2025年广信科技研究报告：绝缘纤维材料“小巨人”，卡位750kV绝缘蓝海+新能源

1、 绝缘纤维材料及成型制品专业供应商，营收与毛利率同增

公司是绝缘纤维材料及其成型制品的专业供应商，产品主要应用于输变电系统、 电气化铁路及轨道交通牵引变压系统、新能源产业以及军工装备等领域。经过近二 十年的行业深耕，公司产品已覆盖了中低压、高压、超高压和特高压交直流电在内 的全电压等级的输变电设备配套产品，成为了国内绝缘纤维材料及其成型制品领域 的龙头企业之一。 公司致力于以科技创新和技术研发驱动发展，自成立以来持续追赶国际先进技 术，为国内少数具备 750kV 及以上超/特高压等级绝缘纤维材料（含整体出线装置） 产品生产能力的企业之一，同时也是行业内为数不多的产品覆盖所有电压等级的绝 缘纤维材料生产厂商及绝缘方案提供商。公司是国家级专精特新“小巨人”企业， 并入选建议支持的国家级专精特新“小巨人”企业（重点“小巨人”企业），拥有“省 认定企业技术中心”、“湖南省特种纸及纸板工程技术研究中心”和“湖南省工业设 计中心”三个省级科研技术平台，并作为课题承担单位，参与“国家重点研发计划 重点基础材料技术提升与产业化重点专项 2017 年度项目”中的“电气及新能源用纸 基复合材料制备技术项目”。 截至 2025 年 5 月 30 日，魏冬云持有公司 31,255,838 股股份，占公司总股本的 45.65%，魏雅琴持有公司 10,370,000 股股份，占公司总股本的 15.15%。魏冬云和 魏雅琴为父女关系，二人合计持有公司总股本的 60.80%，为公司的控股股东和共同 实际控制人。

目前，公司已建立起高素质且稳定的技术研发团队，核心技术人员为魏冬云、 龚龑、黄游宇和周暾伟，均具有丰富的行业经验与扎实的专业知识，从业经验均在 三十年以上，并在公司担任重要职务。其中，公司实际控制人魏冬云先生从事绝缘 纤维材料相关行业五十余年，具有丰富的绝缘技术经验；现任公司总工程师黄游宇 先生主持开发的部分无胶粘系列绝缘成型件产品达到了国际领先水平。

1.1、 产品：绝缘纤维材料业务突出，产品毛利率均呈现上升状态

公司的主要产品为绝缘纤维材料及其成型制品，主要用于不同电压等级输变电 设备的主纵绝缘。 绝缘纤维材料是纤维状物质通过加工工艺形成的具有绝缘特性的功能性材料， 主要包括绝缘天然纤维材料、绝缘合成纤维材料以及绝缘复合纤维材料等。公司产 品主要为绝缘纤维材料中的绝缘天然纤维材料。 绝缘纤维成型制品是指以绝缘纤维材料或绝缘纤维胚料为原料，按照应用领域 设备或产品的具体要求和标准，经过机械加工、模具压制、特殊成型工艺以及组配 等工艺制成的产成品。公司生产加工绝缘纤维成型制品作为零部件可直接用于下游 变压器等设备的安装。

公司具有可满足客户基于厚度、形状、适用电压等级、电气强度、绝缘性能、 机械强度、耐高温性能等综合性能需求的多类别、系列化绝缘纤维材料及其成型制 品产品体系。 根据中国国家标准化管理委员会发布的国家标准《电气用压纸板和薄纸板 （GB/T19264.1-2011）》，公司绝缘纤维材料可分为薄绝缘纤维材料（0.08mm-0.6mm） 和厚绝缘纤维材料（0.7mm 及以上）。其中厚绝缘纤维材料可以进一步分为厚 （0.7mm-8mm）和超厚（9mm 及以上）。

2022-2024 年度，公司主营业务收入占营业收入比例均超过 99%，主营业务较 为突出。公司主营业务收入主要来源于绝缘纤维材料和绝缘纤维成型制品的销售。 其中，绝缘纤维材料营收占比较高，2024 年绝缘纤维材料营收为 37,779.03 万元，占 主营业务收入的 65.57%。

