2022年金宏气体业务布局及竞争优势分析 金宏气体电子特气产品在技术参数上已与海外巨头同水平

一、金宏气体：国内工业气体领军企业

1.1砥砺奋进二十载，造就行业标杆

公司是国内重要的特种气体和大宗气体供应商。公司成立于1999年，2020年登陆科创板。目前主营产品为特种气体、大宗气体和天然气，服务于电子半导体、医疗健康、节能环保、新材料、新能源、高端装备制造等行业客户，销售网点以华东地区为中心遍布全国各地。公司目前已经建立品类完备、布局合理、配送可靠的气体供应和服务网络。根据中国工业气体工业协会的统计，2018-2020年公司销售额连续三年在协会的民营气体行业企业统计中名列第一。

公司气体品类齐全，广泛应用于电子半导体行业。公司产品线较广，气体产品达100多种，主要产品应用于集成电路、液晶面板、LED、光纤通信、光伏、医疗健康、节能环保、新材料、新能源、高端装备制造、食品、冶金、化工、机械制造等众多领域，其中公司的超纯氨、高纯氢、高纯氧化亚氮、硅烷混合气、八氟环丁烷等特种气体以及电子级氧、氮是电子半导体行业不可或缺的关键原材料。

“横向布局、纵向开发”战略构筑企业竞争优势。公司通过纵横发展战略：1）纵向开发，在特种气体方面，不断推出特种气体新品类，扩展国内外头部客户，提高公司在特气领域市占率；2）横向布局，在大宗气体方面，公司通过收购兼并及投资设厂扩大市场份额，把区域优势从华东延伸至全国。

公司下游客户众多，有望导入更多国内外大型电子半导体客户。近五年公司前五大客户占营收比例保持在15%以下，2021年前五大客户占营收比重为6.55%，单一客户风险较小。自2017年下半年起，公司陆续和亨通光电、乾照光电、聚灿光电等知名企业签订长期合同。2021年，公司自主研发的超纯氨已正式供应SK海力士半导体；中芯国际上海工厂和天津工厂正在对高纯氧化亚氮、超纯氨进行测试。

供应商较为分散，前五大供应商占比逐渐下降。近五年公司前五大供应商占年度采购总额比例约为19%-30%，不存在单一供应商依赖。直接材料是主营业务成本最重要构成部分，2017-2019年，特种气体中直接材料占主营业务成本的比重分别为74.9%、75%及72.9%，大宗气体为75.2%、69.4%及64.1%，公司容易受到原材料价格的影响。分散的供应商体系增加了公司的可选择性，较大地降低单一客户涨价风险，同时也更能匹配公司多种类的产品需求。

1.2股权较为集中，管理层技术背景深厚

公司股权较为集中。实控人为金向华、金建萍，其中金向华直接持股25.51%，其控股的金宏投资持股1.8%，金建萍持股7.45%，合计持股34.76%，第二大股东朱根林持股10.27%。

创始人从业20余年，管理层经验丰富。公司创始人、董事长、总经理金向华先生自1998年任职金宏气体，金总参与申请已授权发明专利32项、实用新型专利103项、外观设计专利9项，参与设计计算机软件著作权5项，并参与编写了5项国家标准，拥有丰富的管理经验和深厚的技术积累。

1.3业绩稳中有升，特种气体引领增长

公司2017-2021年营收CAGR为18.2%，归母净利润CAGR为20.6%。公司2021年度实现营收17.41亿元，同比增长40.05%；受原材料价格涨价和公司纵横战略的推进，2021年度归母净利润为1.67亿元，同比有所下滑。在我国工业气体市场需求快速增长的背景下，公司在横向布局扩大大宗气体销售规模的同时，纵向开拓特种气体品类并拓展电子半导体领域客户，横纵布局下公司业绩有望继续上升。

主要收入来源于大宗气体和特种气体。近五年来，公司大宗气体和特种气体营收占比均约40%。2021年公司大宗气体、特种气体及天然气分别实现营收6.99、6.59、1.51亿元，营收占比分别为40%、38%和13%。

公司盈利能力整体较稳定。2017-2021年公司毛利率分别为39.44%、44.39%、48.59%、36.47%和29.96%；净利率分别为9.04%、12.86%、15.78%、16.26%和9.57%。2020年起运费从销售费用调整至营业成本，导致毛利率下降，剔除运费影响，毛利率下降0.98pct。2021年度公司受原材料涨价影响，毛利率和净利率分别下滑6.51pct和6.69pct。分产品来看，大宗气体和特种气体毛利率较高，2017-2020年大宗气体和特种气体的毛利率维持在40%-50%左右，2021年大宗气体和特种气体毛利率分别下滑2.72pct和10.91pct。

研发费用逐年增加，期间费用率稳定。2017至2021年公司研发费用率从2.5%增至4.0%。公司重点研发方向为应用于电子半导体领域的特种气体和大宗气体，目前自主研发的超纯氨、高纯氧化亚氮等超高纯气体已得到国内知名半导体厂商认可，公司依靠核心技术产生的收入占营业收入的比重在87%以上。截至2021年12月，公司共取得各项专利255项，其中发明专利43项。公司期间费用率在2019年前维持在28%左右，2020年后降至20%左右，处于合理区间。

