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时代电气（688187）研究报告：IGBT和SiC双线布局，轨交龙头打开全新成长空间。背靠中车集团，深耕轨交装备业务，新兴装备业务持续放量。时代电气在轨 道交通装备耕耘数十年，已成长为中国轨交装备龙头企业，2021 年公司轨交 设备交付量位居全国第一。新兴装备业务包括功率半导体、新能源电驱系统、 工业变流产品、海工装备以及传感器，近年营收占比持续提升，2021 年达 17.01%，2022Q1 已提升至 28.72%。

轨交行业投资 2023 年有望回暖，维保市场提供新增量。铁路领域，根据国铁 集团数据，我们预计“十四五”期间铁路投资各年分布上将呈现前低后高态 势，叠加国铁集团换届完成、疫情影响常态化，2023 年开始各规划项目推进 速度有望加快，带来铁路投资回暖。城轨领域，在建项目可研批复投资总额 连续三年维持在 4.5 万亿左右，城轨投资或将趋稳。根据城轨行业协会，预 计 2022 年全年将招标 7000-8000 辆，同比增长 40%-60%。维保领域，普通 检修和维护服务频率较高，能够提供稳定增长动力。伴随着各类车辆行车里 程和年限的积累，前期上线运营的列车逐渐进入高等级修程，国产零配件厂 商有望在高级修中替换早期车辆里的进口零部件。

收购 Dynex 掌握高压 IGBT 技术打破垄断，向中低压应用场景延伸业务范围。 时代电气 2008 年收购的全资子公司 Dynex 是全球最早的功率半导体产品独 立供应商之一，掌握“芯片-器件-组件-应用端”的全流程技术。凭借 Dynex 公司的技术积累，公司高压 IGBT 迅速打破国际大厂垄断，2021 年轨交电网 领域 IGBT 交付量位居全国第一。近年，公司从产品性能标准严苛的高压 IGBT 领域向市场需求广阔的中低压 IGBT 领域延伸，第六代 IGBT 产品性能比肩英 飞凌EDT2，最新一代IGBT产品已向国内多家龙头汽车整车厂送样测试验证， 多种 1200V-1700V 工控级别 IGBT 已投入量产。

直供 Tier1+合资公司+自主电驱系统三面并举，IDM 模式保障产能。时代电 气除了将 IGBT 直接销售给 Tier1 电驱厂外，还与广汽、东风等头部车企成立 合资公司，深度绑定下游客户。同时，部分自主生产的 IGBT 产品通过新能源 电驱导入车厂。2021 年，公司新能源电驱系统交付量突破 8.5 万套，销量首 次进入行业前十。行业缺芯背景下，IDM 模式有效保障产能。公司 IGBT 一 期年产能达 12 万片 IGBT 芯片，二期 2021 年底投产，达产后可年产 24 万片。

SiC 产品全线布局，新建 6 英寸 SiC 产线助力公司长期成长。公司较早布局 SiC 产品，2017 年 SiC SBD、MOSFET 器件通过验证，2021 年发布国内首 款基于自主碳化硅器件的大功率电驱产品。当前公司 SiC SBD 芯片覆盖 650V-3300V 电压等级，SiC MOSFET 芯片覆盖 650V-3300V 电压等级，SiC 模块产品型谱覆盖 1200V-3300V 电压等级，未来将逐步延伸至中低压汽车级 应用。2022 年，公司发布公告，拟将现有的年产 1 万片 4 英寸 SiC 芯片产线 升级为年产 6 英寸 2.5 万片 SiC 芯片的产线。