唐人神研究报告：深耕生猪产业三十余载，布局生猪产业链一体化.pdf

唐人神研究报告：深耕生猪产业三十余载，布局生猪产业链一体化。公司成立三十五年以来始终围绕“生物饲料、健康养殖、品牌肉品” 三大产业，构建了集饲料研发生产、种猪繁育、商品猪育肥、生猪 屠宰、肉品加工于一体的生猪全产业链。2022 年，公司营收为 265.4 亿元，三大主营业务占比达到 99.9%，其中，饲料业务营收占比达 到 76.7%，较去年略降，养殖业务和肉制品加工业务占比分别为 18.3%和 4.9%，较 2021 年略增；2013-2022 年营收复合年均增长 率达到 15.7%。

主要上市猪企扩张减速，生猪养殖行业有望持续去产能

①受困于生猪养殖行业持续低迷，主要上市猪企资本支出逐年回落， 2021-2022 年分别降至 974 亿元、494 亿元，2022 年已回落至 2019 年的水平。②2022 年末，主要上市猪企在建工程余额自 2018 年以 来首次下降。同时 2023 年以来，多家上市猪企陆续下修 2023 年出 栏目标，从 1-5 月生猪出栏情况看，经过下修的出栏目标完成率较高。 ③2022 年 12 月，生猪养殖行业再次陷入亏损，2023 年 1 季度末全 国能繁母猪存栏量降至 4305 万头，较 2022 年末下降 1.9%，2023 年 4 月全国能繁母猪存栏量环比再降 0.5%。由于生猪养殖效率明显 提升，产能需进一步出清。2023 年 1-5 月，仔猪销售持续盈利，随 着市场对下半年猪价预期的转变，6 月仔猪价格开始明显回落。我们 判断，随着生猪价格的持续低迷，仔猪销售或进入亏损期，产能去 化有望加速。

三大主营业务协同发展，穿越周期实现量价齐升

①饲料业务：公司饲料业务历史悠久，产品矩阵完备。目前公司有 骆驼牌、加乐、湘大、比利美英伟四大主要饲料品牌，覆盖生猪、 禽类、水产养殖等各个方向。公司加快饲料业务转型，开发规模猪 场，提升饲料性价比，饲料产品以外销为主、内部供应为辅，2022 年，公司饲料销量约 616.63 万吨（含内供饲料），同比增长约 7.83%； 2023-2024 年公司饲料销量规划分别为 650 万吨和 700 万吨。 ②养殖业务：公司自 2008 年开始从事种猪繁育业务，围绕消费区域 布局生猪产能，以自建育肥场和“公司+农户”相结合的模式开展商 品猪育肥业务。2020 年公司引进 1400 头曾祖代新丹系种猪，实现 公司育种体系的迭代升级，经过 2 年多培育，逐步完成“新美系” 向“新丹系”的过渡，目前，新丹系种猪占比已超过 20%，两年内 或可实现全部替换。2022 年，公司实现生猪出栏 215.79 万头，其 中，肥猪出栏 189.03 万头，同比增长 106.66%，计划 2023 年实现 生猪出栏 350 万头。 ③肉制品加工业务：从 1995 年集团兼并株洲肉联厂，“唐人神”品牌诞生，到 2020 年中央厨房竣工投产，公司肉品业务在 20 多年里 聚焦中式特色风味产品和“湘菜”预制菜系列。此外，公司创立了 小风唐中式快餐，进一步延伸生猪养殖产业链，平滑生猪价格波动 的不利影响。2022 年，公司肉品业务营业收入达 13.0 亿元，同比增长 76.0%。