二、金宏气体纵向发展、横向布局构筑企业竞争优势

2.1纵向开发，品类拓展迅速

公司研发实力强劲。技术研发和科技创新是公司核心竞争力之一。公司未来将持续加大研发投入，分阶段地购进用于特种气体的分析仪器和设备，加快新产品的开发速度，满足电子半导体市场客户对高端电子特气的需求。其次，公司重视专业人才引入，将继续挖掘国内气体领域内的专家和年轻研发人才，打造专业性更强的科技创新团队。同时，公司将继续探索和深化与科研院所、高等院校进行利益共享的产、学、研合作机制，在联合开发气体新产品、共建载体、人才培养等领域进行深度合作，优势互补。

公司核心技术成熟。凭借在气体生产、提纯、检测、运输方面的技术积淀，公司系统建立了以气体纯化技术、尾气回收提纯技术、深冷快线连续供气技术、高纯气体包装物处理技术、安全高效物流配送技术等核心技术为代表的，贯穿气体生产、提纯、检测、配送、使用全过程的技术体系。依靠这些技术，公司具备了与外资气体巨头竞争的实力，市场份额逐步扩大。

公司电子特气产品在技术参数上已与海外巨头同水平。目前公司的超纯氨、高纯氢、高纯氧化亚氮、高纯二氧化碳等特气产品，在产品纯度、杂质含量及质量稳定性方面与外资气体巨头处于同一水平。国内电子半导体领域多家知名厂商近年来气体原材料已经转为由内、外资气体公司共同供货，公司目前已与众多企业建立合作，得到国内电子下游客户的认可。

在研技术集中在电子气体领域。截至2021H1，公司在研项目23个，电子半导体领域相关产品超半数。集成电路配套用电子气体领域主要还是由外资气体巨头垄断，公司凭借多年来气体研发积累，立足产业平台和核心技术，重点研发电子级正硅酸乙酯、电子级氯化氢、电子级氯气、电子级溴化氢、电子级羰基硫、电子级一氧化氮、高纯氢氟酸、高纯硒化氢等项目，拟达到同类产品关键技术指标与外资气体巨头处于同一水平，打破集成电路用电子气体领域国外垄断的局面，加速进口替代进程，提高公司在电子特气市场的占有率。

公司电子级正硅酸乙酯预计将于2022年大规模生产。2021年10月，电子级正硅酸乙酯已成功试生产，预计将在2022年上半年量产。电子级正硅酸乙酯是集成电路中制备外延材料时需要用到的微电子高端化学品，主要用于低压化学气相沉积（LPCVD）工艺，生产过程中对控制金属离子杂质含量等要求极高。公司研发的电子级正硅酸乙酯生产工艺采用复合纳米材料吸附剂，可以有效去除正硅酸乙酯中的金属离子杂质，创新研发的包装容器处理技术降低了内壁的杂质含量，并减少了内壁中金属元素向成品正硅酸乙酯中的扩散，最终使得纯化后的正硅酸乙酯样品中氯离子小于50ppb，水分小于5ppm，金属离子小于1ppb，产品以金属离子计已经达到了9N产品等级。

2.2横向布局，扩大异地市场份额

气体行业并购热度持续增加。气体行业规模效应显著，并且具有较强的区域性、重资产、行业管制严格等特点，收购是业务扩张最为便捷、经济、低风险的方式。复盘海外龙头发展进程都经过多次并购整合。近年来随着气体行业景气度提升，业内企业并购越来越频繁。2006年，林德收购BOC后跃居首位，占据全球气体行业21%的市场份额；2016年，法液空以134亿美元并购美国Airgas，重新成为全球最大气体供应商；2019年，林德与普莱克斯合并完成，再回榜首。国际气体巨头的成功并购整合也为国内气体供应商提供了一条明确的发展路径，资金充足、实力强劲、管理能力强的国内气体公司将有机会在激烈的竞争中取得先机。2021年，盈德气体和宝钢气体合并，此前宝钢气体曾在全国各地进行并购整合和投资布点，二者合并后将成为中国最大的气体供应服务商。

公司华东区域优势明显，横向布局拓展异地业务。目前公司大宗气体、天然气的客户主要集中在华东地区，特种气体客户分布于全国各地。气体产品受运输成本的限制较大，具有较强的地域特征，公司目前基本实现华东地区的覆盖，收入主要来源于华东地区。近年来随着公司横向布局，公司在河南、湖北、重庆等地设立子公司，在华南地区设立华南分公司，收购长沙曼德气体有限公司，逐步将业务辐射至内陆地区，其他地区销售收入占比不断上升。

2.3募投项目立足纵横发展战略

募投项目进展顺利，业绩即将释放。公司募投项目计划使用10.8亿元，主要用于张家港高纯气体项目、苏州研发中心项目、年充装392.2万瓶、125万瓶工业气体项目、智能化运营项目以及发展与科技储备资金。目前部分项目已经进入试生产阶段，即将贡献营收。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）