 市场空间广阔。 1）eVTOL 具备成本优势，能够有效填补通航旅游空缺。我国空中游览类通航市 场开发不足，费用昂贵是目前空中游览项目推广的阻力，eVTOL 具有运营成本 优势。以 30 公里项目为例， eVTOL 单人运营成本仅为 90-120 元，将大幅降低项 目定价。未来随着 eVTOL 商业化推进，有望进一步打开空中游览需求。

2）我国航空医疗救援普及率低，eVTOL 或可促进受众增加。我国航空医疗普及 率极低，市场空间广阔。我国航空医疗救援价格昂贵，直升机医疗转运收费标准 平均 3.5 万/小时，固定翼医疗转运的起飞基础价格为 20 万元起，尽管《通用航 空发展专项资金管理暂行办法》中对医疗救援有补贴，但多数情况每小时不足 1000 元，整体费用仍偏高，eVTOL 有望打开市场空间。

3）eVTOL 市场空间：三阶段发展，全球最终空间或达 900 亿美元。技术升级推 动产业发展，短期、中期、长期三阶段市场空间逐步释放。根据 Rolls Royce 预 测，全球 eVTOL 市场规模短期/中期/长期有望达到 20/170/900 亿美元。根据保时 捷管理咨询预测，2030 年我国 eVTOL 市场规模占全球的比例有望达到 25%，或 成为全球核心市场之一。

2.3 公司产品适配 eVTOL，快速响应有望抢占市场先机

公司可配套产品丰富，或可覆盖 eVTOL 多个板块。公司基于自身在航空领域积 累的技术经验，利用技术同源性，开发 eVTOL 系列产品。根据 eVTOL 的基本结 构，结合公司已有公告和业务情况，我们认为其在抗坠毁座椅、PMA 产品、通 讯及导航设备、测控及保障设备、碳纤维复合材料、机载设备及复材维修等方面 具有产品应用，在 eVTOL 动力系统、飞控系统、机体平台都有一定的配套能力。

1）抗坠毁座椅

eVTOL 对抗坠毁性能有较高要求。作为垂直起降的航空器，eVTOL 的应急着陆 和抗坠撞性要求将会参考类似机型的适航规章条款。中国民航局 CCAR-27-R2 规 章以及欧洲民航管理局 EASA 的 CS-27 规章《正常类旋翼航空器适航规定》均对 航空器的乘员座椅提出了具体要求，基本需要保证当航空器在约为 10 米（32 英 尺）的高度自由落体试验时，乘客必须能够在撞击后撤离；在约 15 米（50 英尺） 高度的自由落体跌落测试，应确保乘员安全，免受撞击后火灾等二次伤害。 座椅为 eVTOL 抗坠毁结构的关键，公司产品优势显著。eVTOL 的抗坠毁结构和 军用直升机相似，座椅为抗坠毁性能的关键，但考虑到 eVTOL 上的动力电磁技 术以及在人口密集区域运行的特点，相关的抗坠撞性要求只会更加严格，不会低 于正常类旋翼航空器相关的要求。公司具备的 95%生存率抗坠毁座椅技术，已经 达到行业绝对领先，在 eVTOL 座椅领域竞争力显著。

eVTOL 抗坠毁座椅空间测算：到 2035 年公司抗坠毁座椅可配套全球市场空间有 望超 160 亿元。根据智研咨询测算，我国航空座椅平均价值约 6-7 万元/个。由于 eVTOL 抗坠毁座椅结构设计及材料要求更高，所以价值量更高，保守假设其平 均价值为 10万元/个。参考目前市面上不同型号 eVTOL座椅数量，包含驾驶员、 乘员座椅在内，若平均每架 eVTOL 有 4 个座椅，每架 eVTOL 中座椅的价值量或 达 40 万。根据 Lilium 预测，2035 年全球需要 4.2 万架 eVTOL，公司配套全球市 场空间或达 168 亿元，其中中国占 25%，配套空间有望达 42 亿元。结合公司国 内抗坠毁座椅目前市占率极高，未来空间广阔。

2）机载设备维修、复材维修

公司在民航维修领域的经验、综合实力均为领先地位，同时布局培育复合材料维 修业务。公司在 eVTOL 领域可配套的机载电子、机载机械等产品，均具备相应 维修能力，因此具备全生命周期的服务优势。

