2026年中航西飞公司研究报告：军贸出海启新程，大飞机红利迎增量

公司业绩稳中有进，2025Q3 营收增幅明显

根据公司 2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营收302.4 亿元，同比+4.94%；实现归母净利润 9.92 亿元，同比+5.15%。单季度数据来看，2025Q3 公司实现营收 108.28 亿元，同比+27.51%、环比-1.37%，实现归母净利润3.03 亿元，同比+5.89%。业绩表现来看，公司 2025 年前三季度营收和利润相较去年同期稳步增长，2025 第三季度营收增幅明显，标志着公司生产和交付节奏加快。盈利能力方面，2025 年前三季度公司实现毛利率 6.79%，同比-7.74pct；实现净利率 3.28%，同比+0.31pct。公司毛利率下降但净利率小幅提升，主要原因为公司通过优化内部管理能力，提升管理效率，降低非经常性损益，进而提高了成本控制能力。

核心业务稳固发展，新兴业务激发潜力

中航西飞通过多次战略性的资产重组与资本运作，逐步整合并聚焦于飞机整机研制，军品大中型运输机、民品大飞机领域形成核心壁垒。中航西飞前身为1958年动工建设的西安飞机制造厂，以大中型军民用飞机研制生产起家，初期主要开展轰炸机、运输机及航空零部件的研发制造。自上市后，公司通过多次资产重组与资本运作，实现战略转型。2008 年，公司通过定向增发收购飞机业务相关资产，实现了从飞机零部件生产商向整机制造商的转型。2012 年，公司实施重大资产重组，收购陕西飞机工业有限公司等多家企业的航空业务资产，更名为“中航飞机股份有限公司”，业务范围扩展至大中型飞机的研发、制造及服务。2020年，公司完成具有里程碑意义的重大资产置换，置入飞机整机制造与维修资产，实现了大中型飞机整机制造资产的专业化整合，并正式更名为“中航西安飞机工业集团股份有限公司”。自此，公司形成“军工核心引领、民机协同发展、国际合作赋能”的产业格局，成为我国航空工业的核心骨干企业与国际化大中型飞机产业引领者。

公司主营业务聚焦航空领域飞机的研制和生产，其产品线覆盖军用大中型运输机和轰炸机、民用大飞机及支线客机、国际转包业务以及新兴领域业务等。公司主要产品包括：1）军品方面，主要包括运-20 大型运输机、轰-6 系列轰炸机及特种飞机（如空中加油机、电子侦察机等），产品广泛应用于国防战略威慑、战略投送、空中指挥等高端国防领域，为我国现代化空军建设提供装备支撑。2）民品方面，公司是中国商飞 C909、C919 的最大机体结构制造商，也是国产支线客机新舟系列飞机的主要零部件供应商。3）国际转包业务方面，负责波音737、747、空客 A320 系列等客机的机身、机翼供应，是波音公司、空客公司主力机型的大部件供应商，连续多年获波音公司年度供应商奖。4）新兴领域业务方面，公司响应国家政策布局低空经济领域，凭借其整机制造的技术和经验，切入无人机及低空经济赛道，其样板产品 HH-200 正在进行适航认证。 公司股权结构稳定，实控人为中国航空工业集团有限公司，公司拥有5 家全资子公司，布局军、民飞机制造产业。中国航空工业集团有限公司直接或间接控股公司合计约 55%的股份。

2025 年公司管理层进行调整，“80 后”核心班底为公司发展注入新鲜血液。2025年，公司相继发布董事长、总经理、董事会秘书的聘任公告。公司内部擢升的董事长韩小军是正高级工程师，拥有超过 20 年的航空制造领域经验，总经理赵安安为博士且为航空领域高级工程师，此举表明公司决策层希望由内行专家掌舵，确保重大型号项目的技术路线和供应链管理的稳定性。此外，调整后的管理班底中，80 后有 7 人，占比超三分之二，彰显公司人才梯队年轻化革新。

公司 25 年前三季度利润修复明显

公司 2025 前三季度毛利率、净利率均有所修复。根据公司2025 年三季度报，2025年前三季度公司实现营收 302.4 亿元，同比+4.94%；实现归母净利润9.92亿元，同比+5.15%，利润相较营收增幅较快。此外，前三季度的实现净利率3.28%，创近年来新高。

公司聚焦航空主业，裁撤非主要业务。自 2020 年起，公司聚焦核心主业，裁撤相关性不高的业务。2025H1，公司实现营收 194.16 亿元,同比-4.49%；公司航空产品营收 192.59 亿元，占总营收的 99%；其它收入仅为1.57 亿元，占总营收不到1%。

期 间 费 用 率 稳 中 有 降 。 2020-2024 年 ， 公司期间费用率分别为4.55%/4.66%/4.03%/3.41%/3.43%，2025 年前三季度期间费用率为2.45%。自2021年来，公司期间费用率逐年降低，控制费用效果较好，主要受益于会计准则调减导致的销售费用率降低、利息收入增加且利息支出减少等因素。

