2025年地铁设计公司研究：轨交设计国企典范，深耕广东+稳健经营推动持续发展

1.公司概要：背靠广州地铁集团，深耕广东拓展全国

1.1.三十载积淀雄厚实力，立足于广州放眼全国

城市轨道交通工程咨询领先企业，加速迈向一体化解决方案提供商。广州地铁设计研究院股份有限公司是国内城市轨道交通工程咨询领域的领先企业。公司前身为1993年由广州地铁总公司设计室与原城建科技开发中心设计室合并成立的地下铁道设计院，最初股权全部归属广州地铁总公司。2009 年，公司更名为“广州地铁设计研究院有限公司”并完成有限责任公司改制；2018 年，引入战略投资者并实施股权激励计划，整体变更为股份有限公司；2020年 10 月，公司成功在深圳证券交易所上市，成为中国首家A 股上市的轨道交通设计企业。上市以来，公司业绩稳步增长，营收与净利润持续提升。为进一步增强工程咨询能力，2025年 1 月公司计划通过发行股份方式收购广州地铁工程咨询有限公司100%股权，整合资源，强化在城市轨道交通领域的综合服务能力，加速向一体化解决方案提供商迈进，巩固行业领先地位。

公司股权结构高度集中，股东实力强大助推长期发展。从股权结构来看，公司的实际控制人为广州市人民政府，通过全资持有广州地铁集团间接控制公司。截至2025年1月6日，广州地铁集团作为公司的控股股东，持有公司 76.17%的股份。公司的第2 至第4大股东分别为广州越秀集团、广东省铁路建设投资集团和广州产业投资控股集团，持股比例分别为1.76%、1.76%和 1.27%。上述股东均于 2018 年 5 月通过增资扩股方式入股，公司股权穿透后均由广东省或广州市国有资本实际控制。

1.2.业绩稳步增长,广东省内市场优势凸显

1.2.1.勘察设计为核心主业，营收业绩稳健增长

营收稳健扩张，业绩持续提升。2016 至 2024 年，公司营业收入由11.10 亿元增长至27.48亿元，年均复合增长率达 12%；同期归母净利润由 1.43 亿元提升至4.92 亿元，年均复合增长率达 16.70%，利润增速显著高于营收增速，反映出公司盈利能力的持续增强。2024年，公司继续保持稳健增长，实现营业收入 27.48 亿元，同比增长6.79%；归母净利润4.92亿元，同比增长 13.91%，展现出良好的经营能力和发展韧性。

营收结构稳定，勘察设计稳居核心。公司主营业务涵盖勘察设计、规划咨询和工程总承包三大板块，其中勘察设计作为核心业务，始终发挥支柱作用。2016 至2024年，勘察设计业务营业收入呈稳步上升趋势，年均复合增长率达 10.36%，占公司总营收比重始终保持在80%以上，且毛利率稳定在 35%左右，展现出较强的盈利能力和业务稳定性。2024年，勘察设计业务实现营业收入 23.61 亿元，占总营收的 85.93%；工程总承包板块表现亮眼，实现营收 2.55 亿元，同比增长 75.25%。毛利率方面，2024 年勘察设计业务毛利率为39.91%，同比+1.04pct；规划咨询毛利率同比高增 10.3pct 至 43.99%；工程总承包毛利率为21.37%，同比+5.24pct；各板块毛利率总体呈稳中有升趋势，体现出公司良好的成本控制与盈利能力。

1.2.2.23 年广东省营收占比&毛利率双升，省内优势进一步彰显

深耕广州市场，省内业务占比持续提升。公司成立于广州市，长期深耕本地市场，并自2009 年起加快向外拓展。截至上市前，公司已在全国主要城市设立16 家分支机构。2016至2018 年，公司广东省内业务营收占比均超过 50%。2019 年，广东省外业务营收首次超过省内，占比达 52.2%。然而，2020 至 2023 年，省外业务增速放缓，营收增长明显低于省内业务，其中省内营收复合增长率达 23.7%。2024 年，公司广东省内、外业务营收为18.6、8.9亿元，分别同比+1.35%、+20.32%，省外增速近 5 年首次超过省内，占比分别为67.7%和32.3%。此外，尽管省内外业务毛利率差距有所变化，但广东省内业务毛利率始终高于省外。2024 年省内毛利率为 41.66%，省外为 31.55%，两者相差10.11 个百分点。

