2023年地铁设计分析报告：湾区轨交设计龙头，能源改造业务构建第二增长曲线

1、 国内轨交设计龙头之一，依托广州地铁深耕湾区

1.1、 成立三十年，深耕华南布局全国

广州地铁设计研究院股份有限公司 成立于 1993 年，于 2020 年在深圳证券交易所上市，是国内首家以城市轨道交通工 程咨询为主业的 A 股上市公司。同时拥有工程设计综合甲级、工程勘察综合甲级、 城乡规划编制甲级资质，业务范围涵盖城市轨道交通、市政、建筑等工程的规划咨 询、勘察设计、工程总承包等领域，共享广州地铁集团建设、运营、综合开发等雄 厚资源，工程业绩及设计经验领先业内，是国内城市轨道交通综合设计实力最强的 企业之一。 公司成立三十年，积累了 100 多条轨道交通线路设计总体总包、设计总承包和 工程咨询业绩，业务遍及广州、北京、天津、南京、西安、成都、武汉、深圳、厦 门等 40 多个城市以及海外，在 20 多个城市建立了业务机构，能够提供完备、系统 的城市交通综合解决方案。

1.2、 广州地铁具有绝对控制权，越秀集团为第二大股东

2018 年之前，公司为广州地铁集团全资子公司，2018 年 5 月公司通过增资扩股 引入广东铁投、越秀集团、广州国发、广州金控和创智基金等五家战略投资者，各 持有发行人 2%股份，引入珠海科锦、珠海科耀和珠海科硕三家员工持股平台实施股 权激励，增资扩股后，广州地铁集团持有发行人股权比例为 86.39%。截至 2023 年一 季度末，广州地铁集团对公司持股达 77.75%，具有绝对控制权；越秀集团、广东铁 投、广州金控和广州产投均持股 1.8%，并列为公司第二大股东。

公司控股股东广州地铁集团是广州市人民政府全资的大型国有企业，主要从事 广州城市轨道交通系统的工程建设、运营管理和房地产开发经营等业务并持有相关 资产。广州地铁集团的主营业务包括城市轨道交通的建设与运营、物业开发、资源 经营、行业对外服务等四大业务板块。公司作为广州地铁集团行业对外服务业务板 块的重要控股子公司，有望持续受益于广州地铁集团在广州市城市轨道交通建设市 场的地位。

1.3、 营收逐年增长，以勘察设计为核心主业

主要从事城市轨道交通等领域的工程咨询业务，主营业务包括城市轨道交通、 市政、建筑等领域的勘察设计、规划咨询、工程总承包等，核心业务是城市轨道交 通的勘察设计业务，2016 年以来营收占比均超过 80%。2022 年公司实现营业收入 24.76 亿元，同比增长 4.0%；其中勘察设计、规划咨询、工程总承包业务占比分别为 91.7%、5.0%、3.2%，勘察设计业务占比有所提升。

2、 城市轨交发展前景明朗，头部企业先发优势明显

2.1、 城轨运营规模保持增长，五城新增建设规划方案获批

根据中国城市轨道交通协会数据，截至 2022 年底，中国大陆地区共有 55 个城 市开通城市轨道交通运营线路 308 条，运营线路总长度 10287 公里，首次迈进一万 公里大关，城市轨道交通运营规模不断扩大。其中，地铁运营线路 8008 公里，占比 77.8%；其他制式城轨交通运营线路 2279 公里，占比 22.2%。2022 年新增运营线路 和在实施的建设规划线路长度分别为 1080.6 公里和 6675.6 公里，连续五年保持较稳 定水平。