3）PMA 产品、通讯及导航设备、测控及保障设备

A、公司 2011 年开始便生产 PMA 产品，具备轻量化、低成本、高可靠性和舒适 性的特点，满足 eVTOL 的应用需求。B、公司通讯导航设备可满足军用直升机机载电子设备的使用需求，并且将实现 100%国产化，应用于 eVTOL 具备竞争优势。 C、公司测控及保障设备可以为军用直升机的先进复杂电子设备进行故障诊断， 并保障其完好性和作战效能，技术成熟。

4）碳纤维复合材料

碳纤维复材为 eVTOL 主要材料，公司具备一体化优势。eVTOL 机体主要采用碳 纤维复材，低成本、高效率、规模化制造为主要趋势，复合材料使用量占所有材 料使用量的比例超过 70%，其中碳纤维复合材料占比超过 90%，结构部件和推进 系统为主要应用领域。公司复合材料结构件制造等产品已大量装备并应用于直升 机领域，其核心技术可延伸至低空经济领域，具备独特的竞争优势。此外，公司 通过建立复合材料的自主生产的能力，确保关键物料的供货与质量稳定，强化了 供应链和价值链把控，具备一体化优势。

3 军品：抗坠毁座椅优势显著，军机订单稳定增收

3.1 抗坠毁座椅市占率极高，机载设备应用不断拓展

公司的军品主要为直升机和固定翼飞机座椅、通讯导航设备、机载训练系统；测 控及保障设备；智能设备及工业软件，并逐渐拓展到民用领域。

（1）直升机座椅

抗坠毁座椅是直升机安全性的关键。直升机乘员救生是通过抗坠毁设计来实现的， 通过直升机起落架、机身以及座椅的冲程变形来吸收直升机的坠毁能量，使乘员 免受损伤。直升机的抗坠毁原理是通过一段吸能行程，使跌落时作用在乘员身上 的过载达到人体的耐受水平，主要是通过吸能起落架、适坠的机体结构以及吸能 座椅产生。由吸能原理可知，冲程越长，乘员受到的载荷越小。相比机身、起落架结构，座椅是提高抗坠毁性能的最佳装置：1）在控制坠撞载荷方面更方便、 更有效。2）座椅与机身或起落架相比更容易提供吸能冲程。3）座椅的吸能能力 容易得到验证。4）不规则的地形地貌坠毁仍能发挥吸能作用。

公司 95%抗坠毁技术满足军用标准，核心技术国际领先。美国从 20世纪 60年代 起，先后对陆军、海军、空军及商用旋翼机的飞行事故进行了大量的统计和研究 工作，据此颁布了 MIL-STD-1290《轻型固定翼飞机和旋翼机坠撞安全性》标准， 要求军用直升机在垂直下落速度不大于 12.8m/s 时,飞行员生存概率不低于 95%。 我国军用标准 GJB2681A-2015《军用直升机抗坠毁要求》也对进行了相似规定， 95%生存率成为军用直升机设计标准。公司掌握 95%生存率抗坠毁技术，目前抗 坠毁座椅已完成第三代产品的研制工作，其变载吸能装置能够对不同身体尺寸飞 行员达到最优的保护，处于国际领先水平。

公司市占率极高，产品价值凸显。在直升机抗坠毁座椅细分领域，公司 2019 年 年报披露其国内市占率已超 80%，处于领先地位，随着未来机队规模和训练任务 大幅增加，将获得稳定市场增量。在整体航空座椅领域，除公司外，我国目前主 要的上市企业为天成自控，公司 2023 年座椅营收规模已实现赶超。此外公司生 产的抗坠毁座椅毛利率远高于一般航空座椅，产品价值较高，未来随着抗坠毁座 椅在民用领域的不断拓展，公司竞争优势或将愈发凸显。

（2）固定翼飞机座椅

积极配套军用运输机，向民航领域逐渐拓展。公司生产的军用飞机座椅性能满足 国军标 3838 等相关准则的要求，座椅类型包括驾驶员座椅、操作员座椅、领航 员座椅、机械师座椅、乘员座椅、旅客座椅、要客座椅等，主要匹配运 12、蛟 龙 600 等军用运输机。此外，公司还不断加大座椅研发投入，为存量客户研制多 型号座椅产品，同时开发新客户并开始交付试用。在此基础上开拓民航领域市场， 目前民机旅客座椅已完成取证工作，随着 ARJ21 和 C919 相继正式投入商业运行， 未来市场空间广阔。

