2022年泰和新材研究报告 高性能纤维龙头企业，盈利能力优异

一、泰和新材:高性能纤维龙头企业，盈利能力优异

1.1、研发实力雄厚，结构体系完善

深耕氨纶及芳纶三十余年，研发实力较强，稳居行业第一梯队。烟台泰和新材料股份有限 公司（简称“泰和新材”）创建于 1987 年，专业从事高性能纤维的研发与生产，业务横 跨高性能纤维、特种纸、精细化工等多个产业领域，拥有氨纶、间位芳纶、对位芳纶三大 产品板块为主导的十大产品体系。持续的创新能力、领先的行业地位、良好的品牌声誉、 健全的营销网络、稳健的经营策略共同构成了公司的核心竞争力。

公司建有国家高性能芳 纶纤维动员中心，是相关领域国家和行业标准的制定者，先后承担国家级科技项目 18 项， 荣获国家科技进步二等奖 2 次，牵头和参与编写了 40 多项国家和行业标准，被中国化学 纤维工业协会授予全国首家“国家高性能纤维材料研发生产基地”；公司拥有完备的氨纶、 芳纶产品体系，产品质量及技术指标在国内处于领先水平，纽士达氨纶、泰美达 （NEWSTAR）间位芳纶、泰普龙对位芳纶在国内外享有较高声誉。

主营业务包括芳纶和氨纶两大板块，两者营收之和近年持续占据总体营收 99%以上。 2014-2019 年，受到国内氨纶行业产能过剩的影响，公司氨纶毛利率一路走低，2014 年 公司氨纶毛利率 21.82%，2019 年跌至 0.16%。2020 年开始，氨纶下游产品口罩耳带需 求大增，叠加后疫情时代弹力休闲及运动服面料需求释放，公司积极优化产品结构、密切 产销衔接，氨纶业务实现触底反弹，突破低迷困局，2021 年公司氨纶毛利率大幅反弹至 35.50%。此外，公司芳纶板块收入及利润稳步增长。由于芳纶行业一直以来集中度较高， 加之近年需求扩大、产销两旺，公司芳纶毛利率逐步提升至 35%-40%的较高水平。

1.2、下游需求快速提升，公司业绩持续高增

公司拥有稳定的原材料供货渠道，与行业龙头供应商建立了长期稳定的合作关系。公司生 产所需的原材料主要为 PTMG、MDI、酰氯、二胺等化工产品。公司就生产所需的主要原 材料与行业内主要供应商如巴斯夫、万华化学每年签订年度采购协议，每月根据市场行情 确定主要原材料采购数量，并洽谈商定相关采购价格。 公司在全球主要市场均设立了办事处或者代理机构，拥有业内较为健全的营销网络。公司 销售和服务网络覆盖全球，向广大用户提供全方位的技术支持。在国内主要市场均设有办 事处，在海外主要市场均有代理机构，销售区域较为广阔。公司泰美达®间位芳纶、泰普 龙®对位芳纶已在下游行业中形成良好口碑，具有明显的全面竞争优势，市场地位领先， 客户粘性较强，在国内市场销量逐年提高，并畅销海外市场，受到越来越多的国际知名下 游客户的认可。

公司近五年来整体呈现高增长性，业绩表现亮眼。2012-2016 年，公司营收CAGR 为 0.81%， 归母净利润 CAGR 为 7.26%，公司业绩整体处于稳定期。2016-2021 年，随着公司氨纶 及芳纶新增产能逐步释放，公司业绩实现量利齐升，公司营收 CAGR 达 22.74%，归母净 利润 CAGR 达 75%。2021 年公司营业收入达 44 亿元，归母净利润达 9.7 亿元，均达到 历史最高水平。2022 年 Q1-Q3 公司实现营业收入 28 亿元，同比-15%，实现归母净利润 3.1 亿元，同比-58%。2022 年氨纶景气大幅下滑拉低公司整体业绩表现，但芳纶板块业 务整体保持稳定，公司芳纶营收及利润呈稳步增长趋势。

