2024年金宏气体研究报告：优质的综合气体服务商，电子气体全面布局

一、金宏气体：横纵同步发展的综合气体服务商

1.1 大宗气体/特气同步布局

金宏气体成立于 99 年，专注于环保型综合气体制备和销售。工业气体是下游现代工业的 基础原料，应用广泛、需求确定。05 年公司建设首条干冰生产线，在循环经济领域取得 突破；10 年成功启动 7N 电子级超纯氨的产销，进入大宗气体/高端特气同步布局阶段。 大宗气体方面：18 年空分项目投产，加大了大宗气体自供能力，助力区域复制、做大规 模；同时着眼半导体行业电子大宗载气业务，21 年起逐步导入客户。 特气方面：着眼高附加值的电子特气领域，通过新品研发开拓增量市场。

公司通过空气分离、化学合成、物理提纯、充装等工艺为客户提供特种气体、大宗气体和 燃气三大类 100 多个气体品种，气体品类较为齐全。公司主要产品包括：（1）超纯氨、高 纯氧化亚氮、正硅酸乙酯、高纯二氧化碳、高纯氢等特种气体；（2）氧气、氮气、氩气、 二氧化碳、乙炔等大宗气体；（3）天然气和液化石油气等燃气。其中，特种气体与大宗气 体是公司主打的两类产品。

大宗气体/特气均衡发展，1~3Q23 特气营收占比超大宗气体。过去几年公司大宗气体与特 种气体各自的收入占比稳定在 35%-40%，17-22 年，公司大宗气体和特种气体五年收入 CAGR 分别为 20%/18%，整体均衡发展。近两年，光伏、集成电路等下游半导体领域需求旺盛， 部分特气产品量/价抬升，特气业务发展加速，根据公司公告，1~3Q23 特气营收占比已达 50.5%，超过大宗气体。

特种气体 23 年发展提速，盈利能力较强。公司目前已量产的特种气体包括超纯氨、高纯 氧化亚氮、正硅酸乙酯、高纯二氧化碳、高纯氢等，在集成电路、光伏、面板等领域应用 广泛。近几年公司特种气体稳健增长，23 年以来公司不断提升对集成电路、光伏等行业 用户的综合服务能力，部分产品量/价抬升，业务增速显著，23 年上半年特气业务收入同 比增长 44%。盈利能力方面，20 年以来公司特气毛利率稳定在 35%以上，在可比公司中位 于较高水平。

大宗零售气体收入体量与增速业内领先，原料成本回落毛利率提升。公司大宗气体以零售 模式为主，主要在华东、华中地区开展大宗气体零售业务。从收入端看，公司在可比上市 公司中居于领先位置，22 年大宗气体业务收入 7.92 亿元，3 年 CAGR 达 19%。从盈利端看， 21 年氧氮氩等大宗气体原料成本快速上升，虽然公司价格可向下游传导，但由于传导的 滞后性，导致当年毛利率受到影响，毛利率同比下滑 11%至 27%，22 年以后原料价格快速 回落，毛利率恢复至 35%，当前原料成本位于低位，公司大宗气体毛利率预计维持稳定。

1.2 电子特气/大宗载气：纵向创新、客户导入

电子气体（含电子大宗载气和电子特种气体）作为集成电路、液晶面板、LED、光纤通信、 光伏等电子工业生产中不可缺少的基础性原材料之一，被广泛应用于薄膜、刻蚀、掺杂、 气相沉积、扩散等工艺。 公司电子特气产品如超纯氨、高纯氧化亚氮、高纯二氧化碳等在半导体行业生产中用于化 学气相沉积（CVD）、清洗等环节，单一产品市场需求量较大。 电子大宗载气是为集成电路客户提供 9N 以上纯度的超高纯大宗气体，产品主要包含高纯 氮气、氧气、氩气、氦气、氢气、二氧化碳和压缩空气等。 半导体行业是公司重要售气对象，22 年营收占比约 20%，是占比最大的业务。半导体行业 气体业务相比于其他行业气体具有更高的附加值，22 年毛利率 44%，是盈利能力最强的业 务板块，同时，随着客户导入推进，近两年营收增速扩大，21、22 年收入分别同比增长 22%、29%。

