2023年菲沃泰研究报告 多元化转型中的消费电子纳米薄膜龙头

公司概况：多元化转型中的消费电子纳米薄膜龙头

历史沿革：公司成立于 2016 年 8 月，同年 12 月成功生产出国内首台 FT-35X 行星转 架纳米镀膜等离子化学气相沉积装备，该设备于 2018 年通过江苏省新产品新技术鉴定， 被认定为江苏省首台（套）重大装备产品。2017 年公司开发出了应用于电子设备内部 PCBA 板的双层防液防气纳米薄膜，并于同年成为华为手机纳米薄膜产品供应商；2018 年公司成功研发出多层耐腐蚀纳米薄膜，并于同年进入 vivo 和小米供应链；2019 年公司 通过改进化学单体系统和等离子电源系统研发出了更适合制备大厚度纳米薄膜的 FT-35XMC 设备，并于同年设立江苏省企业院士工作站；2020 年公司成立菲沃泰美国； 2021 年公司荣获工信部公布的第三批专精特新“小巨人”企业称号，并于同年成立菲沃 泰越南；2022 年 8 月公司在上交所科创板上市。

股权结构：公司股权结构集中，其实际控制人为宗坚、赵静艳夫妇，截至 2022 年 9 月 30 日，宗坚、赵静艳通过 Favored Tech（香港）合计持有公司 62.16%的股份，其中 宗坚系公司创始人，且一直担任公司董事长、总经理，对公司重大决策及经营管理具有决 定性影响，而赵静艳担任公司董事，参与公司实际经营决策。公司目前拥有 5 家全资子公 司（菲沃泰无锡、菲沃泰香港、菲沃泰深圳、菲沃泰越南、菲沃泰美国）和 1 家分公司， 不存在参股公司。

主营业务：公司致力于研究和发展适应复杂应用环境的纳米材料技术，主要从事高性 能、多功能纳米薄膜的研发和制备，并为客户提供纳米薄膜产品及配套的镀膜服务，同时 根据客户需求销售纳米镀膜设备。目前公司的纳米薄膜产品系列包括单层阻液纳米薄膜、 双层防液防气纳米薄膜和多层耐腐蚀纳米薄膜，主要应用于手机、耳机、电子阅读器、可 穿戴电子设备、无人机等消费电子产品领域，起到对外部提供整体防护，对内部重要零部 件进行精准防护的作用。目前公司产品已广泛应用于华为、小米、苹果、vivo、亚马逊等 一系列全球头部科技企业，并与其产业链企业建立了稳定的深度合作关系。

工艺与技术：材料配方方面，公司建有材料单体数据库，针对不同场景需求均可选择 恰当的化学材料予以加工。制备工艺方面，公司以等离子体增强化学气相沉积（PECVD） 和等离子体聚合技术为核心制备高性能、多功能的纳米有机高分子薄膜。PECVD 操作方 法灵活，工艺重复性好，尤其是可以在不同复杂形状的基板上沉积各种薄膜。在等离子体 增强化学气相沉积法下利用等离子体聚合技术，能够实现在较低的反应温度下以较快的速 度沉积薄膜，适用于不耐高温的基材，可广泛应用于防护材料、光学材料、医用材料与电 子材料等领域。纳米镀膜设备方面，公司通过电源控制、功率控制等技术，实现对等离子 场的精确控制；通过大腔体设计增加可容纳待镀物件数量，提升了生产效率；通过行星转 架的设计提升了纳米膜层均匀性，稳定了产品质量。

行业与地区分布：公司主营业务收入主要来源于消费电子行业，2018-2021 年主营业 务中消费电子行业占比分别为 
99.02%/97.76%/98.89%/98.68%，主要是由于智能手机、 耳机等消费电子产品具有广阔的市场空间，且产品迭代速度快，市场教育成本低。其他领 域的收入主要来源于 LED 屏、安防设备、室外电子设备等，自 2019 年以来其他领域的收 入占比逐年增长，表明公司纳米薄膜产品的应用领域正向多元化方向发展。从地域上来看， 公司产品以内销为主，主要集中在华南、华北地区，与华为、vivo 等消费电子厂商聚集于 华南、小米聚集于华北的区域分布特征较为匹配。2021 年公司来源于华东地区的收入占 比增幅显著，主要是随着苹果公司耳机类和配件类项目逐步进入量产，公司来源于苹果公 司 EMS 厂商立讯精密、歌尔股份的收入规模提高。公司境外收入主要来源于苹果公司部 分在越南开展的耳机类业务，金额较小且占比较低，2021 年该占比仅为 7%。

营收与利润：2018-2021 年公司的收入规模持续扩大，主要系随着消费电子产品使用 场景的多元化，消费者对其防液、耐腐蚀等性能的关注程度逐渐提高，同时消费电子产品 逐渐向轻薄化、小型化、精细化方向发展，纳米薄膜制备技术市场认可度逐渐提高。 2018-2021 年公司营业总收入和归母净利润 CAGR 分别为 80.4%和 38.0%。2022 年前三 季度公司收入规模增长放缓，系受下游消费电子需求增长放缓影响，实现营收 2.91 亿元， 同比增长 25.8%；实现归母净利润 0.18 亿元，同比增长 14.6%。

营收结构与利润结构：2019-2021 年公司主营业务收入主要来自单层阻液纳米薄膜与 双层防液防气纳米薄膜，其中单层阻液纳米薄膜在这三年中占比分别为 58%、75%、42%； 双层防液防气纳米薄膜占比分别为 40%、19%、13%，2021 年多层耐腐蚀纳米薄膜占比 显著提升至 38%，仅次于单层薄膜产品，此外，公司于 2021 年起销售纳米薄膜设备。从 毛利润的角度看，单层阻液纳米薄膜为主要贡献力量，2018-2021 年其毛利占比分别为 54%、61%、79%、56%，同期双层防液防气纳米薄膜毛利润占比有所下降，而多层耐腐 蚀纳米薄膜开始逐渐发力，至 2021 年其毛利占比达 21%。