2022-2024 年度，公司主营业务毛利率分别为 18.06%、26.14%和 33.46%。按照 产品类别分类来看，公司绝缘纤维材料和绝缘纤维成型制品的毛利率均呈现上升状 态。

2024 年度，受益于下游客户需求持续增加、直销客户销售占比增加、以及毛利 率较高的绝缘纤维成型制品销售占比进一步增加等原因，公司绝缘纤维材料及绝缘 纤维成型制品单位售价分别上涨 6.33%和 12.17%，导致毛利率分别增加 8.03 个百 分点和 4.76 个百分点。

1.2、 财务：营收与毛利双增，2024 年归母净利润增速达 135.14%

公司营业收入与归母净利润近年来均处于稳步增长状态。2022-2024 年，公司营 业收入分别为 30,428.93 万元、42,007.14 万元和 57,754.18 万元，增速分别为 31.76%、 38.05%和 37.49%；归母净利润分别为 1,472.36 万元、4,940.44 万元和 11,617.18 万元， 增速分别为 89.75%、235.55%和 135.14%。

公司 2022-2024 年毛利率、净利率稳步增长，其中，毛利率分别为 18.06%、26.14% 和 33.5%；净利率分别为 4.84%、11.76%和 20.11%。

2022-2024 年度，公司期间费用分别为 3,800.93 万元、5,137.64 万元和 5,565.44 万元，占营业收入比重分别为 12.49%、12.23%和 9.64%。随着营业收入的增长，公 司期间费用总额呈上升趋势。受益于收入增长带来的规模效应，公司期间费用率同 比小幅下降。 其中研发费用分别为 1,206.81 万元、1,518.76 万元和 1,547.97 万元，研发费用小 幅上升，研发费用率有轻微下滑。

公司销售模式以直销为主。2022-2024 年，直销收入占主营业务收入比例分别为 65.23%、70.03%和 75.97%。公司直销模式客户主要为电气行业生产制造企业，经销 模式客户主要为经销商和贸易商。公司 2022-2024 年对特变电工、山东电工电气、山 东泰开、正泰电气等大型电力设备企业的销售金额同比增长，带动直销收入占比有 所提升。

2022-2024 年度，公司市场区域主要集中在华东、中南地区，合计销售金额占主 营业务收入比例分别为 82.34%、81.99%和 77.84%。自 2023 年起，公司新增少量 向俄罗斯客户的境外销售。

客户主要为国内大中型输变电设备制造企业，以及为国内中小输变电设备、电 机生产企业和提供产品服务的经销商。2022-2024 年度，公司不存在向单个客户的销 售比例超过销售总额的 50%或销售严重依赖于少数客户的情况。

结合订单情况、经营状况以及市场环境，考虑到下游市场需求的持续增长带动 公司业绩增加，公司预计 2025 年 1-6 月营业收入约为 36,000.00 万元至 39,000.00 万元，同比增长幅度约为 38.63%至 50.19%；归属于母公司所有者的净利润约为 9,000.00 万元至 10,000.00 万元，同比增长幅度约为 78.65%至 98.50%；归属于母 公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润约为 8,500.00 万元至 9,500.00 万元，同 比增长幅度约为 71.80%至 92.02%。主要系：下游市场需求的持续增长带动公司业 绩增加。

2、 行业：战略新兴产业，下游需求持续增长

公司的主要业务是输变电系统、电气化铁路及轨道交通牵引变压系统、新能源 产业以及军工装备等领域所使用的绝缘纤维材料及其成型制品的研发、生产和销售。

2.1、 公司所在行业属于战略性新兴产业，国家政策带来机遇与发展

公司所在行业属于国家战略性新兴产业，主要产品属于国家重点产品，符合国 家战略发展方向。 作为电力消费大国，输变电系统等领域在我国国民经济发展中有着举足轻重的 地位，国家不断出台与输变电产业、新能源产业等领域相关的法律法规和扶持政策， 为电气机械和器材制造业的发展提供了有利的政策保障，为公司的经营发展带来了 重要战略机遇。

