2023年地铁设计研究报告 掌握轨道交通前沿关键技术

核心推荐逻辑及投资概要

广东省全力打造“轨道上的大湾区”，轨道交通建设有望持续推进。据交通运输部，截至 22 年底，全国共有 53 个城市开通运营城市轨道交通线路 290 条，总运营里程已达到 9584 公 里。据中国城市轨道交通协会预计，“十四五”末我国城轨交通运营线路规模有望接近 13000 公里。23 年以来，城轨项目批复密集，23 年前 4 个月每月获批的轨交项目分别为 10/10/11/7 个，合计获批 38 个，而 2022 年同期仅获批 21 个。我国“十四五”规划中强调要加快粤 港澳大湾区的交通建设，广东地区轨道交通建设进入重要攻坚时期。据中国城市轨道交通 协会，截至 22年底，广州及深圳轨道交通可研批复总投资规模分别位列全国首位及第三位， 合计投资额达到 5800 亿元；已公布 2023 年投资计划的城市里，广州地铁集团计划于年内 完成的投资额最高，达到 901 亿元，总体看，广东轨道交通有望延续高速发展。

公司背靠广州地铁集团，轨道交通项目有望加速释放。轨道交通项目为公司主要收入来源， 其中以广州为公司重点覆盖范围。公司控股股东为广州地铁集团，23Q1 末持有公司总股本 77.75%。广州地铁集团作为广州市城轨交通的主要建设和运营主体，负责广州市内所有轨 道交通的运营，17-21 年地铁建设完成投资额由 186 亿元增长至 378 亿元，CAGR+19%， 22 年受部分项目停工等影响投资额略微下滑至 342 亿元；

但据广州地铁集团年报，23 年集 团计划完成重点项目投资 901 亿元，假设其中地铁建设投资占比与过去三年的均值（41.5%） 相当，则 23 年计划完成地铁投资约 374 亿元，同比+10%。根据广州地铁集团中标公示和 公司披露的关联交易公告，2021-2022 年期间广州地铁平均每年和公司业务相关的项目 14 个左右，其中 3-4 个交由公司负责，公司业务得到了集团的有力支持。除此之外，22 年底 广州地铁集团成为珠三角城际公司大股东，积极探索布局“地铁+城际”一体化运作，有望 在未来为公司拓展更多城际轨道交通项目。

地铁设计：区域城轨设计龙头，拥抱大湾区高成长

A 股首家主营城轨设计上市公司，综合实力行业领先。公司全称为广州地铁设计研究院股 份有限公司，前身为广州地下铁道设计院，成立于 1993 年 6 月，是广州地铁集团控股子公 司。2018 年公司整体变更为股份制有限公司，在广州市委市政府、市国资委和地铁集团的 支持下，公司于 2020 年在深圳证券交易所上市，是第一家以城市轨道交通设计为主营业务 的 A 股上市公司。公司同时拥有工程设计综合甲级、工程勘察综合甲级、城乡规划编制甲 级资质，业务范围涵盖城市轨道交通、市政、建筑等工程的规划咨询、勘察设计、工程总 承包等领域，共享广州地铁集团建设、运营、综合开发等雄厚资源，工程业绩及设计经验 领先业内，是国内城市轨道交通综合设计实力较强的企业之一。

实控人为广州国资委，持股比例高度集中。公司控股股东为广州地铁集团，为广州市政府 全资持有国有企业，截止 2023Q1 末，广州地铁集团持公司 77.75%的股份。公司于 2018 年引入广东铁投、越秀集团、广州国发（现改名广州产投）、广州金控、创智基金等 5 家战 略投资者；同年，公司引入珠海科锦、珠海科耀和珠海科硕三家员工持股平台实施股权激 励。目前，5 家战略投资者共持有公司 9%的股份，员工持股平台共持有公司 3.25%的股份。 公司前十大股东共计持有股份占公司总股本的 90.72%，其他股东持 9.28%的股份。

勘察设计为主要收入来源，广东省内业务近三年占比达 50%以上。公司主营业务包括轨道 交通、市政、建筑等领域的勘查设计、规划咨询、工程总承包等，其中轨道交通的勘察设 计业务为公司核心业务。从收入结构来看，勘察设计业务一直是公司主要收入来源，占比 稳定在 80%以上。2022 年勘察设计收入 22.7 亿元，占总营收的 91.7%。从地区分布情况 来看，公司主要在广东省内开展业务，省内业务收入多年占比在 50%以上，2022 年广东省 内业务收入 15.3 亿元，占总营收 61.8%。

