2023年科华数据研究报告 深耕电力电子行业

1 科华数据：电力电子技术深厚，转向双子星战略

1.1 立足技术本源，三大业务产品丰富

深耕电力电子行业，“科华数据”、“科华数能”双子星布局开启新篇章。公司前 身 1988 年成立于福建漳州，开启 UPS 的研发和制造；2007 年依托电力电子变换自 主核心技术，推出光伏逆变器、风电变流器，进入新能源领域；2010 年在深圳 A 股 成功上市，全面构建高端电源、绿色数据中心、新能源三大产品及解决方案体系；2016 年在北上广自建数据中心，推进云基础服务全国布局；2020 年剥离充电桩业务，聚 焦数据中心战略；2021 年公司更名为科华数据，成立科华数能，构建“科华数据+科 华数能”双子星战略；2022 年公司拟发行可转债扩充产能。

公司三大业务产品丰富，共筑坚实屏障。围绕双子星战略，公司持续推进数据中 心、智慧电源以及新能源业务的高质量发展。1）数据中心业务提供包含数据中心选 址咨询、规划设计、产品方案、集成管理、工程实施、运维管理、增值业务在内的全 生命周期服务，产品方案业务主要包括模块化 UPS 电源、电池箱、配电柜、动环监 控系统、模块化数据中心、集装箱数据中心等产品及系统解决方案服务；2）智慧电 源业务产品及系统服务主要包括 UPS 电源、EPS 电源、高压直流电源、核级 UPS 电源、动环监控、电源配套产品及系统解决方案服务等，助力各行业打造坚实的电力 保障；3）新能源业务包括储能、光伏等可再生能源应用领域，主要产品包含光伏逆 变器、光伏离网控制器、储能变流器、离网逆变器等产品及相应配套系统解决方案服务。

股权集中、清晰，管理团队具有技术背景。公司创始人、董事长陈成辉直接或间 接合计持有公司 36.79%股权，为公司实控人，其他大股东持股比例不超过 10%。此 外，公司管理团队具备电力电子行业技术背景，董事长陈成辉与总裁陈四雄为公司自 主培养的享受国务院特殊津贴专家。同时公司持续推进人才梯队建设，激发公司发展 活力。

高管增持计划彰显对公司发展前景信心，员工持股计划建立员工、股东利益共享 机制。2022 年 6 月，公司发布部分董监高增持计划，计划 6 个月内通过集中竞价交 易方式拟增持金额不低于 1900 万元；截至增持到期日，增持主体合计增持公司股份 506800 股，占公司总股本 0.11%，增持金额合计 2016.76 万元；2022 年 6 月，公 司发布员工持股计划,9 月完成股票购买。员工持股计划以公司（含子公司）的核心技 术/业务/管理骨干为主体，通过二级市场集中竞价方式累计购买公司股票 2,083,200 股，占公司目前总股本的 0.45%,成交金额 7,310.37 万元。

公司围绕三大主业，实现双子星战略布局。公司 2021 年成立全资子公司厦门科 华数能科技有限公司，三大业务技术同源，协同发展。公司以数据中心和智慧电能为 基，光储逆变器、储能系统等新能源业务蓬勃发展。

1.2 业绩经营稳健，新能源赋予全新动能

公司经营向好，短期承压不改增长潜力。公司 2017-2022 年营业收入持续递增， CAGR 为 18.55%。2018 年受子公司天地祥云商誉减值影响净利润大幅下降。2022 年公司收入56.48亿元，同比增加16.07%；归母净利润2.48亿元，同比下降43.51%， 主要是公司在 2022Q4 计提了 1.73 亿元的减值损失，其中 1.39 亿元为资产减值损 失。2023Q1,公司实现收入 14.9 亿元，同比增加 50.05%，实现归母净利润 1.44 亿 元，同比增加 46.94%。

数据中心与智慧电能为基，新能源开启新增长曲线。2022 年公司三大业务数据 中心、智慧电能、新能源占比分别为 49.87%、17.65%、31.32%。新能源业务快速 发展，2022 年新能源业务收入为 17.69 亿元，同比增加 166.82%，占比提升至 31.32%。 新能源业务 2017-2020 年营收占比呈下降趋势，但 2020 年国家确立双碳目标、构建 以新能源为主体的新型电力系统并发布一系列支持政策。公司 2021 年构建了双子星 战略，加大新能源业务投入，新能源业务给公司带来增长新动力。海外收入占比持续 提升，2022 年占比达 12.16%。虽然公司目前仍以国内为主要市场，但随着公司新能 源业务的快速发展及公司海外渠道的拓展，海外业务占比预计持续提升。

毛利率保持稳定，智慧能源毛利率同比提升。2021 年受疫情以及供应链影响毛 利率承压。2022 年公司整体毛利率 29.47%，同比提升 0.26 个百分点。公司三大业 务数据中心、智慧电能、新能源 2022 年毛利率 30.89%/33.64%/23.15%,同比分别变 动+0.87/+5.71/-0.72 个百分点。随着公司聚焦新能源、不断开拓新能源产品渠道，传 统业务毛利率有望保持，新兴业务将高速发展。