利润率情况：2018 年-2022 年前三季度公司销售净利率和销售毛利率保持同频。 2018-2020年公司销售毛利率维持在 75%以上，处于较高水平，2021年毛利率降至58.1%， 主要是受各类生产模式业务规模占比变化的影响，在华为减产以及苹果项目逐步进入量产 阶段后，毛利率较高的驻外融合模式业务占比有所下降，而毛利率较低的驻外独立生产模 式业务占比有所提高。按公司主营产品进行区分，2018-2021 年单层阻液纳米薄膜的毛利 率分别为 83.3%、82.8%、81.3%和 78.6%，较为稳定，同期双层防液防气纳米薄膜毛利 率分别为 68.4%、75.1%、66.3%、58.6%，多层耐腐蚀纳米薄膜毛利率波动较大，2021 年仅为 33.2%，主要系产品平均售价变动。公司纳米薄膜设备具有较强的议价能力，其 2021 年毛利率高达 85.5%，主要是由于终端客户亚马逊对于设备技术要求较高，但对价格的敏 感性较低，且公司是亚马逊电子阅读器项目纳米镀膜设备唯一境内供应商。

费率情况：2019 年至 2021 年，公司期间费用率从 52.0%降至 42.4%，呈现优化趋势， 其中销售费用率降幅度最大，下降 4.67pcts，但公司的销售费用率整体较高，主要是由于 公司成立时间较短且处于成长期。2022 年前三季度公司期间费用率上升至 52.28%，达 2018 年以来高点，主要系公司业务扩张下管理费用上升所致。从费率构成来看，2022 前 三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 5.6%、35.4%、12.3%、-0.9%，管理费用 率较高主要系职工薪酬和法律咨询服务费用占比较高，且越南子公司生产储备的投入带动 运营管理成本上升。

资产负债率与现金流：2018-2021 公司资产负债率在 30%上下波动，表明公司资本结 构和整体偿债能力较为稳定，2018、2019 年与 2021 年流动比率均低于 2，而 2022Q1-3 其值快速提升至 18.9，短期偿债能力大幅提高。2018 年-2022 年前三季度年公司经营活 动现金流量净额分别为 0.32、0.50、1.34、0.41、0.52 亿元，2021 年其值大幅下降，主 要系公司为配合与苹果公司合作项目的需求，支付的商品、劳务采购款项以及职工薪酬均 有所上升。总的来看，2018 年-2022 年前三季度公司销售收现比整体大于 1，收入变现能 力较高。

行业分析：纳米材料高速发展，PECVD 薄膜有望构 筑近百亿市场

纳米材料：纳米材料产业链庞大，预计 2022 年国内市场规模 2031 亿元

纳米材料具有异于普通材料的光、电、磁、热、力学、机械等性能，在制造业的诸多 领域应用前景广阔。纳米材料是指在三维空间中至少有一维处于纳米尺度范围（1-100nm） 或由该尺度范围作为基本结构单元构成的材料，可分为零维、一维、二维纳米材料。其中， 零维纳米材料主要是纳米粉末和纳米颗粒（粒度一般在 100nm 以下），可作为高密度磁记 录材料、吸波隐身材料、磁流体材料等；一维纳米材料指直径为纳米尺度而长度较大的线 状材料，可作为微导线材料、微光纤（未来量子计算机与光子计算机的重要元件）材料、 新型激光或发光二极管材料等；二维纳米材料主要包括纳米薄膜、纳米片等，可作为微导 线材料、微光纤（未来量子计算机与光子计算机的重要元件）材料、新型激光或发光二极 管材料等。

纳米材料行业产业链庞大，上下游代表性企业众多。1）纳米材料产业链上游包括原 料供应、生产及制造设备，设备主要涵盖粉碎、混合/分散、测试等涉及到纳米材料制备、 加工的设备。上游的生产及设备制造商主要有江南化工、和佳医疗及德方纳米；2）中游 为纳米材料和纳米复合材料及石墨烯的生产，包括纳米粉体、纳米薄膜、纳米纤维、纳米 块体，还包括以此加工形成的纳米复合粉体、纳米磁性液体、纳米涂层材料、纳米改性纤 维及金属/陶瓷/塑料基等纳米复合材料。中游纳米薄膜行业以菲沃泰最具代表性，纳米纤 维行业则有福能股份、山东赫达等企业，而纳米复合材料领域则以国瓷材料、安泰科技和 欧菲光最具代表性。此外，新兴的石墨烯行业也有先丰纳米、方大炭素和烯碳新材等龙头 企业；3）下游涵盖了传统工业、电子信息、机械、医药、储能、日化、国防等多个领域 的应用，代表企业众多。

我国纳米材料市场正高速发展，全球纳米材料市场空间巨大。我国纳米材料技术研究 起步于上世纪八十年代，并于二十一世纪起随着法规、行业标准的完善进入高速、健康的 发展阶段。中商产业研究院预测，2022 年我国纳米材料市场规模约为 2031.0 亿元，较 2016 年的 692.8 亿元明显增长，对应 2016-2022 年 CAGR 达 19.63%。随着技术革新带来的性 能优势、应用场景增多以及下游需求升级，纳米材料市场仍拥有巨大的增长空间。据市场 调研机构 Precedence Research 预测，对应 2021-2030 年全球纳米材料市场规模 CAGR 达 18.05%。据 2017 年发布的《国之大器始于毫末——中国纳米科学与技术发展状况概览》 （施普林格·自然集团，中国国家纳米科学中心，中国科学院文献情报中心）披露，我国 在纳米领域发表的 SCI 论文累计数量已位居全球第一，相关专利申请量已达 20.9 万件， 占全球总量的 45%，料将充分受益于全球市场的发展。