据公司官网及年报，截至 22 年公司有超 1900 名专业技术人才，业务遍及广州、北京、天 津、南京、西安、成都、武汉、深圳、厦门等 40 多个城市以及海外，在 20 多个城市建立 了业务机构，能够为客户提供高效、便捷服务。截至 22 年底，公司共承接了全国 111 条城 市轨道交通线路总体总包设计项目，包含地铁、轻轨、城际轨道交通、现代有轨电车、自 动导轨系统、中低速磁悬浮等多种类型，运营通车里程超过 1000 公里；设计了超过 600 座车站以及 500 多公里各种不同工法的隧道；完成了多个城市的线网规划、地下空间开发、 上盖物业、交通枢纽等项目，能够为全球提供完备、系统的城市交通综合解决方案。

总包业务毛利率呈趋势性改善，归母净利率稳步提升。从毛利率来看，公司整体毛利率多 年来保持在 30%以上，22 年受部分项目停工等因素影响，人工成本上升，公司毛利率小幅 下滑；其中收入占比最高的勘察设计业务毛利率 33.9%，较 21 年-2.75pct；工程总承包毛 利率呈趋势性改善，由 2017 年的 1.9%提升至 2022 年的 10.0%。同时，公司归母净利率 稳步提升，由 2017 年的 12.3%提升至 2022 年的 16.2%，主要受益于管理费用率的下降。 2023Q1，随着全国经济形势逐步回暖，公司整体毛利率和归母净利率均有所上升，分别为 35.56%/16.69%。

期间费用率稳中有降，经营性净现金流较为优秀。费用率方面，2017-2021 年公司期间费 用率逐年下降，由 2017 年的 17.72%下降至 2022 年的 12.85%，其中销售费用主要为部门 及个人绩效分配，与企业业绩基本挂钩，整体稳定，随公司效益提升小幅上涨；为保持持 续竞争力，公司持续进行研发投入，研发费用率也稳定在 5%左右水平；期间费用率下降主 要因为管理费用由 2017 年的 9.39%降至 2022 年的 6.81%，上市后公司管理费用率逐渐降 低，由原先高于同行业平均水平降至接近行业平均水平。公司经营性净现金流在 2017-2019 年波动较大，2017 年净流出 0.21 亿元，随后逐步改善，持续回正，2022 年净流入 3.43 亿元。2020-2022 年，公司销售回款力度恢复稳定，净现比维持在 0.8-1.0 区间。

大湾区交通建设加速，城轨设计龙头率先受益

轨交设计行业：高壁垒造就高市场集中度

工程勘察设计咨询行业快速发展，16-21 年 CAGR 达 16.66%。叠加固定资产投资规模增 长、工程咨询行业政策逐步完善、城镇化进程不断加快以及行业技术水平进步等多重因素， 我国工程勘察设计咨询行业市场规模增长迅速。据住建部，全国工程勘察设计企业营业收 入由 2016 年的 33337.5 亿元增加到 2021 年的 84016.1 亿元，期间 CAGR 达 16.66%。随 着我国城镇化率持续提升、基建投资持续高景气，目前多个城市正有序完善轨道交通路网， 计划开通多条地铁延长线，有望带动工程勘察设计咨询行业规模持续增长。

勘察设计咨询行业处于轨道交通建设前端，贯穿整个建设期。城市轨道交通是指在城市中 使用车辆在固定导轨上运行并主要用于城市客运的交通系统，主要包括地铁、轻轨和现代 有轨电车等。轨道交通按照上中下游主要分为设计咨询、建设施工、装备制造，以及后期 的增值服务。其中勘察设计咨询处于城市轨道交通建设价值链的前端，指为政府部门、各 城市投资建设主体及其他各类客户的工程建设项目提供从投资决策到建设实施及运营维护 全过程、专业化的技术服务，包括勘察设计、规划咨询、试验检测、工程管理等。随后， 城市轨道交通工程建设企业将依据设计单位提供的设计图和方案进行施工，最终形成城市 轨道交通工程实体。

资质资信审查严格形成高壁垒，17 年以来前十市占率超过 90%。轨道交通的特质除了运量 大、运费低、节能环保等，亦涉及较高的前期投资，对技术和后期维护成本要求也较高。 总体而言，轨道交通行业技术壁垒和进入门槛较高，其中公司主营业务所处的工程咨询行 业进入行业的主要障碍及壁垒包括资质、技术及人才、项目经验几方面。资质方面，国家 对轨道交通工程咨询企业实行严格的资质审查和准入制度，对新申请从业企业的注册资本、 专业技术人员、技术装备和工程咨询业绩等有严格要求。技术及人才方面，行业为知识和 技术密集型行业，根据法律法规规定，我国对工程咨询服务行业的企业实施人才注册执业 管理体系，取得执业资格并注册的专业人才，才能从事相关业务活动。项目经验方面，从 业经验是客户在招投标过程中重点考量的维度，因此具备大量经验积累的企业更能提高市 场份额。