研发投入扩大，特气领域纵向创新。公司研发费用逐年提升，3Q23 研发费用达 0.66 亿元， 研发费率维持在 4%左右。公司依托科研平台自主研发和生产了超纯氨（核心产品）、高纯 氧化亚氮（核心产品）、正硅酸乙酯（目前积极导入集成电路客户）、高纯氢、高纯二氧化 碳（目前实现小批量供应）。在建新品全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷、二氯二氢硅、 六氯乙硅烷、乙硅烷、三甲基硅胺等 7 款产品正在产业化过程中。

电子载气业务客户导入顺利，实现了多个领域客户首次突破。公司继 21 年 11 月与北方集 成电路签订供应合同后，于 22 年 2 月中标广东芯粤能半导体订单，进入第三代 SiC 半导 体车规级芯片电动车领域；于 22 年 5 月中标广东光大企业集团订单，突破了在 MINI-LED、 GaN 芯片领域的客户案例；于 22 年 12 月中标厦门天马光电订单，开拓了液晶面板领域客 户；于 23 年 4 月中标无锡华润上华订单，实现了对成熟量产晶圆代工厂的突破。该业务 采取现场制气的生产模式，使其可获得 10~15 年的长单，贡献稳定业绩。

当前公司客户于电子半导体及光伏行业广泛分布： 1）集成电路行业：中芯国际、海力士、新加坡镁光、积塔、联芯集成、华润微电子、华 力微电子、矽品科技、华天科技、士兰微等； 2）液晶面板行业：京东方、天马微电子、TCL 华星、中电熊猫、龙腾光电等; 3) LED 行业：三安光电、聚灿光电、乾照光电、华灿光电、澳洋顺昌等； 4) 光纤通信行业：亨通光电、富通集团、住友电工等； 5) 光伏行业：通威太阳能、天合光能、隆基股份等。

1.3 工业大宗气体：横向并购、区域复制

公司通过收购优质标的实现扩张。大宗零售气体业务具有很强的区域性，跨区域并购是体 量扩张的重要手段。自 20 年上市以来，公司共完成收购交易 10 笔，形成了较为完善的经 营布局。现阶段，公司仍在有计划地向全国各地扩张。 深耕苏州，持续整合江浙沪市场。09 年，公司从苏州地区起步，设立了吴中和吴江两家 分公司，开始拓展当地市场。13 年，公司成立昆山子公司，向东扩展辐射上海市场。14 年，公司再次扩大规模，新设立了四家分公司，包括张家港子公司，向苏州北部拓宽市场。 21-22 年，公司设立了索拉尔绿色能源，并收购了苏州七都燃气、苏铜液化和吴江铜震， 继续深耕苏州本地市场。公司凭借密集的气体生产网点，配合高效的运输体系，占据苏州 气体市场龙头地位，并辐射江浙沪。 复制苏州模式，进军长株潭市场。长株潭地区占全湖南省 GDP 50%以上。21 年，公司收购 了长株潭地区龙头制气商长沙曼德 70%股权（及其子公司长沙益华、长沙德帆、汨罗曼德） 和株洲华龙 70%股权。通过三个站点的布局，在采购、生产、销售、物流配送上实现整合， 并导入了氦气、标气、氢气等业务，增加了深冷快线等服务模式，长株潭区域零售网络逐 步建成。

22 年华中地区营收占比显著提升，23H1 盈利明显抬升。伴随长株潭地区三个站点的布局 完成，公司 22 年华中地区的营收占比由 2%升至 10.3%。对比 22H1 和 23H1 收购公司的收 入与利润，23H1 可比口径下（海宁立申/海安吉祥/ 海安富阳/泰州光明/长沙曼德/上海 申南）收购公司的收入同比增长 15%，利润同比增长 48%，盈利明显抬升。

股权激励增加核心员工粘性，彰显长期发展决心。公司在 2021 年和 2022 年分别推出了两 轮激励计划，在最近一轮 2022 年的激励计划中，公司计划以每股 27.02 元的行权价格向 59 名员工授予 525 万股股权，本次激励计划触发条件为 22/23 年净利润增速分别达到 30% 和 60%。