加大研发投入，维持技术优势。领先的产品与技术是公司的核心竞争力，公司以 技术为核心驱动力，以技术创新引领行业发展。2016-2018 年研发投入逐年增加， 2018 年达 2.87 亿元，此后虽然研发投入下滑但维持在 2.6 亿元以上，2021 年研发 投入达 3.13 亿元，同比+19.63%，研发人员数量为 965 人，研发人员数量占比为 26.06%;2022 年研发投入为 3.77 亿元，同比+20.29%，研发人员数量 1180 人，研 发人员数量占比为 26.56%。截至 2022 年公司共拥有有效知识产权 1918 项，其中： 发明专利 394 件、实用新型专利 613 件、外观设计专利 163 件，软件著作权备案 553 项。

公司产能不断扩大，为“双碳”愿景实现贡献力量。2022 年以来，公司继续扩 大产能：1）11 月发布公告，拟公开发行可转债募资不超过 14.92 亿元，用于智能制 造基地建设项目（一期）、研发中心建设项目、数字化企业建设项目、补充流动资金 及偿还借款；2）12 月公司全资子公司科华数能、科华慧云分别成功拍得国有建设用 地使用权，将用于投资建设新能源、智慧电源、数据中心产品等高端装备及创新基地 项目。

2 科华数据：数据中心与智慧电能为基，技术同源协同发展

2.1 数据中心：政策与需求带动增长，进入行业快速发展期

数据中心是算力的物理承载，是数字化发展的关键基础设施。数据中心产业链由 上游基础设施、中游运营服务及解决方案提供商、下游终端用户三部分构成。公司的 数据中心业务主要分两部分，一是 IDC 服务，主要是建立电信专业级别机房环境，利 用互联网通信线路、带宽资源，为企业、政府部门等提供服务器托管、租用以及相关 增值等方面的全方位服务。二是数据中心产品销售及数据中心集成业务，主要包括模 块化 UPS 电源、电池箱、配电柜、动态监控系统、模块化数据中心、集装箱数据中 心等产品及系统解决方案服务。

2.1.1 算力需求驱动 IDC 进入景气周期，总规模迎新一轮爆发

数字经济迎政策东风，数据中心搭建数字经济底座。2021 年我国数字经济政策 框架进一步完善，为数字经济发展创造良好政策环境。从全局性战略来看，2021 年， 《“十四五”数字经济发展规划》进一步明确到 2025 年，数字经济核心产业增加值占 国内生产总值比重达到 10%；从地方层面来看，2021 年我国各省市共出台 216 个数 字经济相关政策；2022 年 11 月国家发改委发布《关于数字经济发展情况的报告》部 署下一步工作安排，数字经济迎来高速发展期。数字经济下，数据中心作为算力这一 全新生产力的物理承载，是数字化发展的关键基础设施，是数字经济时代的底座。国 家高度重视数据中心产业的发展，“十四五”规划和 2035 年远景目标纲要中明确提 出要“加快构建全国一体化大数据中心体系，强化算力统筹智能调度，建设若干国家 枢纽节点和大数据中心集群，建设 E 级和 10E 级超级计算中心”。

中国数字经济规模 2021 年达 45.5 亿元，发展规模全球领先。2017 年到 2021 年，我国数字经济规模从 27.2 万亿元增至 45.5 万亿元，总量稳居世界第二，年均复 合增长率达 13.6%，占国内生产总值比重从 32.9%提升至 39.8%。数字经济未来作 为我国国民经济的“稳定器”、“加速器”作用将更加凸显。根据我国《“十四五”数 字经济发展规划》目标预计数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重将由 2020 年的 7.8%提升到 2025 年的 10%。 将进一步带动底层数据中心设备的需求。

国内数据中心规模增速高于全球水平，机架规模稳步增长。根据中国信息通信研 究院数据，2021 年全球数据中心市场规模达 679 亿美元，同比增长 9.8%，预计 2022 年达 746 亿美元；中国受新基建、数字化以及远景目标的促进，收入保持高速增长， 近三年 CAGR 达 30.69%。截止到 2021 年底，我国数据中心机架规模达 520 万架， 平均上架率超过 55%，近五年 CAGR 超过 30%，大型以上数据中心机架增长尤为迅 速，按照标准机架 2.5kW 统计数量达 420 万架，占比达 80%。根据《新型数据中心 发展三年行动计划（2021-2023 年）》，预计到 2023 年底，我国数据中心机架规模年 均增速仍然保持在 20%左右。

2.1.2 第三方数据中心满足客户需求，技术领先无惧低 PUE 要求

第三方数据中心运营场景应用多样化，满足客户对数据中心位置要求。目前，我 国数据中心市场格局由三大基础电信运营商主导，基础电信运营商具备早期数据中心 建设资源以及网络资源积累优势，起步较早；随着下游应用场景持续拓展、市场按需 定制需求越来越旺盛，以万国数据、科华数据等为代表的第三方数据中心运营商正奋 力追赶，凭借灵活定制能力、丰富产品种类等逐渐占据半壁江山，2020 年第三方数 据中心运营商占比为 45.7%，相比上年有所提升 5 个百分点。一线城市数据中心供 需紧张，第三方运营商布局一线具备先发优势。数据中心客户多集中于一线城市，为了满足主要客户对低时延、高可靠的要求，数据中心企业大幅布局一线城市，中国数 据中心大平台数据显示，北上广三地数据中心约占全国份额的 26%。虽然全国范围 内供大于求但一线城市依旧供不应求。相比于基础电信运营商，第三方数据中心运营 商多布局于一线城市及周边。