纳米薄膜：兼备传统和纳米材料双优势，电子、汽车、光伏等应用前景广阔

纳米薄膜兼具传统复合材料和现代纳米材料二者的优越性。纳米薄膜是指由尺寸为纳 米数量级的组元（1-100nm）镶嵌于基体所形成的薄膜材料，1）按层数划分，分为纳米 单层薄膜和纳米多层薄膜；2）按微结构划分，分为纳米微粒薄膜和纳米厚度薄膜；3）按 组分划分，分为有机纳米薄膜和无机纳米薄膜；4）按薄膜的构成与致密性划分，分为纳 米颗粒薄膜与纳米致密薄膜。当粒子的尺寸减小到纳米量级，其声、光、电、磁、热、气 敏等性能将呈现新的特性，如光学特性表现为吸收光谱的蓝移与红移，如电磁学特性表现 为单轴磁各向异性和巨磁电阻效应等，因此纳米薄膜在消费电子、医疗器械、汽车电子、 光学材料等领域有着广阔的应用。

纳米薄膜的制备方法主要是液相法和气相法。液相将含有多种成膜组分的液体化 学材料，采用刷涂、喷涂等工艺将液体材料涂覆于待镀物件表面，再经室温固化、加 温固化、紫外光固化等步骤形成一层高分子防护薄膜，但膜厚和均匀性均难以控制， 且膜厚一般是微米级，主要用于传统工业领域机械设备及零部件的防水、防腐蚀、防 磨损，该湿法工艺不适合电子产品、电子元器件等不可浸泡的基材。气相法利用气相 中发生的物理、化学过程，在表面沉积具有特殊性能的薄膜。采用气相沉积技术制备 的纳米薄膜纯度高、杂质污染少，而且可以通过调节真空度、沉积温度等因素实现对 纳米材料的组成成分、尺寸和维度的精准调控。根据沉积过程中有无化学反应发生， 气相法可分为物理气相沉积（PVD）和化学气相沉积（CVD），通常 CVD 较 PVD 绕 镀性能更优，薄膜材料更能均匀覆盖基材表面沟壑。

相较于其它化学气相沉积技术，PECVD 技术制备的膜层更均匀、表面质量更好、应 用范围更广。化学气相沉积根据反应条件、所用材料的不同，主要可分为五类：常压化学 气相沉积（APCVD）、低压化学气相沉积（LPCVD）、金属有机化学气相沉积（MOCVD）、 等离子体增强化学气相沉积（PECVD）以及原子层沉积（ALD）。其中，等离子体是由阳 离子、中性粒子、自由电子等多种不同性质的粒子所组成的电中性物质（其中阴离子和阳 离子电荷量相等），是除去固、液、气外，物质存在的第四态，是物质的高能状态。PECVD 是指采用等离子体处理的方式将反应性气体激活，随后通过化学反应沉积薄膜层。PECVD 技术特点包括：1）沉积温度低；2）能降低因膜/基材料线膨胀系数不匹配所产生的内应力， 薄膜与衬底结合力好，可以在不同复杂形状的基板上沉积各种薄膜；3）沉积速率相对较 高，利于形成高致密度、高性能的薄膜；4）操作方法灵活，工艺重复性好。PECVD 应用 在不断发展和扩大，可用于制造半导体中的绝缘和钝化膜（如等离子氮化硅膜）、非晶硅 太阳能电池、高分子薄膜、耐磨抗腐蚀的 TiC 膜、氧化铝阻隔膜等。

PECVD 纳米薄膜在各个应用领域均有着广阔的市场空间。较于普通聚合技术， PECVD 聚合技术能形成具有高密度网络结构的纳米薄膜，且可根据不同下游需求定制出 具有防护、透光、减阻等不同特性的材料。从行业广度来看，PECVD 聚合纳米薄膜材料 的防水、防腐蚀、阻气功能已经在智能手机、耳机、电子阅读器、可穿戴设备、无人机等 电子消费品领域获得了广泛应用，除此之外，其在光学仪器、汽车电子、医疗器械等各行 业领域也有着广阔的应用前景，例如汽车工业中的胎压传感器保护、方向盘开关表面保护、 电池防水，医疗领域的助听器组件防水、医疗器械组件防护。从行业深度来看，PECVD 聚合纳米薄膜在各个细分应用领域已从整机、结构件的表面防护逐渐渗透到内部元器件、 电路板及芯片的保护，从整机到零部件的深入渗透打开了纳米薄膜广阔的市场空间。

1. 消费电子领域：成熟下游市场拉动 PECVD 聚合纳米薄膜市场增长

随着消费电子产品性能的持续提升，使用工况的愈加复杂，消费电子产品内部电路板 防水、防潮、防腐蚀以及外部机身防水、防磨等需求持续提升，叠加 TWS 耳机、手机等 产品持续扩张，PECVD 聚合纳米薄膜需求持续增长。 PECVD 镀膜产品主要应用于耳机、手机等消费电子行业，结合已经拓展的应用领域， 首先假设未来下述应用领域均采用 PECVD 技术，即技术渗透率为 100%：

