2022年菲沃泰研究报告 国内电子产品镀膜龙头，PECVD技术路线奠定核心优势

核心观点：

具备技术优势的国内PECVD镀膜防护龙头，在终端客户实现深度导入和替代。菲沃泰是电子产品PECVD镀膜防护龙头， 通过自主研发形成了“单层+双层+多层”镀膜服务和“小尺寸、大腔体、DLC”多种类镀膜设备体系，能够满足消费电子 终端客户的各种定制化需求，目前已经在华为、小米、苹果、亚马逊等知名企业的产品中实现了大规模导入放量。公司产 品具备国际竞争力，技术指标上与P2i等国际龙头互有优劣，目前在华为等国内厂商中已经实现了对P2i的替代。

1、国内电子产品镀膜龙头，PECVD技术路线奠定核心优势

1.1、深耕电子产品镀膜，技术迭代构建多层次产品体系

深耕电子产品镀膜防护，设备和服务自主化程度高。菲沃泰由宗坚先生于2016年创立，自创立之初即始终致力于研 究和发展适应复杂应用环境的纳米材料技术，主要从事高性能、多功能纳米薄膜的研发和制备，并基于自主研发的纳米 镀膜设备、材料配方及制备工艺技术为客户提供纳米薄膜产品及配套的镀膜服务。产品技术不断迭代，构建多层次镀膜体系。五年间公司对产品和技术进行了不断迭代，截至目前公司已经形成了 “单层+双层+多层”镀膜服务和“小尺寸、大腔体、DLC”多种类镀膜设备体系，可以对客户不同尺寸、不同防护等级 的产品的定制化防护需求完成统一高效镀膜，产品在华为、小米、Amazon、Apple等消费电子巨头中均实现了导入放量。

1.2、纳米镀膜防护下游应用广泛，技术高度自主化奠定核心优势

公司主营产品包括纳米薄膜产品和纳米镀膜设备。目前，公司的纳米薄膜产品根据膜层数量和材料的不 同分为单层、双层和多层镀膜，通过对基材的表面进行不同程度的改性，用以实现疏水、疏油、防腐蚀、 耐盐雾等不同防护效果。公司的镀膜产品下游主要应用领域为手机、耳机、电子阅读器、可穿戴电子设备、 无人机等消费电子产品整机，以及其内部电路板等零部件。

1.3、龙头优先，实现头部消费电子厂商对产品的高度认可

产品优势奠基，“龙头优先”战略实现了在行业龙头客户的快速导入和业务边际拓展。在下游开拓过程中， 公司坚持采用“优先与行业大客户进行深度合作，再向中小客户下沉”的销售战略，产品快速打入了行业龙 头的供应链并实现放量：以华为为例，公司产品在2017年即通过产线验证，并在当年实现在手机业务的放量；随着公司的产品优 势逐渐展现，公司镀膜又被华为导入到光通信模块等非消费电子业务中，实现了外延且提高合作稳定性。

1.4、乘消费电子之风，公司实现营收盈利高速成长

2018-2021年，公司营业收入从0.7亿元快速增长至4.1亿元，期间CAGR高达80.39%；归母净利润从0.15亿元增长至 0.39亿元，CAGR为38.04%。其中收入端高增主要源于消费电子景气叠加客户导入并提升渗透率；其中小米、华为等客户的手机出货量在2019、 2020两年上升，带动单层镀膜和双层镀膜的需求上行；2021年Airpods出货带动多层镀膜业务快速增长。其中利润端在2019、2020两年实现翻倍式高增，2021年下行一方面是因为低毛利的驻外独立生产模式占比提升，另 一方面是因为公司进行了股份支付。