交通强国建设稳步推进，城轨交通增长空间广阔

中国持续推进建设交通强国，“十三五”期间综合交通网络突破 600 万公里。作为现代化经 济体系的重要组成部分，交通运输一直是我国的主要建设目标之一。根据国务院发布的《“十 四五”现代综合交通运输体系发展规划》，“十三五”期间，我国综合交通网络总里程突破 600 万公里。截至 2022 年底，全国铁路营业里程达 15.5 万公里；公路通车里程 535 万公 里；全国内河航道通航里程 12.8 万公里；民用颁证机场达 254 个。

2023 年 4 月，交通运输部、国家铁路局、中国民用航空局、国家邮政局、中国国家铁路集 团有限公司联合印发《加快建设交通强国五年行动计划（2023—2027 年）》，提出未来五年 加快建设交通强国的目标和任务。该计划要求，于 2027 年实现京津冀、长三角、粤港澳大 湾区、成渝、长江中游等重点城市群内主要城市间 2 小时通达；推进都市圈交通运输一体 化发展，积极打造 1 小时“门到门”通勤圈；重点都市圈中心城区轨道交通向周边城市、 城镇延伸。此外，21 个省市自治区亦发布了 2023 年交通基建投资规划，陆续释放交通建 设市场需求。

城轨制式中以地铁为主，占比在七成以上。我国共有 8 种在运营的城轨交通运营线路制式， 按占比排序，分别为地铁、市域快轨、有轨电车、轻轨、跨座式单轨、磁浮交通、电子导 向胶轮系统和自导向轨道系统，其中地铁占比长期在 75%以上，无论是在运营长度、在建 长度还是新增运营长度都持续占主导。据中国城市轨道交通协会，截至 22 年底，地铁总运 营里程在城轨交通总运营里程中占比 77.84%；新增情况方面，22 年新增运营线路 1080.63 公里，其中新增地铁 798.49 公里，新增市域快轨 212.42 公里，新增有轨电车 61.22 公里； 在建情况方面，22 年末全国在建城轨交通长度 6350.55 公里，其中地铁在建 5050.07 公里。

20-22 年城轨投资放缓，23 年有望进入项目密集批复期。根据中国城市轨道交通协会数据， 城轨交通 2022 年全年共完成建设投资 5444 亿元，因我国城市轨道行业发展逐渐成熟，年 度完成建设投资额连续两年同比下降约 7.1%，而 2016-2020 年城轨投资 CAGR+13%。2022 年在建项目的可研批复投资累计 46208 亿元，在建线路总长 6351 公里，在建城轨交通线 路共计 243 条，一线城市、中心城市为主要发力点；其中，深圳市建设规模最长，超过 400 公里。根据中国城市轨道交通协会对已公布的 2023 年计划完成投资数据情况不完全统计， 2023 年 40 个可统计城市计划完成投资额约为 4358 亿元。

23 年以来，城轨项目批复密集， 2023 年前 4 月每月获批的轨交项目分别新增 10/10/11/7 个，合计获批 38 个，而 2022 年 同期仅获批 21 个。从往年批复情况来看，8-12 月多为批复高峰期，城轨批复项目下半年有 望继续加速；开工方面，据轨道交通网统计，2023 年前 4 月新开工轨交项目总里程达 629 公里，同比增长 58.8%，开工项目的增加有望带动 2023 年轨道交通投资增长，而批复项目 的加速增长也为后续的开工建设提供支撑，我们认为未来 3 年我国轨道交通投资有望恢复 稳健增长。

广东城轨交通发展水平长期处于全国领先地位。作为我国重点省份之一，广东经济发展一 直位居前列，交通事业发展态势强劲。2021 年全国交通运输现代化指数排名显示，广东省 仅次于江苏、浙江两省，位居第三。近年来，广东交通发展不断实现重大突破，公路路网 全面完善、港航建设取得新突破、铁路网布局方面实现了“市市通高铁”；全省城市轨道运 营里程更是位居全国第一。据中国城市轨道交通协会，截至 2022 年底，广东省内，广州、 深圳、佛山及东莞共 4 个城市获国家批准建设城轨交通项目，线路总数 42 条，总里程 1341 公里。其中，广州市线路 18 条，总里程 621.6 公里；深圳市 17 条，总里程 567.1 公里； 佛山市 6 条，总里程 115.47 公里；东莞市 1 条，总里程 37.8 公里。

