2026年农林牧渔行业生猪板块：大浪淘沙，前瞻重视新周期

产业趋势：生猪产业已至3.0阶段

回顾产业发展历史，已历经三个不同阶段:

1.0是以农户散养为特征的“小农经济”模式，单体生产规模小、技术落后、抗风险能力弱，完全依赖个人经验，生产效率与生物 安全水平低下；随着猪价周期波动以及疫病干扰，产业逐步过渡到大型养殖企业主导的2.0，“规模化养殖”实现了产能的快速扩 张和成本的初步集约，但管理仍较多依赖人力和固化经验；后非瘟时代，行业现已步入“精细化、智能化养殖”3.0阶段。我们认 为，通过物联网、人工智能、大数据和自动化设备，旨在极致地提升生产效率、降低综合成本并实现可持续发展，标志着生猪养殖 从“劳动密集型”和“资本密集型”向“技术密集型”和“数据密集型”的根本转变。

养猪3.0：猪价承压&成本提升，头均盈利有所收窄

因整体生猪供应相对充足，导致非瘟以来猪价虽有波动，但整体中枢持续下行；同时，成本端因非瘟后防疫投入增加（如空气过滤 系统普及）、饲料价格波动以及固定资产折旧上升，而较非瘟前平均成本有所增长。 猪价中枢下行叠加行业成本较非瘟前有所抬升情况下，近年来，生猪养殖行业头均盈利较非瘟前有所收窄，2010-2014年、2014- 2018年周期平均头均盈利分别为164元/头及210元/头，2018-2022年（非瘟期间）因产能被动去化幅度较大，周期平均盈利高 达747元/头。但随着产能的快速恢复及行业整体成本中枢的抬升，2022-2024年周期平均盈利大幅缩窄至33元/头。

养猪3.0：非瘟后成本整体降低，优质猪企优势明显

近年来，头部企业通过持续的技术创新（如智能化养殖、疾病净化）、管理优化和规模化效应，推动养殖完全成本同比下行趋势明 显；根据全国农产品成本收益资料汇编显示，2024年规模场和散户成本分别为15.48元/kg和17.39元/kg，仍高于非瘟前水平 （2014-2018年规模场和散户平均成本分别为13.94元/kg和16.19元/kg）。 近几年行业平均成本虽有所下降，但全行业成本方差依然存在。2024年规模场与散户成本差额为1.91元/kg，较2014-2018年 2.25元/kg仅缩小0.34元/kg。同时具备持续降本能力的优势企业正不断拉大盈利领先空间。截止2025年11月，龙头企业牧原股 份完全成本约11.3元/kg，与行业自繁自养平均成本差额远高于2024年水平。

养猪3.0：规模化趋势延续，近两年增速有所放缓

随着产业的发展，头部企业凭借资金、技术和全产业链优势，出栏量在行业周期波动中逆势增长（而散户在此过程中因成本、资金 不具优势被动退出），推动产业集中度持续提升。同时，政策引导（如产能调控、环保升级）和疫病共同构成了规模化发展的双引 擎，比如2014-2018年的环保拆迁政策及2018-2022年的非洲猪瘟，更是导致中小散户被迫大规模退出，加速行业规模化进程。 近两年规模化进程有所放缓。由于近两年行业整体盈利空间有限&猪企资产负债率较高，为促进行业健康发展，农业农村部于2024 年3月修订《生猪产能调控实施方案》，将能繁母猪正常保有量目标从4100万头调降至3900万头，明确释放出“控产能、防过剩” 信号，引导行业理性调整。在此背景下，行业规模场及前五大头部企业的规模化增速已逐步放缓。

周期判断：猪价寒冬，静待产能去化主升浪

产能：从第三方机构（涌益、卓创、钢联）和国家统计局官方数据来看，行业产能已去化一个季度以上，根据国家统计局数据，截 止到2025年末，全国能繁母猪存栏为3961万头，同比减少116万头，同比下降2.9%，较2025年三季度末下降74万头，下降1.83%； 同时第三方机构（涌益、卓创、钢联）的数据亦反映能繁母猪存栏量出现不同程度的去化，因此在主动（亏损）&被动（政策&疫 病）因素兼具情况下，后续产能去化有望持续加速。