二、零售工业气体空间广阔，半导体产业迭代带动电子特气升级

2.1 工业气体：“工业的血液”，外包占比持续提升

工业气体是指在工业生产中呈常温、常压的气态物质，是现代工业的基础原材料。工业气 体按产品性质可分为大宗气体与特种气体，大宗气体是指产销量大、对纯度要求相对较低、 主要用于化工、钢铁、电力、电子、机械等工业领域的气体，包括氧气、氮气、氩气等空 分气体以及二氧化碳、乙炔等合成气体；特种气体指在特定领域中对气体有特殊要求的纯 气、高纯气或由高纯单质气体配制的二元或多元混合气，其中电子特气指应用于集成电路、 面板显示、光伏制造等半导体领域的特种气体。工业气体是现代工业的基础原材料，对国 民经济的发展有着战略性的支持作用，被喻为“工业的血液”。

根据供应模式的不同，工业气体行业的经营模式可以分为现场制气和零售供气。现场制气 模式下，气体供应商一般在客户生产工厂附近修建气体工厂，通过管道供气，供应商拥有 并为客户运营该工厂。该模式与客户的合同期通常在 10-20 年，盈利持续稳定，合同收费 方式一般包括固定收费和变动收费。零售供气模式下，供应商通过采购、提纯、分装等工 艺加工后向客户配送销售瓶装供气和储槽气，两者的合同期一般在 1-3 年和 3-5 年，由于 生产成本、运输成本的差异，液态气的销售单价通常比瓶装气低 50%-60%，管道气的销售 单价则比液态气低 50%-60%。

根据供气主体的不同，工业气体行业的经营模式又可以分为自建装置供气和外包供气两种， 而外包供气又分为管道气体、液态气体和瓶装气体三种供气模式。自建装置供气通常是指 下游企业自行购买并运营空分设备，以满足自身用气需求。外包供气是下游企业基于成本 和专业化分工的考虑，将非主业的供气业务外包给专业气体供应商，由其向客户提供全方 位用气服务的经营模式。外包供气模式下，客户可以根据自身需求量大小选择不同的供应 方式，其中液态气和瓶装气是指专业气体供应商独立生产液态、气态等形式的气体产品， 通过槽车、杜瓦瓶、钢瓶等方式分别向多个客户销售的经营模式，主要是为了满足需求量 相对较小或需求量不稳定客户的用气需求。管道气是指专业气体供应商在客户现场建立空 分装置，直接向单一客户供应或者通过管道向工业园区内的数个客户供应空分气体。 外包供应顺应市场趋势，国内占比持续提升。气体外包模式有利于下游企业避免在设备、 技术、研发和气体市场开拓等方面投入巨资与管理资源，符合专业化分工的产业链经营模式，在海外成熟市场，工业气体外包率已超过 80%。在国内市场早期，大型钢铁及化工企 业主要采用自建装置供气模式，随着上世纪 80、90 年代海外气体公司将外包模式引入， 该模式的接受度逐渐增强，此外，国内电子、医疗、新材料、新能源、高端装备等新兴行 业的单一企业用气规模显著小于传统的冶金、化工行业，这些高增长行业使用外包气体的 必要性更为显著，根据沙利文数据，我国工业气体外包率由 14 年的 49%增至 20 年的 57%， 距发达国家有很大提升空间。

2.2 零售气体：市场空间广阔，企业并购大势所趋

全球工业气体万亿市场，国内零售气体发展潜力大。根据亿渡数据，22 年全球工业气体 市场规模约 1 万亿元，5 年 CAGR 7.2%，其中四大气体公司林德、法液空、空气产品、日本酸素 22 年气体相关收入合计约 5000 亿元，CR4 为 50%，其中四家公司零售气体收入合 计约 2700 亿元，是其现场制气收入的 1.4 倍。在国内，根据沙利文的数据，20 年国内工 业气体市场规模 1542 亿元，其中零售气体 532 亿元，约为现场制气的 0.5 倍，参考海外 的收入分配格局，国内零售气体市场发展潜力很大。