耳机领域

在以下假设下： 1） 据 Canalys 数据，2021 年全球 TWS 耳机占比已超智能耳机出货量的 60%，且未 来其占比仍将进一步提高，因此我们认为 TWS 耳机是当前全球耳机行业发展的 大方向； 2） 据《2021TWS 耳机行业白皮书》（我爱音频网）预测，2021-2024 年苹果/安卓耳 机出货量分别为 1.20/1.37/1.54/1.58、2.36/2.95/3.48/3.93 亿台，对应 2021-2024 年 CAGR 分别为 9.6%/18.5%。我们假设 2025 年苹果、安卓耳机出货量增长率 与 2021-2024 年 CAGR 持平，则预计 2025 年苹果/安卓耳机出货量分别为 1.73/4.66 亿台； 3） 基于菲沃泰招股说明书中关于苹果/安卓耳机出货量和市场规模的数据，我们计算 可得 2021 年 1-9 月的苹果/安卓耳机单机涂层价格，我们假设 2022 年苹果/安卓 耳机单机涂层价格与 2021 年 1-9 月保持一致。我们认为未来耳机纳米镀膜平均 销售单价或有一定降价趋势，苹果耳机目前防护较为到位，而安卓耳机仍存在内外部双重防护预期，涂层面积仍有提升空间，其涂层面积增幅或将大于镀膜单价 降幅，因此我们假设苹果耳机/安卓耳机单机涂层价值量于 2022-2025 年年均变动 率分别为-1.0%和+1.0%； 综上，我们预计 2022-2025 年全球耳机领域 PECVD 聚合纳米薄膜市场规模分别 为 20.8/23.7/25.2/28.4 亿元，对应 2022-2025 年 CAGR 为 10.9%。

手机领域：

在以下假设下： 1） 基于菲沃泰招股说明书中关于手机出货量和手机整机、手机主板及电路板等市场 规模的数据，我们计算可得 2021 年 1-9 月的手机整机、手机主板及电路板等单 机涂层价格，我们假设 2022 年单机涂层价格与 2021 年 1-9 月保持一致。由于手 机主板及电路板防护要求更高，我们假设手机主板及电路板单机涂层价格于 2022-2025 年年均变动率为 2.0%，而手机整机及其他部件单机涂层价格于 2022-2025 年保持稳定； 2） IDC 预测，2022 年全球智能手机出货量将为 12.7 亿部，并于 2023 年同比增长 5.2%，对应 2022-2027 年 CAGR 为 1.4%。我们假设 2022-2025 年全球手机出 货量 CAGR 与 2022-2027 年数据持平，则 2023-2025 年 CAGR 为-0.4%，对应 2022-2025 年全球智能手机出货量分别为 12.70/13.24/13.18/13.12 亿部； 综上，我们预计 2022-2025 年全球手机领域 PECVD 聚合纳米薄膜市场规模分别 为 23.2/24.3/24.3/24.3 亿元，对应 2022-2025 年 CAGR 为 1.7%。

其他消费电子领域：

在以下假设下： 1） 基于菲沃泰招股书中对各消费电子产品纳米镀膜 2022-2024 年的价格预测，我们 假设服务器光模块/无人机单机涂层价格于 2025 年较 2024 年分别增加 -0.9%/0.4%，并假设其他消费电子产品单机涂层价格于 2025 年保持稳定； 2） 据 Canalys 预测，2025 年全球笔记本电脑/平板电脑出货量将分别达 2.88/1.82 亿 台；据 EVTank 预测，2025 年全球民用无人机出货量将达 0.51 亿台； 3） 基于菲沃泰招股书中各消费电子产品出货量预测，假设服务器光模块/可穿戴设备 出货量分别于 2025 年较 2024 年上升 6.7%/10.0%，假设苹果电脑配件/电子阅读 器出货量较 2024 年稳定； 综上，我们预计 2022-2025 年全球其他消费电子领域 PECVD 聚合纳米薄膜市场 规模分别为 10.6/10.9/11.5/13.2 亿元，对应 2022-2025 年 CAGR 为 7.6%。

PECVD 聚合纳米薄膜消费电子领域渗透率料将难以达到 100%

在以下假设下： 1） 据菲沃泰招股书披露，苹果公司新一代及未来将推出的耳机均将采用 PECVD 聚 合纳米镀膜技术，出于谨慎原则我们预测苹果耳机市场 PECVD 聚合纳米薄膜渗 透率约稳定在 70.0%； 2） 据菲沃泰招股书披露，公司 2021 年在华为和小米手机整机镀膜中的渗透率已分 别达 54.9%和 74.3%，手机防水、防腐蚀需求较旺盛，但鉴于其他手机品牌中 PECVD 镀膜的导入需要一定时间，我们假设手机领域 PECVD 渗透率约稳定在 50.0%； 3） 由于其他消费电子产品防护需求较低，我们假设除苹果耳机、手机外其他电子产 品 PECVD 聚合纳米薄膜渗透率约稳定在 30.0%； 综上，我们预计 2022-2025 年全球消费电子领域 PECVD 聚合纳米薄膜市场规模 分别为 26.4/28.6/29.3/31.3 亿元，对应 2022-2025 年 CAGR 为 5.8%。

2. 新能源车领域：防护需求多样化，市场渗透率提升空间巨大

新能源车领域对 PECVD 的需求主要集中于汽车电子及汽车部件防护中。由于 PECVD 聚合纳米薄膜优异的电子防护性能，其在新能源车 BMS 系统、升压充电系统、中控系统 等电子部件中均存在较大的应用空间，并有望在未来为 PECVD 聚合纳米薄膜贡献市场规 模。此外，汽车灯罩及内饰面由于存在耐磨、增硬的防护需求，PECVD 聚合纳米薄膜可 通过调整薄膜配方实现相应防护。