数据中心节能减排，政策引导数据中心低碳绿色化。据生态环境部公布的数据， 2021 年，我国数据中心耗电量达 2166 亿千瓦时，约占全国总耗电量的 2.6%，碳排 放则占全国碳排放量的 1.14%左右；根据国网能源研究院预测，2030 年数据中心用 电量将突破 4000 亿千瓦时，占全社会用电量的比重将升至 3.7%，将成为未来为数 不多能源消耗占社会总用电量比例持续增长的行业。PUE 是数据中心总耗电量与数 据中心 IT 设备耗电量的比值，PUE 是衡量数据中心能效水平的重要指标，国家和 地方多项政策不断推动 PUE 值降低。未来要建设数据中心，要硬性满足国家和地方 的 PUE 要求。

低 PUE 要求趋势下，技术领先厂商更有竞争优势。想要降低 PUE，便需要尽可 能将电能全部用于 IT 设备，减少其他部分的用电。制冷是 IT 设备之外的最大耗能源， 以 PUE 为 1.5 的数据中心为例，其 IT 设备耗能约占 67%，制冷系统约占 27%，供 配电系统约占 5%，照明及其它约占 1%。减少其能耗，是降低 PUE 的主要途径，也 恰恰是用能方面减少用电的重要组成。通过优化原有制冷方式，增强自然冷源利用， 引入先进技术等，数据中心能够有效提升效能，减少电量的使用。如液冷制冷，其比 热容远高于空气，单位体积热容量是风冷的 1000 倍以上，拥有更高的热量传导效率， 系统耗电量也较传统风冷节省 30-50%。

2.1.3 秉承“规模中等、滚动发展、技术领先、效率优先”，数据中心业务高质 量发展

秉承“规模中等、滚动发展、技术领先、效率优先”，数据中心高质量发展。规 模中等：公司目前运营数据中心机架数量 3 万余台，上架率在 80%左右，数据中心 未来定位在中等规模，计划在未来两到三年内整体机架总数在 5 万台左右。滚动发 展：数据中心运营采用滚动模式，保证公司运营业务的灵活性。技术领先：公司 35 年的电力电子技术积累，产品不断推陈出新，一体化解决方案不断优化，推出液冷技 术解决方案，降低数据中心制冷用电量。效益优先：公司未来将会侧重 IDC 服务的 营收质量，将发力重点聚焦在高附加值的带宽服务等上。 公司运维经验丰富，提供高安全性数据中心服务。公司提供从数据中心咨询规划、 产品方案、集成管理、工程建设、运维管理、IDC 运营到增值服务的全生命周期服务， 拥有超过 10 年的云服务数据中心建设经验。在全国 10 多个城市运营 20 多个数据中 心，拥有机柜数量超过 3 万架，数据中心总建筑面积超过 25 万平方米。科华数据智 能模块化数据中心凭借其卓越的安全可靠性能，通过 Uptime TierIV Ready 全球最高 等级权威认证。

抢先布局一线城市，具备先发优势。截至目前，公司数据中心业务在京津冀、长 三角、粤港澳大湾区三大算力枢纽节点已建设并运营了北京科众、上海科众、广州乾 昇、广州德昇等 9 大数据中心，并在张家口、长三角、韶关、天府、中卫等大数据中 心集群中运营超过 20 个数据中心，形成华北、华东、华南、西南四大数据中心集群， 全面支撑金融、互联网、通信、政府、教育、医疗等行业信息化建设先发优势。新建 数据中心项目往往需要 1-2 年建设周期，且在低碳节能背景下，一线在周边地区资源 获取难度加大。

推进数据中心绿色化转型，低 PUE 产品及新能源赋能提升竞争力。相继发布液 冷产品。根据前文所述，以 PUE=1.5 的数据中心为例，制冷系统占数据中心整体能 耗约 27%，通过降低制冷系统能耗能够有效降低数据中心整体 PUE。与传统风冷技 术相比，液冷系统耗电量方面约比风冷系统节省电量 30%-50%。公司相继推出：① 抽屉式水-风液冷 CDU，采用风液架构，使数据中心综合能效实现 PUE≤1.2,显著降 低制冷成本；②推出机柜式 CDU-300kw，散热量高达 300KW，系统 PUE≤1.2；③ 板式液冷微模块，科华 WiseMDC 系列液冷模块化数据中心解决方案以单个模块为单 位，采用模块化设计理念，高集成高标准设计，提供 PUE<1.20 的高功率密度场景的 绿色节能解决方案。公司还研发并推出了“云动力”预制化电源模块解决方案、数据 中心 DCIM 与电力 SCADA 系统融合技术等相关解决方案。

新能源业务协同发展，一体化方案对数据中心重新赋能。数据中心引入可再生能 源、储能，是“双碳”目标以及绿色化趋势下降低数据中心用电成本的解决方案之一。 对于数据中心而言，在当前阶段，变革能源供电形式的主要目的是稳定用电，并以此 来进行节能减碳、削峰填谷，而储能在这些层面均能够发挥效用。1）稳定用电：数 据中心用电可以分为应急电源与常用电源，储能在这两方面均能够起到稳定发电的作 用。2）节能减碳：数据中心需要提升新能源的利用率，但光伏、风电等常用新能源 受自然因素影响大，供电并不稳定，不符合数据中心的用电需求。通过储能则可以解 决这一问题，提升新能源供电的稳定性，最终，通过利用新能源供电达到减少碳排放 的目的。3）削峰填谷：储能的形式决定了其可以选择性的在用电高峰放电，在用电 低谷进行蓄能，具备调节作用，能够参与到电力市场调峰、辅助调频等行为中，让数 据中心从中获益。科华数据储能产品家族包括大型储能电站、工商业储能&用户侧储 能、其他配套设备、储能电池集成。科华数据的储能解决方案已在数据中心行业展开 多项实践，如南网信息中心项目等。

