中国工业科技行业： 数据中心电气设备，出口带来超额收益_科士达赢得美国AIDC ODM订单，评为买入；科华数据评为中性 （摘要）.pdf

中国工业科技行业： 数据中心电气设备，出口带来超额收益_科士达赢得美国AIDC ODM订单，评为买入；科华数据评为中性 （摘要）。

科士达：我们认为科士达估值偏低，因其正在转型为全球厂商的关键原始设计制造商 (ODM)合作伙伴。我们对科士达的估值基于26倍2028年预期市盈率，以计入在利润率 /回报率提升的推动下，2028-2030年盈利年均复合增长26%的良好长期前景。

稳健的增长前景：我们预计，海外大功率电气设备的销售激增将带动2025-2030年 科士达总销售额年均复合增长27%。我们预计，此类设备销售额将从2025年预期 的人民币1亿元跃升至2026年的人民币8亿元，得益于面向美国终端用户的欧洲和 台湾客户储备项目执行的推动。

定价与盈利能力：与国内超大规模数据中心客户的订单相比，海外ODM模式享有 25-50%的定价溢价。再加之储能系统出货回升，我们预计2028年科士达的综合毛 利率/营业利润率将扩大至33%/18%，从而支撑2025-2030年平均净资产回报率达 到25%的强劲水平。

技术储备：除不间断电源(UPS)外，科士达正积极开展800V直流和固态变压器 (SST)产品验证工作，以期在未来的架构升级周期中占据有利地位。

科华数据：尽管科华数据在中国超大规模数据中心客户中保持着强劲地位，但客户集 中度可能限制其增长前景。鉴于盈利增长潜力偏弱（预计26-30年年均复合增速为 21%，而科士达为28%）以及美国业务扩张的可预见性有限，我们对科华数据的估值 基于30倍2026年预期市盈率。

国内业务高度集中：我们预计公司2025-2030年销售额年均复合增长16%，增速温 和。由于高盛中国互联网团队预测中国超大规模数据中心客户的资本支出在 2026/27年将分别增长17%/9%，科华数据销量的上行空间可能有限。

n 利润率上行空间有限：由于海外业务未见重大突破（美国市场进展仍慢于科士 达），科华数据的业务结构明显侧重于国内数据中心和储能系统投标，而这些领 域的价格竞争依然激烈。我们预计科华的净资产回报率将落后于科士达，到2030 年时仅为17%。