在以下假设下： 1） 据菲沃泰披露，目前 PECVD 聚合纳米薄膜已渗透至新能源车汽车电子领域的 BMS 系统/后视镜执行器/压力传感器/主板数据连接器/升压充电板/中控/氛围灯 /EPS 控制器/温度传感器线束等领域，我们根据汽车电子部件的常规尺寸假设其 薄膜喷涂面积分别为 
180.00/40.94/1.56/2.00/5.00/77.38/0.30/168.00/15708.00 平方厘米； 2） 由于新能源车电子的防护需求与手机电路板、主板的防护需求类似，因此我们假 设其将使用双层防液防气纳米薄膜； 3） 据菲沃泰招股书披露，双层防液防气纳米薄膜产品 2019-2021 年单件价格为 0.14-0.16 元，对应手机主板镀膜面积为 40 平方厘米，即每平方厘米镀膜价格分 别为：0.00350/0.00375/0.00400 元，我们假设该价格于 2022 年保持稳定，并于 2023-2025 年小幅上升至 0.00425 元/平方厘米； 4） 我们基于对三防漆汽车电子防护市场的测算得到三防漆汽车电子镀膜市场的平台 期渗透率约为 40%，结合三防漆汽车电子防护市场的渗透率情况，假设 PECVD 由于其防护优势，在新能源车电子防护市场渗透率提升较快，并于 2025 年达平 台期，则预计 2022-2025 年渗透率分别为 10%/20%/30%/40%；

5） 据菲沃泰披露，新能源车其他部件镀膜领域的主要应用包括汽车灯罩镀膜及汽车 内饰面罩镀膜，我们假设汽车单个灯罩镀膜面积为 20*10=200 平方厘米，且中控 台内饰面罩镀膜面积为 0.5 平方米； 6） 由于新能源车其他部件对 PECVD 聚合纳米薄膜的镀膜需求主要为耐磨及增硬， 我们预计其将使用调整配方的多层纳米薄膜，但价格较光伏用多层纳米膜进一步 下探，预计每平方米单价为 5180*(1-60%)=2072 元； 7） 由于新能源车其他部件相较于新能源车电子部件的镀膜需求迫切度较低，我们假 设 PECVD 聚合纳米薄膜在新能源车其他部件的镀膜渗透率将较低，预计 2022-2025 年的渗透率将由 3.0%提升至 7.0%; 8） 据中信证券研究部新能源汽车组预测，2022-2025 年全球新能源汽车销量分别为 1075/1413/1809/2410 万辆； 综上，我们预计 2022-2025 年全球新能源车用 PECVD 聚合纳米薄膜的市场空间 分别为 4.6/8.7/14.6/26.9 亿元，对应 2022-2025 年 CAGR 为 80.5%。

3. 光伏领域：相关应用仍待落地，未来市场空间巨大

由于光伏发电设备所处工作环境多样性高，盐雾、灰尘、水汽等外部因素将会对光伏 组件形成腐蚀或减小光伏组件透光性，从而影响光伏组件发电效率。PECVD 聚合纳米薄 膜能够为光伏组件提供防腐蚀、防水、防潮气等防护，在相关应用落地后有望依托于全球 光伏市场的高景气度迎来市场空间放量高增。

在以下假设下： 1） 由于光伏组件对防腐蚀、防水均存在需求，我们假设光伏领域 PECVD 聚合纳米 薄膜将使用多层耐腐蚀纳米薄膜； 2） 据公司招股书披露，2021 年度公司多层耐腐蚀纳米薄膜单件价格为 2.59 元/件， 主要用于耳机主板及电路板、部件等领域，我们假设耳机单件镀膜面积为 5 平方厘米，且假设公司多层耐腐蚀纳米薄膜价格代表行业均价，则每平方米多层耐腐 蚀纳米薄膜价格为 2.59/5*10000=5180 元/平方米； 3） 由于光伏组件对于纳米薄膜防护的精细度需求低于耳机产品，且光伏镀膜面积较 大，我们假设光伏组件用多层纳米薄膜将较耳机产品降价 40.0%，即 2022 年光 伏镀膜单价为 5180*(1-40%)=3180 元/平方米； 4） 假设光伏薄膜领域随着市场高增，价格将逐渐下行，我们预计每年降价 5.0%-10.0%；

5） 我们根据国内新增光伏组件功率调研结果，假设 2022 年每平方米光伏组件功率 为 200W，且此后随技术提升每年提升 10.0%； 6） 据中信证券研究部电新组在《【中信证券制造】2023 年 1 月金股》中预测， 2022-2025 年全球新增光伏装机量分别为 250/350/435/520GW； 7） 由于 PECVD 聚合纳米薄膜目前在光伏领域暂无应用方案落地或处于验证阶段， 且由于拥有光伏领域 PECVD 镀膜保护的厂商产能有限，我们判断光伏领域 PECVD 聚合纳米薄膜于 2022-2023 年暂无渗透，并将于 2024/2025 年提升至 0.02%/0.05%的渗透率； 综上，我们预计 2024-2025 年全球光伏领域 PECVD 聚合纳米薄膜市场规模分别 为 6.4/15.6 亿元。

总结： 我们预计 2022-2025 年全球 PECVD 聚 合 纳 米 薄 膜 市 场 规 模 分 别 可 达 31.0/37.3/50.3/73.8 亿元，对应 2022-2025 年 CAGR 为 33.5%。

竞争格局：PECVD 薄膜准入门槛高，全球呈现寡头竞争格局

电子消费品防护市场呈现结构防护和涂层防护相互补充、相互替代的格局，而涂层防 护则呈现多种技术手段并存的格局。目前电子消费品防护领域主要分为结构防护及涂层防 护，根据技术手段的不同，涂层防护领域可分为三防漆、派瑞林镀膜及 PECVD 镀膜等路 线：

结构防护：提出时间最早、最基础、应用最广泛的电子消费品防护技术

结构防护是最传统的防护手段，防水胶圈、胶条、胶黏剂、密封扣座等均为 常见的结构防护形式，结构防护集中于外部防护，在外部结构件的防水处理 成本较低。防护结构防护领域主要的供应商包括广东方振、Starlim&sterner、 3M 公司等。由于结构件存在易老化、在受摔落等撞击下结构件易受损从而 导致防护失效、难以适应电子消费品小型化&精细化等缺陷，涂层防护开始 兴起，并对结构防护进行替代。