在几大都市圈、城市群多层级交通规划背景下，市郊线路建设陆续启动。伴随 《长江三角洲地区多层次轨道交通规划》的推进，上海、南京、宁波、嘉兴等城市 的市域快轨项目陆续开工建设;《成渝地区双城经济圈综合交通运输发展规划》的全 面启动实施，重庆、成都两市及周边经济圈的城际线路、市域线路进入建设期。未 来几年，随着几大都市圈、城市群多层级交通规划的全面实施，我们预计市域快轨 系统将迎来稳中有升的持续发展阶段。 2022 年，石家庄、杭州两市的新一轮城市轨道交通建设规模及苏州、东莞、广 州三市的城市轨道交通建设规模调整方案获国家发改委批复，新增项目计划总投资 额近 2600 亿元，行业发展空间进一步扩大。中国城市轨道交通协会预计，“十四五” 后三年城轨交通仍处于比较稳定的快速发展期，2025 年城轨交通运营线路规模将接 近 13000 公里，运营城市有望超过 60 座，城市轨道交通运营规模持续扩大。

2.2、 轨交勘察设计行业新增项目数量放缓，头部效应较为明显

城市轨道交通工程咨询行业在发展初期受到政府主导，市场化程度并不高，因 此具有国资背景的城市轨道工程咨询单位在承揽项目上有较大优势，积累了大量人才和技术，经验丰富，行业地位较为稳固。而同时由于行业具有较高的资质壁垒、 技术及人才壁垒、项目经验壁垒等，呈现市场集中度高、龙头企业之间竞争较为激 烈、头部效应较为明显等特点。根据近六年项目签约规模，轨交设计咨询行业实力 较强的龙头公司包括北京城建设计发展集团股份有限公司（简称“城建设计”）、中 铁第四勘察设计院集团有限公司（简称“铁四院”）、广州地铁设计研究院股份有限 公司（简称“地铁设计”）、中国中铁二院工程集团有限责任公司（简称“铁二院”）、 中铁第一勘察设计院集团有限公司（简称“铁一院”）、中国铁路设计集团有限公司 （简称“中铁设计”）、上海市隧道工程轨道交通设计研究院（简称“上海隧道院”） 等。在行业较强的资质和技术壁垒下，头部公司均有具有国资背景、在行业发展历 史悠久的国有企业，在过去六年承揽了大部分城市轨道交通勘察设计项目。

根据 RT 轨道交通公众号数据，随着近年我国城市轨道交通建设逐渐饱和，2018 年以来轨道交通勘察设计年新增项目数量较 2017 年有较大缩减。2022 年全国城市轨 道交通勘察设计总包项目中标数量为 22 个，共计中标企业 6 家企业，总金额为 20.93 亿元。从 2017-2022 年中标企业来看，北京城建、铁四院、地铁设计和铁二院获取中 标数量超 20 个，占据了较高的市场份额，头部 7 家企业轨交设计中标数量占比约 89%， 头部效应较为明显。

伴随国内基建水平不断提升，城市轨道建设呈快速增长态势，二三线城市轨道 交通需求增速较快，而本地又缺少专业的城市轨道交通工程咨询企业，行业龙头企 业相继进入，市场竞争日趋激烈。我们认为，轨交设计行业由于其独特的资质、技 术、人才和经验壁垒，进入门槛较高，民营企业发展需要较长周期经验积累，短期 来看行业竞争格局仍将呈现头部效应集聚的发展态势。国内轨交建设仍处于稳中向 好阶段，老牌国企有望依托现有市场需求实现稳健发展。

3、 业务发展稳健，多重优势助力业绩增长

3.1、 多领域资质丰富，技术优势行业领先

公司作为国内首家以城市轨道交通工程咨询为主业的 A 股上市公司，拥有国家 工程设计综合甲级、工程勘察综合甲级、城乡规划编制甲级、甲级测绘等行业最高 资质以及工程咨询甲级资信评价等资质，是国内城市轨道交通综合设计实力最强的 企业之一。

