金宏气体研究报告：渠道为核、特气跃迁，纵横发展领军者.pdf

金宏气体研究报告：渠道为核、特气跃迁，纵横发展领军者。金宏气体：深耕气体行业 20 余载，零售为主。公司成立于 1999 年，是以零售供气模式 为主的综合型气体服务商。2022 年大宗气体和特种气体营收占比分别为 40%和 38%， 公司拥有上百种产品广泛应用于半导体、新材料、环保新能源等新兴领域。

公司坚定贯彻纵横发展战略，横向扩张是以增加服务区域为核，以新建或收并购的形式 进行跨区域的布局；纵向延伸是以丰富服务手段为核，拓展产品品类、开拓服务场景以 及拓展服务模式。

横向扩张：进行大宗气体的异地整合，将苏州成功经验拓展至长株潭地区。1）横向扩张 的基础：横向战略的设定顺应了气体行业本身具有整合趋势的特点。能够实现横向扩张 的基础在于公司具备领先同业的高效运维管理能力，公司运维充装设备投入早，截至2022 年底，公司运输设备价值高达近亿元，运输人员 624 人。管理方面公司持续优化管理团 队，推进异地标准高效管理办法，加快数字化转型，赋能区域间投后高效整合。2）苏州 区域的成功：公司从 2009 年开始就在苏州进行持续整合，如今形成了北到张家港、东到 昆山、西到无锡交界、南到浙江交界的密集区域网点。区域内优化配送、响应及时等协 同效应的提升加强了区域定价权和采购管控能力。估算区域零售气市占率高达 40%左右， 盈利水平有较大提升。3）长株潭区域展望：长株潭地区具备类似苏州区域良好的经济水 平，公司于 2021 年收购区域内长沙益华、长沙曼德、株洲华龙三家公司，形成三边为 60-70 公里左右的三角区域布局，望推进各点标准化管理提效，协同效应实现产品互相导 入；原材料实现区域内统一采购，价格稳定；客户资源持续整合，加强粘性，加大合作 广度。截至 2022 年底，公司已在全国 15 个区域控股 61 家公司，从华东地区向全国范 围扩张，公司在远期具备显著的成长潜力。

纵向延伸：特气品种做深做广持续突破；加快电子大宗载气布局。1）顺应国产替代趋势， 进行成熟特气的异地扩产，持续推出高附加值品种：公司部分特气产品性能比肩外资龙 头，深入半导体等新兴领域。公司超纯氨等拳头产品持续扩产，同时二氯二氢硅、六氯 乙硅烷等新产品也在开展产能建设，高纯乙烯、高纯一氧化氮等产品在持续研发中，预 计每年滚动推出 2-3 个新产品。2013-2022 年公司特种气体营收 CAGR 为 16.6%，2022 年营收超过 7.4 亿元，我们认为随着公司拳头产品扩产以及新品种的产能释放，将持续 进行国产替代，带动特气业务规模增长。2）电子大宗气体市场广阔，公司切入顺利进展 迅速：预计电子大宗气体市场 2022-2025 年 CAGR 为 8.7%，2025 年将达到 122 亿元。 电子大宗气体主要为现场制气模式，合约期长、照付不议等特点使其具备防御性，同时 电子大宗气体纯度要求 9N 及以上，在半导体显示、集成电路制造领域用量超过 50%， 具备电子特气高附加值的属性。目前国内市场外资份额近 70%，国产替代空间大。公司 此业务目前处于快速增长阶段，已累计获得近 40 亿订单（合约期通常 15 年以上）。3） 公司锁定稀有气源、拓展新应用场景，提升远期成长潜力。氦气为我国重点战略资源， 公司 2022 年进口 6 罐氦罐，锁定海外氦源。同时，公司持续开拓氢能产业新兴应用场景。