中航西飞研究报告：重视大飞机&航空出海新增量，盈利能力提升可期.pdf

中航西飞研究报告：重视大飞机&航空出海新增量，盈利能力提升可期。飞机主机龙头：公司是我国大中型军民用飞机重要科研及生产制造基 地。军机方面公司是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞 机产品的制造商，从事大中型飞机零部件、整机等的研制、批产、维修 及服务。民机方面是C919、ARJ21、AG600飞机最大的机体结构制 造商，以及国外民用飞机的重要零部件供应商。公司重视军用航空装 备和民用大飞机两大领域的高质量发展，统筹整机和转包两大业务、 国内和国际两个市场。

核心投资逻辑：（1）营收端重视三条增长曲线，第一增长曲线军机业 务特种飞机战略地位明确，有望受益军机全谱系发展，以及军贸和维 修延长增长中枢；第二增长曲线民机业务受益本土市场空间和国产替 代，国产民机迎来战略机遇期，大飞机C919/ARJ21/AG600发展提速， 公司配套核心机体结构，同时自研新舟系列和HH-100无人机等发展 可期；第三曲线全球民航大飞机的配套业务有望成为新业绩增长点， 全球民航有望开启新一轮持续补库周期，公司是空客A320项目重要 供应商之一（华夏时报），空客本土化战略主力中航西飞天津基地发展 加速。（2）利润端盈利能力提升可期，飞机总装单位具有静态规模经 济，叠加动态学习曲线，有望逐步降低单机制造成本，同时因通过飞机 改型等实现范围经济效应，有望促进整机龙头盈利能力稳健提升。