2023年兆驰股份研究报告：全球电视ODM龙头，打通LED全产业链

打通 LED 全产业链，LED 产品营收逐年增加

电视 ODM 龙头企业，2017 年布局LED 产业链

公司主要从事电视 ODM、网络通信终端等业务，近两年来打通LED 产业链。深圳市兆驰股份有限公司于 2005 年 4 月成立，2010 年6 月在深圳证券交易所中小企业板上市，总部位于深圳市龙岗区，主营业务方向为液晶电视、机顶盒、LED元器件及组件、网络通讯终端和互联网文娱等产品的设计、研发、生产和销售。2015年，兆驰股份从企业业务迈向消费者业务，从实业迈向互联网，大力发展旗下两个自主品牌：风行互联网电视和兆驰照明。2017 年，兆驰股份积极进军LED芯片行业，布局 LED 外延片和芯片。随着兆驰南昌 LED 芯片产业园的顺利达产，兆驰股份将掌握核心技术并打通 LED 全产业链各个环节。

公司主营业务包括智慧显示、智慧家庭组网及 LED 全产业链。智慧显示与智慧家庭组网作为稳定公司收入利润的基本盘，持续做强做大。公司持续深化LED全产业链的战略布局，一方面全方位发挥 LED 垂直一体化的优势，完整搭建MiniLED背光及 Mini/Micro LED 显示两大垂直产业链；另一方面，确保每一个产业链环节具有充分的市场竞争优势，聚焦龙头。公司将继续优化业务结构，充分发挥垂直一体化产业链战略布局优势，打造科技型集团化公司。

兆驰集团总部位于深圳市，2017 年投资建设南昌 LED 全产业链研发生产基地。兆驰创新产业园位于深圳市龙岗区，是兆驰集团总部，占地面积14.8 万平方米，总建筑面积约 70 万平米。兆驰创新产业园是集互联网电视、机顶盒、光猫、LED部件等产品自主研发、设计、生产到销售的基地。2017 年公司于南昌高新区成立江西兆驰半导体有限公司，注册资本为人民币 31 亿元，投资建设LED 外延片及芯片项目。园区总用地面积约 16.12 万平方米，总建筑面积约31.14 万平方米，包括外延芯片厂房、气站、化学品仓储、动力站及员工宿舍等，具有单一主体厂房最大外延及芯片产能。

深圳市资本运营集团有限公司是公司的实际控制人

公司的实际控制人是深圳市资本运营集团有限公司，持有公司近20%的股份。截至 1Q23 公司共有七个全资子公司，六个控股子公司，全资子公司江西兆驰半导体有限公司主营业务为 LED 外延片和芯片的研发、生产。公司的实际控制人在2022年 7 月 25 日由顾伟变更为深圳市资本运营集团有限公司，截至2023 年3月31日深圳市资本运营集团有限公司持有公司 14.73%的股份，通过深圳市亿鑫投资有限公司持有公司 5.27%的股份，合计持股比例接近20%。

2022 年归母净利润同比增长 244%至11.46 亿元

2016-2021 年公司营收呈上升趋势，2022 年营收下降。受到电视及LED 行业景气度下滑影响，公司 2022 年营收 150.28 亿元，同比下降33.32%；归母净利润在2018-2020 年逐年增长，由于 2021 年对恒大集团及其成员企业应收债权计提了资产减值准备 18.93 亿元，2021 年归母净利润下降至3.33 亿元。2022 年归母净利润 11.46 亿元，同比增长 244.13%。1Q23 公司营收36.95 亿元，同比减少1.02%；归母净利润 3.83 亿元，同比增长 10.82%。

视听及通信类电子产品营收占比超 70%，LED 系列营收占比逐年增长。视听及通信类电子产品在公司营收占比最大，2022 年占比为74.84%。LED 系列营收占比逐年增长，2022 年达到 25.16%。公司视听及通信类电子产品毛利率在2018-2022年稳定在 12%左右。LED 系列毛利率在 2020 年下跌至5.77%，在2021-2022年稳定在 20%左右。

公司在国外的营收占比逐年增长。分地区看，公司 2018-2022 年在国内的营收占总体营收均在 55%以上，2022 年国内营收占总营收 55.8%。从毛利率看，2018-2022年国内、国外地区的毛利率均有较大波动。2022 年国内毛利率16.12%，国外毛利率18.12%。

公司毛利率在 2018-2022 年稳中有升，净利率在 2021 年有所下跌。通过持续优化产品结构和客户结构，不断提升智能制造水平，公司主营业务盈利能力持续增强，毛利率保持增长趋势，由 2018 年的 9.89%增长至 2022 年的17.01%，在1Q23 进一步增长至18.33%。净利率在 2021 年下滑至 1.79%，在 2022 年上升至7.77%。公司主要费率在2020-2022 年保持稳定，研发费率呈上升趋势，财务费率主要受汇率波动影响轻微下滑。