提供定制化解决方案，深度绑定腾讯，具备客户资源优势。公司提供数据中心定 制化解决方案，为腾讯在京津冀、粤港澳大湾区算力枢纽节点参与建造并运营了张家 口腾致、清远国腾等数据中心项目。公司产品方案入驻腾讯、百度、优酷、科大讯飞 等国内大型互联网企业，中科院超级计算青岛分中心、国家测绘局、中国航天二院、 清华大学、中国科学院、中国商飞、平安集团、中冶集团等项目，全面支撑通信、互 联网、政府、金融、教育等行业信息化与数字化建设，为千行百业实现数字化转型赋 能。根据赛迪顾问报告，公司在中国微模块数据中心金融行业市场份额位居第一位； 公司凭借在数据中心市场规模、财务状况、技术水平、客户稳定性等维度的杰出表现， 荣登中国第三方数据中心运营商影响力 TOP10（2022 年）。

2.2 智慧电能：深耕 UPS 行业，持续引领技术+市场优势

2.2.1 全球数字化程度提升，UPS 市场规模稳定增长

全球实时数据规模快速增长，拉动 IDC 建设、带动 UPS 需求。随着全球数字经济 和移动互联网的飞速发展，信息化程度进一步提升。诸如 5G 技术、云计算、物联网、大数据和人工智能等新技术为代表的数字与智能化技术已经逐步成为各行业转型和 变革的驱动力。各个行业所需要存储、处理的数据量也随着全球数字化的脚步逐年增 加。根据前瞻产业研究院的数据，全球大数据市场规模有望在 2025 年达到 3293 亿美 元，2021-2025 年 CAGR 为 11.2%。全球大数据规模的快速增长，将会带动处理和储存 数据的 IDC 的建设，对 UPS 的需求也将会持续上升。

应用领域广泛，全球范围电力供应紧张下，将进一步拉动对 UPS 的需求。UPS 能 够持续提供稳定和不间断的电能。UPS 下游广泛，普遍应用于对停电情况下需要应急 电源进行数据备份和应急的金融、银行、通信、医疗等行业和对电能质量要求高的制 造业、航空航天等行业。在工业 4.0 时代，越来越多的企业将更加依赖于电子数据的 日常处理，这就导致了在停电的情况下，要承担数据丢失的风险。我 们 认 为 UPS 的下游目标群体不再局限于对保护敏感电子设备有要求的行业。近年，由于新能 源发电在全球的大规模普及，以及传统能源供给的紧张。全球范围内不同程度上发生 电力供给紧张和供电质量下降等情况，特别是在欧洲、印度和巴西等国家。在停电、 电能质量下降的情况下，UPS 系统可以提供紧急时刻的备用电源，可以提供 0.5-1.5 小时左右的紧急电力供应，供企业在停电期间完成数据的备份处理，降低损失。根据 Market Research Report 的预测，全球 UPS 市场将保持稳定增长，2021-2025 年将以 年均 4.1%左右的增速增长。

大功率化与模块化势不可挡。根据前瞻产业研究院数据，按照功率来看功 率>200KVA 的 UPS 电源市场占比最多，占比达 36.8%；功率 100-200KVA 占比 13.9%，功率 60-100KVA 占比 8.4%；大功率 UPS（P≥10KVA）占比为 80.5%，大 功率化趋势明显。相比于传统 UPS，模块化 UPS 具备精确的可扩展性、更易于维护 等优势。华为作为模块化 UPS 的创新引领者，2020 年占比为 41.9%。

2.2.2 国内 UPS 市场受政策等因素驱动，市场规模增速高于全球

受数字经济等政策等因素驱动，国内市场增速高于海外市场。在“数字经济”、 “互联网+”和“工业互联”等政策驱动，国内的数据中心快速发展，叠加工业 4.0 时 代处理数据量的快速增加，拉动了对保障紧急情况下 UPS 的需求。根据华经产业研究 院的数据统计，自 2017 年以来，我国 UPS 电源市场规模快速增长，年增速基本维持 在 10%左右，快于全球的 UPS 增速，并且伴随着上述产业政策和下游需求的内生动力 带动下，在未来“十四五”期间仍将维持一个比较高的增速，在 2025 年全国 UPS 市场规模将达到 191 亿元。

2.2.3 坚持自主创新，多产品填补国内空白

长期深耕 UPS，技术积淀深厚。公司自 1988 年成立以来，始终深耕电力电子行 业。公司 2015 年推出具有自主知识产权的第一套国产化核级大功率 UPS 电源；2021 年 10 月 27 日国家科技重大专项课题“1E 级蓄电池充电器及 UPS 设备研制”圆满 完结，成功研制出国内首台满足大型先进非能动核电厂要求的 1E 级蓄电池充电器及 UPS 设备，填补国内市场空白；

