【NIFD季报】中国宏观经济与A股上市公司业绩研究——能源与科技双重冲击下的宏观研判与资本市场改革路径

• NIFD
• 2026/09/09
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全球宏观经济正面临能源供给侧冲击与科技需求侧扩张的双重考验，两者交织叠加深刻影响着全球货币政策走向与中国资本市场格局。本文基于国家金融与发展实验室的研究成果，系统梳理了2026年上半年国内外宏观经济运行态势，并对A股上市公司业绩表现进行了深度剖析。宏观环境与经济展望2026年初以来，中东地缘政治冲突持续升级推动国际能源价格高位震荡，布伦特原油价格较2025年末一度提高129.9%；与此同时，人工智能技术突破引领全球科技周期强劲上行，带动半导体设备出货额创下历史新高。双重冲击迫使发达经济体货币政策重新校准，欧洲央行与日本央行相继加息，美联储降息预期全面消散。在此复杂外部环境下，2026年上半年中国GDP同比增长4.7%，名义GDP同比增速达5.4%，GDP平减指数在经历连续12个季度负增长后首次转正。预计全年中国经济可实现4.6%左右的增长，PPI全年涨幅可能在2.4%左右，CPI全年涨幅可能在0.8%左右。上市公司业绩与产业结构分化在A股上市公司近七成为制造业公司的结构特征下，随着PPI同比由负转正，上市公司业绩表现自2025年下半年起逐步强于名义GDP增长。杜邦分析显示，2025年A股非金融上市公司总体市场创值能力较2024年下降近20个基点，总资产周转率下降是主要拖累因素。产业链利润分配呈现显著分化，上游采矿业和中游原材料行业利润实现较快增长，而下游生活资料行业利润仍呈下降态势，反映出下游需求改善不足时上游涨价对部分行业盈利空间的挤压效应。新经济培育与资本市场改革以近三年研发强度达到或超过5%为标准，“新经济”类型公司数量占A股总数约30%，其营业总收入占比已从2023年的9.0%稳步提升至2025年的10.2%，利润占比在2025年由降转升至7.0%。这表明我国“新经济”正处于较快增长阶段但总量依然偏小。报告指出，未来应持续深化资本市场投融资综合改革，落实科创板“1+6”政策举措，健全传统产业并购重组机制，精准赋能新经济培育壮大与传统产业迭代升级，充分发挥多层次资本市场枢纽功能。

宝钢股份-600019-公司首次覆盖报告：钢铁行业龙头，产品结构持续优化

• 开源证券
• 2026/09/09
• 27

中国钢铁行业龙头企业宝钢股份凭借一公司多基地协同管理模式，在粗钢、汽车板及硅钢产量上均位居全球前列，2025年商品坯材产量达5183万吨。业绩表现与财务结构2026年上半年，面对钢铁需求疲软与原料价格走高的双重压力，公司实现营业收入1607.31亿元，同比增长6.18%；归母净利润45.71亿元，同比降低6.30%。期间费用率降至1.86%，同比下降0.21个百分点，成本管控成效显著。主营业务中，钢铁制造营收占比67%，冷轧与热轧碳钢板卷为核心收入来源。资产负债率降至39.09%，财务基本面保持稳健。产品优化与产能扩张公司坚定聚焦高附加值产品经营，上半年“2+2+N”战略品种实现销量1766.7万吨，同比增长6.5%，并实现5项产品全球首发。产能端，宝山基地无取向及超高等级取向硅钢项目、条钢厂小棒项目相继投运，110万吨宝钢钢管精品基地已于2026年4月开工，高端产能有序释放。出口放量与盈利预测2025年公司出口钢铁产品签约量647.9万吨，2026年上半年出口接单414.3万吨，同比大幅增长24.8%。预计2026-2028年归母净利润分别为103.33亿元、111.39亿元、123.21亿元，对应PE为12.1倍、11.2倍、10.2倍，低于可比公司均值，首次覆盖给予“买入”评级。