同行业对比

中航西飞主营业务航空飞机制造，基于此原则选取对应行业典型公司进行对比。中航成飞主营业务为军用飞机、民用飞机零部件等，典型产品为歼-7 系列、“枭龙”系列、歼-10 以及 C919 机头等。中航沈飞为我国核心的航空防务装备整机供应商之一，典型产品为歼击机、舰载机并为 C909、C919 及空客A220 等型号提供零部件。广联航空主营业务为航空工艺装备、航空航天金属/复合材料零部件、无人机整机及商业航天部件的研发、制造与总装。航发动力主营业务为航空发动机、燃气轮机整机及核心零部件的研发、制造、维修与技术服务，服务于军民用航空动力、能源装备、船舶动力等国家战略领域。 中航西飞近年来营业收入高于行业平均水平，2025 年前三季度归母利润有较大提升。2020-2024 年公司营业收入稳中有升，常年保持在可对比企业营业收入平均线之上。但公司利润方面相较行业平均线稍有差距，2025 年前三季度利润有较大幅度增长，超过行业均值。

中航西飞期间费用率处于行业较低水平。公司期间费用率常年处于行业较低水平，2025 年前三季度仅为 2.45%，主要受益于公司的运营成本控制能力、高效的内部管理能力，为公司未来盈利能力提升奠定了良好基础。

军品方面：公司精准卡位“军机+军贸”

1.我国空军力量高速发展，但仍存在巨大补强空间。增长趋势看，我国空军装备列装数量高速增长。目前全球军用飞机数量整体呈稳定且小幅下降趋势。据 Ciricum 统计，2024-2025 年全球军机数量从52642架下滑至 52231 架，降幅为 0.78%。军机数量分列第一、第二名的美国和俄罗斯，现役军用飞机数量均呈负增长，2024-2025 年在役军机分别减少了10 架、55架。反观我国，军用飞机数量由 2024 年的 3309 架增加至2025 年的3529 架，新增入列220 架，为全球军用飞机增幅最大的国家。

全局总量看，我国军机占全球比重仍然较少，未来有较大的扩容空间。目前我国军机数量占全球军机总量的 8%，绝对数量上与占比第一的美国仍有较大差距。高性能军用飞机是体系化作战的核心力量，从国际地位、国防安全等多个角度出发，大力开展先进军机的研制和生产，均符合我国当前国防需求以及国家发展战略需求，因此先进军机的持续生产和列装是未来的确定性趋势。

2.列装需求和平台改型扩容成公司未来主要增长极

我国战略投送能力需求飙升，公司精准卡位“军用战略运输机”。我国国防现代化建设对战略投送能力的需求持续攀升，为军用运输机发展提供核心支撑。尽管自 2016 年运-20 正式列装以来，我国运输机数量高速增长，但距美国在数量和总运力方面仍有较大差距，据《World Air Force 2026》统计，目前美国空军服役的各型运输机数量合计达 663 架，运-20 的对比型号C-17 数量达219 架。公司全程参与了运-20 立项、研制、总装、试飞、交付、列装的全型号生命周期，作为运-20 的总装和制造单位未来将受益我国战略运输机领域的高速发展。

公司运输机型号矩阵完善，升级改造筑牢核心竞争力。公司目前已构建覆盖大型、中型的军用运输机产品矩阵，核心型号持续迭代优化。大型运输机方面，运-20作为全球唯一在产 200 吨级大型运输机，产品能力不断提升。2025 年9 月3日纪念抗战胜利 80 周年阅兵中，换装国产发动机后的运-20B 接受公开检阅，装配了‘中国心’的运-20B 性能进一步提升，优于早期型号及同类俄制机型。运-20 平台级能力打开特种飞机的增量空间。特种飞机是现代空中力量的重要构成，一般以运输机为基础平台，通过搭载专用设备实现功能扩展，专门执行侦察巡逻、预警指挥、通信中继等特殊任务。运-20 作为通用平台，可改装为运油-20加油机、大型预警机等特种机型。其中运油-20A 已经列装，相对于之前装备的轰油-6，在载油量、机型适配等方面均有较大提升。此外，央视军事评论员张学峰表示，未来运-20 还可能向大型战略预警机、武库机等方向发展。运-20 平台改型适配的多样性，有望为公司业绩带来新的增长点。

3. 军贸潜力释放，多机型进军国际市场

运-20 有望填补国际军贸市场中的战略运输机需求缺口。目前，运-20 的主要竞品美国的 C-17 和俄罗斯的伊尔-76 均难以满足军贸市场需求，C-17 已于2015年停产，伊尔-76 由于俄罗斯深陷俄乌冲突泥潭无力供应国际市场。在这种国际背景下，运-20 凭借其优异的性能有望填补国际市场的需求空缺。2023 年12月，运20E 在迪拜航展上首次亮相，参考外贸版歼-10CE 的编号规则，标志着运-20将要进军国际军贸市场。

运-9E 的正式交付海外客户，为军贸业务开启了新起点。2024 年12 月，公司自主研发的运-9E 战术运输机已正式交付首个海外客户。该运输机是在运-9基础上，为满足国外客户需求而研制的出口型运输机，可执行人员、装备和物资运输任务。具有飞行距离远、货舱容积大、载货量多、装卸方便等特点，能适应高温、高原、高寒等各种恶劣环境。

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