2023年唐人神研究报告：深耕生猪产业链，中长期目标坚定

一、产能去化持续进行，新周期可期

1.1 猪周期存在较好的规律性，规模化企业占比逐年提升

生长周期与决策时滞的共同作用导致贡献错配，历史上猪周期的长度维持在 4 年左右。 生猪的生长周期决定了行业的生产特性，由于从母猪受孕到商品猪出栏大约需要 10 个月 左右的时间，从能繁母猪开始补充则需要 18 个月左右，所以行业内补充猪肉产能至少需 要 10 个月以上的时间周期。行业在上行周期时，养殖户受到利润刺激会积极扩充产能， 行业产能过剩的影响会在至少 10 个月之后开始体现。随着猪价受供应过剩的影响开始下 跌，当猪价跌破养殖户成本线或养殖户心理预期价位时行业开始出现产能调减，随着亏损 幅度的加深，养殖户在资金压力下产能出清速度加快。而在调减产能开始的 10 个月后猪 价会开始出现回升，养殖户在预期盈利好转的背景下又开始补充产能，如此周而复始形成 猪价以长度为 4 年左右的周期性波动。

2006 年至今，我国一共经历了 4 轮完整的猪周期。2006-2010 年高致病性蓝耳病传入我国 促使能繁母猪存栏量快速去化，驱动生猪价格上涨。2010-2014 年的周期主要受供需因素 驱动，是经典的猪周期演变过程。2014-2018 年产能去化的主要因素是我国政府推出的环 保政策，大量不符合环保标准的散养户被淘汰。2018-2022 年这一轮猪周期则是非洲猪瘟 在国内的暴发导致生猪供给大幅去化，驱动了有史以来最强的一轮猪周期，生猪价格一度 上升到 40 元/公斤以上。从驱动因素来看，有动物疫病、供需关系、政策因素等一个或多 个因素综合作用导致。从周期运行时长来看，我国每轮猪周期的总时长在 4 年左右且猪价 下行的时长往往长于上行时长，总体呈现熊长牛短的态势；从价格弹性来看，每一轮猪周 期价格的最高点和最低点之间均有一倍以上的涨幅，猪价弹性充足。

历史上我国由于年出栏 500 头以下的散户规模占比较大，散养户在生产过程中的计划性相对较弱，主要根据生猪价格表现安排生产，导致了我国生猪供给端根据养殖利润的变化发 生的波动较大。目前我国生猪养殖规模化已经推进至 60%以上，随之而来的是市场对猪周 期是否存在产生了质疑，而我们认为在养殖户逐利的驱动下必然会发生供需失衡，猪周期 会长期存在。根据美国规模化养殖发展路径与美国猪价波动情况来看，即便是规模化养殖 占比的提升也不会抹平猪周期，猪价的波动幅度仍在一倍以上。1995 年美国年出栏 500 头 以上养殖户占比 78%，而美国 1994-2002 年走出了两轮时长为 4 年左右的猪周期，随着规 模化进程接近 95%，美国猪周期的长度有所拉长，但是猪价波动幅度依旧在 100%以上。 我国生猪养殖规模化程度仍有较大提升空间，规模养殖企业成长性充足。2018 年以来在 政策、动物疫病等因素的影响下，我国生猪养殖规模化大幅提升，2017 年全国前十大生猪 养殖企业出栏量占比仅为 5.1%，截至 2022 年底已经超过 20%。但是与海外相比我国生猪 养殖规模化率仍有较大提升空间，截至 2021 年美国生猪产业链公司 CR5 达到了 32%，而 我国 2022 年生猪养殖 CR5 仅为 13%，根据上市企业扩产规划来看，我国未来几年生猪养 殖规模化程度有望持续提升，规模化养殖企业成长性突出。

我国生猪养殖规模化程度仍有较大提升空间，规模养殖企业成长性充足。2018 年以来在 政策、动物疫病等因素的影响下，我国生猪养殖规模化大幅提升，2017 年全国前十大生猪 养殖企业出栏量占比仅为 5.1%，截至 2022 年底已经超过 20%。但是与海外相比我国生猪 养殖规模化率仍有较大提升空间，截至 2021 年美国生猪产业链公司 CR5 达到了 32%，而 我国 2022 年生猪养殖 CR5 仅为 13%，根据上市企业扩产规划来看，我国未来几年生猪养 殖规模化程度有望持续提升，规模化养殖企业成长性突出。

