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中航西飞研究报告：军民大中型飞机龙头战略地位突出，国产大飞机放量打开长期空间。国内军民大中型飞机龙头，需求放量及股权激励实施带动业绩高质量增长。公司作为 国内军民大中型飞机研制及维保一体化基地，发展历经两个阶段：1）整合创新资源， 聚焦整机主业（2008-2020）：历经三次资产重组与资源整合，公司聚焦军机整机+民 机配套主业，构建涵盖研发设计、生产制造、维修服务在内的全产业链布局。2）推动 提质增效，持续深化改革（2021至今）。2020年起公司深化国企改革行动，于2023 年实施首期股权激励。2023年公司实现营收/归母净利润403.01/8.61亿元（+7.0%/6 4.4%），得益于航空产品主业持续放量及系列化发展，叠加公司持续推进降本增效工 作，业绩有望持续实现高质量增长。

中航西飞军用运输机及轰炸机产品战略地位突出，核心平台系列化发展与军贸打开长期空间。1）运输机：军用运输机是一国战略投送能力重要标志，相较美俄我国在战略运输 机增补空间较大，①系列化发展：公司拳头产品运-8/9战术运输机是我国空军主力运 输机和各类特种飞机核心改装平台；公司总装的运-20战略运输机填补国内大型运输 机研制的空白，未来有望成为新一代特种飞机改装平台。②军贸工作推进：航空工业 集团积极部署航空主机厂军贸工作，2024年2月运-20/运-9E亮相沙特防务展，公司 军贸业务有望于“十四五”末取得新突破。2）轰炸机：公司轰-6飞机填补我国轰炸机 制造空白，并在此基础上衍生多个型号，具备较强拓展性和范围经济；战略轰炸机是 三位一体核打击体系重要一环，国内新型战略轰炸机有望实现接力，公司将持续受益。

国产飞机科研转批产及交付运营提速，作为国产民机核心结构供应商持续受益；国际 转包业务深度绑定波音空客，有望持续贡献业绩增量。1）国产大飞机产业链迎景气拐 点：①产业拐点：C919步入规模化商运阶段，已具备量产及国产化基础；②供需匹 配：存量更新及增量缺口需求凸显，2030年前后有望实现100架/年C919交付能力。 2）国内民机配套：①C919：公司承担C919机体大部段50%以上工作量，优先受益 于C919放量。②ARJ21：公司承制ARJ21飞机整机制造量的60%以上工作量。③ “新舟”系列：“新舟”60已经发展为系列化平台，公司参与研发制造工作。④AG60 0：AG600水陆两栖飞机步入研制转批产重要阶段，公司承担机体结构50%以上任务 量。3）国际转包业务：公司承担波音737系列飞机垂尾、波音747飞机组合件，空 客A320/A321系列飞机机翼、机身等产品的制造工作，深度绑定空客波音等航空制造 业巨头，积极打造世界级机翼制造中心，国际转包业务有望持续贡献增量。