1.3.公司项目承揽能力强，广州地铁集团大力度支持

广州地铁集团大力支持，独立承揽能力突出。公司业务与广州地铁集团联系紧密，后者自 2016 至 2024 年始终为公司第一大客户，为公司业务发展提供了有力支持。公司已承担广州地区多条城市轨道交通线路的主要勘察设计和规划咨询工作，并有望在广州地铁集团的助力下，于“十四五”新格局中获得更强的业绩保障能力。在项目获取方面，公司主要通过招投标和业主直接委托两种方式承揽业务。尽管与广州地铁集团关系密切，但招投标仍是公司获取项目的绝对主要途径，体现了较强的市场竞争力和独立承揽能力。

2.城市轨交行业稳健增长，低空经济注入发展新动能

2.1.城市轨道行业近五年复合增速13%，地铁里程占比稳定

城轨发展迅猛，非一线城市成新增长点。根据中国城市轨道交通协会统计，我国城市轨道交通总运营里程持续增长，由 2014 年的 3173 公里增至 2024 年的12168.8公里，提前突破《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》中 1 万公里的目标，19-24 年年均复合增长率达 12.58%。相比一线城市轨道交通的稳步扩张，新一线及二三线城市正成为行业新增长点，其总运营里程自 2015 年起已超过一线城市，并持续扩展。地铁制式占据主流，轨道制式格局稳定。我国城市轨道交通包括地铁、市域快速轨道、现代有轨电车、轻轨、单轨、磁浮交通及自动导向轨道（APM）七种制式，其中地铁最具代表性，长期占据主导地位。2024 年地铁总运营里程占城市轨道交通总运营里程的76.3%，该比例长期维持在 75%左右。此外，2024 年全国铁路固定资产投资完成8506 亿元，同比增长11.3%，现代化铁路基础设施体系加快构建。

2.2.广东轨交投资持续发力，低空经济注入全新发展动力

财政实力雄厚，基建投资保障充足。广东省财力稳健，基建投资力度持续加大，资金保障性较高。截至 2023 年底，广东省一般公共预算收入达 13,851.3 亿元，位居全国第一，财政自给率达 74.8%，排名第三，政府项目回款保障较强。此外，广东省在政府投资方面表现突出，2024 年广东省专项债发行总量达 5085 亿元，规模居全国首位。依托稳健的财政实力与较强的基建投资意愿，广东省在轨道交通等基础设施建设方面具备良好的资金支持。公司立足广东省，或将充分受益于区域内的基建发展机遇，具备广阔的成长空间。

轨道交通发展领先，运营规模持续扩大。广东省城市轨道交通发展水平长期位居全国前列，自 2016 年起运营规模迎来快速增长，增速保持高位。截至2024 年底，全省城市轨道交通总运营里程达 1487.91 公里，规模居全国第一。尽管地铁项目审批趋严，2022至2024年广东省轨道交通运营里程仍分别同比增长 18.8%、3.0%和7.0%，展现出较强的发展韧性。其中，2024 年广州市总运营里程达 707.14 公里，在全国各省市中排名第四。在制式方面，广东省轨道交通主要包括地铁、有轨电车和市域快轨三种制式，其中地铁长期占据主导地位。2024 年，广东省地铁总运营里程达 1344.39 公里，占比 90.35%；市域快轨运营里程76.5公里，占比 5.14%；有轨电车运营里程 54.62 公里，占比 3.67%。

轨道交通迎发展新机遇，低空经济赋能行业升级。广东省轨道交通建设加速推进，政策密集出台为行业发展注入新动力。“十四五”规划及粤港澳大湾区建设为市域铁路发展提供重要契机，同时，低空经济正加速赋能交通基础设施升级。2024 年5 月，广州市发布《广州市综合立体交通网规划（2023－2035 年）》，规划建设五个通用机场，并谋划超大城市间高速磁悬浮通道。同期，广东省发布《广东省推动低空经济高质量发展行动方案（2024—2026年）》，提出支持低空产业发展，引导社会资本投向重点领域。随着轨道交通与低空经济加速融合，广东有望打造空地一体化的现代交通网络。公司积极布局低空经济，与轨道交通融合发展，筹划并中标部分项目，并与通号城市轨道交通技术有限公司签署战略合作协议，探索低空智能管控技术等领域业务合作。与此同时，公司正推进“四网合一”综合规划，构建“一张网、多模式、全覆盖”的高效轨道交通体系，助力行业高质量发展。