涂层防护：技术手段处于迭代阶段，市场中三种技术手段并存

三防漆：最早期的涂层防护手段，技术门槛低但缺陷明显。作为最早期的涂 层防护手段，三防漆采用喷涂工艺将涂料涂敷至线路板表面，主要用于保护 电路板的防潮、防盐雾、防霉等防护，但具有膜层致密性差、厚度大、污染 重、难以完全涂覆产品表面的缺点。相关厂商包括：回天新材（300041.SZ）、 唯特偶（已申报创业板）、Dow Corning（道康宁）、Humiseal（西米化学） 等；

派瑞林镀膜：性能较三防漆明显改善，高温加工条件影响薄膜附着力。派瑞 林镀膜采用 LPCVD 技术路线，较三防漆具有更强的膜层性能和绕镀能力。 但派瑞林镀膜通过加热方式为反应提供能量，膜层沉积速率较低，且高温条件下膜层易发生形变，对薄膜附着力产生影响。采用派瑞林技术的企业包括： HZO、百腾科技等；

PECVD 镀膜：性能持续提升的新兴技术路线。相较于派瑞林镀膜，PECVD 镀膜在膜层性能、绕镀能力和适用基材的广度等领域进行提升。但目前 PECVD 镀膜设备复杂昂贵，设备成本较高，且存在较高的维护技术门槛。 目前采用 PECVD 技术路线的公司主要包括：菲沃泰、P2I 等。

PECVD 纳米薄膜具有可组合搭配、防护能力强、成本低等优势，正逐步替代三防漆、 派瑞林等市场。1）结构防护对于有充电接口或音频输入输出的产品，不能有效实现防护 效果，并且使用过程中结构件老化、摔落磕绊等意外磨损会对产品的可靠性产生影响。单 一采用结构防护成本较高，可靠性也相对较低，尽管 PECVD 纳米薄膜不能完全替代结构 防护，但若和结构防护进行合理组合，用纳米镀膜在微观上实现整体的包裹之后再进行组 装，即对结构以及密封辅料做减法，则有利于提升产品的可靠性，同时优化成本和外观设 计；2）三防漆采用湿法喷涂的方法，无法避免环保问题，且三防漆的膜层通常厚度比较 大，影响元器件整体散热效果和电子信号传输，而 PECVD 技术可做到与三防漆成本接近； 3）派瑞林膜厚度通常为几十微米，但 PECVD 能够在更小的单位膜厚上实现相同的防护能力，且成本更低。因此能够精准控制膜层厚度、膜层性能更优、绕镀性能更好、适用性 更广泛的 PECVD 纳米薄膜正在逐步占据原有的三防漆、派瑞林镀膜市场。

PECVD 技术和设备壁垒高，全球呈现寡头竞争格局。PECVD 技术是一门复杂的工 艺，除了要保证淀积薄膜的质量，掌握和精通其工艺原理及影响薄膜质量的各种因素（如 真空度、沉积温度、基底表面光洁度、公转速度、蒸发速率等）外，还必须保证设备的稳 定性。由于 PECVD 存在较高的技术和设备门槛以及生产成本，电子防护市场中采用 PECVD 工艺的企业较少，市场集中度较高，全球主要参与者包括菲沃泰、P2I、HZO 及 Europlasma（后三者均未在境内外上市），市场呈现寡头竞争态势。其中，菲沃泰与 P2I 在电子消费品领域优势明显，客户数量及客户体量均明显高于其他两家企业。

菲沃泰在直接竞争中技术实力及产品性能整体较 P2I 占优。菲沃泰招股书说明书称， 据下游某主要客户反馈，公司在与 P2I 的直接竞争中镀膜效果更均匀、纳米薄膜除膜厚度 更可控。从膜层功能上来看，公司能达到的防水等级最高为 IPX5，P2I 只提供到 IPX3，IPX5 暂未提供方案；从镀膜时间来看，公司的镀膜效率更高；从疏水指标水滴角来看，公司与 P2I 相同。综上，公司的整体技术实力和产品性能均优于 P2I。

公司持续深耕消费电子市场，全球市占率提升显著。据公司招股说明书披露，在手机 及 TWS 耳机镀膜渗透率为 100%的前提下，公司 2021 年在全球手机镀膜市场的市占率约 为 13%，在 TWS 耳机镀膜市场的市占率约为 7%，且公司在华为手机整机镀膜的渗透率 已由 2019 年的 22%提升至 2021 年的 55%，在小米手机整机镀膜的渗透率已由 2019 年 的 16%提升至 2021 年的 75%，公司头部效应愈发明显。在公司无锡总部生产运营基地建 设项目建成投产后，其年产 240 台镀膜设备的产能将助力公司全球市占率的进一步提升， 我们预测 2025 年公司全球手机镀膜和 TWS 耳机镀膜的市占率将分别达 45%和 12%。

投资亮点：PECVD 技术构建核心竞争力，纳米薄膜 领跑与蓝海撬动者

亮点一：专利—收入转化成果斐然，PECVD 技术全球一马当先

研发持续发力，核心技术人员组织架构清晰。公司近三年研发投入持续上升，研发投 入年均占比为 12.36%。2019 至 2021 年，由核心技术产品带来的收入分别占公司总收入 的 99.40%、99.56%、96.93%。此外，公司员工总计 736 名，其中研发人员为 79 人，占 比达 11%，核心技术人员有 5 人，均具备扎实、突出的专业技术理论知识和科研能力。