新兴行业主导工业气体增量，零售气体市场将持续增长。国外大宗气体下游需求中，冶金 和化工行业只占 40%左右，从增量市场看，未来中国气体市场上来自于电子半导体、医疗 健康、节能环保、新材料、新能源、高端装备制造等新兴产业的气体需求将显著快于冶金、 化工两大行业，新兴行业用气规模远小于冶金和化工企业，更依赖零售气体市场的专业气 体供应商。以法液空为例，公司 22 年工业零售气体收入中仅有 6%来自小型现场制气项目， 多数为钢瓶或储罐运输，零售气体的行业分布中材料与能源行业收入仅占 26%。随着新兴 行业的不断发展，零售气体市场将持续增长。

国内零售气体市场呈现上游集中，下游分散的格局，区域特征明显。根据沙利文数据，20 年国内约有 1000 家独立工业气体生产商，我国工业气体上游空分资源主要集中在大型工 业企业或国内外大型气体公司中，根据广钢招股书，22 年我国空分产能约 60%为国内生产 企业自营，21%为国内专业气体公司运营，19%为国际气体公司运营，在外包运营的空分产 能中，外资气体公司林德、空气产品、法液空、梅塞尔产能占比约为 48%，内资气体公司 盈德、杭氧、宝武清能的产能占比约为 42%，这些大型气体企业主要服务于大型工业企业 客户现场制气项目，大多数气体企业服务于零售气体市场，且由于通常气体产品物流的成 本高、难度大，所以商业销售的运输半径有限，跨境交易量小到可以忽略不计，因而零售 气体市场的企业具备很强的地域特征，如金宏起初主打江苏、上海市场，侨源主要在川渝 地区经营、久策气体主要在福建地区经营、和远气体主要在湖北地区经营等，在地域上呈 现较为分散的市场竞争格局，主要区域呈现少数专业气体生产企业与大量中小经销商共存 的局面，同时也有一些大型的外资企业和配套型气体企业将自身现场制气的产品少量对外 零售来消化富余产能。

参考海外，企业间并购有望成为国内零售气体市场发展的重要模式。零售气体市场具备很 强的区域性，当地区性企业发展到一定阶段，获得了稳定的客户群体、完善的货运系统与 有效占位的充装站点后，在当前国内格局分散的零售气体中，为了进一步扩大企业规模， 跨区域并购将是重要手段。参考海外气体巨头的发展历史，跨区域整合贯穿始终，例如林 德在 00、06、18 通过对瑞典 AGA、英国 BOC、美国 Praxair 的收购合并，成为全球规模第 一的工业气体企业，法液空对全球的空分装置和零售气体公司进行广泛收购，其中 16 年对美 国零售气体龙头 Airgas 的收购使其当时规模全球第一。在国内，大型气体公司间的并购亦在 进行，18 年盈德气体与宝钢气体合并为气体动力科技，强化国内工业气体龙头地位，23 年 5 月，杭氧发布公告称公司间接控股股东杭州资本拟收购浙江盈德，未来国内两大气体巨头有望 进一步整合。

零售气体企业在配送和客户两端具备比较优势，并购整合存在海外案例。零售气体市场由 于客户十分分散，客户个性化需求高，对于企业公司的配送能力和下游客户的响应能力提 出很高的要求，在这两方面具备先进经营经验的专业零售气体公司可能在并购域外零售气 体企业方面相较现场制气企业有比较优势。在海外案例中，美国零售气体龙头 Airgas 通 过 500 多次并购建立了美国包装气体行业最大的分销网络，在 16 年被法液空收购前在美 国市占率已达 25%，可作为国内零售气体企业并购的研究案例。

2.3 电子特气：泛半导体行业持续增长，产业迭代带动气体升级

电子气体的主要下游包括集成电路、面板和光伏等行业。根据 CNKI，22 年全球和国内电 子气体市场规模分别为 545 亿元和 131 亿元，其中集成电路/面板/光伏三个行业的占比分 别为 78%/16%/6%、53%/31%/17%，海内外不同的行业分布在一定程度上反应了下游不同行 业的产能分布。电子气体可分为电子特气和电子大宗气体，对于电子特气，根据 Linx 数 据，全球电子特气在集成电路、面板、光伏三个行业的占比分别约为 70%/20%/4%，在国内，根据中国半导体工业协会，集成电路、显示面板/LED、光伏的行业占比分别为 45%、 40%、15%。

