唐人神（002567）研究报告：景气上行彰显业绩弹性，深化生猪产业化链条一体化经营.pdf

唐人神（002567）研究报告：景气上行彰显业绩弹性，深化生猪产业化链条一体化经营。公司是全产业链生猪产业一体化企业，盈利能力波动上行。公司成立32年来，始终围绕“生物饲料、健康养殖、品牌肉品” 三大产业深耕发展。 2021年，饲料外销销量510万吨，饲料业务收入每年占总营收80%以上。近年来公司重点布局生猪养殖，猪种苗业营收占比逐年提升，6年 CAGR为79.55%。公司从1995年开始从事肉制品业务，2021年肉品营收7.37亿元，占公司总营收3.39%。2015-2020年销售公司盈利能力 波动提升，2021年由于生猪价格持续下跌，原料价格大幅上涨，造成公司盈利能力下降。

周期底部扩建产能，公司业绩有望再攀新高。公司养殖模式以自繁自养为主，未来自养比例会有所提升，公司根据生猪周期变化，在生猪周期 底部扩建生猪产能，计划2022、2023、2024年分别出栏生猪200、350、500万头，其中龙华农牧出栏量占⽐分别约为30%、40%、40%， 龙华农牧助力产能扩张，楼房养殖提升效率。公司自2021年第三季度开始仔猪出栏量大幅减少，结构上呈现上半年出栏仔猪较多，下半年出栏 肥猪较多。2022年公司综合完全成本有望达到8.2元/斤，龙华农牧完全成本实现7.5元/斤。

饲料筑基，全产业链经营平滑风险。研发投入持续增加，打造饲料行业“专精特新”，饲料业务毛利率稳定，提供稳定现金流。公司肉制品业 务不断发展，并创立小风唐中式快餐，更进一步延伸生猪养殖产业链，加强产业协同作用，平滑生猪价格波动对公司利润的不利影响。

从底部开始的猪周期投资逻辑分为三个阶段：1）第一阶段，左侧布局的产能去化逻辑；2）第二阶段，猪价进入上行通道后股价迎来上行周期 主升浪；3）第三阶段，行业景气度不断上行，进入业绩兑现阶段。公司在上一轮猪周期中，公司在猪价上涨主升浪阶段涨幅最大，在第三阶段 业绩兑现阶段亦出现一波上涨行情。2022年Q1，公司在左侧产能去化阶段股价有所上涨，但整体上涨幅不大。公司在行业里成本保持较好，资 金平稳安全，受益于周期景气度上行，2022年H2业绩兑现可能性较大，在当前猪价主升浪阶段，我们预计公司上涨空间弹性较大；进入7月以 来，猪价连续四周在20元/公斤以上震荡，整体猪价维系在高位，市场对于反转的性质得到真正确认，高猪价将带来板块估值修复机会，公司目 前头均市值在4000元/头上下震荡，依然具有向上弹性。