2025年流金科技研究报告：电视频道覆盖龙头服务商，微波组件打造第二成长曲线

1 公司概览：国内电视频道覆盖领域龙头服务商

1.1 发展历程：深耕视听行业，技术创新推动稳步转型

公司成立于 2011 年，以超高清传输编解码、行业大数据平台为技术依托，深耕广电业务，从单一的硬件设备供应商，向电视台全业务链条拓展，成为集科技产品研发、广电及运营商渠道服务、数字营销三大板块为一体的综合性企业。2021 年 11 月公司在北交所上市。2022 年2 月获得北京市“专精特新小巨人”称号，并成为世界超高清视频产业联盟理事单位之一。2023年12月，公司入围 2023 北京专精特新企业百强。公司确保主营业务稳定发展同时，稳健推进数字化发展与新赛道转型，开启微波组件业务第二成长赛道。

1.2 财务分析：营收表现稳定，盈利增长空间广阔

公司营收整体向上。公司营收从 2014 年的1.28 亿元增长至2023年的7.6亿元，CAGR 为 22%，2024 年前三季度营收4.19 亿元，业绩呈快速增长态势；归母净利润从 2014 年的 767 万元增至2023 年的2021 万元，CAGR为11%。2022 年和 2023 年营收下降主要受经济下行压力以及广播电视行业技术环境、商业模式等综合影响，电视台客户广告收入下滑。2022年公司开始布局微波、毫米波新赛道，2024 年大力发展微波组件半导体相关新质生产力。

毛利率平稳中略有下降。2022-2023 年公司毛利率分别为16.87%/18.11%。2024 前三季度销售毛利率 21.25%。2024 年H1，核心业务电视频道综合运营服务毛利率 26.23%，其中电视频道覆盖业务毛利率24.01%，版权运营业务毛利率 45.16%；摄传编播解决方案产品毛利率68.74%；视频购物及商品销售业务毛利率 2.89%；公司新开展业务微波组件业务毛利率27.03%，同比增长 7.16%。

公司不断加大人才招聘力度，员工人数增加、办公场地增加使得职工薪酬、折旧摊销、房屋租赁等期间费用有所增加。2023 年期间费用率、销售费用率分别为 16%/5.53%，2024 年前三季度期间费用率、销售费用率分别为15.59%/6.25%。财务费用率保持稳定。

研 发 费 用 持 续 增 长 。 2021 年 -2023 年研发费用分别为1557.51/2101.74/2507.86 万元，2022 年同比增加34.94%，2023年同比增加 19.32%，2024 年前三季度研发费用 1680.74 万元。研发费用的持续增长助力公司科技业务不断发展。

1.3 股权结构：公司股权结构稳定，实控人深耕广电行业多年

公司实控人王俭深耕广电行业多年。王俭 1999 年进入四川省广电网络公司工作。截至 2024 年 Q3，王俭直接持有公司 22.41%的股份，通过流联投资、御米投资间接控制公司 4%的股份，合计控制公司26.41%的股份。公司前十大股东分别为王俭、御米投资、流联投资、熊玉国、孙潇、海南省文化体育产业发展基金、罗欢、曾泽君、冯雪松、宁黎，总持股比例为46.48%，公司股权结构保持稳定。公司管理层大多具备广电专业技术背景。

公司 2020 年进行首次公开募股，发行价格为7.18 元，发行市盈率25.76，募集资金总额 21540 万元。由于公司规模不断壮大，业务发展迅速，对流动资金需求增大，对项目场地与装备需求提高，因此公开发行新股募集资金，本次募集所得资金主要用于技术研发中心及运营基地建设项目和补充公司营运资金。

2 电视频道综合运营服务是基本盘，5G+4K/8K助力业绩增长

2.1 市场概览：视听行业有较大发展空间，电视频道覆盖服务仍有增长潜力

电视频道覆盖服务简介：依据国家相关法律法规，电视频道信号只能通过有线电视网络、IPTV 专网或 OTT TV 网络传输后才能进入家庭终端。因此，有线电视、网络公司等网络运营商对电视频道在网内落地传输具有选择权，电视台需要向网络运营商支付落地传输费。电视频道覆盖又称电视频道落地。电视频道覆盖服务即是每年或一定时间段向省/市/地/县级有线电视网络公司、IPTV 运营商、OTT TV 运营商采购频点资源，销售给电视台，在电视台的卫视覆盖预算与实际渠道执行成本的价差中获得利润。