华夏银行-600015-息差环比回落，拨备计提大幅增加

• 广发证券
• 2026/09/09
• 19

新益昌-688383-深度报告：固晶龙头半导体业务加速放量，Mini LED接力高端化升级

• 中泰证券
• 2026/09/09
• 23

新益昌（688383.SH）作为国内固晶设备龙头企业，正经历业务结构的深刻变革。2026年上半年，公司半导体设备实现收入2.19亿元，占营业收入比重跃升至40.13%，毛利率高达42.82%，正式取代传统LED设备成为核心收入支柱。公司半导体产品线已从单一的固晶环节延伸至焊线与测试分选，多款设备实现规模化销售，且海外半导体订单呈现爆发式增长，境外营收同比激增约1474%。与此同时，公司在LED设备领域主动进行产品结构优化，大幅收缩低毛利的传统LED机台业务，全面转向高附加值的MiniLED与MicroLED赛道。2023至2025年间，MiniLED机台收入占比由30.48%攀升至46.88%，带动LED及新型显示设备毛利率稳步回升。依托核心零部件的自研自产能力以及覆盖京东方、三星、英飞凌等国内外头部客户的资源网络，新益昌在半导体后道设备国产替代与新型显示技术迭代的交汇期，正加速兑现中长期成长潜力。

交通运输行业2026年中报总结：把握航运结构性机会，关注物流修复与航空配置价值

• 广发证券
• 2026/09/09
• 43

2026年上半年，交通运输行业各细分板块呈现出显著的分化特征。物流板块在经历前期调整后展现出清晰的环比修复趋势，航运市场内部集运承压而油散及特种船表现强劲，航空业则在需求增长与高油价的博弈中面临盈利压力。物流板块边际修复国内电商快递受益于行业定价中枢上行，第二季度中通、圆通、申通、韵达归母净利润同比分别增长57%、85%、165%、146%。跨境物流受地缘局势影响运价上行，东航物流、华贸物流业绩提速。化工物流外贸运价维持高位，兴通股份、盛航股份第二季度净利润分别同比增长64%、104%。航运板块分化加剧集运整体承压但二季度边际改善，中远海控Q2归母净利润同比增长29%。油运景气高位运行，中远海能上半年归母净利润同比增长143%。散货弹性显著，海通发展上半年归母净利润同比大增503%。下半年油运核心矛盾转向真实货量改善与有效运力受限，散货需求受西非长航线增量支撑。航空与基础设施航空业上半年ASK、RPK分别同比增长2.50%、4.76%，客座率升至85.7%。但航空煤油出厂价均值同比上涨38.4%，Q2更是上涨约90%，导致各航司Q2归母净利润均同比下滑。机场国际客流持续修复，白云、深圳机场国际客流超2019年同期。铁路客运量Q2同比增长4.6%，高速公路开启弱复苏且区域分化明显。整体而言，反内卷政策引导与内需复苏预期构成下半年交运板块的核心配置主线，重点关注电商快递、化工物流、油散航运及航空底部布局机会。

城市低空经济“链接力”指数（2026）丨城市进化论×每经智库

• 城市进化论,每经智库
• 2026/09/09
• 43

低空经济正从概念探索加速迈向规模化应用，低空空域已成为城市发展的新型战略资源。城市低空经济“链接力”指数（2026）打破传统单一维度的产业评价模式，构建了以产业链、创新链、设施链和政策链为核心的综合评价体系，全面量化各城市在低空经济领域的综合竞争力与产业协同能力。梯队格局与集群效应2026年评估数据显示，全国城市低空经济链接力呈现显著的阶梯状分布。深圳、广州、成都、合肥等城市位列第一梯队，凭借在无人机制造、低空智能融合系统及试飞空域资源上的先发优势，建立了较为完整的产业闭环。长三角、粤港澳大湾区和成渝地区双城经济圈已形成明显的城市群效应，跨城低空物流航线与异地协同研发正推动产业从“单点突破”向“网状协同”演进。四维链接的核心发现在产业链链接方面，产业重心正从单纯硬件制造向“制造+运营”双轮驱动转变，积极开放医疗配送、城际客运等场景的城市显著提升了链条咬合度。创新链链接不仅依赖科教资源禀赋，更看重“产学研用”的本地转化率与中试验证能力。设施链链接聚焦5G-A通感一体化基站、低空飞行服务平台等新基建的铺设进度与跨区域标准互通。政策链链接则重点考察空域分类划设试点、军地民协同管理及区域政策互认机制的实质性进展。挑战与破局路径当前城市低空经济发展仍面临安全监管技术滞后、商业模式过度依赖补贴等共性挑战。未来需强化跨区域顶层规划统筹，加快通信协议与适航标准等关键技术规范的统一，并以差异化场景牵引倒逼产业链与创新链的深度融合。