21 年氨纶业务实现触底反弹，22 年进入下行周期。2020 年进入后疫情时代，弹力休闲及 运动服面料需求释放。公司积极优化产品结构，氨纶业务实现触底反弹。2021 年氨纶毛 利率大幅反弹至 35.50%，氨纶营收占比也随着行业景气度提升呈上升趋势， 2019/2020/2021 年氨纶营收占比分别为 59.32%/61.30%/64.03%。2022 年全球经济增速 放缓，下游需求下降叠加供给充分释放，氨纶价格持续回调，公司氨纶营收占比下降，盈 利能力下滑。2022H1 公司氨纶营收 9.37 亿元，同比-30.60%，营收占比为 48%，同比-16pct； 氨纶毛利为 1 亿元，同比-77.27%，毛利占比为 21%。

芳纶板块稳步增长，盈利能力维持较高水平。芳纶行业集中度较高，近年需求扩大，公司 芳纶毛利率逐步提升至 35%以上较高水平。2019-2021 年公司芳纶毛利率分别 44.22%/34.88%/40.31%，2021 年芳纶业务收入 15.73 亿元，同比+68.19%，毛利为 6.34 亿元，同比+94.40%。2022H1 公司芳纶营收 10.08 亿元，同比+31.48%，营收占比为 52%， 同比+16pct；芳纶毛利为 3.9 亿元，同比+20.88%，毛利占比为 79%。

公司 2021 年盈利能力大幅提升，22 年受氨纶景气度下降拖累有所回调。2021 年公司整 体销售毛利率和销售净利率分别为 37.23%/25.56%，同比+13.99/+13.79pct。2022Q1-Q3 公司销售毛利率和净利率分别为 22.19%/12.32%，同比-15.56/-14.18pct。分业务来看， 公司氨纶盈利能力受行业周期影响波动较大，2019-2022H1 公司氨纶毛利率分别为 0.16%/15.99%/35.50%/10.69%，同比-2.05/+15.83/+19.51/-21.96pct；公司芳纶毛利率 分别为 44.22%/34.88%/40.31%/38.63%，同比+6.81/-9.34/+5.43/-3.39pct，虽然呈现出 一定波动，但是盈利能力整体维持 35%及以上较高水平。

2020 年以来公司费用率水平呈下滑趋势，财务费用大幅度下降。2020/2021/2022Q1-Q3 公司销售费用率分别为 2.11%/1.48%/1.58% ；管理费用率（含研发费用）为 9.03%/7.79%/8.01%；财务费用率分别为 0.97%/1.07%/-1.64%；期间费用率合计分别为 12.11%/10.34%/7.95%，整体呈现下滑趋势。公司 ROE（摊薄）及 ROA 同样呈现较大波 动，2021 年分别达到 24.37%/15.67%，受益于盈利能力提升同步提升，2022 年 Q1-3 受 氨纶下游景气度下滑影响回落至 7.77%/3.99%。

公司研发费用 19 年以来总体呈现明显上升趋势。2020/2021/2022Q1-Q3 公司研发费用分 别 为 1.17/1.93/1.23 亿 元 ， 同 比 +74.75%/+65.78%/+7.05% ， 研 发 费 用 率 分 别 为 4.77%/4.39%/4.37%，维持在较高水平。公司注重研发，公司拥有国家芳纶工程技术研究 中心、国家认定企业技术中心、山东省芳纶产业技术创新战略联盟（牵头单位）等行业领 先的研发平台，目前已经 3 次荣获国家科技进步二等奖，拥有 152 项授权专利。

1.3、国企股权结构稳定，股权激励深度绑定员工利益

公司控股股东为烟台国丰投资集团有限公司，实际控制人为烟台国资委。烟台国丰投资集 团有限公司直接持有公司 18.56%股份，通过烟台国盛投资控股有限公司间接持有公司 1.94%股份，合计控制公司 20.5%股权，为公司控股股东。2020 年 1 月，泰和新材通过 向泰和集团的全体股东国丰控股、裕泰投资发行股份吸收合并泰和集团，及向国盛控股、 裕泰投资、烟台交运集团、烟台市国资经营公司、姚振芳等 12 名自然人发行股份购买民 士达 65.02%股份，并向包括国丰控股在内的合计不超过 10 名特定投资者以非公开发行股 份的方式募集配套资金。此次交易中标的资产合计作价 23.7 亿元，按照发行价格 9.27 元 /股计算，合计发行股份数量为 2.56 亿股。此次交易后，泰和集团持有的泰和新材 2.17 亿股股票被注销。

