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中直股份研究报告：直升机龙头整合完毕，成长周期即将重启。中航工业集团将其直升机业务板块所属的航空零部件生产、加工 及民用直升机整机业务相关的经营性资产注入中直股份后，昌 飞、哈飞集团完成注入，军用直升机产业链最后一环并入上市公 司，公司具备包括军用直升机总装在内的所有直升机生产相关资 产，最终蜕变为国内军民用直升机唯一整体生产平台。目前公司 产品结构调整已进入到实质阶段，新增产品或对公司盈利能力产 生正面贡献。公司在年初已有新订单在手，生产前期采购工作已 经大部分完成。在经过约两年的业绩低谷后，公司产品结构变动 或将有效帮助公司恢复动力。在新老产品共同影响下，公司在 2024年全年有望走出低谷，实现业绩稳定快速增长。

军机需求：从无到有，自有求优

经数年追赶，我国军用直升机总量实现一定程度提升，但仍与美 国等一流军事国家存在较大差距，产品谱系仍有空缺，特别在重 型直升飞机、特种用途直升飞机等方面亟需填补空白。公司现有 成熟型号尚处于持续放量阶段，仍有能力为公司提供稳固业绩支 撑，后续改型与新型号在需求日益迫切的背景下或将加速出现。 在经历约2年的产品结构调整阵痛期后，公司军机产品交付逐步 恢复正常节奏。在成熟机型与新产品的双重支撑下，公司有望进 入新的成长周期，预计未来2-3年，公司军品收入即将恢复稳定 较快增长。

国产占比或将提升，低空引爆新品需求

中国直升机数量与通航发达国家相比差距巨大，而低空开放的推 进与通航产业的爆发将为公司进一步打开长期成长空间。在低空 经济快速发展的背景下，公司民用直升机业务或将实现较快增 长，同时低空经济所带来Evtol等新需求或将成为公司业绩第二 成长曲线。公司所属中航工业集团为国内唯一成熟航空器生产厂 商，而直升装备相关大部分资产均在中直股份体内，后续公司募 投项目持续推进，在低空新航空器方向，公司有望与相关研究所 形成联动，成为Evtol方向国内唯一“国家队”。