半导体行业逐步筑底，下游消费电子需求回升。全球半导体行业经过 2 年多的下行周期， 已从 23Q1 后逐步筑底，23Q3 全球半导体销售额达 1347 亿美元，环比增长 8.2%，连续两 季度增长。下游方面，Canalys 数据显示，全球智能手机市场在 23 年 Q4 同比增长 8%，达 到 3.195 亿部，进一步显示出稳定和复苏的迹象，24 年在生成式 AI 和消费电子的带动下， 相关半导体产品及存储需求预计将呈现大幅复苏，WSTS 在 11 月将 24 年全球半导体销售 预期从 5760 亿美元上调至 5884 亿美元，同比增长 13.1%，创历史新高。

存储价格回暖，存储原厂稼动率降幅有望逐季收敛。23 年在存储供应商坚定的减产策略 下，存储价格在四季度迎来全面性涨价，Trendforce 预估 24Q1 DRAM 合约价季涨幅约 13-18%，NAND Flash 涨幅约 18-23%。库存方面，美光 DRAM 库存已恢复至 8 周正常线，三 星及海力士减产及去库时间均落后于美光约一季，后续三大存储原厂稼动率降幅有望逐季 收敛。存储芯片是电子特气的重要使用场景，存储芯片的企稳反弹将有助于电子特气的需 求回升。

电子特气的应用贯穿于半导体工业的各个工艺流程。电子特气是集成电路制造的第二大制 造材料，仅次于硅片，占晶圆制造材料成本的 13%左右。电子特气在半导体制程中广泛应 用于刻蚀、清洗、成膜、光刻、掺杂等工艺段，其中沉积气体、刻蚀和清洗气体是半导体 制造中用量最大的几类气体，以硅类和卤化物为主，掺杂工艺以硼、磷、砷等 III、V 族 气体为主，而光刻气则以氖、氩、氪、氙等稀有气体为主。

面板需求温和复苏，国产化率进一步提升。2023 年，全球主要面板厂纷纷实施控产，根 据市场需求灵活调整产能，呈现出一系列明确的趋势，包括产品规格的不断精进、减碳重 视，以及大尺寸化趋势的不变。整体而言，产业供给维持在健康理性的状态。DSCC 数据 显示，面板库存已削减至正常水平，行业 23 年前三季度稼动率分别恢复至 70%、81%、83%， 预计四季度小幅降至 79%。在细分领域，以电视面板为例，奥维睿沃(AVC Revo)预计 23 年前三季度全球电视出货 140.9M，同比下降 2.6%，23 年全年预计同比下滑 2.7%，但 24 年在大型体育赛事拉动下，全球电视整机出货有望达到 2.17 亿台，同比增长 1.1%，出货 面积则有望增长 3.1%，OLED 电视及 Mini LED 背光电视出货也都有望走出谷底。当前大陆 面板厂商已占据主导地位，DSCC 预测 23 年中国大陆面板产能份额将升至 67%，20、22 年 分别为 53%、65%，到 25 年份额预计将升至 70%，利好上游国产配套材料。

技术演进推动面板用电子特气需求增长。显示屏的薄膜晶体管设备主要有三种：非晶硅 （a-Si）、低温多晶硅（LTPS）和金属氧化物（MO），一般低分辨率 LCD 显示屏和电视机使 用 a-Si，高分辨率中小显示屏使用 LTPS 晶体管，AMOLED 面板使用 LTPS 和 MO 晶体管，其 中 MO 设备常用于电视和大型显示屏。随着面板技术的演进，根据林德气体的估算，采用 LTPS、MO 晶体管的新型面板，单位玻璃面积气体消耗量相较 a-Si 显示屏分别增加了 25% 和 50%。 面板用电子气体分为电子特气和电子大宗气体。根据林德气体，电子特气和电子大宗气体 在面板中占比分别为 52%和 48%，电子特气主要有三氟化氮、硅烷、氯气、六氟化硫、氨 气、磷烷等，电子大宗气体主要有氮气、氦气、氢气、氧气、二氧化碳、氙气等。根据林 德气体，推动面板制造中使用气体的主要因素包括 PECVD，占电子特气消耗的 75%，干法 刻蚀推动了氦气的使用，LTPS 和 MO 晶体管的生产推动了氧化亚氮的使用。