2.3.城市轨交设计咨询进入壁垒高，设计费率高，回款有保证

行业壁垒高筑，国企优势突出。城市轨道交通工程咨询行业具有较高的进入壁垒，资质要求复杂，涉及多个技术学科，对企业的专业能力和人才储备提出了严格要求。此外，由于城市轨道交通项目投资规模大、涉及公共安全，下游客户更倾向于选择具有丰富本地化经验的企业。同时，项目回款周期较长，对企业的资金管理和经营能力也构成挑战，因此项目经验和企业规模成为该行业的重要竞争门槛。城市轨道交通项目长期由政府主导，工程咨询行业中的国有企业凭借先发优势，在资质、技术、人才和项目经验积累方面占据明显优势。尽管市场化趋势逐步增强，但行业领先企业已掌握核心资源，形成“强者愈强”的市场格局，其市场地位长期稳固。 设计费率高于勘察设计行业平均水平。城市轨道交通项目因地制宜，设计费率存在地区差异。根据公司招股书披露的 2017-2019 年前十大城市合同数据测算，公司设计费率主要分布在 3%-4%之间，远高于勘察设计行业平均费率 1.10%（根据2019 年全国固定资产总投资额（不含农户）551478 亿元与全国勘察设计企业勘察收入6081.8 亿元测算得出），体现了该领域的高技术含量及附加值。

下游客户回款具有保障，最快三年内回款比例可超七成。城市轨道交通工程咨询业务的回款按照进度节点的工作量占比确认。以公司设计业务为例，单个项目在完成初步设计与招标后，最快可在 10 个月内回款 30%（最慢为 30 个月）。随后进入施工图设计与施工配合阶段，两者部分重叠，最快在施工阶段启动后 42 个月内，可进一步回款60%（最慢54个月）。整体来看，公司在项目启动后，最快可于 52 个月（约 4.33 年）内回款约90%，最迟不超过84 个月（约 7 年），回款流程合理且周期可控。此外，由于城市轨道交通行业以政府投资为主，下游客户主要为信用良好、还款能力强的地方政府或城市轨道交通投资建设主体，未来回款保障性有望进一步提升。

行业项目数量有限，集中度高。城市轨道交通工程咨询行业项目总量较少，市场参与者稀缺。根据 RT 轨道交通公众号发布的《中国城市轨道交通设计总体总包排行榜》统计，2020-2024 年间，全国仅有 142 个设计总体总包项目中标，涉及企业仅18 家。行业整体市场集中度较高，头部企业间竞争激烈。相较于一般建筑设计行业的低集中度特征，城市轨道交通工程咨询行业呈现高度集中的竞争格局。其中，前十名中标企业合计中标134条线路，市场占有率达 94.37%；前五名企业市占率约 74.65%，行业主要份额由领先企业占据。

行业强势领先企业，省内领先优势显著。公司在行业内具备较强竞争力，2020-2024年共中标 17 个设计总体总包项目，按中标金额计算市场占有率达13.4%，排名行业第四。从中标金额来看，行业前四名企业市占率差距较小，竞争格局相对均衡。在广东省内，公司稳居上市企业头部地位。2020-2024 年，全省 21 个城市轨道交通工程咨询项目中，公司按中标金额计算的市场占有率达 15.2%，位列省内企业第二。

3.公司优势：经营稳健，分红积极，激励多元，重视研发

3.1.三十余年积累储备，资质壁垒构成强大护城河

资质构筑行业壁垒，奠定持续发展护城河。资质要求构成城市轨道交通工程咨询行业的重要壁垒，公司凭借全面且高质量的资质体系，奠定了业务可持续发展的坚实基础。作为国内首家以城市轨道交通工程咨询为主业的 A 股上市公司，公司经过三十余年的积累与沉淀，已获得国家工程设计综合甲级、工程勘察综合甲级、城乡规划编制甲级、甲级测绘等行业最高等级资质，以及工程咨询甲级资信评价等认证，综合设计实力位居行业前列。其中，公司持有的工程设计综合甲级资质，可在规模不受限制的条件下承担全部21 个行业的建设工程设计等业务，彰显其行业领先地位。根据工程壹家微信公众号，截至2024 年1 月底，全国仅有 92 家勘察设计企业获此资质，公司凭借卓越的资质优势，在行业内具备明显竞争力。