1.2 供大于求使得行业深度亏损，亏损下产能持续去化

2021年下半年我国生猪养殖行业开始陷入深度亏损的状态，2022年4月份猪价开始回升， 在 10 月份触顶后快速回落并且于今年 1 月份跌破养殖成本线，行业再次陷入亏损状态， 年初至今行业平均亏损 300 元/头。根据历史上自繁自养的养殖利润与能繁母猪存栏环比 数据对比来看，在行业盈利快速下行或进入亏损期时能繁母猪存栏开始减少，能繁母猪去 化幅度与亏损深度、亏损时长以及养殖户后市预期相关。在经历了 2019-2020 年为期两年 的超高盈利后，养殖户陷入亏损的第一时间并没有出现产能去化，随着亏损加深开始快速 且在还未转向盈利时能繁母猪存栏就开始回正，说明当时产业内资金相对充足且对后市信 心较强。根据农业农村部能繁母猪存栏数据，今年 1 月份行业刚出现亏损时能繁母猪存栏 量就开始下行，1-6 月份累计去化 2.5%左右。2022 年对于多数养殖企业来讲并未盈利， 2023 年行业对后市猪价的信心低于 2022 年且资金情况相较去年更加紧张，在行业持续亏 损的背景下，能繁母猪存栏量有望持续下行。

2023 年上半年我国生猪出栏 3.75 亿头，同比增长 2.6%；猪肉产量 3032 万吨，同比增长 3.2%；规模以上生猪定点屠宰企业屠宰 1.6 亿头，同比增长 9.9%，以上三组数据说明今 年上半年生猪产量明显多于去年同期。而上半年生猪均价为 14.64 元/公斤，同比上涨 0.59 元/公斤，上半年猪价高于去年一方面是因为消费的好转，另一方面则是大量肉品并未消 化而是转入冻库库存。根据涌益咨询，7 月初冻品库容率为 20.23%，冻品库容率位于历史 高位，冻肉库存或在后续压制猪价。 能繁母猪存栏量与 10 个月后生猪供给量有较大的关联度，根据能繁母猪存栏量推算，今 年 10 月份之前生猪供给环比持续上升，下半年生猪供给量应该多于上半年。根据涌益咨 询数据，2022 年 7 月份以来我国生猪生产效率总体呈现上升态势，实际生猪产量的提升 或多于能繁母猪的提升量。同时根据猪细小疫苗签发量数据可以推算出今年下半年配种后 生产的母猪数量处于高位，考虑到养殖效率的提升等因素，预计今年全年生猪供给量或多 于 2022 年，行业平均盈利水平低于去年，下半年生猪供给偏多，猪价或整体处于较低位 置使得行业整体呈现亏损态势。近期受极端天气、二次育肥、标肥价差走阔、养殖户抗价 等因素的影响，短期生猪价格出现反弹，但是行业整体供大于求，随着压栏情绪的减弱以 及后续二次育肥的出栏，生猪价格或再次下跌。

根据自繁自养生猪养殖利润与外购仔猪养殖利润的差值我们可以大致计算出售卖仔猪的 利润情况，从历史情况看，当售卖仔猪陷入深度亏损的时期，能繁母猪存栏环比下降幅度 更深，更有利于产能去化的进行。今年上半年由于市场对下半年生猪养殖抱有较强的盈利 预期，所以仔猪价格一直居高不下，随着猪价的持续低迷，仔猪价格目前已经跌破养殖成 本线。此外，淘汰母猪价格自年初以来持续下跌，目前与标猪的价格比已经接近 70%，随 着淘汰母猪价格的进一步下跌，养殖户亏损情况进一步加深。2020 年以来，生猪养殖行业 进行大规模的融资扩张，截至 2023Q1 上市企业平均资产负债率已经达到 67%，创历史新 高。随着生猪养殖行业的持续亏损，行业现金流情况或进一步恶化，部分企业或因资金问 题被动淘汰产能，随着行业产能的持续出清，明年二季度猪价或开始出现好转。

