唐人神研究报告：深耕生猪产业链，中长期目标坚定.pdf

唐人神研究报告：深耕生猪产业链，中长期目标坚定。唐人神以饲料加工起家，公司目前形成了以生物饲料、生猪养殖屠宰 和肉制品加工为一体的运营模式。2022 年公司实现营业收入 265.39 亿元，同比增长 22.06%；实现归母净利润 1.35 亿元，扭亏为盈。2023 年上半年生猪价格持续低迷，2023Q1 公司实现营业收入 65.23 亿元， 同比增长 32.93%；实现归母净利润-3.4 亿元，同比-128.00%。根据公 司业绩预告，预计 2023H1 实现归母净利润-6.0 至-6.7 亿元。

历史上猪周期时长在 4 年左右，2023 年初至今生猪养殖板块持续亏 损，目前连续 6 个月产能持续调减，截至 6 月份全国能繁母猪存栏 4296 万头，较 2022 年末降低 2.14%。根据能繁母猪存栏量推算，我们 预计 2023 年生猪整体供大于求，下半年行业去产能依旧是大趋势，新 一轮猪周期或在明年年中启动，猪周期投资机会逐渐明朗。 公司 2023/2024 年生猪出栏 350/500 万头，有望在新一轮周期充分受 益，公司成长性突出。

公司养殖端通过一体化养殖、种猪替换、优化 饲料配比等方式提升整体生产效率，随着优质种猪的替换，中长期 PSY 有望从 24 提升至 28 以上，从而降低成本。公司于 2023 年 6 月 26 日 发布定增预案，计划募集不超过 3 亿元用于产业链数字智能化升级， 随着智能化项目的落地，公司养殖管理有望持续优化。

公司以饲料业务起家，饲料业务体量位居全国前十位，2022 年饲料业 务销售 617 万吨，2023/2024 年计划饲料销量 620/700 万吨，饲料业 务作为现金牛支持公司穿越底部周期。下游端公司较早开始打造肉制 品品牌，营业收入从 2014 年的 3.82 亿元增长至 2022 年的 12.97 亿 元，复合增速为 16.51%，公司肉品业务有望稳健增长。