供给端：电视频道覆盖服务主要是为电视台提供覆盖方案设计、渠道代理、监测维护等服务。方案设计的主要目标是提升省级卫视频道、购物频道、卡通频道的覆盖效果。公司的高斯系统和哈勃系统作为数据支撑系统提供监测维护服务，收录的行业基础数据与运营数据可以提供多维度的数据展示和对比分析功能。通过对不同地区、不同频道、不同年份的横向和纵向数据对比，设计更优化的覆盖方案。

围绕电视频道落地覆盖服务，还可开展专业卫星数字接收机研发及销售、电视剧发行、电视节目营销等衍生业务。根据美兰德2019 年11月的月度监测结果，我国共有 31 个省级有线电视网络、320 个地级有线电视网络、1990个县级有线电视网络，全国各级有线电视网络共计2341 个；截至2024年9月末，全国有线电视实际用户达到 2.07 亿户。

需求端：电视台主要收入来源为广告收入，而广告收入取决于电视频道的信号覆盖范围、电视节目的质量、知名度及收视情况。电视台提升卫视频道覆盖率和覆盖效果的需求推动覆盖业务发展。全国各级有线电视网络共计2,341个，各有线电视网络的频道排序、网络用户数量、收视偏好等情况存在较大差异，电视台需要选取预期覆盖效果较好且价格合理的有线网络进行电视信号传输，而巨大的工作量与有限的电视台人员配备难以匹配，需要引入覆盖服务机构为其供专业的、具有针对性的覆盖服务。

在媒介接触选择上，根据美兰德数据，2023 年通过电视大屏观看节目是居民接触媒介最主流的方式，61.3%的居民每日超过1 个小时的时间在观看电视。电视台以其深厚的用户基础与优质的内容资源对广告商形成持续且巨大的吸引力。电视台广告的信任度连续七年超过 50%，位居各类媒体广告信任度的第一位。

市场空间：视听行业包括内容层面和技术层面。电视频道覆盖服务属于视听行业的技术领域。根据国家广播电视总局发布的《2023 年全国广播电视行业统计公报》，2023 年全国广播电视和网络视听行业总收入14126.08亿元，同比增长 13.74%。2024 年前三季度全国广播电视服务业总收入10,029.24亿元，同比增长 4.73%。据 AVIXA 最新发布的《2023 年行业展望和趋势分析》(IOTA)报告显示，全球专业视听行业预计在未来五年的收入总值将增加近 1,000 亿美元，预计到 2028 年增长到 4,020 亿美元。中国的专业视听市场总值预计到 2028 年增长到 975 亿美元。

催化因素一：国家政策大力推动产业发展，助力数字经济发展和文化强国建设。2023 年 12 月 15 日工业和信息化部等七部门发布的《关于加快推进视听电子产业高质量发展的指导意见》指出：到2027 年，我国视听电子产业全球竞争力显著增强，关键技术创新持续突破，产业基础不断筑牢，产业生态持续完善，基本形成创新能力优、产业韧性强、开放程度高、品牌影响大的发展格局。

催化因素二：电视“套娃”治理专项行动提高用户便利感，推动视听业务良性发展。2023 年 8 月，国家广电总局联合工信部、市场监管总局等部门提出电视“套娃”治理专项行动，目标解决电视大屏“收费包多、收费主体多、收费不透明”问题，截至 23 年底，IPTV 收费包压降79%，实现“开机即看”“无广告”，用户满意度提升至 90%，对视听服务企业增值业务创新提供良好转型契机。

催化因素三：内容为王，精准数据推送及平台运营服务维系高质量用户规模，提高业务营收能力。视听需求千人千面，但内容及应用丰富度是用户最为关注的，其行为数据、消费数据、媒资数据等沉淀在各类数字平台，服务方通过运营分析工具进行海量数据清洗、挖掘、管理，开展需求洞察、内容购置、业务创新，实现精准营销及 IP 内容推送，带动业务营收。