公司核心技术人员理论实践经验丰富，股权激励将公司发展与员工个人利益深度绑定。烟 台市国资委通过烟台国丰投资控股集团有限公司及其子公司共持有泰和新材 20.49%的 股份，成为控股股东。烟台裕泰投资股份有限公司作为员工的持股平台，共持有 17.47% 的股份，这部分股份由泰和新材的部分高管和核心骨干员工通过烟台裕和投资有限公司和 烟台裕丰投资有限公司间接持有。公司通过直接持股或间接持股共控股烟台泰和新材销售 有限公司、烟台民士达特种纸业股份有限公司等子公司。

二、氨纶：降本+扩产双驱动，盈利能力有望持续改善

2.1、产品特点：性能优良，广泛用于纺织品领域

氨纶性能优良，弹性优于其他纤维。氨纶学名为聚氨基甲酸酯纤维，也叫聚氨酯弹性纤维， 主要由 PTMEG 与 MDI 聚合而成，其断裂伸长率大于 400%，当被拉伸 300%时的弹性回 复率可达 95%以上。但由于弹性大、强度不足，氨纶不能单独做成纺织品，需要与其它 纤维一起制成包覆纱、包芯纱、合捻纱等形式，再在经编、纬编、机织等设备上进行加工 织造。氨纶可用于一切为满足舒适性要求可以拉伸的服装，一般使用含量为 5~25%，主 要应用在纺织品领域，包括运动服饰，内衣袜子、医用卫材等，其优秀性质可增加织物的 弹性和舒适性。加入少量（比例约 3%~10%之间）的氨纶的纺织品可使产品更加柔软美观， 提高用户穿戴舒适感。

氨纶应用场景广泛，干法纺丝工艺占比近八成。氨纶纤维的粗细程度一般由纤度来衡量， 特克斯（dtex）指 10000 米长纤维在公定回潮率下重量的克数；丹尼尔（Denier）表示9000米长纤维在公定回潮率下重量的克数，符号为D。氨纶丝长度从11dtex到3750dtex， 最常用的规格是 20D、30D、40D、70D、140D，其中 40D 的使用比例超过 50%，在机 包、空包、棉包、倍捻、并线、纬编以及经编上都有广泛的运用。氨纶生产工艺主要包括 干法纺丝、熔融纺丝、湿法纺丝以及化学反应法四种。湿法纺丝、化学反应法生产流程复 杂，且产品质量低，目前已被市场淘汰；熔融纺丝法不具备原材料及技术优势，市场占比 正不断缩小；相比之下，干法纺丝技术成熟，且产品质量好，是目前氨纶行业主流生产工 艺，占全世界氨纶总产量的 80%左右。

2.2、市场空间：纺织服装需求有望复苏，氨纶需求稳步增长

中国为全球氨纶最大生产及消费国，受纺织业需求拉动产能持续扩张。据 Wind 数据， 2015-2021 年国内运动服/休闲服装消费整体呈现稳步增长趋势，CAGR 达 26%，2022H1 国内消费量达 6340 万件，同比+1%，受疫情影响增速有所下滑。根据百川盈孚数据， 2017-2022E 年，国内氨纶产能逐步扩张，从 75 万吨增加至 110 万吨，CAGR 达 8%。

22 年氨纶产能利用率有所下滑，产销率维持高位。根据百川盈孚数据，21 年国内氨纶产 能利用率为 90%，22 年以来氨纶产能利用率有所下滑，1-10 月份产能利用率整体为76%， 主要受行业产能扩张以及下游需求下滑影响。氨纶整体产销率维持高位，21 年氨纶整体产销率达 95%，22 年 1-9 月产销率达 94%。我们预计随着疫情影响减少以及下游消费逐 步复苏，氨纶产能利用率有望逐步提升，行业有望迎来周期反转。

氨纶价格 2020 年 8 月后受需求旺盛及部分老产能退出影响价格持续攀升，2021 年 8 月 达到顶点后逐步回落。氨纶主要原材料包括 PTMEG和 MDI，1 吨氨纶需要 0.77 吨 PTMEG 和 0.18 吨 MDI，通过统计其价差可以算出氨纶企业单吨盈利变化情况。2020 年 8 月开始 氨纶强势上涨，主要原因系原材料价格上涨、下游运动服装需求回升，以氨纶 40D 为例， 其价格从2.8万元/吨持续上升，最高2021年8月达到8万元/吨，价格上涨幅度达到186%； 后续氨纶价格开始回落，至 2022 年 8 月底最低探至 3.1 万元/吨；后逐步回升，截至 2022 年 11 月初，氨纶价格为 3.6 万元/吨。氨纶与原材料价差也呈现出较强的周期特征，2020 年 8 月约为 1.5 万元/吨，2021 年 8 月最高探至 4.5 万元/吨，2022 年 7 月最低探至 0.9 万元/吨，截至 2022 年 11 月初价差约为 1.5 万元，呈现底部复苏趋势。