背靠广铁集团技术资源雄厚，产业链拓展驱动多维成长

深耕广东省内市场，城轨建设增速较快

广东省地铁在建规模为全国最大且客运强度高，符合新建地铁规定标准。广东省城轨交通 总体建设速度较快，其中广州、深圳两城 2018-2022 年期间总在建规模分别达到 1565/1324 公里，仅次于北京的 1617 公里，同时，总运营地铁里程最长的上海期间在建规模仅为 734 公里。2022 年开始，全国各地的地铁建设速度稍有放缓，多个城市的部分建设项目未通过 批复，主要系未能达到国家发改委对新建地铁初期客运强度要求。

据《南京市城市轨道交 通第三期建设规划》今年的环评公示，原规划共计 183 公里的 12 个项目改为共计 120 公 里的 10 个。《杭州市城市轨道交通第四期建设规划》第一版公示了 17 个项目合计 299 公里， 最新公示则仅剩 9 个项目，合计里程约为 146 公里。从客运强度来看，据中国城市轨道交 通协会报告，2022 年，南京及杭州客运强度（万人次/公里日）分别为 0.48/0.55，不及国 家发改委最低要求的 0.7。相比之下，广州近五年来客运强度均为全国最高，深圳亦稳居第 二；2022 年，广州及深圳客运强度分别为 1.04/0.95，疫情之前客运强度则分别高达 1.74/1.66，为后续新项目建设提供有力支撑。

广东省具备较强财政实力，债务压力小，资金较有保障。据国家统计局及财政部，广东省 综合财政实力位于全国前列，2022 年收入总量超过 2 万亿元，财政自给率为 71.7%，高于 全国平均的 48.4%。债务方面，据广东省财政厅，2021 年末该省已实现隐性债务清零目标； 2022 年地方债务余额额度超过 2 万亿元，仅占当地 GDP 约 19.4%，排名全国后三位。另 外，据地方财政厅，2022 年广东省新增债务额度 4613 亿元，位列全国第一，显示当地政 府具备较强的投资意愿。综合来看，我们认为广东省拥有较好的财政实力及投资意愿，将 持续为公司提供良好的发展环境。 公司广东省内业务占业务收入主要部分，2016-2022 年省内收入占比均高于 50%（除 2019 年），其中 22 年占比达 62%，有望受益于广州、深圳两城在地铁建设方面的持续发展。

背靠广铁集团，订单储备丰富

广铁集团负责市内轨道交通运营，项目储备充足。广州地铁集团有限公司是公司控股股东， 持公司总股本 77.75%。广州地铁集团作为广州市城轨交通的主要建设和运营主体，负责广 州市内所有轨道交通的运营。据官网信息显示，截至 2022 年底，广州地铁集团在本地运营 的里程为 621 公里，另外还包括城际铁路 60.8 公里。处在推动“轨道上的大湾区”的关键 时点，广州地铁集团积极建设轨道交通线网以及城际铁路建设，未来建设项目有望持续增 加。2022 年，广铁集团收入/归母净利分别 122.85/8.38 亿元，同比-9.7%/+286.0%。 据广州地铁集团年报，17-21 年公司地铁建设完成投资额由 186 亿元增长至 378 亿元， CAGR+19%，22 年受部分项目停工等影响投资额略微下滑至 342 亿元；但据广州地铁集 团年报，23 年集团计划完成重点项目投资 901 亿元，假设其中地铁建设投资占比与过去三 年的均值（41.5%）相当，则 23 年计划完成地铁投资约 374 亿元，同比+10%。

掌握轨道交通前沿关键技术，积极拓展BIM和AI

公司作为国家高新技术企业，始终坚持科技创新，率先掌握线网规划、客流仿真模拟、全 生命周期建筑信息模型（BIM）设计、绿色节能、装配式建筑以及智慧地铁等轨道交通前沿 关键技术，同时积极与国内外研究机构及设备厂家联合开展技术攻关和产品研发，推动科 研成果产业化。 在 BIM 方面，公司拥有领先业内的轨道交通全生命周期一体化协同设计技术，通过面向各 专业的数据模型、成本计算模型、成本测算方法、约束规则等理论研究，结合数据库、图 形学等各类信息化技术，创新构建一体化 BIM 数据协同管理平台。通过建设基于 BIM 的 项目管理系统，串联整个设计过程的各项工作，利用轻量化的 BIM 图形平台实现二三维数 据的联动，有助于检验设计方案，提高设计效率。在一体化设计数据平台的基础上，拓展 建造阶段和运营阶段的 BIM 数据模型，实现全生命期的 BIM 数据协同和综合性应用。