2.2、 公司产品下游应用广泛，主要行业包括输变电系统、电气化铁路等

公司产品上游为木浆制造业，负责将原始树木制成杂质少、可便携运输的木浆 板；下游则是变压器等电力设备生产商，负责将绝缘纤维材料及其成型制品安装在 设备或产品上，最终应用在输变电系统、电气化铁路及轨道交通牵引变压系统、新 能源产业以及军工装备等领域。

从上游木浆行业来看，木浆的质量品质是影响绝缘纤维材料及成型件质量的重 要因素。其中，电子级木浆需要以寒带针叶木为原料进行生产，目前主要从加拿大、 俄罗斯等地进口；普通级木浆主要由国内纸浆生产企业提供，同时也向国外进口。 2023 年全球经济逐步复苏，国内外木浆生产状况得以恢复，木浆供应量充足， 其价格呈下降趋势，已逐步恢复至 2021 年初水平。2024 年，木浆价格呈小幅波动趋 势。 从下游应用领域来看，公司产品主要在电力设备中作为绝缘材料使用，典型的 具体应用领域为输变系统中的变压器等电力设备。此外，公司产品在电机、电容器、 电气化铁路及轨道交通牵引变压设备、新能源汽车电池及军工装备等领域也有一定 的应用。 下游客户根据不同型号变压器的设计结构装配相应的绝缘纤维成型制品。以 500kV 变压器结构为例，变压器厂商全面使用了机加工成型件、模具加工成型件、 异型成型件和整体出线装置，从而实现了良好的绝缘效果，保证变压器的长期稳定 运行。

2.3、 行业情况：绝缘材料市场规模持续增长

2.3.1、 行业基本情况

近年来，绝缘材料的创新应用逐渐成为我国推行可持续能源方案的关键动力之 一，国家对绝缘材料的发展也日益重视。随着电力、电器、电子、通讯和家电等行 业的快速发展，我国绝缘材料产品的产销量及市场规模持续增长。根据公司招股书 显示，2018 年我国绝缘材料市场规模为 654.90 亿元，到 2022 年我国绝缘材料市场 规模增长至 733.6 亿元，增幅达 12.02%。

从绝缘材料行业发展看，美国、欧洲等国家和地区发展较早，绝缘材料产品技 术处于世界领先水平。目前，全球绝缘材料行业中的大型企业主要集中在美国、瑞 士、瑞典等国家，占据了国际市场的绝大部分份额。 我国绝缘材料行业发展相对较晚，经过多年发展，已经初步形成一个具有相当 生产规模和科研实力的工业体系。特别是进入 21 世纪以来，随着国民经济的快速增长，发电、输变电和电机等行业迅猛发展，绝缘材料作为电力系统中的核心材料， 伴随着我国电力系统的发展获得了快速增长，国内绝缘材料生产企业技术水平的不 断提高，部分产品已经达到较高水平，在国际市场上的竞争能力越来越强。 电力行业是生产和输送电能的行业，从产业链来看，电力行业可分为发电、输 电、配电和用电四个环节。电力行业是国民经济的基础性支柱行业，对国民经济和 人民生活息息相关。随着我国经济持续稳定发展、工业化进程逐步推进、光伏和风 电等绿色能源快速发展，推动电力行业维持在较高的景气程度。

根据国家能源局数据显示：2024 年我国电力行业主要发电企业投资总额为 17,770 亿元，同比增长 18.86%，为近十年最高。其中电源投资总额为 11,687 亿元， 同比上升20.80%，保持快速增长态势；电网投资总额为6,083 亿元，同比上升15.32%， 增速呈现企稳回升态势。

近年来，国家对电网建设，尤其是特高压电网建设高度重视，受到国家产业政 策的重点支持。在碳达峰、碳中和背景下，加强特高压电网建设，可有效解决我国高比例可再生能源并网、跨省跨区大范围调配的难题。交直流特高压输电工程作为 构建新型电力系统的重要措施，已成为“十四五”电网重点投资方向。 绝缘纤维材料及其成型制品作为生产电力变压器、电抗器、电机等电力设备的 核心材料和部件，是电力行业，特别是电网建设的重要组成部分，也将迎来重大的 战略发展机遇。

