唐人神（002567）研究报告：生猪养殖业务高速发展，产业一体化效果显现.pdf

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时间：2022/09/09
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唐人神（002567）研究报告：生猪养殖业务高速发展，产业一体化效果显现。饲料业务将稳健增长，继续担当业绩压舱石。公司饲料业务历史悠久，品牌与产品矩阵完备。目前公司有骆驼、加乐、湘大、比利美英伟等主要饲料品牌，产品覆盖生猪、禽类、水产养殖等各个细分方向。渠道端，公司饲料板块有 80 多家子公司，覆盖全国 20 多个省份。目前公司饲料产能储备充足，能够充分满足业务扩张的需要。我们预计未来饲料业务将进入平稳增长期，收入有望维持 10% 左右的年均增速，毛利率较为稳定，继续起到业绩压舱石的作用。

生猪业务有望保持高速扩张，贡献业绩弹性。公司从 08 年开始着力构建自有母猪繁育体系，目前已拥有美神牌种猪，并积极向繁殖力更强的丹系种猪转型。 15 年以后公司生猪开始稳定出栏，此后生猪出栏量持续高增长。公司生猪出栏量从 15 年的 10.72 万头升至 21 年的 154.23 万头，未来出栏量有望超过 500 万头。公司 2017 年收购龙华农牧，外延式扩张强化特色养猪产业。龙华农牧依靠楼房养猪和自繁自养模式，有望实现产能高速扩张。公司 22 年初在猪价处于低谷时果断推出再融资预案，募资强化养殖主业，未来有望充分受益猪价上行。

肉制品业务延伸产业链深度，强化上下游一体化。公司早在 1995 年即以“唐人神”品牌推出香肠、湖南腊肉等品牌肉品。08 年，10 万吨唐人神西式肉制品加工基地和 100 万头冷鲜肉加工生产线相继建成投产；17 年，唐人神产品体验中心正式营业；20 年中央厨房竣工投产。未来公司还将以小风唐中式快餐的形式探索餐饮产业，进一步向下游扩张，强化一体化经营优势。