专利—收入转化成果斐然。截至 2021 年底，公司已拥有发明专利合计 79 项（含 境外发明 38 项），均与主营业务相关。剔除同一技术在不同国家或地区申请的发明 专利后，发明专利数量为 46 项，其中 26 项已形成主营业务收入，占比达 56.52%， 专利向收入的转化成效显著。从专利类型分布来看，在总计 135 项专利中，发明专利 和实用新型专利分别占 58.52%、40.74%，而外观设计专利仅有一项。

三位一体核心技术，满足多方位需求。公司目前已建立完善的研发体系，具备在设备 设计、材料配方研制、制备工艺改进等各方面的持续创新能力，拥有行业一线实践经验与 创新前沿技术协同的研发运行模式，在巩固公司现有市场地位的基础上紧跟纳米材料行业 发展趋势，在新兴行业应用领域持续积累技术储备，提前布局。

防护行业竞争激烈，公司脱颖而出。公司主要竞争对手来自同样采用 PECVD 技 术的同行业可比公司 P2I、HZO、Europlasma，还包括采用结构防护技术路线的 Starlim&sterner、3M 公司等，采用三防漆技术路线的回天新材、Dow Corning 等，采 用派瑞林技术路线的 HZO、百腾科技等。通过多年技术研发和产品迭代，公司在与境 内外同行业直接竞争对手的竞争中获得客户认可，成为全球头部科技企业的稳定供应 商。

PECVD 技术和设备壁垒高，公司核心技术优势显著。等离子体聚合纳米薄膜的制备 是高分子材料技术、低温等离子体技术、纳米气相沉积技术和自动控制技术的融合，对技 术水平要求较高。公司在高分子材料、等离子体物理、化学气相沉积、机械制造工艺等方 面掌握多项核心技术：1）能够自主设计生产纳米镀膜设备；2）掌握具有自主知识产权的 材料配方及制备工艺；3）所制备的纳米薄膜具有功能丰富、适用基材范围广、制备效率 高以及产品质量稳定等技术优势。

能以较低膜厚实现同等防护，公司技术指标国际领先。选取 Europlasma 各系列产品 所能达到的最高技术指标与公司的纳米薄膜产品进行比较：①阻液功能的纳米薄膜：二者 均能使水滴接触角大于 120 度，实现 IPX2-IPX4 级别的防水，但公司能以 10-20nm 的膜 厚实现上述性能，Europlasma 的同类产品膜层厚度为 50-500nm；拒油测试等级公司能达 到 7 级，Europlasma 同类产品拒油测试等级能到达 8 级，Europlasma 能达到的防油效果 高于公司；镀膜时长公司为 55 分钟，Europlasma 为 0.5-1 小时；②防汗、防腐蚀功能的 纳米薄膜：公司的纳米薄膜产品能以 1-2um 的膜厚实现最高至 IPX8 级别的防水性能， Europlasma 的同类产品膜层厚度为 1-5um；镀膜时长公司为 3-5 小时，Europlasma 为 2-3 小时；③亲水功能的纳米薄膜：二者均能制备使水滴接触角小于 10 度的纳米薄膜， 公司的纳米薄膜厚度范围为 10-30nm，Europlasma 的纳米薄膜厚度范围为 10-50nm。

亮点二：PECVD 技术替代作用强，新能源车有望打开业绩新空间

公司采用 PECVD 技术为电子消费品整机及零部件制备纳米薄膜，公司未来市场拓展 空间主要来源于对现有消费电子防护技术的替代以及新业务领域的拓展：

1） 对现有消费电子防护技术的替代：

PECVD 替代结构防护：引入 PECVD 纳米薄膜进行疏液处理后，液滴难以通过 缝隙、孔径等部位渗入电子消费品内部，因此对结构防护的密封等级要求降低， 可以减少相关结构件的使用，从而实现提升防水性能、降低成本的目的。PECVD 技术能够隔绝液滴与内部器件的接触，防止内部器件失效、腐蚀，从根本上强化 了内部器件本身的防护性能，从而也降低了对结构防护的密封要求；

PECVD 替代三防漆、派瑞林镀膜：随着电子消费品的设计日趋复杂化、精细化， 能够精准控制膜层厚度、膜层性能更优、绕镀性能更好、适用性更广泛的 PECVD 纳米镀膜正在逐步占据原有的三防漆、派瑞林镀膜的市场；

2） 新应用领域的拓展：

PECVD 纳米薄膜因其丰富灵活的性能，在汽车、室外电子设备、光学仪器等电 子设备器件的综合防护，以及精密光学仪器防液防尘、医疗器械防液防尘及抑菌 等众多行业领域均有十分广泛的应用需求，市场前景广阔。

汽车电子防护需求高，涵盖各类机电、传感器、电池等模块。汽车电子是车体汽车电 子控制装置和车载汽车电子控制装置的总称，汽车电子设备的内部电路板和诸多微型精密 元件组成复杂而精密，面临的使用环境极其复杂，电子器件易因进液/潮湿/高盐/冷凝水等 受环境腐蚀，进而影响其使用寿命和驾驶的安全性，因此必须为其提供防护，防止污物或 液体侵入，防护范围涵盖各类机电及其他控制模块、智能底盘控制模块、照明系统、传感 器部件、BMS 电池管理系统等。