2.3.2、 绝缘纤维材料市场需求发展趋势

未来，绝缘纤维材料及下游应用市场将仍然是国家政策的重点支持领域，在此 背景下，下游变压器、电机等电力设备领域整体规模将有望持续增长，新能源电力 产业将得以稳步发展，新型储能装机规模将保持稳定扩张，国内超/特高压用绝缘纤 维材料将提升国产化率以及变压器和电机的节能更新改造的快速推进，将为绝缘纤 维材料及成型制品市场的持续增长奠定坚实基础。

（1）下游变压器和电机应用市场规模逐步提升

一方面，变压器行业规模持续增长。作为电力系统的重要基础设备，变压器广 泛应用于输变电系统、电气化铁路及轨道交通牵引变压系统、新能源产业以及军工 装备等领域，其发展与电力工业发展、国家建设投资、工业企业投资的关系十分密 切。近年来，国家进行了大量基础设施投资，带动了电力产业快速发展，进而促进 了变压器行业规模增长。根据中商产业研究院发布的《2024-2029 年中国变压器行业 发展研究报告》，2023 年我国变压器产量为 20.75 亿千伏安，同比增长 6.5%，预计 2024 年我国变压器产量将超过 21.6 亿千伏安。

2022 年国家电网在重大项目建设推进会议表示，将再开工建设“四交四直”特 高压工程，加快推进“一交五直”等特高压工程前期工作，以及“十四五”期间特 高压规划“24 交 14 直”特高压工程。2023 年国家电网计划核准 5 直 2 交、开工 6 直 2 交，开启特高压新一轮建设高峰。随着国家对电网投资的不断加大，变压器 的产量与应用量将相应增加，也将明显带动上游绝缘纤维材料的市场需求。 另一方面，电机行业规模也在稳步增长。 公司薄绝缘纤维材料主要用于中小型电机、开关电器等用电设备领域。涉及薄绝缘纤维材料的市场需求与电机市场的发展息息相关。 电机主要应用于电力、家电、冶金、汽车、消费电子等国民经济各个行业，具 有用量大、覆盖面广的特点。电机主要包括导电材料、导磁材料和绝缘材料三种不 同性质用途的材料，其中薄绝缘纤维材料可作为复合绝缘材料的基材或单独作为绝 缘材料，因其具有质地柔软、良好的机械性能、抗拉强度和表面平整度特性，被广 泛用于中小型电机、分马力电机、高效电机和变频电机的槽衬、槽楔和端部衬垫绝 缘。

输变电设备、电机等作为绝缘纤维材料的主要应用领域，其未来持续稳定的增 长，将为绝缘纤维材料带来广阔的发展空间。

（2）新能源电力产业稳步发展

与传统能源相比，新能源具有可再生和无污染的优点。随着社会环保意识的增 强以及新能源发电技术的日益成熟，以光伏发电、风力发电为代表的新能源发电装 机容量不断提升。《“十四五”可再生能源发展规划》明确，大力推进风电和光伏发 电基地化开发。其中，以“沙戈荒”地区为重点的大型风电光伏基地总规模达到 4.55 亿千瓦，相当于 20 座三峡水电站的装机容量。 在国家大力推进清洁能源的政策支持下，自 2014 年以来，光伏发电在我国连续 多年实现快速增长。根据国际可再生能源机构数据显示，2014 年至 2024 年，我国 光伏发电累计装机容量年均复合增长率达 41.08%。伴随着光伏发电成本进一步降低 以及电力市场化交易的开展，预计“十四五”期间，我国光伏装机容量将持续提升。 2024 年，我国光伏发电新增装机容量达 277.17GW。