海外家电行业财报跟踪2026年中报篇：收入多有提速，经营预期积极

• 国联民生证券
• 2026/09/09
• 23

2026至2030年全球娱乐及媒体行业展望：中国摘要

• 其他
• 2026/09/09
• 14

全球娱乐及媒体产业在技术重塑与价值回归的双重驱动下，正步入新一轮增长周期。预计到2030年，全球娱乐及媒体行业总收入将达到4.18万亿美元，2025至2030年复合年增长率为3.4%。中国市场的复合年增长率与全球持平，预计2030年总收入约为6,135亿美元，占全球比重约15%。其中，混合实境、互联网广告及电影、音乐、广播及播客等细分领域保持较高增长。核心细分市场预测互联网广告是中国最大的广告细分市场，2025年总收入为1,591亿美元，预计至2030年以7.5%的复合年增长率增至2,284亿美元。AIGC技术贯穿创意生产、精准投放到效果归因全链路，使素材成本降低超37%、点击率提升18%以上。音乐、广播及播客总收入预计以6.2%的复合年增长率攀升，至2030年规模达87亿美元，播客内容加速向垂直领域深耕。电影市场呈现两极分化，2025年票房收入约77亿美元，占全球22%，预计至2030年复合年增长率为4.3%，增长动力转向本土原创内容驱动。电子游戏和电子竞技市场玩家总数接近7亿，预计至2030年总收入超900亿美元，复合年增长率4.31%。OTT视频市场进入存量深耕阶段，复合年增长率约2.78%，内容竞争焦点转向构建可复用的内容资产体系。混合实境市场总收入预计以12.41%的复合年增长率增长至2030年的390亿美元。技术变革与产业重构生成式AI（AIGC）已从辅助工具跃升为核心生产力，深刻重塑数字广告、音乐、电影、电子游戏和OTT视频等多个领域的创作、分发和盈利方式。借助人工智能技术的广告行业到2030年预计达到约1.1万亿美元。同时，现场沉浸式体验显著增长，消费者更倾向于追求沉浸感强、富有情感的现实体验。中国娱乐及媒体市场的复苏动能正从依赖外部IP引进转向由本土原创内容驱动的内生型价值创造。

2026年中全球投资展望：破稀缺之困，赴富足之途

• 其他
• 2026/09/09
• 16

本文基于2026年中全球投资展望报告，深入剖析了当前宏观经济环境下的通胀路径选择、传统60/40股债组合的局限性，以及人工智能产业链内部的回报分化。文章详细探讨了私募市场、基础设施资产及私募信贷在提升投资组合韧性方面的战略价值，并分析了地缘政治博弈对全球防务板块和能源安全主线的深远影响。通过对欧美区域市场动态的对比，结合先进制造技术与供应链重构的趋势，本文为机构投资者提供了一套面向未来的动态多资产配置策略框架，旨在帮助投资者在复杂多变的市场环境中把握结构性机遇。

正邦科技-002157-困境反转的潜在养殖集团

• 华泰证券
• 2026/09/09
• 17

正邦科技在完成破产重整后，依托核心重整方双胞胎集团的全方位帮扶，正逐步实现困境反转。报告深入分析了生猪养殖行业的周期运行规律与产能去化进程，指出2026年二季度或为本轮周期供需矛盾最突出的价格底，猪价筑底向上趋势已较为明确。同时，详细梳理了双胞胎集团的产业竞争优势及其对正邦科技在生产管理、成本控制、资产盘活等方面的具体帮扶路径与成效。核心结论截至2025年底，正邦科技栏位利用率达到85%以上，PSY达到27头，断奶苗综合成本降至307元/头，生猪上市综合成本较2023年下降5元/公斤以上，超额完成重整方案中的经营改善目标。2026年上半年完全成本进一步下降至约13元/公斤。预计公司将于2027年实现扭亏，若双胞胎集团在2027年底如期完成资产注入，公司有望跃迁为经营质量领先的养殖集团。首次覆盖给予“买入”评级，目标价3.85元。