2.3、竞争格局：行业产能扩产，头部效应显著

氨纶行业具有明显的头部效应，行业集中度稳步提升。据百川盈孚数据，截至 2022 年 10 月，国内氨纶合计总产能达 110.39 万吨，其中前五大生产企业合计产能占比达 67%，新增产能以龙头企业为主。2021 年全球产能约为 133.8 万吨，其中国内产能占 72.6%， 我国依旧保持全球最大氨纶生产国的地位。由于未来五年国内氨纶新增产能也主要集中在 华峰化学、晓星氨纶、泰和新材等头部企业，氨纶行业的集中度将继续提升。

新增产能以龙头厂商为主，氨纶行业集中度有望继续提升。未来五年预计国内氨纶产能新 增 70 万吨以上，其中晓星氨纶和华峰化学为扩张主力，两者合计扩产达 62 万吨，泰和新 材和新乡化纤分别扩产 4.5 和 4 万吨，且预计分别于 22 年及 23 年初投产。我们预计随着 头部新增产能逐步投放，氨纶行业的集中度有望进一步提升。

2.4、公司优势：双基地降本，差异化发展提升竞争力

公司是我国氨纶高新技术纤维产业化的开创者和行业标准制定者，具有较强的研发实力。 截至 2021 年底，公司氨纶名义产能为 7.5 万吨/年，位居国内第五。公司是国家创新型试 点企业，曾被评为“国家火炬计划重点高新技术企业”、“2015 年度国家知识优势企业” 等荣誉，被中国化学纤维工业协会授予全国首家“国家高性能纤维材料研发生产基地”， 拥有国家认定企业技术中心、国家芳纶工程技术研究中心、山东省芳纶纤维材料重点实验室、山东省安全防护与高端装备制造先进材料产业技术创新战略联盟、博士后科研工作站、 烟台先进高分子材料研究院等六大创新平台，在氨纶、间位芳纶、对位芳纶的研发工作中 持续深耕，引领了国内相关行业的发展。

公司推行双基地发展战略，推动氨纶新引旧动能转换。2018 年 3 月，子公司宁夏宁东泰 和新材收购宁夏越华 3 万吨/年氨纶产能，形成公司在宁夏宁东的生产基地。宁东基地具 有煤化工产品、能源、电力价格的优势，以及完善的交通和产业配套设施及产业链优势， 可利用宁东基地中石化长城能源化工提供的原材料 PTMEG 进行生产，减少原料运输成本。 公司在宁夏宁东基地实施低成本扩张策略，着重发展规模化、低成本、高效率氨纶产品， 新建年产 3 万吨绿色差别化氨纶智能制造工程项目，维持产能和规模优势，从而保持公司 在氨纶第一梯队的竞争力。

烟台园区靠近 MD 产地、下游厂家和消费端，可发挥技术研发 的优势，着重发展差异化氨纶等高附加值产品，在建高效差别化粗旦氨纶项目，预计将推 动差别化产品提效率、上规模、增效益。随着新产能的投产，原有老旧产能将逐渐淘汰， 实现从旧产能过渡到新产能，更有利于公司发挥成本和技术优势，并使公司在环保高压下 仍能保持国内前五、全球前六的氨纶产能规模水平。公司烟台基地瞄准国际一流水平,新建 1.5 万吨/年高效差别化粗旦氨纶项目，推动差别化产品提效率、上规模、增效益；同时， 在生产要素价格较低的宁夏地区大力实施低成本扩张策略，着重发展规模化、低成本、高 效率氨纶产品，新建 3 万吨/年绿色差别化氨纶智能制造工程项目。