二、深耕生猪养殖产业链，积极发展生猪养殖

2.1 以饲料业务为基础，积极发展生猪养殖全产业链

唐人神是我国最早专注于生猪全产业链经营的农业产业化国家重点龙头企业之一，公司主营业务为生物饲料、生猪养殖和品牌肉品。公司起家于饲料业务，1988 年唐人神集团的前 身株洲饲料厂正式投产，1992 年公司与香港大生行饲料有限公司合资引进先进的生产技 术和管理方法，推动公司产能持续增长。公司于 1995 年兼并株洲肉联厂，正式创立“唐 人神”品牌，结束了湖南没有品牌肉的历史。2000 年，唐人神集团正式成立，公司荣获国 家首批农业产业化重点龙头企业，并且于 2011 年成功在深圳交易所上市，目前公司是全 国知名生猪产业链一体化企业。

公司的控股股东为湖南唐人神控股投资股份有限公司，实际控制人为陶一山先生，其子陶 业先生为其一致行动人。两人通过湖南山业投资咨询有限公司合计持有唐人神控股 68.27% 的股权，陶一山先生和陶业先生分别持湖南山业投资咨询有限公司 30%和 70%的股份。截 至 2023 年 3 月 31 日，唐人神控股投资股份有限公司直接持有公司 11.61%的股份，第二 大股东大生行饲料有限公司则将表决权委托于唐人神控股投资股份有限公司，公司实控权 稳定，公司中长期发展方向的确定性较好。 公司积极外延并购，实现全产业链布局。公司于 2013 年出资 4.86 亿元收购山东和美集团 40%股权，成为和美最大的股东，公司通过外延并购的方式打开了山东饲料市场。2016 年， 公司以 1.63 亿元收购深圳比利美英伟 51%的股权，并于 2018 年收购比利美英伟剩下 49% 的股权，使比利美英伟成为公司的全资子公司,加强了公司饲料板块的业务布局。2016 年， 公司以 4.9 亿元并购了养殖规模达到 50 万头的龙华农牧 90%的股权，引入了自繁自养的 生猪养殖模式，进一步将公司产业链延伸至生猪育肥端。从上游饲料到下游育肥，公司围 绕“饲料、养殖、肉品”三大产业发展，通过收购以及投建子公司，构建了生猪养殖全产 业链的发展规划。

2.2 生猪业务占比逐年提升，盈利能力受周期波动影响

公司盈利端受周期影响，营收规模稳步提升。2012-2022 年，公司营业收入从 67.2 亿元 增长至 265.4 亿元，年复合增速为 14.72%，收入端整体呈现波动上升的态势。因为饲料 业务净利率水平较低，所以公司利润端则受猪周期影响较大，2021 年猪价大幅下跌，公司 归母净利润为-11.5 亿元，2022 年全年猪价呈现前低后高的态势，全年实现归母净利润 1.4 亿元，2023 年初以来猪价的持续低迷使得公司再次陷入亏损的状态，根据公司业绩预 告，预计 2023H1 实现归母净利润-6.0 至-6.7 亿元。公司盈利端的变化主要跟随猪周期变 化，如果猪肉价格处于较高的位置，公司便可以实现较为丰厚的盈利。

饲料业务收入占比第一，生猪养殖占比逐年提升。2022 年公司饲料、养殖与肉品三大主营 业务占总营收的 99.9%，其中饲料业务收入占比为 76.70%，养殖业务与肉制品加工业务分 别占比 18.3%与 4.9%。虽然 2015-2021 年饲料业务营收占比在 80%以上，是公司最主要的 营收来源，但是从收入变化的趋势上看，养殖业务与肉品业务收入占比逐年提升，饲料业 务收入占比呈现下降态势。

近年来生猪业务占公司总收入比例逐渐提高，这也使得公司利润端产生较大的波动。公司 饲料业务毛利率相对比较平稳，过去几年在 8%上下波动；肉品业务有品牌加持和产品附 加值，可以在一定程度上削弱猪肉价格对毛利率的影响，肉品业务的毛利率水平在 12%- 20%区间震荡。生猪具有大宗品的特性，生猪价格的大幅变化使得养殖业务毛利率波动较 大，2014 年公司养殖业务毛利率最低，仅为-41.6%；2020 年公司养殖业务毛利率最高， 达到了 51.2%。随着公司生猪养殖业务收入占比逐年提升，公司盈利端的表现很大程度上 会跟随猪价波动。通过与行业内其他公司生猪养殖业务毛利率对比来看，公司生猪养殖业 务毛利率处于行业中上游水平，在 2021 年生猪养殖毛利率仅低于牧原股份，2022 年仅低 于牧原股份与温氏股份。随着公司生产效率、产能利用率、人效与种猪效率的提升，公司 生猪养殖业务的盈利能力有望增强。