市场地位领先，服务多领域客户。根据计世资讯(CCW Research)发布的《2020- 2021 年中国 UPS 不间断电源市场研究》报告显示，公司 2020-2021 年中国微模块 数据中心市场、UPS 市场份额均位居整体市场占有率第一；2021 年公司荣膺 Frost ＆Sullivan2021年最佳实践奖系列之“2021年全球UPS竞争战略创新与领导者奖”， 这是该机构在近两年中颁发的唯一一个全球 UPS 奖项。公司为 UPS 不间断电源用 户首选品牌。公司以电源系统整体为出发点，为客户提供满足其个性需求的电源系统 整体解决方案，持续在金融、通信、核电、石化、半导体、轨道交通等多领域提供安 全、可靠、高效的智慧电能产品和解决方案，助力各行业打造坚实的电力保障。

3 科华数能：新能源开启第二增长曲线，储能、光伏双轮驱动

3.1 光伏：海内外需求共振，老牌逆变器厂低位稳固

3.1.1 碳中和背景下光伏进入增长期，逆变器需求快速释放

碳中和叠加能源紧缺，海内外光伏需求共振。2020 年下半年以来，各国不断确 定碳达峰、碳中和的政策目标，从上而下驱动可再生能源装机增长，其中，我们订立 了“30、60”的双碳目标（2030 年前实现碳达峰，2060 年前实现碳中和），欧盟整体 的碳中和时间表为 2050 年，而部分欧盟国家如芬兰承诺 2035 年实现碳中和、冰岛奥 地利承诺时间为 2040 年等。2022 年以来，受俄乌冲突以及欧洲夏季极端高温干旱气 候影响，欧美天然气价格显著上涨，能源紧缺成为全球关注问题，同时能源价格上涨 带动欧美 2022Q3 光伏 PPA 价格同比上涨 41%-56%，光伏装机的高经济性驱动需求高 增长。我们预期 2022-2025 年全球光伏新增装机规模分别为 240/350/460/580GW， 2021-2025 年 CAGR 为 35%。

2025 年全球光伏逆变器新增装机需求达 464GW，2021-2025 年 CAGR33%。光伏逆 变器主要包括三种类型，分别是集中式逆变器、组串式逆变器和微型逆变器，其中组 串式逆变器不仅适用于分布式场景（包括工商业和户用），也逐渐应用于部分集中式 大型电站，受益于分布式装机占比提升以及在集中式场景应用比例提升，我们预期组 串式逆变器占比会逐步提高，至 2025 年达到 60%，对应市场规模达 796 亿元，2021- 2025 年 CAGR32%。根据我们测算，考虑光伏逆变器新增需求和替换需求（一般逆变器 使用寿命在 10 年左右，而光伏电站平均可使用年限 25 年左右），假设十年前新装逆 变器进行全部替换，2022-2025 年容配比分别为 1.20 /1.22 /1.23 /1.25，对应全球 光伏逆变器总需求分别为 232/316/408/500GW，2021-2025 年 CAGR32%。

3.1.2 公司产品满足多样化需求，技术领先，项目案例丰富。

公司逆变器产品矩阵丰富，应用场景广泛。公司拥有近 35 年的电力电子技术沉 淀，成立以来以技术创新为驱动力，支撑公司穿越行业周期，不断开发逆变器新产品， 科华数据可提供的逆变器产品覆盖 3kw-9100kw 全功率段集中式和组串式逆变器并 提供解决方案。逆变器产品应用场景覆盖户用光伏、工商业分布式光伏和大型光伏地 面电等。在 2021 年，公司发布了当时全球单机功率最大的 1500v 350kw 组串式逆 变器，最大输出功率可以达到 385kw，是迄今为止逆变器产品中功率最大的组串式逆 变器，据悉该产品可以降低光伏度电成本超 2%，帮助客户实现降本增效。

2022 年公司中标/入围多个项目，彰显产品实力。根据北极星太阳能光伏网统计， 2022 年我国光伏逆变器集采招标规模超 140GW，定标规模近 110GW。公司成功中 标/入围华能、国家电投、中核汇能、大唐、中广核、新华水电、三峡新能源、华润电 力、中电建、中能建、中石油、中石化等超过 12 家央企逆变器集采项目，中标/入围 规模近 23.65GW。其中，在中国电建 7.5GW 光伏逆变器集采项目中，公司入围了 3125kw 及以上集中式逆变器、175kw 及以上组串式逆变器（≥480v）和 30-150kw 组串式逆变器三个包件。

3.2 储能：海内外储能装机量快速发展，大储、户储双轮驱动

中国新增电化学储能 2.3GW，国内外储能装机量快速提升。根据 CNESA，全球 2021 年新增电化学储能 10.2GW，累计装机 24.5GW，同比+114.8%、+70.9%；国 内 2021 年新增电化学储能 2.3GW，累计装机 5.6GW，同比+47.4%、+70.1%。中 美欧储能需求共振，全球储能迎高速发展期。 中国：政策推波助澜，国内大储商业模式逐渐清晰。随国内电力市场机制逐步完 善，各地陆续推出储能补偿与盈利政策，国内大储可通过调频调峰、容量租赁、峰谷 套利、容量补偿等多种形式取得收益，盈利模型逐步清晰。原材料成本下降后经济性 有望进一步提升，2023 年将启动装机快速增长期。