光伏装机高基数下 24 年增长理性乐观。根据国金新能源团队的观点，23 年光储大幅降本 红利在 24 年持续释放、海外加息结束，结合政策端配合，乐观看待 24 年光伏需求。23 年全球光伏新增装机规模或达380GWac（组件需求500GW+），超过22年底业内最乐观预期， 预计 24 年全球光伏需求同比增长 30%至 490GWac（对应组件安装量约 650GW、产量 650-700GW）；国内方面，23 年表现突出，预计全年装机 180GWac（组件需求约 236GW）， 同比增长 106%，24 年有望在超高基数下保持增长，预计为 221GWac（组件需求约 290GW）， 同比增长 23%。

光伏用电子特气品种少用量大，电池片技术迭代促进需求增长。尽管在太阳能电池的制造 过程中用到的气体和化学品不到 25 种，不到半导体制造所用气体和化学品的一半，但其 用量远大于后者。电子特种气体在光伏电池片生产过程中主要用于扩散、掺杂、刻蚀、PECVD、 LPCVD 等工序，对太阳能电池片生产良率及转化效率有重要影响。随着未来几年 TPOCon 及 HJT 路线的发展，电子特气也迎来需求升级，TOPCON 技术相比现有 PERC 技术新增了沉 积、扩散、刻蚀等工序，对应的电子特种气体需求也更多；HJT 技术电池片生产过程中化 学气相沉积、物理气相沉积工序的也以电子特气为主要应用材料。具体到产品，硅烷、超 纯氨、氧化亚氮在光伏中用量较大，硅烷主要应用于晶体硅太阳能电池生产工艺和薄膜太 阳能电池生产工艺，超纯氨经化学气相沉积生成氮化硅减反射膜用于表面钝化和减少光的 反射，氧化亚氮也是晶硅太阳能电池片生产中的扩散和刻蚀工艺中广泛用到电子特气。

三、公司储备项目丰富，多品类扩张助力长期成长

3.1 储备项目丰富，多类电子特气产品待投

未来 2 年公司将迎来密集的产能投放期。公司上市以来在纵向发展方面进行多项投资，未 来 2 年将逐步落地，与特气或普通大宗气体相关的项目大体可分为 1）优势产品扩建；2） 新增特气品类；3）碳捕集、利用项目；4）大宗气体项目。

公司目前已投产 4 类电子特气，明年以后待投 7 类集成电路级电子特气。公司目前已投产 的电子特气产品有超纯氨、高纯氧化亚氮、正硅酸乙酯、电子级高纯二氧化碳四类，前两 个品种属于成熟产品，当前产能分别为 1.2 万吨和 0.8 万吨，预计明年新增 1.6 万吨和 0.5 万吨，今年以来新增产品正硅酸乙酯 0.12 万吨和高纯二氧化碳 1.1 万吨正处于客户 导入阶段，其中正硅酸乙酯今年 11 月有 2 家客户开始批量供货，高纯二氧化碳前三季度 营收超 800 万，已有 2 家客户实现批量供货。新品方面，明年以后公司还有全氟丁二烯、 一氟甲烷、八氟环丁烷、二氯二氢硅、六氯乙硅烷、乙硅烷、三甲基硅胺等 7 款产品待投， 预期 24-27 年逐步产能爬坡，28 年及以后达产，整体投资额 7.9 亿，公司公告测算的满 产产值达 14.40 亿元。

23 年 8 月，公司发行可转换债券募资 10.16 亿元，转股价 27.48 元/股，募资用于 1）新 建高端电子材料项目；2）新建电子级氮气、电子级液氮、电子级液氧、电子级液氩项目； 3）碳捕集综合利用项目；4）制氢储氢设施建设项目；5）补充流动资金，其中新建高端 电子材料项目即为全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷、二氯二氢硅、六氯乙硅烷五个电 子特气产品的投产规划。