预计到 2028 年，中国将占全球新增可再生能源发电量的 60%，中国对全球实现 可再生能源增加两倍目标发挥着至关重要的作用。 风力发电作为应用最广泛和发展最快的新能源发电技术，已成为我国新增电力 装机的重要组成部分，并已成为我国继火电、水电之后的第三大电源，从而带动了 输变电领域的快速发展。根据中国电力企业联合会统计，2014 年至 2024 年，我国 风力发电装机容量复合年均增长率为 18.35%。2024 年，我国风力发电新增装机容量 达 79.24 GW。

相比陆上风电，海上风电具备风速和风向平稳、单机装机容量大、机组运行稳 定以及不占用土地、适合大规模开发等优势，已成为全球电场建设的新趋势。根据 全球风能协会统计数据，2013 年至 2023 年，我国海上风电发电装机容量复合年均 增长率为 56.50%，2023 年，我国海上风电新增装机容量达 6,333 兆瓦，发展前景广 阔。

2025 年，作为“十四五”的最后一年、也是“双碳目标”提出后第一个五年节 点，风电装机量预期将再次大幅增长。 随着我国新能源电力行业的稳步发展，针对新能源发电设计的输变电设备需求 也将逐渐增加，进而将有效带动绝缘纤维材料及其制品的市场需求。

（3）新型储能装机规模快速扩张

新型储能是指除抽水蓄能以外，以输出电力为主要形式，并对外提供服务的储 能技术，包括电化学储能、压缩空气储能、飞轮储能、储热、储冷、储氢技术等， 具有建设周期短、布局灵活、响应速度快等优势，可在电力系统运行中发挥调峰、 调频、调压、备用、黑启动、惯量响应等多种功能，是构建新型电力系统的重要支 撑技术，是实现碳达峰碳中和目标的重要支撑，也是催生国内能源新业态、抢占国 际战略新高地的重要领域。 近年来，中国新型储能行业受到各级政府的高度重视和国家产业政策的重点支 持。国家陆续出台了多项政策，鼓励新型储能行业发展与创新，如《关于加快推进 充电基础设施建设更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴的实施意见》《关于深入推进 黄河流域工业绿色发展的指导意见》《加快电力装备绿色低碳创新发展行动计划》等 产业政策为新型储能行业的发展提供了明确、广阔的市场前景。 根据国家能源局、中商产业研究院、新华网数据，截至 2024 年底，我国已建成 投运新型储能项目累计装机规模达 73.76GW，新增装机规模约 42.37 GW，较 2023 年 底增长超过 130%，超 20 倍于“十三五”末装机规模。

作为全球最大的能源生产和消费国，我国储能行业近年来迎来了前所未有的发 展机遇。政策是推动储能行业发展的重要保障。2024 年上半年，新型储能首次写入 全国人大审议的年度《政府工作报告》，为产业发展按下“加速键”。 在碳达峰碳中和目标引领下，我国加快构建清洁低碳安全高效的能源体系，积 极发展清洁能源，推进新型电力系统建设。新型储能作为支撑新能源发挥主体电源 作用的关键技术，是实现电力系统安全稳定运行的重要保障。储能装机规模的持续 稳步扩张，有效带动变压器等电力设备的应用，相应拉动了上游绝缘纤维材料及其 成型制品的市场需求。

（4）国内超/特高压用绝缘纤维材料及制品国产化需求明显

绝缘纤维材料及其成型制品为电力工业中的细分核心产品，制造优质、大尺寸 的材料以及成型件不仅一次性投资大，投资回收周期较长，而且需要具备绝缘纤维 材料、绝缘纤维制品和电气设备设计等复合专业技术，具有较高的技术壁垒。 和国外领先企业相比，我国绝缘纤维材料的发展起步较晚。近年来，国内企业 先后取得一系列材料及设备研发成果，逐步缩小了与世界先进技术水平的差距，产 能规模和市场占有率逐步提高，已基本能有效满足国内 750kV 超高压及以下绝缘纤 维材料及其成型制品的市场需求。但在特高压输变电设备用绝缘纤维材料及其成型 制品领域，目前仍基本由以瑞士魏德曼、ABB 为代表的国外企业垄断。 以公司、泰州新源、常州英中、辽宁兴启和山东汇胜为代表的国内企业凭借多 年积累的技术、市场、品牌优势，已对相关领域市场实现初步突破。受近年来贸易 摩擦等因素影响，国内超/特高压用绝缘纤维材料及其成型制品的国产化需求明显。 未来，随着国产厂商在超/特高压用绝缘纤维材料及其成型制品的技术水平进一步突 破，产品质量逐渐受到下游客户的认可，国产超/特高压用产品的市场将会得到进一 步提升。