三、芳纶：应用场景广泛，锂电隔膜涂覆打开增量空间

3.1、产品特点：高科技纤维，应用场景广泛

芳纶纤维具有多种优异性能，目前主要是间位芳纶和对位芳纶具有商业化生产价值。芳纶 纤维是具有低密度、阻燃、绝缘、耐高温、高强度、高模量、耐化学腐蚀、耐切割、耐疲 劳等优异性质的高技术含量合成纤维。芳纶是由芳香族聚酰胺树脂通过纺丝制备的高性能 合成纤维，作为一种新型的高科技合成纤维，芳纶纤维具有优良的力学性能，稳定的化学 性质和理想的机械性质，因此芳纶纤维是推动国家高新技术产业链发展的重要基础材料之 一。芳纶纤维按照分子链结构不同可以分为三大类:间位芳纶（分子链排列呈锯齿状）、对 位芳纶（分子链排列呈直线状）、邻位。目前已经进行商业化制造生产的芳纶主要是间位 芳纶（PMIA，芳纶 1313）和对位芳纶（PPTA，芳纶 1414）。

3.2、市场空间：5G建设+环境保护+新能源领域推动需求快速增长

近年来，5G 建设加速，将推动光纤材料对于对位芳纶的需求。国家和民众对于建设绿色 家园，保护环境的意识增强，将拉动间位芳纶用于火电钢铁等领域排放高温烟气的环保过 滤的需求，由于间位芳纶阻燃性、耐高温性、绝缘性、耐腐蚀性极佳，且高温过滤除尘技 术核心在于高温过滤材料，间位芳纶的使用可以在高温烟雾环境中过滤除尘。

间位芳纶耐温性能优越，有望应用于新能源领域锂电池隔膜生产。传统锂电池隔膜材料 PE，PP 等熔点较低（通常<=170℃），有高温安全隐患，可能引起电池燃烧、爆炸等危险 事故。目前，隔膜技术中，湿法隔膜运用陶瓷、芳纶等材料进行外层涂布，有助于提高隔 膜的耐热性能，减少安全隐患发生的可能性。近日，特斯拉的 NCA 电池、Model S 系列 中的锂电池已经使用湿法隔膜技术的芳纶涂布，随着新能源汽车市场的新兴发展以及芳纶 涂布技术的研发完善，对于芳纶材料的需求预期上涨。

3.3、竞争格局：三大龙头占据主要市场，公司扩产加速

3.3.1、三巨头鼎立抢占芳纶纤维市场

间位芳纶：从全球来看，间位芳纶行业两大龙头分别是杜邦、泰和新材。2021 年全球间 位芳纶总年产能约 4.7 万吨，其中杜邦是全球间位芳纶生产龙头企业，年产能约 2.2 万吨， 全球市占率达 47%。泰和新材名义年产能约 1.1 万吨，2021 年 6 月与超美斯签署托管协 议，托管后公司间位芳纶总名义产能达 1.4 万吨，全球市占率达 30%。日本帝人在日本和 泰国分别设有工厂，总产能约 5000 吨；东丽熊津年产能 4500 吨，主要产地在韩国。其 余小企业由于它们规模小、产品质量和稳定性相对较差、且多数应用于低端领域（工业工 具领域），所以难以与龙头企业竞争。

对位芳纶：全球对位芳纶生产企业中，杜邦和帝人占据大部分份额，公司打破海外垄断快 速扩张。21 年全球对位芳纶总年产能约 8 万吨。杜邦对位芳纶年产能约 3.65 万吨，帝 人年产能约 3.2 万吨，两者占据全球近 8 成以上份额。可隆产能约 0.5 万吨，泰和新材约 0.45 万吨，全球其他的工厂普遍规模较小。

3.3.2、公司为芳纶新一轮扩产主力军，规模效应提升竞争力

芳纶未来扩产主要集中在中国，看好龙头企业规模扩张带来的市场竞争力提升。随着芳纶 需求不断增长，芳纶行业发展可期，龙头企业具备先发技术和品牌优势，在积极布局产能， 通过规模化扩张提升市场综合竞争力。我们统计 21-25 年全球芳纶拟新增产能 6.45 万吨/ 年，新增产能主要集中在中国，占比 90%以上，泰和新材扩产规模占行业比重近一半。 公司收购芳纶纸龙头民士达，向产业链下游布局。截至 2022 年 6 月 30 日，公司合计持 有民士达 91.38%股份。民士达主营芳纶纸及其衍生产品的研发、生产及销售，拥有约 2000 吨/年的芳纶纸产能。公司作为民士达的上游厂商，收购民士达推动公司业务向下游布局， 更贴近下游应用端，有望获取更高收益。