“国补”政策下的黑色产业链分析报告

• 其他
• 2026/09/09
• 20

2026让创新在城市街区中生长：中国科创街区的实践与启示报告-上海交大

• 上海交大
• 2026/09/09
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全球创新活动的空间载体正经历从远郊科学园回归城市街区的结构性转向。移动互联网与人工智能的普及大幅降低了创新硬件门槛，新生代科创人才对高品质城市生活环境的偏好，使得城市内部的微观细胞——街区，成为承载创新的重要空间单元。上海交通大学中国城市治理研究院等机构基于全国16个代表性案例，系统剖析了中国科创街区的实践路径与治理机制。四种核心类型报告立足本土实践，将中国科创街区划分为四类：一是老城更新型，以“留改拆”微更新盘活存量空间，如上海硅巷盘活近80万平方米载体集聚900余家科创企业，北京中关村AI原点社区人工智能产业集聚度达73.99%；二是高校驱动型，致力于打破校地壁垒促进成果转化，如上海大零号湾集聚硬科技企业4300余家、产业规模突破1000亿元；三是园区升级型，在传统产业容器中嫁接创新生态，如武汉江汉创谷按“一楼一产业”建成7个主题园区；四是战略新区型，聚焦制度破壁与跨境要素流动，如河套深港科技创新合作区围绕“人、财、物、数”构建制度工具箱，集聚高端科研项目超200个。六大建设方法论研究提炼出六条共性方法论：理念重塑（从“产城人”转向“人城产”）、诊断先行（挖掘不可复制的在地禀赋）、空间活化（串点成网建立空间联系）、生态培育（构建全生命周期服务体系）、制度松绑（以赋权改革和“拨转股”破除体制障碍）、治理协同（政府搭台与市场操盘结合）。报告强调，科创街区是“长出来的”而非“设计出来的”，应在不完美条件下率先启动，在持续迭代中完善。发展趋势面向未来，科创街区将从空间供给走向生态营造，从办公优先走向职住融合，从单点突破走向机制集成。科创街区正成为落实创新驱动发展战略、推动城市存量提质增效的关键抓手，为城市高质量发展注入动力。

零售行业黄金珠宝系列专题之十七：经营分化与品牌化进程

• 长江证券
• 2026/09/09
• 11

2025年金价大幅上涨背景下，中国黄金饰品销量虽下滑至364吨，但黄金珠宝社零总额依然保持韧性增长，投资金消费量同比提升9%至137吨。长江证券针对零售行业黄金珠宝赛道发布深度专题研究，系统梳理了行业在价格波动周期中的经营分化特征与品牌化演进路径。需求节奏呈现显著分化报告指出，金饰消费者通常在形成稳定金价预期后才开始购买，需求在金价企稳后集中释放；而投资者对金价斜率变化更为敏感，易在上涨初期或拐点下跌时快速买入。2026年二季度数据显示，金饰消费量降幅环比收窄，观望情绪有所缓解，黄金饰品需求在低基数下具备稳步修复弹性。渠道收缩与单店质量提升并行经历2023年至2026年的门店优化，代表性品牌门店总数从约3.2万家峰值收缩至2.5万家左右，回落至2021年水平。大量弱店出清促使客流向优质门店集中，叠加周大福、潮宏基、周大生等品牌相继落地品牌形象店，渠道整体质量显著提升。此外，高线级城市与下沉市场在消费结构上的差异，促使品牌在渠道布局上采取差异化策略，中高线城市侧重多元化发展，下沉市场聚焦规模化扩张。品牌内涵重塑成为核心壁垒随着渠道扩张和单一工艺比拼难以继续构筑壁垒，企业战略已从“卖黄金货品”全面转向“经营用户的品牌认知”。青年群体在文娱餐饮和耐用品上的支出占比领先，推动品牌加速布局IP联名与潮牌等年轻化产品。在高端古法金赛道，老铺黄金2025年销售额达314亿元，在约7600亿元的黄金产品市场中市占率约4%，凭借先发优势与非遗文化价值维持领先地位。估值修复与高股息配置价值凸显受金价大幅波动及宏观环境影响，黄金珠宝板块估值受到压制，但历史上行业指数与金价走势相关性有限，企业经营举措在金价平缓期对股价影响权重更大。报告认为，当前板块具备业绩预期与估值双重修复机会，长期具备高股息属性，产品研发与精细化运营能力突出的头部企业有望进一步扩大市场份额。