1.5、公司毛利主要受生产模式影响，原材料成本占比较低

镀膜原材料成本在生产成本中占比较低。从 公司采购项目看，用于镀膜的化学原料成本占 比稳定在5%-10%之间，且采购单价稳定向下； 随着公司的业务规模扩大，对供应商的议价能 力料将进一步提升。整体来看，镀膜原材料并 不是影响公司毛利的主因。设备生产成本基本稳定。目前，公司与设备 零部件厂商均形成了稳定合作，单台设备价格 成本波动较小，除去严格依赖境外采购的射频 电源等少数部件外，设备的成本料将基本稳定。

1.6、公司费用管控能力整体良好，销售费用率处于较低水平

公司销售费用率持续降低，销售费用管控能力优异。2018-2021年，公司的销售费用分别为 0.07/0.15/0.20/0.23亿元，占比分别为10.28%/10.20%/8.54%/5.53%，呈现稳定下降趋势，与公司优先开拓龙 头客户的销售战略相符，随着客户认可度提升，盈利放量下公司的销售费用率料将持续下行。其中2020、2021 两年公司分别有0.03亿元的股权支付费用计入销售费用，剔除后销售费用率处于较低水平。

2、纳米镀膜防护市场空间广阔，渗透率有待进一步提升

2.1、纳米镀膜防护：下游应用广泛，产品边界拓展性强

物品涂层防护在日常生活中有着广泛应用。在各类物品日常使用过程中，经常会出现浸水、霉变、腐蚀等导致不必要 损耗的情况；而当物品易处于被腐蚀、易溅水溅油的使用环境时，通过涂层（和物理器件）进行防护可以大大延长其使 用寿命。从最早的涂漆防护，到改进的三防漆再到较为先进的CVD镀膜，涂层防护经历了快速发展迭代的过程。从使用场景来看，涂层防护的使用空间极为广阔，低端如农具、日用品，高端如精密仪器设备均有涂层防护的使用空 间；但是随着待防护物品向小尺寸、精密化演进，对于涂层物化特性和涂覆技术的要求也越来越高。

2.2、市场空间：镀膜防护市场规模达百亿级，渗透率低有待提升

PECVD纳米薄膜终端应用市场覆盖面广，市场空间大，但仅在少数领域有高渗透率：从下游覆盖面来看，PECVD的的防水、防腐蚀、阻气功能已经在智能手机、耳机、电子阅读器、可穿戴设 备、无人机等电子消费品领域获得了广泛应用；在汽车的胎压传感器保护、方向盘开关表面保护、电池防 水，医疗领域的助听器组件防水、医疗器械组件防护等领域虽有广阔应用场景，但整体渗透率较低。

2.3、竞争格局：PECVD路线竞争者少，有望渗透旧技术市场空间

在PECVD纳米镀膜防护赛道上，菲沃泰和P2i处于龙头地位。目前，全球采用PECVD技术对消费电子产品镀膜仅有不足五 家公司，包括英国的P2i、法国的Europlasma、美国的HZO和菲沃泰：P2i成立于2004年，在成立之初是英国国防部国防科学技术实验室的下属机构，主攻军用产品的防水技术；在2010年实现 了技术的民用化，并先后打入了摩托罗拉、华为、诺基亚、TCL和联想的消费电子产品线，是华为P9和Mate S系列的防水 镀膜供应商；公司是PECVD镀膜防护行业的绝对龙头，目前在全球拥有超350家客户，2014年在深圳建设了第三生产中 心，是在国内布局最早也最深入的镀膜厂商。

3、公司募投项目分析

菲沃泰通过IPO募集资金15.55亿元、扣除发行费用后募集净额14.36亿元，用于总部园区建设、深圳产业园区建设和补充流动资金：（1）总部园区项目拟投资7.20亿元，由菲沃泰实施，用于在无锡市新吴区梅村街道工业园区建设菲沃泰纳米科技总 部生产运营基地，投产后将实现年产 240 台镀膜设备的产能目标；同时建设研发中心用以用于开展绿色环保镀膜、 耐磨抗刮无机碳膜、氧化物防护镀膜的研发。（2）深圳产业园区建设项目拟投资2.90亿元，提高对大湾区的业务响应能力。（3）补充流动资金4.26亿元。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）