亏损带来的自主去化：自2025年8月以来，猪价进入下跌通道。同年10月，价格一度跌至11元/kg左右，随后在11-12元/kg区间持 续震荡至12月底，导致行业连续亏损3个月以上。尽管当前受压栏、二次育肥等因素支撑，猪价出现短期反弹，但随着这部分生猪 陆续出栏，短期供给仍将承压，且中期生猪供应压力大（能繁母猪增长&生产效率提升，26Q3之前供应压力难以好转），生猪价 格寻底仍未结束，同时行业成本进一步降低难度较大，春节后行业亏损或延续。

外界变化的被动去化：①供给侧改革持续推进。本轮供给侧改革由发改委价格司牵头，且农业部及畜牧协会持续开会强调减产， 2025年5月25日，辽宁省生态环境厅公开第一批畜禽养殖典型环境违法案例，2025年6月湖南省生态环境厅&农业农村厅印发了 《关于进一步加强畜禽粪污综合利用和监督管理工作的通知》，将集中用3个月时间开展一次地毯式排查。2025年9月16日农业部 畜牧兽医局&发改委价格司召集25家猪企交流，研究部署2025年下半年及2026年生猪产能调控工作；②近期疫病扰动增多。截止 2026年1月22日，涌益90kg以下生猪出栏占比为4.68%，连续10周增长后有所回落，但远高于2025年同期水平，且根据往年情况 来看，冬季处于年内疫病高发期。

供应：中期供应处于历史相对高位，短期活体库存压力未减

从二育栏位利用率来看，截至2026年1月20日，该数值已达38%，较2024年与2025年同期分别高出6个百分点和25个百分点，处 于历史同期较高水平。考虑到二育群体通常饲养1-2个月后出栏，去年12月进场的二育猪大概率将在春节前上市，从而对节前供给 带来一定压力。此外，当前活体库存也处于较高水平。根据涌益数据，截至2026年1月29日，当周出栏均重为127.86kg（2025年 同期为124.18kg），明显高于往年同期；其中散户出栏均重达到143.11kg（2025年同期为132.90kg），亦处于历史高位。

生猪成本：玉米豆粕价格支撑，成本进一步下降难度较大

受饲料价格回落、行业规模化水平提升及养殖效率改善驱动，近年来生猪养殖成本呈现持续下降趋势。其中，饲料成本作为影响整 体成本的核心（占养殖总成本的60%-70%），在2024-2025年区间得到了显著下降，饲料原料中的玉米、豆粕价格下滑明显。但 往后展望，养殖行业成本进一步下降的难度加大，其主要原因在于：一方面，受全球粮食市场及气候因素影响，饲料价格继续下探 空间有限，并可能存在反弹风险，其中豆粕及玉米价格已较2025年年初低点有所反弹；另一方面，智能化改造、环保投入等刚性 支出或将持续增加，带来折旧摊销等费用的增长。

仔猪：低价补栏难持续，猪苗价格反弹或承压

受当前猪苗价格处于低位影响，部分放养公司开始进行补栏，行业补栏积极性整体有所提升。与此同时，集团企业的猪苗预定订单 量也同步增加，带动断奶猪苗需求回暖，近期仔猪价格因此出现明显回升，目前较前期低点已上涨超150元/头，截至2026年1月29 日当周，7kg仔猪价格至367元/头，已上涨超10周。然而，我们认为，随着仔猪价格回升，其补栏性价比相应降低，加之行业对 2026年生猪行情普遍预期偏弱及放养公司的经营情况，预计后续放养公司的补栏决策将趋于谨慎，补栏节奏可能放缓，仔猪价格 大概率会再次回落。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）