三、养殖业务规划长远，多举措降本增效

3.1 产能储备充足，出栏计划扎实推进

股权激励制定出栏目标，2023/2024 年出栏目标为 350/500 万头。公司于 2022 年 2 月 18 日发布股权激励计划，授予激励对象共计不超过 6000 万股，占公司目前股本总额不超过 4.98%，其中首次授予 857 名中高层管理人员、核心或者骨干（技术/业务）5490.6 万股， 行权价格为 6.2 元/股。首次授予的三个行权期的解锁条件分别为：2022 年度饲料外销量 ≥560 万吨；或 2022 年度生猪销售量≥200 万头。2023 年度饲料外销量≥620 万吨；或 2022-2023 年度累计生猪销售量≥550 万头。2024 年度饲料外销量≥700 万吨；或 2022- 2024 年度累计生猪销售量≥1,050 万头。公司 2022 年实现饲料销售 616.63 万吨，实现生 猪出栏 215.79 万头，成功实现第一个业绩考核目标，目前公司维持 2023/2024 年饲料销 量 620/700 万吨、生猪出栏 350/500 万头的目标不变。2023H1 公司实现生猪出栏 165.94 万头，同比增长 92.3%，其中商品猪 153.33 万头，仔猪 12.61 万头，上半年公司已经完 成全年计划的 47.4%，生猪出栏目标稳步推进。目前我国生猪养殖行业规模化程度仍在快 速提升，头部养殖企业生猪出栏量依旧处于快速增长的过程中，公司生猪出栏量增速处于 行业前列。

提前布局产能建设，短期出栏兑现度较高。2020 年以来公司利用上市公司融资的便利性 大量募集资金进行产能扩张，公司通过可转债、定向增发等方式累计募集资金 39.41 亿 元。2021-2022 年公司分别新增固定资产 23.66 亿元和 30.09 亿元；生产性生物资产从 2019 年 1.29 亿元增加至 2023 年一季度的 6.32 亿元。目前公司投建的固定资产基本满足 2024 年出栏目标的需求，仅有部分在建栏舍需要资金的投入，生产性生物资产总量也对 公司 2024 年出栏量有一定的支撑。公司后续资本开支压力较小。截至 2023 年一季度末, 公司资产负债率 60.83%,账上货币资金近 18 亿元,处于行业中等水平。此外,公司饲料业 务保持稳定发展,2022 年全年饲料板块有 200 多亿元的对外销售收入，饲料业务为公司提 供稳定现金流支撑，公司经营活动现金流情况良好。从生产性生物资产来看，公司过去两 年也做了较为充足的储备，截至 2023 年一季度，公司拥有 17 万头能繁母猪，4 万头后备 母猪，为 2024 年出栏 500 万头打下坚实的基础。

2022 年 8 月 11 日，公司发布以简易程序向特定对象发行股票预案（修订稿），目前发行 方案董事会已经审议通过，尚需深交所审核通过并且经中国证监会做出予以注册决定后方 可实施。本次发行价格为 6.60 元/股，拟发行股票数量为 4545 万股，募集总金额为 3 亿 元，募集资金将用于生猪全产业链数字智能化升级项目。此次项目的顺利发行有利于公司 在未来几年生猪产业快速发展的过程中，使用数字智能化系统提升养殖业务的生产指标， 充分发挥规模化、标准化、智能化养猪优势，提升公司养殖业务核心竞争力。

3.2 自繁自养与“公司+农户”结合，全国化布局志向远大

公司中长期规划年出栏 1000 万头生猪，重点在湖南、两广、海南等区域布局。公司根据 猪周期变化，积极在适当的时候扩张产能，主要布局为湖南省约 350 万头、广东省约 300 万头、广西省约 100 万头、海南省约 50 万头、其它区域 200 万头。目前公司养殖业务分 为两个部分，分别是美神与龙华农牧，其中美神旗下养殖场分别有自繁自养与“公司+农 户”模式，龙华农牧则是自繁自养一体化养殖场，目前自繁自养与“公司+农户”出栏占 比基本持平。自繁自养模式前期投入的固定资产较多，但是有利于一体化和系统化的管理， 通过模式的持续迭代提升养殖效率；“公司+农户”模式则可以有效节省资本开支，实现轻 资产的快速扩张。