美国： ITC 税抵加码，大储、户储双轮驱动。 2022H1 美国储能装机 2.3GW/5.9GWh 。 22Q1/Q2 美国储能新增装机 0.96GW/2.88GWh 、 1.35GW/3.04GWh，功率同比+239%/291%（ 其中大储 22Q1/Q2 装机分别为 0.75GW/2.4GWh，1.17GW/2.6GWh）。

电价提升+新政税抵，美国储能经济性提升。ITC 储能税抵加码：2022 年 8 月16 日，拜登政府正式签署 IRA2022 法案。其中针对储能的 ITC 政策细则规定：①税 抵额度由此前最高 26%提升至 30%，并将抵免额度延长至 2032 年；②储能税抵要 求放宽，独立储能也可单独获得税抵（此前必须光伏+储能）。电价持续提高：全球能 源危机影响下，美国工业、居民电价也持续提高。我们测算美国户用光伏+储能系统 IRR 可超过 8%。

美国户储渗透率仍处于较低水平，未来有望进一步提升。假设目前美国独立住 宅比例 69%、具有经济实力装机家庭比例 50%，美国潜在户储装机户数约为 2,874 万户；预计 2022 年美国户储渗透率仅为 1.1%，至 2025 年渗透率为 4.9%。

欧洲：电力期货价格维持高位，居民电价长期涨势不变刺激户储需求。居民电价 持续上涨，天然气&电力现货下跌不改长期能源高价。尽管短期天然气电力现货价在 欧洲暖冬影响下略有下滑，但欧洲居民电价多为长期套餐，须考虑天然气中长期成本， 11 月德国居民电价达到 64.19 欧分/kWh，环比继续上涨；德国 2023 年平均电力期 货价格达 245 欧/MWh，考虑税费、过网费附加和价格补贴，预期 2023 年居民端实 际电价将达 42-44 欧分/kWh。经济性和危机预防意识将共同推动 2023 年欧洲户储 需求。

户储渗透率略高于美国，但仍处于较低水平有上升空间。假设目前欧洲独立住宅 比例 30%、具有经济实力装机家庭比例 40%，欧洲潜在户储装机户数约为 2985 万 户；预计 2022 年在俄乌危机刺激下，欧洲户储渗透率快速提升，但也仅为 4%。

全球储能需求共振加速发展，2023 年储能装机有望迎集中爆发。2021 年全球新 增电化学储能装机规模 10.2GW，同比增长 115%；其中，中国、美国、欧洲分别新 增装机 2.4/3.5/2.2GW，占全球新增装机规模的 24%/34%/22%，三大主要市场装机 占比超过 80%。2023 年储能装机有望进入爆发期。2022 年由于锂电池、配套光伏、 土建等成本阶段性高企，装机进度实际上受到制约。近期硅料价格持续松动并向下传 导，光伏电池片价格快速回落，将提升终端用户经济性，推动储能配套装机。我们预 计 2022-2025 年中国和全球储能新增装机量分别达到 14.4/34.3/61.5/97.7GWh、 43.9/111.4/194.7/303.8GWh。

3.2.1 公司电力电子技术实力雄厚，大储+户储双轮驱动

储能业务从 PCS 开始延伸到集成，技术实力雄厚解决木桶效应。公司从成立至 今，致力于电力电子技术在电源上的应用开发，从最早的 UPS 电源开始便从事电力 电子的相关业务拓展。公司早于2007年便开始布局新能源业务，储能变流器（PCS）、 光伏逆变器和公司传统 UPS 业务技术同源，公司有雄厚的技术积累。根据 CNESA 数据显示，公司 2021 年全球储能中大型 PCS 全球出货第二名，行业龙头地位凸显。 公司的储能产品已在发电侧、电网侧、用电侧和微网储能等领域实现了布局，拥有全 系列和全场景的储能解决方案。

3.2.2 大储：技术领先、市场认可度高，规范化市场下有望获更高份额

国内市场以大储为核心，产品由 PCS 向下延伸至系统集成。公司大储技术雄厚， S³液冷储能系统参数领先。公司在大储方面主要以储能 PCS 和储能系统集成为主。 储能系统一般由电池系统、PCS 系统、BMS 系统、监控系统等组成。储能系统中电 池系统又由单个电池经过串并联组成。以目前常见的 40 尺 2.5MWh 风冷储能集装箱 为例，需要 120Ah 的电芯 6510 个左右，280Ah 的电芯 2790 个左右。如此多数量的 电芯堆放在一起，需要控制集装箱内的环境温度，否则不但会影响电池寿命，还会出 现热失控，进而带来火灾风险。目前储能领域温控技术主要包含风冷和液冷两种。风 冷散热通过风扇将电芯产生的热量带到外部，液冷散热通过冷却液对流换热，可以对 每一个电芯进行精准温度管理。公司于 2022 年 5 月 20 日发布了一款储能新品，科 华数能 S³液冷储能系统，该系统采用了标准的 20 尺 3.44MWh 集装箱解决方案，相 较于传统风冷的 40 尺 3.44MWh 集装箱，功率密度提升 100%。以配置 10MW/20MWh 的储能系统布局为例，采用液冷电池系统节省占地面积 40%以上。此外，系统采用预 制模块化设计，集成化程度高，厂内预制，无需现场安装调试。