公司托管超美斯，整合间位芳纶行业资源。超美斯是国内间位芳纶行业的主要参与者之一， 主要产品包括间位芳纶纤维和间位芳纶纸。2021 年 6 月，公司与超美斯新材料股份有限 公司签署了《托管经营框架协议》，通过委派托管团队的进驻，稳定超美斯的生产与销售 活动。公司目前间位芳纶年产能为 1.1 万吨，托管后实际运营年产能总和将达到为 1.4 万 吨，公司将进一步巩固国内对位芳纶龙头地位。

3.3.3、芳纶纸：公司新布局产品线

芳纶纸是芳纶下游主要产品之一，应用以电气绝缘和蜂窝芯材（结构减重材料）为主。芳纶纸是以芳纶短切、沉析或者浆粕纤维通过湿法造纸工艺制备而成的片状、轻质复合材料。 根据泰和新材年报披露，目前全球芳纶纸整体市场1万吨，国内市场需求约 2300 吨， 主要市场份额由杜邦占据，公司2021年芳纶纸产量1000 吨。根据相关领域研究，全球 的芳纶纸主要用于电气绝缘和蜂窝芯材，分别占64%和34%，国内的芳纶纸仍然主要用 于电气绝缘，占比91%，偏向于传统电气绝缘领域，技术相对复杂的蜂窝芯材的应用推 水平仍然不高。

四、盈利预测

公司作为国内氨纶和芳纶的龙头企业，氨纶目前处于周期底部，未来景气度有望持续提升， 芳纶下游需求旺盛，公司产销持续提升，同时积极布局芳纶纤维锂电池涂覆材料，公司具 备显著的成长性。 公司非公开发行已拿到批文，募集资金规模较大利于公司长远发展。公司拟非公开发行募 资不超过 30 亿元，并于 22 年 8 月份获得证监会审核批准，有效期 12 个月。公司募集资 金主要用于对位芳纶项目、间位芳纶产业化项目以及补充流动资金。我们认为随着后续非 公开发行募集资金到位，公司资本实力大幅提升，扩产项目进度有望快速推进，随着公司 在建产能逐渐落地，公司业绩有望快速增长。

基于以下判断，我们预计 22-24 年公司氨纶收入同比变化-49.0%/+47.4%/+34.9%；芳纶 收入同比变化+47.0%/+45.6%/+16.6%。芳纶涂覆 23-24 年收入分别为 1.2/3.5 亿元。 （1）氨纶：我们预计 22-24 年，公司氨纶名义产能分别为 6.5/6.5/9.5 万吨，销量分别为 4.5/6.0/6.5 万吨。由于氨纶价格 21 年大幅上涨，22 年大幅回落，目前处在周期底部，随 着下游需求提升，价格有望逐步提升，22-24 年均价 3.2/3.5/4.4 万元/吨，公司氨纶收入 同比变化-49.0%/+47.4%/+34.9%。

（2）芳纶：间位芳纶方面，公司积极推进新项目建设，优化产业链。对位芳纶方面，公 司积极投产技改项目及开发市场，在光通信及橡胶领域表现优异。预计 22-24 年芳纶名义 产能分别为 1.85/2.90/4.45 万吨，销量分别为 1.6/2.4/2.8 万吨。随着行业新增产能逐步落 地，芳纶价格预计稳中有降，22-24 年均价分别为 14.3/14.3/14.1 万元/吨，公司芳纶毛利 率分别为 40.5%/42.5%/44.0%。（3）芳纶涂覆：公司目前在积极推动芳纶涂覆业务，公司规划 3000 万㎡芳纶涂覆中试线 预计 23 投产。芳纶涂覆可以大幅提升锂电池隔膜安全性和循环性能，公司具备芳纶材料 资源优势，可大幅降低芳纶涂覆隔膜使用成本，具备较大发展前景。我们预计 23-24 年公 司芳纶涂覆产销分别为 2250/6000 万㎡，售价分别为 4/3.5 元/㎡。我们预计 23-24 年公司 芳纶涂覆营收分别为 1.2/3.5 亿元，随着公司产能利用率提升成本持续降低，毛利率分别 为 37.5%/42.9%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）