经过二十多年的发展，公司养殖事业部形成了独特的“1+3”全产业链模式，“1+3”指的 是 1 个区域内建设年出栏 100 万头的生猪养殖场，会配套建设 100 万头屠宰场与 30 万吨 饲料生产基地，形成一个完整的产业链配套，随着公司的发展逐渐演变出“1+3”生猪自 繁自养发展模式和“1+3”轻资产租赁发展模式，并沉淀了“四化管理、日清日结、阿米 巴经营”和六大智能养殖技术（猪场健康智能评估技术、遗传智能育种技术、营养与价值 智能创造与分析技术、AI 智能养殖技术、远程智能诊断技术和猪场系统管理智能技术）等 管理工具，打造了低成本核心竞争力，正朝着“做中国领先的工业化养猪践行者”的宏伟 目标迈进。 公司本部拥有多年养殖经验，旗下美神种猪性能优异，未来公司本部将以“公司+农户” 养殖模式为主积极全国化布局。美神目前在姚家坝、淦田、群丰、茶陵、岳阳、醴陵、浏 阳、益阳、永州、湘西、荆州、衡水、邯郸、甘肃、辽宁、河南等地建设了 20 多个种猪 和商品猪养殖基地，并与云南禄丰、四川雅安、湖南攸县、醴陵、渌口等签约多个 100 万 头生猪绿色养殖项目。

公司楼房养猪项目主要分布在龙华农牧所在的湖南株洲、以及广东茂名、韶关、佛山、云浮等南方地区，由于南方多丘陵地形，楼房猪舍可以有效解决猪场建设成本过高的问题， 节约 80%的土地面积，提高土地利用率，龙华农牧是公司最主要的自繁自养基地。湖南龙 华农牧发展有限公司成立于 1990 年，是一家集原种猪扩繁、优质商品猪养殖、饲料加工、 生猪销售于一体的全产业链循环生态养殖企业，是国家标准化养殖示范场、全国无非洲猪 瘟小区，是湖南省农业产业化省级龙头企业。2017 年，唐人神集团出资 4.9 亿元并购了 龙华农牧 90%的股权，2022 年龙华农牧出栏生猪约 70 万头，占公司整体出栏量的 1/3。 2021 年公司投资 25 亿建设的 80 万平方米现代化楼房养殖基地，于 2022 年一季度完工， 规模为 130 万头的全封闭式现代智能化生猪养殖基地，建成后生猪出栏可达 190 万头，预 计 2023 年贡献出栏 100 万头左右。

龙华农牧采用楼房养殖，集约化管理提升生产效率。龙华农牧生猪养殖优势体现在管理团 队年轻化、养殖技术和硬件条件好、疫情防控能力强、生猪健康度管理好。龙华农牧自 2016 年开始尝试楼房养殖，在经历了一段时期的摸索后，掌握了一套效率较高的一体化设计方 案。目前公司采取“一区两点三段”的饲养模式，即整个区域包括饲料、饲养、防疫、粪 污处理及有机肥生产区，便于做好一体化防疫工作；母猪基地和保肥基地适当隔离，做好 生物安全防控；采用“仔猪—保育—育肥”三段式生产，母猪生产以“周”为节律，保育 和育肥按照全进全出批次化生产。从当前运营情况来看，该生产模式能够最大程度上提高 生产效率，减少中间流转环节，便于做好疫病防控，发挥规模养殖的效率优势。

3.3 多举措并行提升养殖能力，降本增效稳步推进

持续优化种猪体系，从源头实现降本增效。1996 年，唐人神集团兼并株洲外贸出口猪场， 开始进入种猪产业。2008 年，公司与美国育种公司合作，在湖南和河北建立了通过美国国 家种猪登记协会 NSR 认证、国家生猪核心育种场认证的现代化 GGP 原种猪场，育种水平与 美国同步。公司采用核心群-扩繁群-商品群的育繁体系，持续选育优质的种猪繁育商品猪， 公司的新美系种猪具有体型好、生长速度快、瘦肉率高等特点，PSY 在 24-25 之间。2020 年 9 月，为配合公司进一步提升育种能力，公司引进 1400 多头新丹系种猪，新丹系种猪 繁育完成后 PSY 可达 28-30。新丹系母猪适合于温带、亚热带地区的养殖，适应公司目前 主要集中在南方地区的养殖布局。目前公司新丹系种猪存栏占比已超过 20%，随着新丹系 种猪的持续替代，公司生猪生产效率有望持续提升。