LED 产业链全工序布局，Mini/MicroLED是未来增长点

LED 显示市场平稳增长，Mini/Micro LED 显示加速渗透

LED 产业链包含上游（衬底、外延、芯片）、中游（封装、模组）、下游（应用、系统）等环节。LED 产业链包括上游衬底制作、外延生长、芯片制造，中游封装和下游应用。LED 衬底是外延层生长的基板，起固定和支撑作用，蓝宝石是应用最广泛的衬底材料。中游封装是指将外引线连接至LED 芯片电极，进而形成LED器件，主要作用是保护芯片与提高光提取效率。下游应用可以划分为通用照明、背光应用、显示器应用、信号及指示、汽车照明、景观照明等领域。LED上游行业需要大规模的资金投入及长期的技术积累，是资本和技术密集型行业，在整个产业链中处于最关键的位置。

小间距显示屏渗透率稳定提升，微间距显示屏 2021-2026 年CAGR 36%。根据TrendForce 的数据，全球 LED 显示屏的市场规模在2021-2026 年将由67.9亿美元增长至 129.6 亿美元，CAGR 14%。全球技术的创新推动小间距、微间距显示屏渗透率持续提升，根据 TrendForce 的数据，2021-2026 年小间距显示屏市场CAGR19%，2021-2026 年微间距显示屏市场 CAGR 36%。

COB 封装优势明显，在微小间距市场占比有望提升

Mini LED 背光具备独特优势，是 LCD 显示技术路径的重要创新方向。相比传统LCD，Mini LED 产品具有超高亮度、使用寿命长、高对比度、HDR 宽动态显示范围、节能等诸多优点；相比 OLED，高端 Mini LED 显示画面媲美OLED，且没有OLED寿命、残影等隐患，并且具有成本低、应用广的特点。

从技术路线上来看，Mini LED 封装根据封装结构的集成度主要分为SMD（SurfaceMounted Devices）、COB（Chip on Board）与 IMD（Integrated Matrix Devices）三类，SMD 和 IMD 合称为分立式封装，COB 常被称为集成式封装。SMD 是先将单个芯片封装成灯珠，再将其组装至基板上的封装方案，单个封装结构中只包含1个像素；COB 方案则是将多颗 LED 裸芯片直接与基板相连，省去LED 芯片单颗封装后贴片的工艺流程，单位面积内的芯片密度较高，具备单个封装结构中包含大量像素的特点；IMD 方案通常被视为上述两种方案的折中，其将多颗芯片（通常为4-9 颗）封装在单个结构中，然后再组装到基板上。

相较于其他两种技术路线，COB 有高密度、高防护、高适应性、高画质、长寿命与使用成本低等优势，也是目前大规模量产化技术中应用在P1.0 以下市场的唯一可靠路径。但由于 COB 技术难度高，所以在良率、检测返修、制造成本等方面与SMD 存在较大差距，也因此成本较高，一直未能在市场有大规模量产，目前COB仅占微小间距市场的 10%。

LED 产业链垂直一体化，销量 2018-2022 年CAGR 136%

公司在 LED 产业领域实现全方位深度布局，包括上游芯片、中游封装、下游照明及显示应用。公司在 LED 产业链实现了“蓝宝石平片→图案化基板（PSS）→LED外延片→LED 芯片→LED 封装→LED 背光/照明/显示应用”全工序全产业链布局。公司发挥产业链垂直一体化优势，增强产业链各环节在周期低位的韧性及景气度回暖之后更大的弹性，同时产业链各环节充分参与市场竞争，确保各环节拥有充分的市场竞争优势。

公司 LED 全产业链布局 Mini/Micro LED。在 LED 芯片环节，兆驰半导体是全球最大的 LED 半导体企业之一，拥有 Mini RGB 及 Mini LED 氮化镓/RGB 芯片；在LED封装环节，兆驰光元是全球 TOP 5 的 LED 封测企业，在Mini LED 背光方面提供Mini COB/POB/MIP 封装、器件及组件；在 LED 显示环节，兆驰晶显是全球最大的COB 面板企业，在 Mini/Micro LED 显示方面布局 Mini COB 显示面板。

公司 LED 产业链销量增速快，2018-2022 年 CAGR 136%。公司的LED 产业链销量及生产量快速增长。销量由 2018 年的 219 亿个增长至2022 年的6820 亿个，CAGR136%。产量由 2018 年的 213 亿个增长至 2022 年的6960 亿个，CAGR 139%。2022年 LED 产品及配件的生产量和销售量同比增加较大的原因系公司LED 产业链经营规模扩大、市场份额增加与销售订单增加所致。

