航发科技研究报告：军民国产航发进展有望加速，外贸布局非美出海.pdf

航发科技研究报告：军民国产航发进展有望加速，外贸布局非美出海。公司主营航空发动机和燃气轮机零部件生产制造，面向国内和国际两个市场。继承成发集团航发整机生产经验、外贸航空产品和客户关系， 公司主要业务是航发及燃机零部件的研发、制造、销售、服务，建立机 匣、钣金、叶片、轴承等四个专业化优势平台。上市初期海外业务占比 较高，2017年以来逐渐下降，或显示内贸持续拓展，逐步形成内销和 外贸双布局业务格局，近年来营收稳步提升，盈利能力提升较为显著。

核心投资逻辑：（1）内贸受益装备升级换代和大飞机发展提速：背靠 航发集团内贸配套地位明确，中国航发成发为主要关联销售方。航空装 备加速升级换代牵引国产航发需求向上，公司是重要配套单位；我国民 航进入战略机遇期，大飞机进入规模化生产阶段，国产航发加速研制， 公司努力成为重要配套商。（2）外贸受益全球商业航空产能紧张，瞄 准欧洲市场：全球民航市场客运量快速复苏，但供应链问题仍为当前民 航产业的关键挑战之一，国内航空航天核心企业外贸资质较为齐全，有 望受益。公司深耕外贸业务，与GE航空航天、RR和霍尼韦尔合作紧 密，机匣类产品上形成较强影响力，预计未来进一步拓展赛峰和RR等 非美出海机会。（3）盈利能力进一步提升可期。随着公司军发民发、国 内国外、航发燃机各领域需求景气向上，公司有望进一步释放规模效 应、提质增效，盈利能力有望进一步提升。