（3）通讯导航设备

直升机核心导航技术国产化，拓展固定翼领域应用。公司是通讯导航系统设备制 造商，拥有无线电罗盘、无线电高度表和多模组合导航、备份显示和近地告警系 统等产品，掌握无线电测高及测向数字下变频和软件无线电等技术，是部分国产 新机型的重要供应商。近地告警、可视化导航及态势感知为军用直升机作业的 核心竞争力，公司主要布局直升机导航的环境感知、定位及可视化环节，正在推 进综合备份显示器、近地告警系统等导航设备全部国产化，部分产品开始交付试 飞。此外，整体导航产品也在向固定翼飞机方向拓展，有望进一步打开市场空间。

（4）直升机模拟训练系统

直升机模拟训练优势显著，有望成为公司核心产品。未来高技术武器装备和作战 行动、战场环境日趋复杂，开展体系对抗模拟训练是缓解高技术装备训练耗费大和资源有限的有效途径，进而提高训练质量和水平。根据国内某军机部队训练场 景，引入直升机模拟训练系统大幅提高训练效率，成本仅为实战训练的 1/30。公 司自主研制的直升机模拟训练系统已经取得预期技术与市场效果，2023 年 9 月中 标 2.55 亿元订单，2024 年实现集中交付和结算，随着批量需求的不断落地，未 来有望发展成为公司核心的产品组合。

（5）测控及保障设备

测控设备用于机载电子诊断，为重要环节。随着信息化技术和信息化装备的不断 更新迭代，对先进而复杂的电子设备测试和故障诊断格外重要，因此测控设备研 制是航空装备产业链的重要组成之一。 飞机保障设备影响作战效率，国内发展滞后。飞机保障装备是战斗机使用和维修 的重要物质基础，直接影响维修保障的效率和经济性，对保障战斗机的完好性和 作战效能起着至关重要的作用。目前我国飞机保障设备发展相对滞后，随着军机 航空装备的跨越式发展，未来成长空间广阔。 公司测控与保障双轨并行，地面保障设备有望贡献增量。公司主要从事测控、 勤务保障与模拟训练设备的产品开发、解决方案与系统集成服务。2024 年公司 募投 2.14亿元建设地面保障装备等产业化项目，提升机械、电气、液压、特种设 备等大型地面保障设备的生产能力，未来有望贡献增量。

3.2 军机规模扩充加快，为公司形成稳定订单增量

全球军费开支逐年升高，我国国防投入或持续加大。近年全球军费开支整体呈上 涨趋势，近 5 年复合增速达 3.81%。我国国防力量不断增强，但军费开支相较于 美国仍有较大差距，2022 年占美国的 1/3。从军费开支与 GDP 的比重来看，我国 生产总值中军费占比还处于较低水平。随着全球地缘政治日益复杂，我国在国防 领域的投入或会持续加大力度。

我国军用装备投入增加，对比美国仍有差距。从军费开支结构来看，根据国务院 新闻办公室发布的《新时代的中国国防》白皮书，2010 年以来我国军用装备的 开支占比呈迅速提高的趋势，2017年已达到41%，但相较美国仍有一定差距。按 照 2017 年的占比计算，2021 年中国在武器装备投入为 863 亿美元，而美国国防 部 2021 财年国防预算中用于研发与采购的总费用为 2434 亿美元，近乎是中国的 3 倍，我国军用装备投入亟需增加。

国防军工建设全面加快，空战装备迎来高增长。近年在国防军工领域相关政策出 台频繁，党的十九届五中全会提出促进全面建设世界一流空军，“十四五”强调 提高国防和军队现代化，《二十大报告》提出增加新域新质作战力量比重。此外， 我国还陆续颁布了一系列重要的法规政策，降低军工行业企业的准入门槛和成本， 促进企业改善订单状况，在需求和供给两端共同发力下，未来五到十年将是产业 的高增长期，空战装备也将迎来高景气度。

我国军机实力仍需提升，具备一定扩充空间。根据 Portal Embraer 统计，全球军 机 规 模 基 本 保 持 稳 定 ， 近 年 我 国 军 机 规 模 扩 充 明 显 。 根 据 其 发 布 的 《World_Air_Forces 2024》，截至 2023 年，我国现役军机数量已达到 3304 架，较 2018 年增加 117 架，但军机总数仍较低，目前占全球军机数量的 6.2%，为美国 的 1/4。其中，战斗直升机数量为美国的 1/6，运输机数量为美国的 1/3。结合我 国建设世界一流空军和十四五规划目标，未来或存在一定的增长扩充空间。