上游芯片：全资子公司兆驰半导体从事 LED 外延片和芯片的研发生产，拥有全球最大的 LED 芯片单一主体厂房。截至目前，公司主要生产设备为中微A7、中微Unimax、Aixtron 2800G4-TM，可用于生产氮化镓和砷化镓LED 外延片和芯片，2022年新增的52腔中微Unimax及配套生产设备将用于生产Mini LED等高附加值产品，满产后公司 LED 芯片月产能可达 110 万片 4 寸片。尽管全球LED 终端需求疲软，2022 年公司产销比 98.5%，实现了全年满产满销的生产经营目标。即将达产的南昌兆驰工业园是大型 LED 外延片、芯片和封装的生产、研发、销售基地。

兆驰半导体盈利能力处行业领先位置，公司未来将实现化合物产业链的应用领域全覆盖。兆驰半导体 2022 年实现收入 16.43 亿元，同比增长8.4%，净利润3.13亿元，同比增长 3.0%，是全行业唯一一家全年满产满销及扣非后较大幅度盈利的芯片厂。作为化合物产业链中最重要的智造商，根据长期战略规划，公司将逐步实现 Micro LED、第三代化合物半导体领域的布局，公司积极布局VCSEL、光模块及光通信器件、射频器件、电力电子器件等，完善化合物半导体芯片的技术积累，以实现应用领域的全方位覆盖。

中游封装：公司的 LED 封装业务主要有 LED 器件及组件两类产品，根据应用场景，产品定位于照明、背光和显示三大主流应用领域。LED 背光已成为三星LED、索尼、LG、夏普、康佳、创维、TCL 等国内外知名电视机客户的长期合作供应商。2022年兆驰光元实现收入 25.47 亿元，净利润 0.86 亿元。照明封装专注于中高端 LED 封装，公司依托多年行业经验的LED 团队、完善的品控体系、行业内优秀的供应商，致力于为客户提供高品质高性价比的LED封装器件产品解决方案。产品品类包括 SMD、COB、CSP、模组、灯丝。应用产品包括LED球泡灯、筒灯、吸顶灯、灯管、面板灯、导轨灯、LED 灯丝泡等中高端室内照明产品。

公司的控股子公司兆驰光元在 Mini LED 背光产品中使用POB 和COB 两种方案，近期推出的 MPOB 方案可实现降本近 20%。根据行家说Research 的数据，对65寸Mini LED 灯板成本进行拆分，PCB 基板占比最大，达到38%，其次是驱动IC占比30%，Mini LED 占比 23%。从工艺上看，兆驰光元新推出的MPOB 在传统POB方案上采用 moding 封装方案，将 POB 发光角度由 156 度提升至165 度，在同等OD下，减少 50%的 LED 使用量，采用 MPOB 方案，产品整体成本下降近20%。目前，该方案已在创维、海信等一线品牌大厂中完成测试。

下游照明及显示应用：基于上游芯片、中游封装产业链整合，公司LED 应用板块已经拥有成品照明灯具、电视背光及 COB 显示三大应用业务。公司的全资子公司兆驰晶显采用倒装芯片，配合 COB 集成封装工艺，为客户提供COB 面板。2022年公司已有 600 条 COB 封装生产线，已实现 P0.65-P1.87 的Mini RGB 4K 显示面板的量产。随着兆驰 LED COB 显示产业园的顺利达产，公司将成为国内极少数具备全产业链能力的 LED 企业。

构建 Mini/Micro LED 垂直产业链，目标成为COB 显示面板专家

Mini LED 商业化提速，带动 LED 产业进入新一轮景气周期。随着生产各环节成本的下降和背光方案的优化，根据行家说 Research 的数据，2023 年MiniLED产品出货量预计达到近 2000 万台，2022-2026 年 Mini LED 产品出货量将由1725万台增长至 4918 万台，CAGR 30%。Mini/Micro LED 芯片产值在2021-2026年由3.9亿美元增长至 9.8亿美元，CAGR 20%。

三星推出 Micro LED 电视，大尺寸显示应用从 Mini LED 向Micro LED 演变。2023年三星推出 Micro LED 电视，采用 RGB 无机自发光LED，实现家庭屏幕技术创新。其像素可独立控制，针对同一色彩展现不同深浅的微表现力，搭配AI 处理器进行智能控光，可以对每一束自发光源进行调节。

公司各环节合力布局 Mini /Micro LED 垂直产业链，提升Mini LED 的市场份额，推动公司逐步实现 Micro LED 的产业链各环节技术突破及商业化应用的开拓。上游芯片：兆驰半导体推出 Mini RGB 及 Mini LED 氮化镓/RGB 芯片。中游封装： 2022 年公司拥有 5 条 Mini COB 线体。下游应用：2022 上半年公司 COB 显示模组产线数量为100 条，同年11 月产线扩充至 600 条；2023 年一季度产线进一步扩充至 1600 条。公司计划未来将产线扩充至 5000 条以上，用 COB 覆盖小间距市场，成为全球最大的COB 面板ODM专家。在 Mini/Micro LED 推进上，公司将分三步渗透：首先完成P1.0-P2.0 正装市场的渗透；接着实现 P1.0 以下微间距显示市场的拓展；最终达成P0.5 以下80英寸以上 Micro LED 高端电视的覆盖。

