金宏气体研究报告：纵横发展催化业绩增长，电子特气乘风破浪，国产替代空间广阔.pdf

金宏气体研究报告：纵横发展催化业绩增长，电子特气乘风破浪，国产替代空间广阔。国内领先的综合性气体供应商，受益于大宗气体与特种气体双轮驱 动。公司成立于 1999 年，以大宗气体起家，经过二十余年的发展， 已成为国内领先民营综合气体供应商，服务于集成电路、光伏、医疗 健康为代表的新兴行业以及冶金、化工等传统行业的客户。公司具备 大宗气体、特种气体以及燃气的经营能力，为公司提供了多元化的业 务收入来源。大宗气体是公司的“现金牛”业务，气体业务回款能力 较强，大宗需求相对稳定，且其现场制气模式下需签订长期供应合 同，规定最小采购量及价格弹性条款，有利于公司抵抗周期波动，现 场制气模式应用的增加有望为公司提供稳定的现金流。特种气体则 有望成为“明星”业务板块，其所供给的电子、食品医疗等新兴行业 具有较高成长性，而且毛利率相较于大宗气体较高，据公司 2022 年 年报，电子半导体、食品医疗板块的毛利率分别为 44.01%、42.22%， 高于公司平均毛利率 35.97%，进一步体现特种气体业务的高附加值 和盈利潜力。

内生扩张产能，外延并购整合，纵横发展实现业绩增长。纵向来看， 公司通过可转债等融资方式募集资金，加大资本开支，扩张电子特 气、大宗气体以及氢气生产能力。公司预计 2023 年底空分产能（氧 气和氮气）同比增加 155.23%，二氧化碳产能同比增加 333.33%， 氢气产能同比增加 55.66%，预计 2024 年超纯氨产能相较于 2022 年底的 1.2 万吨/年将增加 133.33%。随着产能落地和释放，公司气 体产品销售量有望大幅提升，且大宗气体的自给率有望进一步提升， 有助于公司的盈利能力的稳定性。横向来看，根据亿渡数据，我国工 业气体市场规模不断扩大，2021 年已达 1798 亿元，但整体企业分 布较为分散，且国际龙头占据 56%市场份额，因此，公司将华东地 区整合经验衍生至华中、华北等地区，加快地域版图的拓张，并通过 整合来缩小与国际龙头企业之间的差距。

国产替代东风下电子特气成长性凸显，公司电子特气市占率有望提 升。电子特气行业在全球范围内呈现迅猛增长的态势，根据 TECHCET 数据，2017-2021 年期间，全球电子气体的市场规模由 51.77 亿美元增加至 62.51 亿美元，复合增长率为 4.83%，预计到 2025 年市场容量将超过 80 亿美元。然而，国内电子特气市场仍被国际龙头企业占据，内资气体厂商的市场份额相对较低。因此，电子 特气作为晶圆制造环节的重要原材料，在实现自主可控的日程上显 得尤为重要，国产替代空间较大。公司自 2010 年开始发展电子特气 业务，已形成超纯氨、高纯氧化亚氮、电子级正硅酸乙酯、高纯二氧 化碳、高纯氢等多种优势产品。在集成电路行业中，公司已成功打入 中芯国际、海力士、新加坡镁光等领先晶圆厂的供应链。根据公司 2022 年年报，目前公司正在建设 7 类新的电子特气产品，并计划在 未来逐步推向市场，主要涉及晶圆制造环节的气相沉积及蚀刻环节， 这些产品的产能落地并通过客户验证后，公司在单一客户的产品覆 盖度或有所提升，单一客户的收入贡献也可能会随之提升。公司在电 子特气领域已形成一定市场基础，未来有望通过加大研发和生产力 度，推出更多产品以拓展市场份额，实现国产替代。