交通运输行业2026年中报总结：把握航运结构性机会，关注物流修复与航空配置价值

2026年上半年，交通运输行业各细分板块呈现出显著的分化特征。物流板块在经历前期调整后展现出清晰的环比修复趋势，航运市场内部集运承压而油散及特种船表现强劲，航空业则在需求增长与高油价的博弈中面临盈利压力。整体而言，反内卷政策引导与内需复苏预期成为下半年交运板块的核心关注主线。

物流板块：边际修复趋势确立，电商快递定价能力回升

结合2026年一、二季度财务数据来看，物流行业各板块表现虽有分化，但环比修复是共同的趋势。国内电商快递方面，尽管上半年行业业务量增长中枢下移回到个位数同比增速，但受益于行业定价中枢的上行，各企业业绩表现突出。2026年第二季度，中通快递、圆通速递、申通快递、韵达股份季度归母净利润同比增速分别达到57%、85%、165%、146%，且相较于第一季度处于环比提速态势，反映了国内电商快递行业定价机制的逐步成熟以及各企业定价能力的明显修复。海外快递方面，极兔速递受益于东南亚及拉美电商市场的高景气，上半年归母净利润同比增速达到175%。直营物流方面，顺丰控股上半年归母净利润同比下降4%，主要受去年同期存在一次性收益影响。

跨境物流领域，受复杂地缘局势影响，国际贸易供应链处于混乱时期，国际空运、海运运价均有上行表现，推升了国际货代及干线运输相关企业的经营业绩。第二季度华贸物流、东航物流归母净利润同比增速分别为17%、13%，中国外运扣非归母净利润同比增速为24%。跨境资源品方面，嘉友国际受益于蒙煤市场的景气修复，第二季度归母净利润同比增长35%。化工物流方面，内贸需求整体偏弱，但外贸市场同样受益于地缘局势带来的供给扰动，外贸化学品海运运价保持高位，密尔克卫、兴通股份、盛航股份第二季度归母净利润分别同比增长10%、64%、104%。

展望后市，国内快递在行业反内卷政策引导与市场竞争格局趋稳的背景下，利润兑现正逐步驱动公司现金流改善，当前板块PE估值处于低位，安全边际充分。化工物流企业通过资本开支收缩或经营结构优化调整，传统主业基本企稳，长期看化工物流资产仍具备稀缺性。跨境物流方面，较强出口基本面推升运输需求，供需错配对运价形成支撑，若局势缓和使油价回落，长期受限的空运供给有望与结构性增长的出口需求共振。

航运板块：集运整体承压，油运散货特种船景气度高企

2026年上半年航运市场各板块表现分化加剧。集运板块整体承压，但二季度普遍边际改善。全球化布局的中远海控上半年归母净利润同比下降23%，主要受一季度拖累，但二季度盈利大幅修复，单季同比增长29%；营收端一季度同比下降11%、二季度转正同比增长18%。锦江航运上半年营收同比增长10%但归母净利润同比下降5%，呈现增收不增利态势。

油运板块维持景气高位运行，业绩实现高速增长。中远海能上半年归母净利润同比增长143%，招商南油同比增长42%。虽然同比增速逐季有所回落，但整体仍维持高位增长，行业景气度处于历史高位。综合及特种船市场需求旺盛，招商轮船上半年归母净利润同比增长228%，中远海特同比增长66%且增速逐季抬升，显示业务需求持续向好。散货板块景气兑现，业绩弹性显著，受益干散货运价上行，海通发展上半年归母净利润同比大增503%，其中二季度同比大增1528%。

对于下半年航运市场，油运核心矛盾已从单纯的地缘风险交易转向真实货量改善与有效运力受限共同驱动。远东补库已经启动，三桶油和地炼均在争抢现货，贸易商转售具备套利空间，为VLCC运价提供了基本面支撑。散货市场整体处于温和复苏阶段，西非资源出口和长航线货量增长是未来一至三年散运需求增长的重要来源，几内亚至中国等长距离航线有望持续增加吨海里需求。集运市场短期交易逻辑切换至港口拥堵、旺季货量与船司控舱共振，但中期仍面临较大的新船交付压力。特种船市场中汽车船表现明显强于多用途船，中国整车及新能源汽车出口保持较强韧性，大量汽车船被长期合约锁定导致市场可灵活调配的现货运力相对有限。