公司汽车电子镀膜产品防护性能优异，部分产品已通过测试并实现量产。公司高度重 视汽车电子领域的产业机遇，持续加大在该领域的市场拓展并推广相关产品应用，以提供 防凝露、防高温高湿、防低温/高温冲击、防水、防腐蚀、抗老化等防护性能。公司目前在 汽车电子产品领域取得的进展包括：1）积极筹备 IATF16949 车用体系认证以推进汽车领 域业务的扩大；2）应用于后视镜执行器、压力传感器、汽车中控板、氛围灯 PCBA 等领 域的项目已逐步进入量产阶段。 新品耐磨增硬薄膜可赋予薄膜工艺功能多样性，下游汽车、手机盖板等领域有望助力 业绩空间的打开。公司目前正积极开发耐磨增硬薄膜，该类薄膜样具有与其他膜组合匹配 性高的特点，可实现薄膜工艺的功能多样性。耐磨增硬薄膜下游应用范围广泛，涵盖汽车 结构件、折叠屏手机盖板、多媒体触控板、劳保防护眼镜片等，公司当前进展较快的项目 为：1）汽车 LED 大灯灯罩的防护，主要是提升硬度和耐磨性，尤其是在高温高湿环境下， 可对基材起到保护作用；2）手机相机的玻璃盖板以及折叠屏的防护，直接和手机终端品 牌合作，主要起到耐摩擦的性能。耐磨增硬薄膜未来投入使用后料将与公司现有防护产品 形成协同效应，从而打开业绩新空间。

新品防雾薄膜潜在应用场景有望持续落地。公司防雾薄膜产品分为超疏水及超亲水薄 膜，其中超疏水薄膜通过使水珠不易聚集以实现防雾效果，而超亲水薄膜则通过形成透明 水膜以实现防雾效果。在高温高湿环境下，防雾性能可对基材起到保护作用。超疏水/超亲 水薄膜在球罩内表面具有潜在的应用场景，随着公司相关镀膜设备研发进度的推进，公司 防雾薄膜产品应用有望持续落地。

预计公司 2022-2025 年产能扩张 CARG 为 34%，将充分吸收下游蓝海市场。由于不 同客户需制备的纳米薄膜种类存在差异，且待镀物件种类繁多，体积、结构各异，因此 PECVD 纳米镀膜设备每批次处理的待镀物件数量及制备纳米薄膜所需时间有所不同，因 而公司总产能是以生产设备的理论工作时长总和进行衡量。据公司招股说明书披露， 2019-2021 年公司总产能分别为 19.39/36.43/52.14 万小时，且截至 2021 年底，公司及其 子公司拥有 304 台 PECVD 纳米隔膜设备，无锡募投项目建成后，公司制造镀膜设备的最 大产能将达 240 台/年。该项目从 2021 年起开始建设，公司从 2022 年起逐步具备生产设 备的能力，根据设备投入生产的节奏，我们预计 2025 年公司年产能将达 143.21 万小时， 对应 2022-2025 年产能扩张 CARG 为 34%。

亮点三：绑定全球头部科技企业，提供全流程工艺工程定制化服务

与下游龙头厂商深度合作，市场地位稳固。公司目前具备设备研发、制造及生产加工 为一体的专业化制造基地，可针对不同客户的需求，提供相应的纳米薄膜产品和全方位服 务。公司现有客户主要分布于消费电子行业，已成为华为、小米、苹果、vivo、亚马逊等 国内外智能终端龙头厂商纳米薄膜产品的直接或间接供应商，产品质量获得客户高度认可， 市场地位高。在传统消费电子领域之外，公司持续扩展产品应用领域，海康威视、大疆等 安防设备、无人机行业龙头企业均已成为公司客户。

从材料到工艺再到镀膜设备的全流程工程工艺服务下，公司客户粘性高。镀膜行业对 产品质量、可靠性、安全性、环保性具有较高的要求，针对客户某项定制化需求而开发的 新技术需要从客户产品研发、设计阶段就开始进行技术论证和评估，并且需要经过反复的 打样、测试，该周期可能需要经过一至二年。因此，企业在与供应商正式确立合作关系后， 置换成本较高，双方均倾向于持续合作，新进入市场的竞争者在不具备明显技术优势的情 况下获取客户的难度较大。此外，公司可基于行业领先的高端设备研发、先进材料开发试验、工艺工程开发能力，为客户提供从材料到工艺再到镀膜设备的全流程工程工艺定制 化服务，在有限成本内最大化提升客户产品的防护性能。

高端设备研发能力：通过对等离子体、气体流场热场、反应物种空间分布等模拟 仿真和沉积工艺原理的深入研究，公司将低温等离子体技术与薄膜沉积技术有机 结合，在等离子体稳定控制、气相沉积流场分布控制、沉积自动控制算法等设备 核心技术上取得多项专利。公司已掌握行星转架纳米镀膜等离子化学气相沉积装 备全流程技术研发及量产能力，产线配套设备齐全。截至 2021 年 12 月 31 日， 公司及其子公司拥有 304 台 PECVD 纳米镀膜设备。

先进镀膜材料开发-试验能力：公司拥有功能齐全的材料、物理、化学、环境等 研发实验室，可满足防护行业的测试要求，常见的 SEM、FTIR、交变盐雾试验 箱、氙灯老化等多种分析设备一应具备，可对不同类别的材料开展广泛的基础研 究，从而建立起完善的材料配方体系。由于公司下游领域产品防护需求多元性较 强，公司能够根据不同产品的使用工况向客户提供定制化的镀膜材料配比。

工艺开发-设计/工程/质量管控能力：1）工艺流程设计能力：公司拥有镀膜工艺 流程设计及镀膜工艺验证能力，可根据不同行业的客户产品量产模式，结合客户 产品制造产线布局，设计专用的镀膜辅助设备和产品载具；2）工程方案解决能 力：公司可将镀膜工序和客户产线其他工序充分嵌合，高效匹配客户产线产能 （UPH），保证镀膜产品及时上线装配流转，一体化高效交付，最大限度节省人 力和物流成本；3）质量管控能力：公司重视生产流程的质量管控，通过镀膜设 备自动化、MES 监控系统等多种方式确保产品质量。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）