竞争格局：目前国内服务电视频道覆盖服务业务主要有流金科技、路安世纪和鼎视传媒。流金科技主要是以卫视覆盖有线电视网络的频道落地传输服务为主，同时也为部分电视频道向 IPTV 电信专网、互联网等新媒体覆盖提供服务。路安世纪主要为国际、国内酒店提供多媒体系统服务及频道收视服务，有线运营商频道收视服务占比并不大。鼎视传媒股份有限公司主营业务为经营全国性数字电视集成、传输、营销、发行业务等。

2.2 公司亮点：注重技术创新提升核心竞争力，产品矩阵丰富

在电视频道覆盖业务方面，公司截至 2025 年3 月已累计为30 余家卫视频道、11 家购物频道、5 家卡通频道提供落地覆盖服务，为深圳卫视、东方卫视、贵州卫视、江苏卫视、东南卫视等 10 余家电视频道提供电视节目营销服务。公司与全国 8 家省级有线网络开展过合作；每年保持合作的地级市有线网络数量有 30 余家；区县级及以下的有线网络每年都保持在1,000家以上。公司一般集合多家电视频道与某一个省级网络公司商谈落地费价格，亦可以同时集合多家网络公司与某一个省级卫视频道商谈落地费价格，有效降低公司的频点采购价格，扩大客户的覆盖区域、提升覆盖率，同时提高公司覆盖业务的收入规模和盈利水平。

自主研发的高斯系统提升频道覆盖业务服务能力。公司通过多年业务积累，收集了有线电视网络公司的地域分布、用户数量、入网成本等数据，购物频道的商品类别、订单数量、订单金额等数据，以此为基础自主研发了高斯系统（即“融合媒体覆盖运营决策系统”），为覆盖业务的方案设计提供决策支持。高斯系统内置 AI 数据算法，分析全国各广电网络用户活跃度、频道排序、流量、城市 GDP 和 CPI 等整体影响广告投放的因素，计算卫视覆盖投资回报率，为电视台提供优化的覆盖方案建议，提升收入成本测算的准确性和风险控制能力，同时也提升了公司在电视频道综合服务业务、视频购物及商品销售业务中的竞争力。高斯系统是业内首创的覆盖业务决策系统，目前，行业内其他中小代理公司仍采用传统的业务模式，覆盖价格通过商务谈判确定，主要依靠业务人员经验判断，没有建立科学有效的覆盖业务决策系统，对数据挖掘的深度和广度不如公司。

8K 超高清编解码设备为各大赛事提供技术支持。公司曾为北京冬奥会、卡塔尔世界杯等多项国内外重大赛事提供 4K、8K 超高清视频编解码技术。在2022年北京冬奥会期间。利用研发的嵌入式硬件 8K 专业解码器为北京广播电视台冬奥 8K 直播，提供技术保障。公司作为中央广播电视总台及主要省级电视台专业接收接转码设备供应商之一，长期为中央电视台定制开发专业卫星接收解码器，参与国家自主知识产权 AVS＋、AVS2、AVS3 专业视频编解码器标准的起草。根据赛迪研究院赛迪智库电子信息研究所发布的《超高清视频产业年度发展研究（2024 年）》，2023 年，我国超高清视频产业规模约3.66万亿元，其中，制造业和视频服务的规模约为1.99 万亿元，同比增长6.4%；行业应用领域的产业规模约为 1.67 万亿元，同比增长8.4%。据中商产业研究院预测，到 2025 年中国超高清视频产业规模将突破5 万亿元。

5G+4K/8K 超高清摄传编播解决方案行业应用空间广阔。公司整合现有5G+4K/8K 超高清优势资源，打造涵盖视频信号采集、视频传输、视频分发、编辑制作、视频播出、频道运营、内容监控为一体化的服务智慧平台，基于5G 技术，以“2 个产品+1 个平台”为核心，其中“2 个产品”，指低空直播产品“网联无人机超高清云台相机”及地面转播产品“便携式5G+4K/8K超高清直播背包”；1 个平台指“5G 云转播平台”，将传统采编流程升级为“摄、传、编、播”的新模式，通过 APP 轻量直播、4K/8K 专业直播或本地媒体文件实现多信号接入，达成稳定传输，云编辑处理平台实现“切换、包装、互动”，建立直播生态链条，打造全流程一体化的产品，最后抵达用户端，应用于不同的行业领域。