航空板块：客座率提升支撑收入，高油价集中释放成本压力

2026年上半年航空业供需结构持续改善，需求增速快于运力投放。六家A股上市航司可用座公里（ASK）、收入客公里（RPK）分别同比增长2.50%、4.76%，客座率提升1.8个百分点至85.7%。其中国内航线供需分别增长1.31%、2.25%，国际航线分别增长5.78%、11.48%，客座率同比提升4.3个百分点至84.3%。签证便利化和入境免签政策扩围继续支撑国际航空需求。公司层面，春秋航空受运力投放及飞机利用率提升带动，营业收入同比增长19.72%，增速领先。

然而，油价大幅上涨显著加剧了航司的盈利压力。上半年航空煤油出厂价格均值同比上涨38.4%，其中第二季度同比上涨约90%，成本压力集中释放。尽管部分航司通过提升飞机日利用率、优化航线结构等方式摊薄固定成本，但相关改善尚不足以抵消油价上涨的影响。受成本增幅高于收入增幅影响，国航、南航、东航、海航、春秋航空和吉祥航空毛利率分别同比下降2.55、6.37、3.44、4.67、3.49和4.85个百分点。第二季度各航司归母净利润均同比下滑，三大航及海航亏损扩大，吉祥航空和华夏航空由盈转亏，春秋航空虽然仍保持盈利但利润同比明显收窄。

人民币升值在一定程度上缓解了财务压力。上半年人民币兑美元平均汇率同比升值3.10%，多数航司财务费用明显下降，国航、南航、东航财务费用分别同比下降31.30%、40.97%、41.21%。但汇兑红利尚不足以抵消油价上涨对毛利率和利润的拖累。展望后市，全球飞机供应链偏紧对中长期运力增速形成约束，新机交付节奏放缓，行业中长期供给收缩逻辑不改。需求端国内稳健、国际韧性持续验证，静待需求改善及油价压力缓解释放盈利弹性。

机场与基础设施：国际客流修复与非航收入潜力

机场板块方面，国际及地区客流延续恢复，机场收入普遍增长，但利润表现有所分化。上半年上海机场、白云机场、深圳机场营业收入分别同比增长2.4%、9.0%、6.1%。生产数据稳步修复，客流增速均高于起降架次增速。白云机场、深圳机场、美兰空港国际及地区旅客吞吐量均已超过2019年同期水平，国际客流结构持续优化。随着客流由恢复性增长逐步转向常态化增长，机场产能利用率有望进一步提高，叠加居民消费及入境消费需求回暖，一线机场免税、有税商业等非航收入有望进一步修复，为利润增长打开弹性。

铁路客运方面，第二季度全国铁路客运量累计同比增长4.6%，客运周转量累计同比增长3.6%。上半年京沪高铁、广深铁路归母净利润分别同比增长7.2%、7.3%，主线客流基础稳固，高油价有望强化高铁相对航空的性价比优势。高速公路开启弱复苏，基本面企稳态势已经确立。板块呈现典型的区域分化，经济发达地区、未有改扩建或平行分流的路产表现出相对更强的韧性。作为基础设施板块的红利代表，未有改扩建或平行分流的一线资产仍将是红利资产配置的优选方向。

投资策略：聚焦反内卷与内需复苏双主线

基于各细分板块的基本面变化与估值位置，反内卷和内需复苏是下半年交通运输行业值得关注的两个核心方向。在反内卷主线下，电商快递、化工物流包括嘉友国际均有望受益于整体反内卷政策的推行，无论是快递单价或是资源品价格均有望触底反弹，从而改善相关公司的经营状况。在内需复苏主线下，油运与散货板块在旺季前较高的产能利用率或给旺季高弹性提供更高的置信度；航空板块中长期运力供给约束延续，客座率提升形成支撑，在股价与估值仍处低位的背景下，逆向布局机会逐渐显现。