2026年第5周激浊扬清，周观军工行业第155期：二月金股·中航西飞&航发动力

看好商飞商发产业，首 推中航西飞、航发动力

中航西飞：当前业务集中在各类大中型军民用飞机整机方向

公司当前主要产品包括大中型运输机、基于大中型运输机的衍生机型、轰炸机、民机以及国际转包业务。当前中航西 飞军用飞机谱系众多，除军用飞机外，中航西飞在商用飞机C919/909方面承担重要部段生产任务，亦承担空客、波音、 ATR等世界商用飞机巨头的部分国际转包业务。

中航西飞：运输机通常可作为平台衍生更多类型机型以提升规模效应

运输机可以作为平台开发衍生机型从而提高型号利用率充分挖掘型号潜能。以俄罗斯IL-76运输机为例，通过一定程 度的改型，该型号运输机衍生出了预警机、加油机、灭火机和电子战飞机等多种特种作战飞机机型，该机型也因衍生 型号众多而产生了远大于单一型号的规模效应和协同效应。

中航西飞运输机平台Y-20系列性能优异，开发更多衍生型号可行性较高。当前中航西飞最新运输机平台Y-20已经开 发出加油机型号运油20，有效解决了中国加油机型号老旧数量不足的问题，未来通过改型，该平台形成预警机、海上 巡逻机、电子战飞机等众多机型后或将进一步加大公司收入规模，同时提升动态规模效应。

中航西飞：国内大中小型国产商用客机机体结构核心供应商

中航西飞为C919机体结构核心供应商，作为主供应商，中航西飞承担了机体结构中设计最为复杂、制造难度最大的 部件——机翼、中机身（中央翼）等6个工作包的研制任务，任务量约占整个机体结构的50%。

ARJ21支线客机已经更名为C909，中航西飞作为ARJ21（C909）飞机部件的主要生产企业，承担着机身、机翼的 研制、生产任务，占整个飞机制造量的60%以上。

航发动力：航空发动机作为单独出口品种与飞机一样拥有主机地位

根据SIPRI数据，航空发动机与飞机、导弹、舰船等一样作为独立统计品种。2014-2018年，发动机单独出口占世界 军贸订单份额3.6%，2019-2023年，发动机单独出口占世界军贸订单份额2.0% 。

出单独出口外发动机也跟随飞机整机出口，以5年为分析周期，近5年飞机订单份额相较于2014-2018年的5年显著提 升 。 2019-2023 年 ， 世 界 飞 机 军 贸 订 单 份 额 由 2014-2018 年 的 44.08% 提 升 至 50.09% ， 市 场 份 额 显 著 提 升 （+6.01pct），而导弹（-1.33pct）、舰船（-2.73pct）、传感器（-0.43pct）则出现不同程度订单份额下滑。

航发动力：存量飞机市场催生长期换发和维修需求

航空发动机是一种高值消耗品，存量飞机市场催生长期换发和维修需求或为公司另一个长期增长点。航空发动机消耗 品属性之一体现在：发动机服役总寿命周期内需要多次维修。在实际操作方面，通常由研制单位依据零部件、整机试 验结果给出初始寿命，凭借对同类集中的使用经验，制定出基本翻修间隔，例如我国的某型发动机首翻期的寿命为 600～800小时，总寿命约2000小时。航空发动机消耗品属性之二体现在：军用战斗机寿命指标远超航空发动机总寿 命，存量战斗机生命周期内需要多次换发。美军为例，其先进战斗机的寿命指标均在8000飞行小时以上，甚至通过 延寿达到12000飞行小时。

多家公司发布业绩预告， 新域新质方向景气提升

新雷能：亏损显著收窄拐点逐步显现，静待增量业务放量

公司发布2025年业绩预告，预计全年实现归母净利润-2至-1.4亿，扣非归母净利润-2.15至-1.55亿，同比大幅减亏。2025年公司特种 业务需求显著恢复，同时数据中心、低轨卫星、电机电驱等新业务收入增加，叠加部分信用减值损失冲回，共同牵引公司基本面改善， 较去年大幅减亏。但受新业务尚未形成规模，盈利贡献较小；公司基于谨慎性原则计提资产减值损失0.4-0.6亿；以及研发费用(含股权 激励费用)及财务费用合计增加约4kw等因素影响，2025年仍有所亏损。展望2026年，公司特种业务有望延续复苏态势，数据中心等增 量业务迎来放量，同时期间费用增长可控，公司有望实现盈利的进一步改善。