3.2.激励机制多元化，薪酬极具竞争力，人均创利持续提升

3.2.1.硕士及以上学历占比较高，人均创利持续提升

人才队伍稳定，高素质团队支撑业绩增长。公司员工规模长期保持稳定扩张，截至2024年底，公司共有员工 2094 人，其中生产及技术人员 1853 人，占比88.5%，人才结构稳定且专业素养突出，拥有硕士及以上学历员工占比 46.5%，本科及以上学历员工占比95.3%。城市轨道交通设计行业涉及数十余个学科，要求高度专业化，为确保统筹协作与技术水准，公司配备 579 名研发人员，其中硕士及以上学历占比 61.0%，设计研发团队整体实力雄厚。高水平人才建设直接支撑公司人均创收与人均创利的亮眼表现。2020-2024 年，公司人均创收由 119.5 万元增至 131.2 万元，年复合增长率 2.37%。同期，公司人均创利由18.3万元增至23.5 万元，四年复合增长率 6.43%，充分体现高效的人才管理与业务运营能力。

3.2.2.多元化激励机制、极具竞争力的薪酬确保公司稳健发展

股权激励机制完善，彰显公司发展信心。公司依托持股平台实施股权激励，强化高管及核心技术人才的长期激励机制。早在 2018 年 5 月公司改制为股份制企业期间，便引入珠海科锦、珠海科耀、珠海科硕作为员工持股平台，对经营管理及技术人才实施股权激励。2024年 5 月，公司推出限制性股票与股票期权激励计划，向不超过358 名高层管理和核心技术人员（占总员工的 17.1%）授予不超过 838.19 万股限制性股票以及不超过359.22万份股票期权，业绩考核以 2022 年扣除非经常性损益后的净利润为基数，要求2024-2026年扣非净利润较 2022 年分别增长不低于 21%、33%、46%，且年度净资产收益率和营业利润率分别不低于 19%和 17%。同时，2024-2026 年研发投入占营业收入的比例分别不低于4.6%、4.8%、5.0%。整体来看，本次激励方案不仅覆盖范围广、激励力度大，且行权条件较高，充分彰显了公司对未来发展的坚定信心。

薪酬竞争力强，激励机制完善。公司为普通员工提供极具竞争力的薪酬体系。由于城市轨道交通勘察设计行业从业人员整体素质较高，加之公司人均创收与人均创利均高于同业可比上市公司，公司薪酬水平始终保持行业领先。23 年地铁设计人均酬薪为59.88万元，显著高于同业平均值 27.57 万元。

3.3.专注信息智能化，研发投入加大，创新成果突出

科研体系完善，技术创新成果显著。公司建立了完善的科研体系，在智慧城市轨道交通领域取得多项关键技术突破。公司创新性地提出基于工业互联网和物联网的智慧轨道交通架构体系，集成多层域感知、数字通信、信息融合、计算机视觉等前沿技术，实现轨道交通全生命周期的信息化与智能化，并已在国内多个城市推广应用。依托多个国家级、省市级工程实验室及科技研发平台，公司具备科研成果转化的独特优势，每年科研投入不低于营业收入的 3%，2024 年研发投入达 1.30 亿元，占营收的 4.7%。截至2024 年底，公司拥有579名研发人员，占总员工数的 27.7%。截至 24 年末，累计公开 1603 项专利（发明专利971项），并掌握六大国内领先、部分全球领先的核心技术，包括多网合一规划、大数据分析与虚拟仿真技术融合的枢纽一体化设计、基于 BIM 的轨道交通全生命周期一体化协同、绿色节能技术、装配式关键技术及智慧城市轨道交通关键技术，持续推动行业向更高水平发展。

3.4.分红政策积极稳健，明显优于行业平均水平

分红政策稳健，股东回报领先行业。公司自上市以来保持积极的分红政策，2020-2024年分红率分别为 92.1%、44.9%、45.0%、45.4%、39.8%，累计分红金额达10亿元；截至24Q3，上市以来累计分红率 45.17%，远超行业可比公司。同时，考虑到公司国资持股比例较高，预计未来仍或将维持积极的分红态度，持续向股东提供稳定的投资回报。

3.5.在手订单丰厚，未来业绩稳健可期

订单储备充足，业绩增长可期。根据公司公告（不完全统计），截至2024年底，公司在手重大合同（单个项目金额超 1 亿元）总额为 127.91 亿元，其中待履行金额约68.86亿元，为未来业绩提供有力支撑。其中，大湾区城际铁路相关项目为公司带来显著的业绩增长空间。公司订单储备充足，未来业绩增长具备较强保障。