智慧显示与智慧家庭组网是收入利润的基本盘

电视 ODM 业务保持行业第一梯队

智慧显示是公司的核心业务板块，2022 年全球电视ODM 工厂出货量同比增长3.4%。公司产品涵盖各主流尺寸的液晶电视、电脑显示器、Mini LED 显示屏等，逐步构建智慧显示行业产业集群。根据洛图科技（RUNTO）发布的《全球电视代工市场出货月度追踪（Global TV ODM Market Shipment Monthly Tracker）》报告：2022 年全年，全球电视代工市场整体（含长虹、创维、康佳、海信四家自有工厂）出货总量达 1.01 亿台，同比 2021 年增长 3.4%，同比2020 年下降6.6%。

电视 ODM 业务多年来保持行业第一梯队。根据洛图科技的数据，2022 年公司ODM业务出货量为 850 万台，出货量居行业前列。国内存量市场竞争激烈以及海外增量需求强劲，公司将继续重点开拓海外增量市场，以保证出货量的稳定增长。长期来看国内面板厂扩产后 LCD 面板资源充裕，保证了供应链的稳定，公司将持续开发国际 A 类品牌客户并提升 A 类品牌客户占比。公司定位智慧显示市场，布局多品类显示。依托现有的客户资源及集团产业链协同优势，陆续开拓显示器、MiniLED 显示、投影等多显示品类，为客户提供多显示产品软硬件一体化解决方案。

2015 年实现“实业+互联网”的跨界战略转型

2015 年，兆驰股份完成风行网的并购，实现“实业+互联网”的跨界战略转型，打造新一代客厅娱乐中心。 风行网：基于行业领先的视频技术和十余年的内容版权积累，联合顶级传媒集团—东方明珠，通过桌面客户端、网站、移动 APP 等，为全球累积7 亿用户提供高品质影视娱乐服务。 FUN OS：以风行电视和第三方品牌电视为载体，通过平台、内容、应用、增值和营销的闭环运营服务，为中国千万家庭带去欢乐和成长，并推动智能电视的平台经营及商业化。 美盏短视频：面向移动短视频内容消费市场，全面经营内容合作建设、IP创作、全网宣发等业务，致力于为用户提供高品质娱乐化短视频内容，并为品牌主提供短视频故事化营销服务。

搭建智能终端产业集群，实现 AI+IoT 转型

兆驰数码科技一直专注于研发，生产和销售各种制式的数字机顶盒，网络通信终端，以及复合型的网关三大门类产品。公司依托多年的产品演变积累，以及带宽领域新技术的研发投入，保持产品设计的新颖化，差异化，自主研发多种CA，定制 UI，实现网络通信和机顶盒的组合设计等。公司全面支持ODM、OEM、JDM的开发方式，产品方案覆盖了全球各种机顶盒方案和应用领域。受益于国内千兆宽带网络升级，数字化深入，超高清及 5G 应用的大力发展，公司网络通信终端设备在2022 年增长强劲。公司完成了 WiFi6 路由器，XG-PON 网关产品升级，以及高清智能摄像头的开发，更大程度丰富了国内外运营商的终端产品需求。

兆驰数码科技营业收入在 2022 年同比下降 18.21%至27.55 亿元，净利润同比上升 75.19%至 1.29 亿元。兆驰数码科技的营业收入在2018-2021 年呈逐年上升趋势，2022 年同比下降 18.21%至 27.55 亿元。兆驰数码科技的净利润在2018-2020年呈逐年上升趋势，2020 年达到 5.48 亿元。2021 年净利润大幅下降86.55%至0.74亿元，2022 年同比上升 75.19%至 1.29 亿元。

未来公司将以网络通信终端为基础，搭建智能家居和智能穿戴健康两大应用终端的多品类拓展。同时，通过产业整合，逐步实现 AI+IoT 的转型。在网络通信终端方面：依托通信应用领域的多年沉淀及集团产业链协同优势，产业链向上延伸，以实现从整机到核心部件的拓展，开拓更多利润增长点。在 IoT 智能终端方面：依托多品类拓展及重要大客户的开拓，逐步搭建智能家居、智能穿戴健康两大 IoT 终端应用集群。其中智能家居将以家居智能化需求为出发点，开拓智能门锁、新型清洁电器、家庭看护摄像头等终端品类；智能穿戴健康以日常健康监测需求为方向，开发适合老年康养，行业定制的终端和平台管理终端产品。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）