中标中核汇能 1.8GWh 大单项目，大储在手订单饱满。根据我们统计，公司自 2022 下半年中标的大储项目累计达到 2.95GWh，合计中标金额达 37.574 亿元。其 中中核汇能储能系统集中采购的 1.8GWh 项目中，公司凭借自身的硬实力在众多优 秀竞标者，如中车株洲、北京海博思创、比亚迪、远景和南瑞继保，拔得头筹。在中 核汇能的投标人要求中，可以看出对大规模的储能系统中，招标公司对投标公司的各 方面要求十分苛刻，如要求在近 3 年中投标公司签约的磷酸铁锂储能系统集成业绩 不少于 450MWh，其中应具有 5 项以上已完成的储能设备供货业绩，且单体 30MWh 及以上容量的系统集成项目不少于 3 个，要具备不少于 3 年的储能系统集成经验等 等。公司凭借以往的储能集成项目积累，在大规模的储能系统集成竞标中，尽显优势， 有望凭借公司的技术实力以及优秀的集成经验在大储系统集成中享受规模效应带来 的红利。

3.2.3 户储：发力海外市场、多渠道整合，自有品牌、代工产品齐发力

储能技术与 UPS 同源，iStoragE 系列户储产品提供多种耦合模式。公司深耕 UPS，对交直流转换技术理解深刻，UPS 中用到的变流器与逆变器与储能产品中所 用到的技术同源，根据公司户储一体机产品 iStoragE 用户手册介绍，iStoragE 产品 提供直流耦合、交流耦合和混合耦合三种拓扑模式，试用多应用场景。

1. 直流耦合：光伏组件发出直流电，通过控制器，存储到储能电池组中，电网 也可以通过双向 DC-AC 变流器向电池充电。能量的汇集点在直流电池端。 当光伏系统运行时，通过 MPPT 控制器来给储能电池充电，当用电器负载 有需求时，储能电池释放电量，电流的大小由负载决定。储能系统连接在电 网上，如果负载较小而储能电池已充满电，光伏系统可以向电网供电。当负 载功率大于光伏发电功率时，电网和光伏可以同时向负载供电。因为光伏发 电和负载用电都不是稳定的，要依赖储能电池平衡系统能量。

2. 交流耦合：光伏组件发出直流电，通过逆变器变为交流电，直接给负载或者送入电网上，电网也可以通过双向 DC-AC 双向变流器向储能电池充电。能 量的汇集点是在交流端。光伏系统由光伏阵列和并网逆变器组成，储能电池 系统由储能电池组和双向逆变器组成。这两个系统既可以独立运行，互不干 扰，也可以脱离大电网组成一个微网系统。

3. 混合耦合：直流耦合和交流耦合集成，兼具两者优点，设计难度高。

户储加大海外渠道拓展连创佳绩，总签约合作超 2 万套户储设备。公司在大储 项目上的中标数据喜人，是公司雄厚储能技术的体现。对于公司而言，相对于高电压 等级的大储项目而言，做户储项目更加“小菜一碟”。公司目前户储产品涵盖单相的 iStoragE1 系列，针对北美市场的单相 iStoragE2A 系列以及三相的 iStoragE3 系列。 根据公司科华数能公众号公开信息显示。科华海外户用储能市场连创佳绩，签约合作 超 2 万套户储设备，近 400MWh。其中，美国户用储能系统 260MWh 年供货框架协 议（其中包括 22 年 8 月与美国当地合作伙伴 Juniper 签订的年供货 1 万套 iStoragE 系列户储战略合作协议），欧洲户储系统 30MWh 年供货框架协议，澳洲户储系统 100MWh 年供货框架协议。公司加大海外渠道拓展，在美国、法国、俄罗斯、波兰、 澳大利亚、印度、越南、印尼、沙特、巴西等 30 多个国家设有营销和服务团队，有 望借助户储迅速打开海外市场。

3.2.4 工商业储能：智慧电能客户渠道复用，节省业务拓展开支

智慧电能客户渠道复用，公司工商储能业务拓展节省开支。新能源发电的接入使 国内的电力供给稳定性有一定下降，过去的两年在局部地区时常会出现拉闸限电和错 峰用电的现象。部分工业制造行业，如电子、半导体、化工和冶金等行业，对一些生 产过程中重要的冷却装置、进料装置、传动装置、动力装置，对运动连续性、安全可 靠性要求高。供电紧张与部分工业制造业对电能供给与连续性的需求矛盾需要工商业 储能去解决，科华数据的智慧电源业务，如 UPS 产品等，原本就是针对这类对电能 质量要求高的工商业用户，现在面对客户在新型电力系统发展过程中出现的新需求， 科华亦能够通过自己的工商业储能产品来满足。科华在工商业储能渠道拓展上也可根据智慧电源的客户渠道去实现复用。

工商业储能赋能用户侧，国内用户侧储能市场出货遥遥领先。如前文所述，科华 为客户提供工商业储能产品及解决方案，此前科华数能承建的广东汕头首个零碳工厂 微网示范项目、重庆主城最大用户侧数智能源站储能项目、浙江省用户侧单体最大的 磷酸铁锂型储能示范项目、全国单体容量最大的用户侧储能示范项目等多个工商业储 能示范项目已全面落地，且运行良好。其中广东东莞 13.35MW/27MWh 储能项目， 储能总容量 53MW/105MWh，是全国单体容量最大的用户侧磷酸铁锂储能项目。科 华数据子公司，科华数能为该项目提供 13.35MW/27MWh 储能系统解决方案，包括 2MW 集中式大功率 PCS、1000V 电池集装箱、EMS 能量管理系统、干式变压器等 关键设备。根据 CNESA《储能白皮书 2023》数据统计，科华数能在 2022 年国内用 户侧市场储能系统出货量排名第一，遥遥领先。