4 民品：民航业务多点开花，国产大飞机新机遇

4.1 航空维修业务出色，厨卫及复材贡献新增长点

公司民品主要包括机载设备维修、内饰产品、航空复材构件等。

（1）机载设备维修业务

机载设备维修能力优秀，复材维修贡献新增量。公司从事飞机部件维修业务 20 余年，综合实力居行业前列，业务主要涵盖机载电子设备和机载机械设备。目前 已获得 CAAC、FAA、EASA 和防务维修服务商等资质，拥有 2,600 余项维修项 目的维修能力，能力覆盖波音、空客、巴航工业和航空工业等主流飞机制造商的 30 多种机型。公司还拥有丰富的飞机加改装能力，可为各类直升机与固定翼飞 机提供方案设计、适航取证、工程施工、试验支持和技术培训等服务。此外，公 司天津布局培育复合材料维修业务，目前尚处于项目前期阶段，将成为新增长点。

部附件维修市场竞争不充分，公司市占率有望提升。2022 年我国部附件维修规 模 78.6 亿元，占民航维修市场的 18.5%。受疫情影响，近几年航空维修市场有较 大幅度下滑。目前我国航空部附件维修行业呈现出 OEM（原始设备制造商）厂 家、民航企业投资的维修企业、其他第三方机维修企业三足鼎立的局面。其中，第三方机载设备维修企业规模相对较小，数量较多。公司为第三方机载设备维修 企业，主要竞争对手为航新科技、海特高新、武汉航达，几家公司技术均达到国 际先进水平。航新科技市占率最高，但公司和海特高新毛利率较高，目前该市场 国内企业市占率仍然较低，随着未来民航市场的不断修复和国产企业不断渗透， 公司维修业务市占率仍有较大提升空间。

（2）客舱设备

1）PMA 产品

公司具备航空照明和娱乐系统产品的研制能力，产品主要应用于国产飞机和波音、 空客等民航客机主流机型，产品具有重量轻、可靠性高、舒适性好等特点。 照明系统：结合了国内外专业 LED 行业成熟技术，开发高功率因数、高效率的 节能驱动器，形成光效高，外形美观，防眩光、无频闪的 LED 照明产品；利用 驱动中的多通道恒流驱动技术，实现照度、色温可任意调节的 LED 彩灯产品。娱乐系统：通过嵌入式技术提高相关 PMA 产品的性能，替换原有的技术和工程 制造技术，降低产品成本，提高产品的可靠程度，为客户提供优质的产品。

2）自研厨卫设备、航空座椅及内饰

厨房插件打破国外垄断，配套 ARJ21、C919 前景广阔。公司是国内首个获得航 空厨房插件 CTSOA 适航证书的制造商，成功将自有品牌航空厨房插件产品应用 于国产飞机，打破了国外供应商对航空厨房插件市场的长期垄断。其研制的烤箱、 热水器、咖啡机等厨房系统系列产品，设计人性化、布局合理、操作方便，具有 安全性高、可靠性高、重量轻等特点，主要应用于商飞、波音、空客民航客机及 其它固定翼飞机。2023 年公司持续完成了多个航空厨房插件系列产品的取证工 作，已交付ARJ21使用。部分产品进行了国产大飞机的试装，并成功延伸成熟技 术至低空经济领域，随着公司取证进展陆续推进，未来空间广阔。 客舱内饰，主要应用于直升机、固定翼飞机驾驶舱、客舱。公司可提供定制化产 品和服务，产品具有隔声降噪、轻量化、符合人机功效设计及拆装便捷等特点， 能够为机组人员及乘员提供安全、舒适和美观的舱内空间环境。盥洗室产品，主 要应用于固定翼飞机。公司采用当前国内外先进的材料和设计理念，具备盥洗室 及产品相关的水系统、电气控制系统的研制能力，产品具有重量轻、可靠性高等 特点。航空座椅，民机航空座椅也已取得适航证书，将在国产大飞机和低空经济 领域有较大的应用空间。

3）复合材料构件

专注于碳纤维复合材料，前景广阔放量在即。公司拥有复合材料成型的多种工艺 技术和整套设备，可承制多种复合材料制品。新建的复合材料业务专注于碳纤维 复合材料构件研发及制造，已具备较为全面的研制技术与工艺能力，除了保障公 司自身复合材料结构件的供应，已开始广泛承接航天、航空、无人机、舰船等领 域的构件委托制造合同，未来增量空间广阔： 碳纤维复合材料性能优异，在 2000℃的高温惰性环境中性能不下降，是具有很 高的设计自由度的轻质材料。以波音 787 客机为例，其使用了碳纤维复合材料制 造机翼，相较于传统的铝合金重量减轻 20%。 碳纤维复材是飞机制造业的重要材料，其在航空航天领域的消耗量占整个碳纤维 市场的约 1/3，在小型商务飞机和直升机上的使用量占 70%-80%，在军机上占 30%-40%，在大型客机上占 15%-50%，在 eVTOL方面材料使用量占比超 70%。