3.2 电子大宗 23 年开始产生收入，长期贡献稳定收益

盈利模式稳定，国产进程伊始。电子大宗气体是满足半导体制造要求的高纯度和超高纯度 气体，主要包括氢气、氮气、氧气、氩气、氦气、二氧化碳等。电子大宗气体属于现场制 气，该模式与客户的合同期通常在 15 年左右，由于收费方式中包括“照付不议”的固定 收费，一定程度上保证公司取得稳定的现金流。根据卓创资讯，21 年国内电子大宗气体 市场规模约 86 亿元，预计 25 年达到 122 亿元，4 年 CAGR+9%。竞争格局方面，以林德气 体、液化空气、空气化工为代表的外资领先气体公司进入国内市场，占领了大部分市场份 额，国内相对领先的企业包括广钢气体、金宏气体等，广钢 21 年国内市占率仅为 8%，金 宏 21 年与北方集成签订供应合同，开启公司电子大宗载气战略业务领域。

公司累计已签 7 例电子大宗项目，23 年起贡献收入。从 21 年 11 月公司与北方集成签订 第一笔电子大宗订单起，截至 23 年 8 月，公司累计已签 7 例电子大宗业务，合同总金额 40 亿元以上，签约周期大部分在 15 年。电子大宗项目正常爬坡周期在 2 年左右，今年起， 签约项目开始陆续贡献收入，广东芯粤能项目、西安卫光项目已量产供气，北方集成项目 处于临时供气状态，随着在手项目逐渐投产与爬坡，预期后期将逐步贡献稳定收益。

3.3 开拓一手氦源，发力氦气业务

半导体领域氦气需求日益增长。氦气主要应用在低温(核磁共振、低温超导等)、气氛控制 (半导体、液晶面板等高端制造业)、增压与吹洗(航天飞机、液体燃料火箭和导弹等)、高 端材料焊接、呼吸气(潜艇、潜水等)等领域。氦气每年需求增长速度约为 5%，根据中国 工业气体协会数据，20 年全球氦气需求量为 1.94 亿方，近几年氦气在半导体、光纤等高 端制造业、高端材料焊接等领域用量大幅增加，在气氛控制这一泛半导体领域的氦气应用 比例由 16 年的 7%扩增至 21 年的 18%。

全球氦气资源高度集中，国内进口份额由外资主导。根据 USGS，21 年全球氦气资源总量 为 484 亿方，美国（35%）、卡塔尔（21%）、阿尔及利亚（17%）、俄罗斯（14%）四国占了 87%的份额，其中美国和卡塔尔每年约贡献全球 85%的氦气产量。根据 gasworld，23 年全 球氦气供应量约 1.67 亿方，得益于美国 Trailblazer 项目和卡塔尔 Ras Laffan 3 项目的 投产，供应量较 22 年增长约 700 万方。中国 23 年氦气产量 195 万方，进口量 2209 万方， 需求约占全球 10%，进口依赖度高达 90%，并且进口份额被外资主导，21 年仅广钢气体 （10.1%）、上海济阳（3.1%）等少数内资向国内进口，但随着俄罗斯、美国、卡塔尔等地 新气源的开发与分配，内资企业有望获得更多的进口份额。

公司提早布局氦气业务，23 年以来增量显著。公司 20 年起开始进行购置液氦槽罐和从国 外直接充装液氦的全产业链部署，22 年开始开拓一手氦源，氦气资源较为稳定，充分保 障集成电路、液晶面板等泛半导体客户需求，并渗透医疗及工业客户。氦气的运输主要依 靠液氦罐箱，大型液氦储运装备的设计和制造主要集中在美、日、德等国的少数企业手中， 公司 22 年 3 月迎来了第一个国外进口的氦槽后，持续进口氦气资源，22 年实现 6 个液氦 储罐的氦气进口，23 年公司计划进口 12 氦罐氦气，截至 9 月底已到位 9 个，今年 5 月公 司也与中集安瑞科签订液氦储罐战略合作协议，多方开拓液氦储罐的采购渠道。尽管 23 年以来氦气价格下滑，但公司上半年仍实现收入约 5000 万，对比 22 年全年收入为 7500 多万，增量显著。