公司电视频道综合运营服务业绩发展稳健。公司的电视频道综合运营服务收入从 2016 年的 2.13 亿元增长至 2023 年的5.28 亿元，CAGR为14%。2024年上半年公司电视频道综合运营服务收入为1.62 亿元，同比下降11.78%，占营业收入的 59.03%。毛利率近三年一直保持在20%以上。2024年上半年毛利率为 26.23%。

3 微波组件业务强势崛起，启动第二主业增长引擎

3.1 市场概览：2024 年我国国防支出预算增长7.2%，国产微波组件迎来机遇

国防支出持续增加，装备更新换代或将受益。为了维护国家主权、安全及发展利益，我国国防支出持续增长，2023 年国防支出及2024 年国防预算均超7%，高于同期 GDP 增速。根据《新时代的中国国防》白皮书指出，中国国防支出主要由人员生活费、训练维持费和装备费组成，2010 年至2017年装备费支出占比由 33.2%上升至 41.1%，国防支出重点向武器装备逐渐倾斜。国防支出持续增加，预计将为我国国产微波组件发展注入更多动力。

随着现代战争形态和制胜机理的深刻变化，国防信息化建设的重要地位日益凸显。国防信息化战略构想最早在 1999 年由美国国防部提出，意在构建一个集指挥、控制、通信、计算机、情报及监视与侦察等功能为一体的现代化军事信息指挥控制系统，即 C4ISR 系统，以形成完整的信息闭环，达到增强战力的作用。早在 2003 年，美陆军的信息化装备就已占其装备总量的50%以上，海、空军的信息化装备超过 70%，而中国当前海、陆、空军信息化处于上升阶段。美国在军用卫星数量、战术电台渗透率、地面战术电台数量等方面较中国仍有领先优势，中美军工装备信息化水平存在差距。

信息化建设是新时代国防建设重要方向。我国“十三五”规划提出要构建能够打赢信息化战争、有效履行使命任务的中国特色现代军事力量体系。党的十九大报告进一步指出要加快国防信息化建设，确保到2020 年基本实现机械化，信息化建设取得重大进展，战略能力有大的提升。“十四五”规划和2035远景纲要指出要贯彻新时代军事战略方针，加快机械化信息化智能化融合发展。2024 年，中国人民解放军信息支援部队成立，向建设一支强大的现代化信息支援部队加速迈进。

微波组件广泛应用于军工领域，射频前端市场扩张拉动微波组件需求。微波组件是指以微波技术为基础的电子器件，其应用场景主要包括微波天线、微波功率放大器、微波滤波器、微波混频器、微波变频器、微波检测器等。射频前端包括功率放大器、开关、滤波器、双工器、低噪声放大器等功能构件，其中核心器件是决定发射信号能力的射频功率放大器芯片。微波组件作为射频前端的重要组成部分，广泛应用于雷达、军用通信设备、军用无线电侦察和电子干扰等军用设备上。根据 QYResearch 数据，2016 年-2021年，全球射频前端市场规模从 125.67 亿美元增长至 204.59 亿美元，预计至2027年，市场规模将达 370.27 亿美元，2021-2027 年CAGR 为10.39%。微波组件市场前景可期。

3.2 公司亮点：微波组件发挥技术领先优势，2024H1 同比增长51.53%

公司控股子公司成都贡爵微电子有限公司，专业从事微波/毫米波芯片、模块、组件、分系统的研发、设计、生产及销售服务的高科技企业，公司产品广泛应用于航空、航天、船舶、兵器等军用领域，为雷达、通讯、导引、遥测遥控等诸多工程配套。贡爵微拥有一支多年从事芯片、模块、组件、分系统的研发、生产和销售一体化的专业团队，具备运用多种软硬件平台快速开发创新的能力；公司从设计到生产、质量检测等，均有自主可控平台；工艺平台包括：微组装、电装、贴装。

近一两年，公司多项小型化产品技术指标水平仅次于中电科13所。其中基于SIP 设 计 封 装 的 小 型 化 频 率 源 ， 频 率覆盖1G~26G，产品尺寸为8.8mm*8.8mm*1.8mm，处于国内领先水平。

公司微波组件充分发挥新质生产力的领先优势，2022 年开始起步，2023年营业收入为 3701.77 万元，同比增长 271.61%。2024 上半年营收0.16亿元，同比增长 51.53%。毛利率从 2022 年的 12.79%上升至2023 年的30.13%，同比增长 135.57%。2024 上半年该部门毛利率为27.03%。

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