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中航西飞研究报告：军用大飞机制造龙头，军民并举打造双增长极。军用大飞机制造龙头企业，军民并举业绩稳健。公司是国产军用大飞机 整机制造唯一平台，主要业务包括军机整机、民机零部件和航空服务。公司 2020年通过重大资产置换，实现对大中型飞机整机制造资产的专业化整合， 新型号放量后，2020-2023年营收CAGR为6.37%。2Q2022以来，公司合同 负债维持高位，说明公司在手订单充足，预计随产品陆续交付持续释放业绩。

大中型军机摇篮，军贸打开成长空间。1）轰炸机具备强大打击能力，轰6 是我国空军战略轰炸力量的核心，并改装出多种特种平台。美国新型号B-21 每架耗资近7亿美元，每年68亿美元市场空间。2）运输机呈现向战略运输机 发展趋势，我国型号运20与运8/9形成高低搭配。3）军贸：大型运输机存在 出口潜力，运-20多次参加国际航展和阅兵，推进航空军贸业务发展。

海内外需求双增，机体结构持续受益。1）国际转包：我国主要参与机体 结构件制造，公司在转包生产的合作对象包括波音、空客、莱昂纳多等全球著 名飞机制造商。2）C919对标空客波音，预计2027年C919机体结构年市场 空间311.85亿元。

中航西飞是大型军机生产基地，发展民机业务释放利润弹性。军机方面，公 司是我国大中型飞机整机研制生产基地，对重点机型进行平台化改装并持续 不断交付。民机方面，公司是波音、空客、国内主要民机产品部件核心供应商， 根据我们的测算，预计2027年C919项目将为公司带来近140%净利润弹性。