公司在坚持科技创新的背景下，掌握了轨道交通前沿关键技术，拥有行业领先 的创新技术优势。公司在线网规划、客流仿真模拟、全生命周期建筑信息模型（BIM） 设计、绿色节能、装配式建筑以及智慧地铁等领域实现创新突破，同时积极与国内 外研究机构及设备厂家联合开展技术攻关和产品研发，推动科研成果产业化。 （1）多网合一规划和基于数字驱动的动态规划技术：公司在建设规划中融合国 铁网、城际网、市域铁路网和城市轨道交通网的“四网合一”综合规划，构建城市 “一张网、多模式、全覆盖”的全新轨道交通体系，在业内率先提出构建一体化区 域轨道交通网络的便捷出行体系。 （2）大数据分析与模拟仿真技术融合的枢纽一体化设计技术：公司拥有先进的 计算机智能仿真技术，通过大数据分析和客流模拟来验证枢纽车站空间布局和设施 配备的合理性，提出改善和优化建议措施。 （3）基于建筑信息模型（BIM）的轨道交通全生命周期一体化协同技术：通过 建设基于 BIM 的项目管理系统，串联整个设计过程的各项工作，利用轻量化的 BIM 图形平台实现二三维数据的联动，有助于检验设计方案，提高设计效率。 （4）多项城市轨道交通绿色节能先进技术：在绿色节能导向下，公司拥有智能 高效通风空调节能技术、行车组织节能优化、列车牵引能馈技术、光伏发电、智能 照明等方面开展大量领先行业的技术研究，形成一套完整的节能控制、能源管理、 综合节能系统体系。 （5）轨道交通装配式关键技术：公司研发了复杂地层装配式地下车站以及装配 式车辆段上盖关键技术，初步解决了地下车站及车辆段上盖建设工期长、污染噪声 大、材料能源消耗大等问题。 （6）领先业界的智慧城市轨道交通关键技术：以工业互联网和物联网为基础， 以应用驱动的人工智能技术为核心，以乘客和设备为对象，搭建数据驱动的轨道交 通信息集成系统架构体系。相关成果已在国内多个城市新一轮的轨交建设中得到推 广应用。

公司是“城市轨道交通系统安全与运维保障国家工程研究中心”联建单位，同 时拥有多个省市级研发平台，2022 年公司新设立了 TOD 发展研究中心，与研发平台 协同，每年投入不低于营业收入 3%的科研经费，积极推动科技成果转化。同时公司 还拥有跨学科、多专业、敢创新的高素质人才队伍，先进完善的质量管理体系，构 建了行之有效的客户需求收集、设计回访、信息反馈机制，多重优势推动公司核心 竞争力不断增强。

3.2、 勘察设计在手订单充足，关联交易占比有所提升

公司勘察设计业务以广州为核心进行全国化布局拓展。2022 年公司在广州提前 开展第四期建设规划编制工作，加速城际互联互通进程；在广州外区域统筹组织六 大区域分院及人防分院有序推进外地 25 条总体总包和设计总承包线路、12 条咨询线 路与 600 多座车站和区间的设计任务，以及 26 个城市前期研究、12 个城市枢纽及上 盖方案设计与 13 个城市的人防业务。 新签订单层面，公司集中优势资源加强重点区域的市场拓展，强化“轨道+”联 动的市场营销模式，扩大外部战略合作，2022 年共计新增轨道交通总体总包类项目 8 项、前期规划任务 3 项，在节能环保领域、铁路领域、TOD 及房建领域、全过程 咨询领域和海外项目都取得了新突破。

截至 2021 年末和 2022 年 6 月末，公司已签订的合同保有量累计分别超过 120 亿元和 113 亿元。由于行业及市场的发展需要，公司与控股股东广州地铁之间的关 联交易密切，2020-2022 年，公司为控股股东等关联方提供勘察设计等服务占营业收 入的比重分别为 23.82%、34.01%和 39.90%，受政府批复与建设进度影响，具体项目 的建设周期存在一定的波动，导致公司关联交易占比存在一定波动，近两年与广州 地铁的关联交易收入占比有所增长。

公司在手订单以勘察设计、规划咨询以及工程总承包为主，收入确认结算周期 伴随项目类型、服务过程、完工进度有所差异。公司以不同阶段成果的转移交付作 为进度确认节点，以客户确认或第三方证据作为依据，按已完成进度节点工作量占 项目全部工作量的比例确认收入。根据公司招股说明书，考虑到施工图设计阶段和 施工配合阶段重叠，设计及设计管理咨询业务总施工建设周期约 5-8 年，后续服务阶 段为 2-4 年，则项目建设前两年确认收入比例约为 30%，前五年确认收入约 70%； 勘察业务前三年确认收入比例约为 70%，工程承包前三年确认收入比例超过 80%。