4.财务分析：毛利率提升，费用率下降，ROE表现优异

4.1.ROE 显著高于平均水平，主要源于毛利率提升、费用率下降

ROE 保持高位，显著高于行业平均水平。与同业可比上市公司相比，公司ROE显著高于行业平均水平。2019 至 2020 年，公司 ROE 保持在约 23%的水平。尽管近年来受宏观经济增速放缓影响，勘察设计行业整体 ROE 呈下降趋势，公司在2021 至2024 年底仍展现出良好的稳定性，分别为 19.3%、19.6%、18.9%，19.3%，不仅未明显回落，反而进一步拉大了与行业平均水平的差距，彰显出突出的盈利能力和抗周期性。净利率上升缓解 ROE 下行压力。在细分指标方面，权益乘数由2019 年的2.96下降至2024 年的 2.16，总资产周转率由 0.55 次下降至 0.46 次。与此同时，公司净利率从14.6%提升至 18.2%，减缓了 ROE 的降幅。

公司盈利能力持续增强，毛利率的提升有效带动净利率上行。2019 年至2024年，公司毛利率由 35.7%波动上升至 38.4%。尽管 2020 年曾一度降至32.6%，但随后稳步回升，并于 2024 年达到阶段高点。同期，公司净利率由 14.6%提升至18.2%，显著高于行业平均水平，显示出较强的盈利能力。与可比上市公司相比，公司毛利率已由行业平均水平跃升至较高区间，进一步凸显了其竞争优势。

期间费率下降助力净利率提升。2019 至 2024 年，公司期间费率由16.1%降至13.4%，体现出显著的成本控制成效和运营效率提升。在期间费率持续优化的带动下，公司净利率呈现上行趋势。作为人才和技术密集型行业，勘察设计行业对管理能力要求较高，公司始终保持稳健的费用管控水平，2019 至 2023 年管理费用率维持在约6.7%，2024 年管理费用率同比-0.22pct 至 6.49%。依托稳定的国资背景，公司销售费用率始终处于低位，2024年为2.0%，同比下降 0.2 个百分点。与此同时，公司财务费用管控得当，2019 至2023 年财务费用率由-0.84%逐步回升至 0.22%，整体维持在较为健康的水平。

4.2.应收账款结构优异，管控优于行业平均水平

现金流波动性表现突出，整体稳健。2019 至 2024 年，公司经营性现金流经历了波动性变化。2019 年，经营性现金流净额为 1.3 亿元，占营收比重为7.7%。此后，公司的现金流逐步上升，2021 年达到近五年的峰值，经营性现金流净额为4.1 亿元，占营收比重为17.0%。到 2024 年，公司经营性现金流净额回落至 0.4 亿元，占营收比重为1.4%。尽管短期波动存在，但整体现金流管理仍较为稳健，为公司持续运营提供了有力支撑。

应收账款余额占营收比例整体维持较低水平，管控能力显著优于同行。2019年至2024年，公司应收账款余额占营收比重整体呈下降趋势。2019 年应收账款余额为11.8亿元，占营收比重达 71.8%；2020 年降至 1.6 亿元，占比仅为 8.7%，为近五年最低水平。此后，应收账款余额有所回升，但整体仍保持在较低水平。2024 年，公司应收账款余额为4.5亿元，同比减少 1.4 亿元。尽管城市轨道交通工程咨询行业普遍存在回款周期长的情况，公司在应收账款管理方面表现突出。2023 年，行业应收账款余额占营收比重的平均值高达99.2%，而公司同期仅为 22.9%，显示出显著的差距与明显的管理优势。

公司应收账款账龄结构持续优化，风险控制能力较强。2024 年，公司一年以内的应收账款占比达到 60.4%，账龄结构较为健康，反映出较强的资金回收能力。公司在应收账款管理方面表现优异，主要得益于以下三方面因素：（1）管控能力强：自2020 年以来，3年以上应收账款占比始终维持在较低水平，2024 年该比例仅为 7.7%。公司催收效果显著，长期应收账款管理能力突出。（2）坏账准备充分：公司在账龄基础上计提坏账准备方面较行业更为审慎，计提标准充分，有效控制潜在信用风险。（3）客户回款保障强：公司主要客户为地方政府及信用评级较高的城市轨道交通投资主体，虽然回款节奏可能受制于内部审批及预算拨付流程，但整体回款保障能力较强，信用风险较低。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）