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唐人神研究报告：低估的养殖产业链一体化集团，乘周期反转，释业绩弹性。养殖产业链一体化经营龙头，三大主业协同发展。唐人神成立于1992年，作为首批农业产业化国家重点龙头企业，是国内领先的饲料、生猪和肉制品生产加工企业。2023 年，公司生猪出栏量371万头，同增72%；饲料销量708万吨，同增15%。截至目前，公司养殖业务在湖南、两广等省已建 成了20多个育种基地和一批现代化楼房养殖基地，生猪产能规模达600万头。未来重点在湖南、两广、海南等区域布局， 中长期规划产能目标是1000万头；饲料业务在国内拥有100多家子公司，产能达1400万吨；屠宰及肉制品在湖南等地拥 有中西式肉制品加工基地和多条冷鲜肉加工生产线，肉制品和冷鲜肉产能规模分别为10万吨和200万头。

生猪养殖业处于周期右侧景气确定性向上，公司将充分释放盈利弹性

2006年以来，生猪养殖业经历了4轮猪周期，目前猪价正处于第4轮周期底部右侧，即将迎来新一轮上行周期，底部右侧 特征有：1）猪价底部低迷持续时间够长。自2023年初以来，猪价持续在13-16元区间低迷，行业累计亏损14个月，时长 超过以往任何一轮底部阶段；2）自2023年初至今，全国能繁母猪存栏水平持续下行，根据各方数据，预估行业产能累计 去化约10%，新一轮周期启动的前提条件基本具备。3）3月初以来，猪价淡季不淡，逐渐上涨，预示着新周期正在启动。 随着猪价上涨，公司养殖和肉制品业务毛利率将显著上升。饲料业务毛利率近三年基本稳定，预计24/25年也将有所回升。

养殖业务多举措并进，成本持续优化

随着育种体系的优化和管理效率的提升，以及新建产能的释放和产能利用率的提升，成本优化不断推进。公司生猪养殖 完全成本在2023年内下降了1元/公斤，降幅较大，2024年Q1继续下降，低成本竞争力进一步增强。