唐人神（002567）研究报告：饲料起家的生猪全产业链经营领先者.pdf

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时间：2022/07/01
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唐人神（002567）研究报告：饲料起家的生猪全产业链经营领先者。布局生猪全产业链，出栏量高速扩张。公司从饲料业务起家，通过并购山东和美集团和湖南龙华农牧逐步完善生猪产业链上下游，构建了集饲料研发生产、种猪繁育、商品猪育肥、生猪屠宰、肉品加工于一体的生猪全产业链。产业链协同优势下，公司出栏量快速增长，2015-2021 年生猪出栏量从 10 万头扩张至 152 万头，5 年增长 15 倍。上市以来公司业绩稳健提升，2008-2021 年营收复合年均增长率（CAGR）为 15.73%。净利润 2008-2020 年复合年均增长率（CAGR）为 27.31%。2021 年猪周期下行行业普遍亏损，公司整体利润承压。公司在周期底部用多元融资方式保证充足底部资金，采用“龙华模式”对生猪出栏量进行稳步扩张，预计 2022-2024 实现出栏量 200/350/500 头，周期反转后有望量价齐升。

三大业务协同助力，公司业绩有望快速增长。（1）明星业务：生猪产能逆势扩张，周期反转后有望量价齐升。公司利用“可转债+非公开定增+产业基金+银行贷款”多渠道募集资金多次融资持续加大生猪产能建设，在周期底部构建强抗风险能力；三大产业协同为公司核心竞争优势，助力公司实现降本增效；“美神+新丹系”种猪繁育优势明显，为公司产能扩张打下良好的基础。未来三年生猪产能有望翻三倍，周期反转后有望量价齐升。（2）压舱石：饲料业务稳健发展，担当公司发展坚实后盾。公司饲料销量稳居全国前十强，深耕产业三十余年，渠道开拓广泛，历年饲料业务收入稳健增长，为公司扩张养殖业务的坚定后盾。（3）未来增长点：肉制品业务打造未来增长点，提升产业附加值。公司肉品业务已有 20 多年的经营历史，依托研究机构以及自身全产业链平台优势，产品研发能力较强。目前公司已成功上市香肠、腊肉等多种产品，产品种类丰富。肉品业务营收整体稳步增长，其高产品附加值特性有助于平滑猪周期波动带来的风险。