3.3、 持续拓展新业务，中标合同能源管理模式项目

在培育业务方面，公司将结合数字科技发展趋势，着力培育工程数字化、智慧 地铁、节能环保、装配式建筑等业务。公司在存量地铁改造项目业务端积极探索存 量市场需求，结合“双碳”背景，采用自主知识产权的智能高效空调系统技术对存 量地铁进行环控节能改造，目前已中标“广州地铁三、五号线”节能系统改造，预 计改造 42个站点，改造合同期平均节能率超过 40%。项目将采用合同能源管理模式， 由公司出资对项目环控系统设备进行节能改造和运维管理，提升对外服务和节能管 理水平，业主方以实际冷量消耗量按照约定单价进行结算向公司支付冷量采购费用。 公司预计对地铁的节能改造期预计 2 年，运营期预计 14 年，项目中标合同额超过 12 亿元，按照中标合同额测算，在运营期内预计年均营业收入超过 8000 万元。

公司于 2023 年 6 月投资 1 亿元新成立广州科慧能源有限公司，拓展能源管理、 节能降碳、储能用能工程设计、系统集成以及 EPC 工程总承包等业务，在传统业务 之外进一步拓展合同能源管理等新型业务模式，实现在能源领域的新型业务布局， 促进公司业务的多元化发展。同时合同能源管理等相关业务可以为公司带来长期稳 定的能源托管和节能效益分享收益，有助于公司持续经营能力的进一步提升，有利 于提高公司的抗风险能力和核心竞争力。 同时公司拟参与组建广州储能集团，根据广州发展公告，地铁设计拟与广州产 投、广州发展、广州工控、鹏辉能源以及智光电气以货币出资方式共同设立广州储 能集团有限公司，其中公司拟认缴出资 1 亿元，持股比例为 5%。组建储能集团旨在 全面贯彻落实《广东省推动新型储能产业高质量发展的指导意见》，抢抓储能产业大 发展机遇，高效打造储能产业集群。

公司在数字化和智能化转型投入力度加大。公司发布了《十四五数字化转型战 略规划》，成立数字化转型委员会，加快数字化转型，对现有设计软件进行重构或二 次开发，利用 BIM 技术和数据互联互通，实现生产过程和生产管理过程数字化，逐 步形成智能设计、智能审图能力，提供智慧建造、智能运维平台服务，以进一步提 高生产效率，提高人均产能，构建“设计+数字科技”发展模式。未来，公司将充分 发挥总体总包优势，积极拓展广州以及其他地区的空调节能系统改造项目以及相关 的光伏、储能、蓄冷等业务，深入布局城市轨道交通节能环保业务。

3.4、 业绩目标兑现率较高，成本有所优化

公司近年来利润规模稳中有升。2022年实现归母净利润4.0亿元，同比增长12.1%， 连续六年保持增长。从盈利水平来看，2022 年毛利率和净利率分别下降 1.0 个百分 点及上升 1.2 个百分点，净利率水平逆势提升，毛利率受勘察设计业务毛利率下滑影 响下降。

公司近两年业绩目标兑现度较高，2021-2022 年营收及利润总额目标实际完成率 均超过 100%，展现了良好的经营水准。公司 2023 年预计实现营收 28 亿元，预计实 现利润 5 亿元，分别同比增长 14%和 10%，我们认为公司新签订单充足，在正常经 营状态下业绩目标达成概率较大。

公司营业成本主要由人工成本、服务采购成本及其他成本等构成。人工成本主 要是发行人经营活动中向员工支付的劳动报酬，服务采购成本主要是工程咨询服务 中将项目委托给其他合作单位完成所产生的成本，其他成本主要是为完成项目而发 生的除人工成本和服务采购成本之外的其他经营成本，包括项目差旅费、专家评审 会议费、生产办公场地的租金费、文整费、材料检测费等。2020-2022 年，公司人工 成本占比均超 50%。自 2017 年以来，公司销售和管理、研发费率呈下降趋势，人均 效能提升，成本管控不断优化。

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