（5）变压器和电机的节能更新改造将迎来发展快车道

2023 年 2 月 20 日，国家发展改革委等 9 部门联合印发了《关于统筹节能降碳 和回收利用，加快重点领域产品设备更新改造的指导意见》（发改环资〔2023〕178 号）， 并附《电力变压器更新改造和回收利用实施指南（2023 年版）》和《电机更新改造和回收利用实施指南（2023 年版）》，统筹推进电力变压器节能降碳更新改造、废旧 变压器回收利用等工作，变压器和电机节能替换需求有望进入快车道。 变压器和电机的节能更新改造快速发展，将为上游的绝缘纤维材料及其成型制 品市场带来新的需求空间。

3、 看点：国家级专精特新“小巨人”，持续研发提升技术水平

3.1、 坚持自主创新，重视技术积累与改进

公司自成立以来，始终坚持自主创新，重视技术积累与技术改进。截至 2024 年 12 月 31 日，公司拥有有效专利 67 项，其中发明专利 13 项。公司曾作为课题承担 单位参与国家级科研项目“电气及新能源用纸基复合材料制备技术之特高压变压器 用绝缘板的研究与开发”，曾获得多项重要奖项。 凭借稳定的产品质量和先进的技术指标，公司产品被科学技术部认定为“国家 重点新产品”，湖南省工业和信息化厅认定为“湖南省制造业单项冠军产品”，湖南 省质量技术监管局颁发的“湖南名牌”，湖南省工业和信息化厅和湖南省统计局共同 认定的“湖南省新材料企业”。

公司牵头或作为起草人，制定了四项国家标准和四项行业标准。

作为国内少数具备 750kV 及以上超/特高压等级绝缘纤维材料（含整体出线装置） 产品生产能力的企业之一，公司是行业内为数不多的产品覆盖所有电压等级的绝缘 纤维材料生产厂商及绝缘方案提供商。 2022-2024 年度，公司研发投入分别为 1,206.81 万元、1,518.76 万元和 1,547.97 万元，研发投入持续增长，2022 年至 2024 年复合增长率达到 13.26%。

经过多年的生产实践及技术积累，公司已具有多项核心技术，形成了较强的核 心竞争力。

3.2、 募投项目

公司本次拟向不特定合格投资者公开发行规模不超过 2,000.00 万股人民币普通 股（不含超额配售选择权）。本次募投项目包括“电气绝缘新材料扩建项目”、“研发 中心建设项目”及补充流动资金。

“电气绝缘新材料扩建项目”拟通过租赁厂房、购置先进生产设备，扩大公司 主营产品绝缘纤维材料的生产能力，解决公司目前设备老旧、自动化程度较低、场 地拥挤等综合问题。项目建成后，将有助于公司进一步完善绝缘纤维材料生产体系，持续保证公司核心产品质量，同时提高整个生产环节的智能化程度，有效提升公司 的盈利能力与综合竞争实力。 该募投项目达产后，预计年均新增营业收入 12,700.00 万元，达产年税后净利润 将达到 1,405.50 万元，项目投资内部收益率所得税后为 12.53%，所得税后静态投资 回收期为 7.38 年（包含建设期），经济效益良好。 “研发中心建设项目”计划充分利用公司现有场地，依托公司现有研发机制、 人员和技术储备，引进先进的研发、检测设备，以整体提升公司研发水平。项目实 施后，公司将继续围绕基础研究、技术创新、质量控制、新领域应用等方面开展深 入研究，进一步拓展公司产品体系，满足客户多样化需求，从而实现公司业务的可 持续发展。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）