（3）新兴业务：智能设备&工业软件未来可期

1）智能设备研制业务：公司主要为航空航天与防务领域的研发生产单位，提供 研发制造与装备保障领域的智能技术解决方案。当前主要的产品包括智能工具柜、 智能工具车、智能顶装车、智能地面任务车辆等产品，未来还将发展包括智能发 动机安装车与智能转运车等系列化的智能任务车辆平台，并向其它类型的高端装 备制造企业与资产密集型行业企业进行拓展。 优势：可以使一线作业人员可以快捷高效地完成工具自助借还和清点，不仅可以 避免工具丢失造成的安全隐患和资产损失，并能够大大提升维修、生产工作效率。

2）工业软件开发：公司通过长期以来在航空航天与防务工业领域的工业实践， 将积累的开发方法、研发流程和工业知识数字化，形成了 SIPDM 超越集成产品 研发管理信息系统，目前已开始交付与实施。SIPDM 系统全面集成 IPD 研发管 理思想、解决方案销售方法论、全特性质量过程控制方法，并基于 IPD 的管理理 念，围绕企业营销、研发、质量、成本系统竞争力建设，开展系统功能的设计， 为研发型企业赋能，促进产品及企业的市场成功和财务成功。 优势：SIPDM 系统由营销管理、计划管理、质量管理、成本管理、评审管理、 知识管理及 PDM 等模块组成，重点关注竞争优势的需求策划、集成研发管理的 跨部门协同、结构化流程、CBB 重用、异步开发以及全特性质量控制；同时可 将分散、异构的应用系统和信息资源聚合，构建一体化的数据中台。

4.2 国产大飞机破茧化蝶，厨电配套有望超 90 亿元

运输业复苏势头强劲，民航发展空间广阔。2022 年由于新冠疫情，我国民航运 输总周转量大幅下降 30.1%。随着疫情逐渐得到控制，我国民航运输业正经历显 著的复苏，2023 年运输周转量恢复至 2019 年的 91.8%。据中国商飞预测，未来 20 年全球旅客周转量将持续增长，预计 2041 年中国机队规模将达到 10,007 架， 占全球客机机队的 21.1%，为我国民航业发展带来广阔空间。

空客与波音垄断国内 90%民航市场，国产大飞机成功破局。根据网易号新闻整 理，中国内地航空公司估计运营 4326 架民航客机。主要由六家供应商提供，其 中空客与波音两家公司形成明显的双寡头格局。空客以2228架飞机、52%的市场 份额稳居榜首，波音以1821架飞机、42%的市场份额占据第二。两大巨头共同控 制了 94%的市场，国产替代迫在眉睫。中国商飞公司已交付 ARJ21 和 C919 分别 为 113/6 架，市场份额已接近 3%，国产大飞机实现突破。

国产大飞机订单充足，民航国产化进程显著加速。在政策支持和市场需求增长的 双重推动下，国产大飞机订单量持续增长。C919 进入批量生产和交付阶段，已 累计获得超过 1200 架的订单。国航、东航等航空公司纷纷签署大量 C919 订单， 计划在未来几年内交付。中国商飞公司计划在未来五年内每年生产150架C919， 以满足市场的需求。此外，中国商飞公司研发的支线客机 ARJ-21 已经在我国主 流航空市场投入运营，成为支线航空市场的主力机型，已经安全载客突破 550 万 人次，国产化进程显著加速。

空间测算：公司在 2024-2030年大飞机厨电配套空间有望超 90亿元。核心假设： 1）ARJ21/C919 在五年内匀速达到最大年产能 50/150 架；2）可配套对标机型国 内交付节奏假设：空客 A320 按照天津产线最大产能计算，波音 737 按照目前订 单情况估算。2）参考海航采购的 20 架 281 载客量的 A330-900，其厨卫设备价格 不超过 117.5 万美元/架，通过载客数量的对比，计算出 ARJ21/C919/A320/波音737 厨电设备单机价值量约 37.63/62.72/75.27/75.27 万美元。按照当前汇率测算， 公司在 2024-2030 年期间，厨电设备业务可配套的市场空间或达 93 亿元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）