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杭氧股份公司研究报告：空分设备构筑基本盘，工业气体业务成新增长曲线。杭氧股份：国产空分设备龙头，气体业务贡献新增长极。2024 年公司核 心业务为空分设备与气体销售，合计贡献近 90%营收。公司自空分设备 业务起家，是国内生产空分设备的龙头企业，2020 年市占率为 43%，依 托领先的空分设备制造能力，公司切入气体销售业务领域，营收占比从 2007 年的 2%一路提升至 2024 年的 59%，是公司第二增长极。

空分设备：大型化+出海趋势下，龙头有望受益。我国空分设备行业呈 现出大型化的趋势，我国每年生产空分设备平均单套制氧容量从 2011 年的 0.5 万 m³/h 提升至 2020 年的 2.4 万 m³/h，空分设备下游需求较为 集中，2020 年钢铁、石化、煤化工是最核心的需求来源，钢铁冶炼占 38%，而石化和煤化工行业加总高达 43%，中东与俄罗斯地区石油化工 在建项目旺盛，有望贡献空分设备海外需求。

工业气体为顺周期行业，具备国产化趋势&外包供气占比提升&新领域 开拓等属性。2023 年全球工业气体为万亿元市场，中国工业气体市场约 2000 亿元+，钢铁、石油、电子等行业是其主要下游领域，与宏观经济 周期息息相关，目前气体价格均处于历史底部区间。2021 年，我国气体 市场中前四大海外龙头市场份额 60%+，杭氧股份市占率仅约 6%，国产 化率具备较大提升空间，此外，截至 2024 年底，海外成熟市场工业气 体外包供气占比达 80%，中国外包占比约 60%，仍有较大提升空间；下 游半导体等电子特气发展带来新需求。

杭氧股份由设备转型气体，优势在于设备自制&渠道能力不断拓展。现 场制气（管道气）为“旱涝保收”业务，构成公司营收基本盘，消化折 旧后盈利水平逐步释放；零售气具备消费属性，能够带来较大业绩弹性， 公司积极进行区域性布局，产能遍布全国各地，为零售业务提供便利； 电子特气方面，公司已为芯恩集成电路、斯达微电子和物元半导体提供 配套服务。

布局可控核聚变等新兴产业，提供高质量低温设备。杭氧深耕深低温和 气体分离领域七十多年，在低温分离纯化、深低温制冷、气体全周期保 供等方面具有丰富技术和经验积累。而核聚变装置运行过程中，需要极 端低温环境来实现超导磁体的冷却和等离子体约束，超导磁体需要接近 绝对零度的液氦环境才能工作。杭氧可提供包括氮制冷系统、氦制冷系 统及涵盖气体提取-储运-制冷-回收全产业链的整体解决方案，配套关键 核心设备，保证聚变装置稳定运行。