2026年第二季度中国移动互联网行业报告-月狐

• 月狐
• 2026/09/09
• 28

2026年第二季度中国移动互联网行业运行态势与细分赛道分析本文深入剖析2026年第二季度中国移动互联网行业的宏观环境与细分市场表现。在经济基本面呈现“总量承压、结构向新”的背景下，二季度GDP同比增长4.3%，社会消费品零售总额增速放缓，但线上渠道及服务消费展现出结构性韧性，全国网上商品和服务零售额同比增长5.2%。政策层面，AI顶层定调与平台监管定型双线并进，国务院常务会议首次专题听取人工智能发展情况汇报，确立了“发展”与“治理”并重的框架。资本市场受AI强力驱动，上半年投融资披露总额达5,619亿元，同比增长39.4%，人工智能领域融资额突破3,000亿元，港股新股募资创五年同期新高。细分赛道方面，生成式AI加速迈向商业化验真阶段，大模型竞争焦点转向Agent工程交付，豆包开启C端付费，国产模型周调用量连续超越美国。消费市场618全网电商GMV增速回落至4.0%，即时零售以112.3%的增速成为亮点。游戏市场上半年收入同比增长12.17%，自研游戏出海收入增速创近五年新高。短剧行业迎来首部部门规章征求意见，AI仿真人剧占新剧比重升至70.6%，行业步入规范化与模式转化期。长视频平台推进减量提质，精品剧拉动效应显著。此外，AI重塑就业结构，相关岗位量同比增长8.7倍；旅游市场中入境游成为核心增长引擎，免签入境人次同比大增30.6%。

ETF投资观察系列：相对估值驱动的中国ETF动态配置策略

• 银河证券
• 2026/09/09
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全球资本市场波动加剧背景下，基于量化估值信号的大类资产动态配置需求日益凸显。传统静态投资组合在应对A股高波动特征时往往面临较大回撤压力，亟需引入适应性更强的轮动机制。银河证券该项研究将经典的ShillerCAPE（周期调整市盈率）框架引入中国A股市场，结合PE-TTM与中位数绝对偏差（MAD）方法，构建了适用于本土市场的CAPE-MA35相对估值指标体系，并据此设计了一套覆盖权益、固收与商品的多资产ETF动态配置策略。核心方法与模型构建研究采用PE-TTM替代原始盈利收益率，回溯窗口设定为1200个交易日，并利用Median/MAD方法消除异常值干扰，计算出稳健的相对估值分位数（RV）。通过将当前RV除以其过去420个交易日的移动平均值（MA35），生成核心配置信号X。当X大于1时提示估值偏高或处于上升趋势，反之则提示低估或下行趋势。研究进一步结合OLS回归系数判定信号动量方向，设定±0.01为趋势确立阈值。状态机映射与资产池设定策略将连续信号转化为五种离散配置状态：全面防御、谨慎进攻、价值布局、高估防守与常规配置。资产池涵盖沪深300ETF、中证500ETF、创业板ETF、红利ETF、5年期国债ETF及黄金ETF。例如，当估值下行趋势确立且动量为负时，触发“全面防御”状态，组合将大幅降低权益仓位，转向配置50%的5年期国债ETF、30%的黄金ETF和20%的红利ETF；当估值处于极度低估区域时，则触发“价值布局”状态进行左侧配置。回测绩效与成本敏感性在2016年1月至2026年7月的回测期内（单边成本1bp），20个交易日调仓频率下，沪深300组合年化收益率达9.59%，Sharpe比率为0.8745，最大回撤仅为13.07%，显著优于同期沪深300全收益指数（年化3.93%，最大回撤45.60%）。全市场组合年化收益率进一步提升至11.83%，Sharpe比率突破1.0。研究同步对比了5个交易日增密采样频率的效果。高频采样使沪深300组合年化收益率提升至11.06%，Sharpe比率达1.0402，累计收益率从194.11%跃升至338.93%，但同时对交易成本更为敏感。当单边成本升至20bp时，5日频率的年化收益率降至9.63%，与20日频率（8.78%）的优势差距明显收窄。参数稳定性针对估值分位数阈值的敏感性测试显示，30%/70%的参数组合在全样本期取得了最优的Sharpe比率（0.7910）。在2024年1月至2026年7月的样本外区间内，该参数组合的Sharpe比率高达1.6215，验证了策略参数设定的稳健性。