4 盈利预测

数据中心：①IDC：科华为客户提供多样化的基础 IDC 服务以及增值服务，公司 目前所有数据中心机架数量近三万台左右，近年上架率维持稳定。我们根据公司历年 平均上架率和 IDC 服务租金收入占整体 IDC 服务及增值服务收入比例进行预测，对 2023-2025 年做如下假设。（1）公司单个机架的租金为 4000 元/（台·月）左右；（2） 2023-25 年年均上架新机架数为 6000 台左右；（3）2023-2025 年，新上架机架上架 率保守估计在 60%左右，由于新上架机架上架率首年较低的影响，整体上架率在 74%/72%/70%；（4）2023-2025 年 IDC 服务租金收入占整体 IDC 服务及增值服务收 入比例分别为 77%/75%/74%。根据以上假设进行测算，2023-2025 年 IDC 服务及增 值服务收入分别为 17.07/19.85/22.48 亿元，毛利率分别为 27.0%/27.0%/27.0%。② 数据中心产品及集成：科华主要为客户提供模块化 UPS 电源、电池箱、配电柜等等 产品及系统解决方案，科华在数据中心产品方面具有领先的技术，在海内外的数据中 心相关产品销售排名领先，展望 2023-2025 年，疫情等影响因素消失，国内数字经 济对公司数据中心产品有望起到进一步拉动作用，根据 IDC 预测，全球大数据市场 规模增速预计在 10.4%/13.5%/10.4%左右，我们预计公司 2023-2025 年业务有望跟 随大数据市场规模增长，据以上假设，我们预计 2023-2025 年数据中心产品及集成 营收在 14.51/16.18/17.53 亿元，毛利率分别为 35.0%/35.0%/35.0%。

智慧电能：公司智慧电能产品包含除数据中心以外的电源产品，服务于政府、金 融、工业、通信和交通的 UPS 电源、EPS 电源、高压直流电源及核级 UPS 电源等 等。公司 UPS 销量排名靠前，凭借领先的技术，我们预计公司的智慧电能 2023-2025 年营收增速分别为 17.8%/17.7%/18.0%，对应营收为 11.74/13.81/16.30 亿元。毛利 率分别为 35.0%/35.0%/35.0%。

新能源：①光伏：科华是国内老牌的逆变器公司，在 2007 年就已布局光伏逆变 器业务，产品方面，在 21 年科华发布了全球单机功率最大的 1500v 350kw 组串式逆 变器，最大输出功率可达 385kw，也是迄今为止 功率最大的组串式逆变器。主要以 集中式逆变器和组串式逆变器为主。公司稳居国内光伏逆变器厂商第二梯队，在 3 月 10 日公开的华电集团 2023 年第一批逆变器（200kw 及以上组串式）框架采购批次 评标结果中，公司与阳光电源、株洲变流以及特变电工等成功入围。我们认为，公司 在未来将凭借扎实的电力电子技术，有望在海内外逆变器市场争取更高的市场份额， 根据整个光伏逆变器市场和公司市占的变化，我们预计公司 2023-2025 年光伏国内 市场的营收增速为 28.9%36.2%/26.4%，海外市场营收增速为 131.3%/30.0%/22.6%， 整体光伏营收增速为 52.6%/34.0%/25.1%，对应营收分别为 9.71/13.01/16.27 亿元， 毛利率为 18.5%/18.4%/18.3%。② 储能：科华今年重点布局储能领域，储能产品覆 盖大储和户储领域，包含大储 PCS 和系统集成以及户储、工商业储能的一体机。大 储方面以 PCS 为切入点，延伸布局系统集成，2022 年下半年期中标多个体量较大的 国内大储项目，包含储能系统集成以及 EPC 项目，其中中核汇能的订单体量更是达 到了 1.8GWh，单体总金额 25.61 亿元左右。整体大储订单总计 2.95GWh，订单金 额总计 37.57 亿元。户储方面，近年在地缘政治冲突以及能源紧缺的背景下，海外电力能源供给紧缺、价格攀升。科华的户储一体机产品主要瞄准的便是海外市场，公司 的一体机产品 iStoragE 系列，总共包含 3 类产品，涵盖了单相和三相产品，与海外， 美国、欧洲和澳大利亚用户签订了大规模的供货协议，签约合作超 2 万套户储设备， 近 400MWh。按照当前户储一体机的平均出厂价格 2.0-2.5 元/Wh 计算，仅计算 400MWh 的供货就能带来 8-10 亿元左右的收入。我们根据全球储能市场各细分领域 的增速以及公司储能在手订单以及结构，预计公司 2023-2025 年，储能营收分别为 39.82/58.30/93.69 亿元，增速分别为 261.0%/46.4%/60.7% ，毛利率为 27.7%/27.4%/27.1%。③电站：公司电站业务采取滚动开发的形势，预计营收将维持 比较平稳的增长，2023-2025 年营收增速为 1.0%/1.0%/1.0% ，对应营收为 0.30/0.31/0.31 亿元。

其他：我们预计公司其他业务 2023-2025 年营收增速为-3.1%/-3.1%/-3.1%，对 应营收 0.64/0.62/0.60 亿元，毛利率为 74.9%/74.9%/74.9%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）