深耕饲料研发，精细化饲养降低成本。丹系猪要有合适的饲料营养、设施设备以及环境控 制才能有高繁殖性能。为配套公司新丹系种猪体系，解决新丹系种猪饲料过程中仔猪营养 不够等问题，公司开发了液体生物饲料产品，率先应用生物技术将传统饲料转变为生物饲 料，由现在的固体饲料饲喂转变为液体+固体饲料相结合的饲喂方式，极大的改善了仔猪 的断奶应激和饲料转化率，能够有效提高成活率和饲料消化率，降低料肉比。另外，公司 通过对不同的可消化氨基酸水平日粮对生长猪生长性能影响的研究，根据可消化氨基酸体 系设计日粮配方，实现精准饲料营养，从而降低饲料成本，提高经济效益。

四、产业链上下游积极布局，打造一体化优质公司

4.1 深耕饲料三十余年，优质现金奶牛

唐人神的前身为株洲市饲料厂，1988 年公司通过生产“骆驼”牌饲料发家，饲料业务是公 司传统核心业务，经过三十年的发展，已经在全国 20 多个省份拥有 80 多家饲料子公司。 销售产品包含猪饲料、禽饲料以及水产料，公司饲料产业位居全国饲料行业前十强。公司 饲料销量稳定向上，从 2016 年的 380 万吨提升至 2022 年的 616.63 万吨，复合增速为 8.40%，2023-2024 年分别计划销售 620 和 700 万吨。由于饲料属于养殖业的刚需，持续 增长的销量和稳定的毛利率保证了稳定的现金流和利润来源，2022 年实现营业收入 203.55 亿元，同比增长 16.27%。对比公司生猪养殖业务，饲料行业品牌溢价较低、附加 值低，毛利率整体低于养殖业务， 2021 年以来受原材料价格上行的影响毛利率有所下滑， 2022 年实现毛利 12.25 亿元，同比下滑 6.29%。

饲料研发能力强，创新推出液体生物饲料。公司拥有先进的生产工艺，猪、禽、水产料生 产工艺采用了独立、全屏、全自动配料控制系统，避免交叉污染，实现了微量原料电脑控 制配料，精准营养。猪料创新原材料预处理技术，建造红外线烘焙技术饲料工艺生产线， 诱食性好，提高消化率、改善适口性。禽料采用后喷涂技术，保证制粒效果、硬度与脂肪 含量。蛋鸡料采用了“鲨鱼齿”粉碎工艺，避免过度粉碎，鸭料采用变频调质技术，含粉 远低于同行最好标准 1%。鱼料采用二次超微粉碎工业，多层调质熟化制料，特种水产膨化 料选用了国内高技术水平的生产设备。公司引进饲料行业优秀研发人才，强化饲料产品研 发能力，结合饲料原料 行情变化等，及时优化调整饲料营养配方，降低饲料生产成本， 创新推出液体发酵教槽料与固体生物发酵饲料等产品，取得专利技术认证。公司潜心多年 研发的生物乳猪酸奶“口口乳”，凭借“两大突破、三大技术和四大功能获得了国家发明 专利。

4.2 下游拓展肉制品产业，提高产品附加值

1995 年公司成立唐人神肉制品有限公司，引进德国设备和技术，用先进工艺开发出唐人 神香肠、湖南腊肉等品牌肉品，打造“唐人神”知名肉品品牌。成功上市了中式香肠、风 味肉品、生鲜肉品、西式肉品、休闲食品、团膳食品、高端礼品等十几个品类一百多款产 品。目前，公司肉制品业务处于由区域性品牌向全国性品牌发展的阶段，在湖南株洲、河 南南乐等区域投资建设了现代化的肉制品生产加工基地、中央厨房生产基地。公司销售以 经销商、商超销售为主，并通过直播带货等多种形式 形成新的销售渠道，销售网络正逐 步由湖南本土向全国辐射。

肉制品业务稳定增长，有望平滑周期影响。公司肉制品业务收入端稳定增长，营业收入从 2014 年的 3.82 亿元增长至 2022 年的 12.97 亿元，复合增速为 16.51%，2022 年收入增速 较快的因素主要系公司生猪屠宰产能投产。从毛利情况来看，肉制品毛利率也受到猪肉价 格波动的影响，但是由于存在产品附加值，相对受影响较小。随着公司肉制品业务的发展 壮大，公司有望通过深耕下游提升养殖产业链价值，提高整体盈利水平。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）