3.4 超纯氨、高纯氧化亚氮等优势产品扩产

超纯氨是半导体工业中的重要电子特种气体，常作为氮源与硅烷或其他硅化物反应，形成 氮化硅或氮氧化硅薄膜。在集成电路领域，主要通过 CVD 工艺沉积生长氮化硅介质层，用 作绝缘层、保护层或活性薄膜；在新型显示领域，主要用于生成氮化硅和氮氧化硅半导体 膜，以此作为开关控制屏幕的电流导通；在 LED、第三代半导体领域，用于与金属源反应 生成氮化镓、氮化铟等；在光伏领域，主要通过 PECVD 工艺沉积生长氮化硅或氮氧化硅， 在 PN 结硅表面形成减反射膜以提高太阳光吸收率。超纯氨应用领域与产品纯度的差异决 定了其盈利性的不同，以科利德 1H23 超纯氨为例，公司产品在集成电路、新型显示、光 伏、LED领域的单价分别为4.94、1.65、2.12、1.21万元/吨，毛利率分别为65%/50%/63%/12%。

光伏扩产促进超纯氨市场高速增长，国内供应逐步跟上。21 年以来国内泛半导体行业尤 其是光伏行业的大幅扩产促成了超纯氨的市场繁荣，根据 QY Research 数据，21 年国内 超纯氨市场规模为 14.76 亿元，同比增长 86.4%，需求量 6.8 万吨，预计 26 年增至 20.01 亿元，五年 CAGR 为 6.3%，届时需求量将达 16.0 万吨。竞争格局方面，目前国内市场以内资为主，主要企业有金宏气体、科利德、浙江英德赛、建业股份、久策气体等，其中在 集成电路和新型显示领域有供货的主要是金宏气体、科利德、法液空等少数企业，上述内 资企业当前合计产能约 6.93 万吨，未来几年规划产能 5.15 万吨。

公司近几年超纯氨产品快速增长，眉山、越南基地超纯氨投产在即。公司是国内少数可做 7N5 及以上纯度超纯氨的企业，当前超纯氨产能 2.2 万吨，其中眉山金宏 1 万吨超纯氨项 目已于 23 年 7 月试生产，越南 6000 吨超纯氨项目预计 24 年投产，届时总产能将达 2.8 万吨仍为国内第一。随着近年来光伏等半导体行业的扩产，公司超纯氨迎来量价齐升，销 量从 20 年的 7300 吨增至 22 年的 1.08 万吨，23 年预计继续保持高速增长，价格方面， 参考科利德，20-1H23 其光伏行业超纯氨价格分别为 1.07、1.01、1.22、2.12 万元。

高纯氧化亚氮是一种活性较低的氧化剂，具有较高的选择性。在集成电路领域，主要通过 CVD 工艺沉积生长氧化硅、氮化硅及氮氧化硅介质层；在新型显示领域，主要用于生成氮 化硅和氮氧化硅半导体膜，以此作为开关控制屏幕的电流导通；在光伏领域，主要通过 PECVD 工艺沉积生长氮化硅或氮氧化硅，在 PN 结硅表面形成减反射膜以提高太阳光吸收 率。

高纯氧化亚氮市场增速预期平稳，竞争相对充分。根据 QY Research 数据，21 年国内高 纯氧化亚氮市场规模为 8.49 亿元，同比增长 17.1%，需求量 3.7 万吨，预计 25 年增至 11.01 亿元，四年 CAGR 为 6.7%，届时需求量将达 5.8 万吨。竞争格局方面，该产品仍由内资企 业主导，主要企业有金宏气体、重庆同辉、宿州伊维特、梅塞尔、科利德等，当前合计产 能 5.16 万吨，未来规划产能 3.9 万吨，竞争相对充分，但纯度达到 6N 级别的仅金宏等少 数企业，公司当前产能 8000 吨，预计 24 年新增 5000 吨，价格方面，参考科利德，其 20-1H23 产品价格分别为 3.42、3.24、2.57、2.44 万元/吨。

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