在人工智能方面，公司成功研发智慧城市轨道交通关键技术，创新性地提出以工业互联网 和物联网为基础，以应用驱动的人工智能技术为核心，以乘客和设备为对象，搭建数据驱 动的轨道交通信息集成系统架构体系。通过将多层域感知、数字通信、信息融合、计算机 视觉、云计算、人工智能、移动互联、主动协同等技术进行有效集成，实现贯穿用户需求、 设计建设、运营维护全生命周期的信息化和智能化。相关成果已经陆续在国内多个城市新 一轮的轨道交通线路建设中得到推广应用。研究成果进一步转化后，可以为智慧城市轨道 交通提供完整的成套技术解决方案，并带动相关产业实现产品迭代更新升级，为企业可持 续发展提供新的推动力。

研发人员占比行业领先，持续高研发投入。公司拥有深厚的技术储备，2020-2022 年公司 研发人员数量占比分别为63.6%/29.5%25.0%，在2021年公司进一步加强人员精细化管理， 按实际投入研发项目人员情况确定研发人员数量后，占比仍高于行业其他公司；同时，公 司维持较高的研发投入，2017-2022 年公司年平均研发费用率为 5.0%，在行业内可比公司 中仅次于设研院的 5.2%。

产业链延伸拓展存量市场，助力轨交节能改造

通风空调系统是轨道交通运行能耗的重要来源，节能减排改造必要性日益增加。目前我国 地铁能耗主要来源于地铁列车牵引、地铁车站空调、照明系统等，其中通风空调系统作为 地铁运营必不可少的一部分，保证地铁站内的温度保持在合理的范围内，为乘客提供舒适 的候乘环境，为设备提供适宜的运行环境。据公司招股书，空调系统的投资只占地铁总投 资的 1.5%左右，但运行能耗占地铁总运行能耗的 40%左右（南方城市约 40%的运营能耗 为通风空调耗能；而北方城市通风空调系统的能耗也达到运行总能耗的近 1/3），且目前我 国城市轨道交通普及率较高，部分线路运营时间超过 15 年，通风空调系统运行效率低，能 耗大，服务水平低，维修难，需要逐步进行更新及改造。

存量改造市场空间广阔，2030 年理论市场空间有望超 100 亿元。根据由公司负责总承包的 广州市三、五号线环控系统试点应用合同能源管理模式项目信息，我们预计两条线改造投 资合计约 2.6 亿元，对应单位投资约 262 万元/公里；考虑三、五号线运营时长分别达到 17.5/13.5 年，我们预计运营年份达到 13 年以上的线路有望进入改造期。据城市轨道交通 协会，截至 2023 年底，运营年份达到 13 年以上的线路（即 2010 年以前投运的线路）将 达 1167 公里，而到 2030 年则有望达 3884 公里，若全部进行改造，则 2030 年理论市场空 间为 102 亿元；若以广州为例，13 年以上的线路有 7 条，其中 2023 年有 2 条进行改造， 则改造率约为 29%，我们假设随着存量线路年限变长，2030 年改造率有望逐渐提升至 50%， 以此为基础计算则 2030 年改造市场空间有望达 51 亿元。

费用率：预测2023-2025年期间费用率分别为12.3%/12.5%/12.9%

2016-2021 年公司期间费用率稳步下降，由 2016 年的 17.9%下降至 2021 年的 12.6%，2022 年因受项目延迟开工影响管理费用率及销售费用率皆上涨，期间费用率小幅增加至 12.9%。 我们认为未来随着公司业务模式稳定，期间费用率将继续呈下降趋势。公司多年来重视内 部管理优化，积极开展“二次混改”等研究工作，降本提效效果较为显著，我们预测2023-2025 年公司管理费用率为 6.7%/6.6%/6.6%。公司拥有多项领先业绩、达到国际水平的轨道交通 关键技术，技术发展较为成熟。

我们认为公司将保持稳定的研发投入，预测 2023-2025 年 研发费用率维持在 4.5%不变。公司各板块业务趋于成熟，客户黏性较大且较为稳定，我们 认为公司销售费用率将稳中有降，预测 2023-2025 年销售费用率为 2.3%/2.2%/2.2%。公 司财务状况良好，过去五年利息收入大于利息支出且财务费用率呈下降趋势，但考虑公司 近期新签项目增长较快，且节能改造项目前期投资对资金需求较大，因此我们预计公司负 债及利息支出或略有增长，我们预测 2023-2025 年公司财务费用率为-1.2%/-0.8%/-0.5%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）