高德红外：拐点明确，成长提速

公司2025年业绩预计为7-9亿元，相较24年扭亏为盈。2025年原延期的型号项目类产品恢复交付，且与某贸易公司签订的完整装备系 统总体外贸产品合同已完成国外验收交付；同时公司大力扩展民品领域，红外芯片应用业务需求快速释放，营业收入大幅增长，销售规 模的增长带来利润同步增长。此外，报告期长账龄应收款项回款情况较上年转好，信用减值损失较上年计提金额减少。

睿创微纳：产能落地牵引业绩释放，新业务放量可期

公司发布业绩预告，2025年预计实现归母净利润11亿元，同比增长93%。2025年，公司持续加大研发投入与新产品开发力度，积极 开拓市场，扩大销售规模，保持订单充足和及时生产交付，全年营业收入突破60亿元。利润端，高毛利产品占比提升及研发、激励费 用率降低支撑业绩充分释放。

航天电子：需求节奏承压，不改长期景气

公司25A预计实现归母1.92-2.47亿元，同比-55%～-65%；预计实现扣非归母1.27-1.82亿元，同比-24%～+9%。其中，单Q4预计 实现归母-1734～+3747万元，同比-26%～+372%。公司25年业绩下滑或主因产品交付、收入确认与成本结转节奏错配，导致产品毛 利率较24年下降；此外，24年处置航天电工股权产生的2.08亿元非经常性收益显著抬高业绩基数，剔除后的扣非归母同比基本持平， 显示主业韧性较强。预计后续伴随产业链各环节流程逐步理顺通畅，公司将逐步兑现景气。

广东宏大：军贸业务可 期，第二成长曲线显现

广东宏大：民爆矿服军工三轮驱动，防务装备多点布局

公司是广东省环保集团有限公司旗下企业，业务现包含民爆、矿服、军工三大板块。其中，民爆和矿服分别是爆破方案实施所需的器材 及服务，民爆器材包括起爆材料-工业炸药，起爆器具主要是导爆索、雷管等产品；爆破服务主要是指公司为基础设施建设和矿山开采 等行业的业主提供爆破方案的设计、施工以及所需的器材；军工板块主要指防务装备业务，防务装备面向我国军方机构和国外市场，产 品布局包括传统的传统弹药、黑索金等产品，以及自主研制的导弹武器等。

目前公司营收及利润主要来自矿山开采及民爆器材业务，防务装备业务潜力充足。2024年公司矿山开采、民爆器材、防务装备业务营 收分别为108.11、23.09、3.50亿，其中矿山开采业务为公司目前主要营收及利润来源。通过整合民爆行业资源及内生增长，公司矿山 开采业务持续稳健增长，是公司近年来营收业绩增长的主要动力。防务装备业务方面，2022-2023年受客户需求计划影响，公司传统 军品交付量有所减少，导致防务业务营收显著下降。2024年，受江苏红光并表影响，公司防务业务营收同比增长104%至3.50亿，毛利 率亦提升至32.93%。目前公司防务装备业务收入体量较小，对公司利润贡献有限，未来放量后有望成为第二增长极。

弹药装备：内装与军贸并重，智能武器走出去空间广阔

公司以广东省军工集团、宏大防务科技为主要平台，布局国内及国际军贸两大市场，国内市场布局主要以传统弹药及智能弹药研制为主， 军贸市场主要为高端智能武器装备，是广东省承担武器装备科研生产任务的唯一省属军工企业。

公司已实现传统弹药类装备无人化生产，积极推动智能武器装备拓展国际市场。公司自主研发了国内首条、国际领先的某型产品全自动 化生产线，均实现了关节机器人流水化生产，开创了传统弹药类武器装备无人化高效生产的先例。公司持续加大对智能武器装备的研发 投入，提升市场开拓能力，多次参加中国航展、阿布扎比国际防务展等国际知名展览，展出多平台超声速巡航导弹武器系统、多用途激 光制导导弹、某系列多用途导弹、小型察打一体旋翼无人机蜂群武器系统等多款新域新质作战装备。

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