2022年徽酒行业发展现状及竞争格局分析 徽酒市场未来仍有较大增长空间

1、安徽消费升级趋势起，徽酒顺势成长

根据我们前期发布的策略报告以及白酒周期报告，我们认为 2015 年至今的白酒周期由大众消费 接替政商消费进行主导，周期波动继续减弱，白酒行业的价值和稳定成长属性继续加强。结合白 酒处于本轮周期中后段的判断，2022 年以来的疫情加剧了白酒板块基本面在短周期内的分化，其 中重要的一点就是基地市场强势，同时疫情控制良好的区域酒增速在白酒中领先。

回顾一季报业绩，若将预收款（合同负债）考虑在内，区域名酒 21Q4 和 22Q1 经调整营收（当 季度营业收入+合同负债当季环比增加值）合计值的同比增速达到 31%，在名酒企中领先。观察 预收账款（合同负债）与单季度营业收入的比值（计算公式为：（上季度末预收账款+本季度末 预收账款）/2/单季度营业收入）的变化，区域名酒22Q1同比21Q1的增加值在所有板块中领先。

最近一轮白酒旺季区域名酒业绩表现亮眼，我们认为这主要是因为白酒周期已经逐步运行到中后 段，白酒汇量式增长将逐步转向内生性增长。2021 年，区域名酒在其基地市场中（包含今世缘、 洋河股份、迎驾贡酒和口子窖的省内市场），内生性增长（单经销商营收增长）平均贡献度到 94% 左右，而汇量式增长（经销商数量增长）平均贡献度在 6%左右；而对于全国化次高端酒（酒鬼酒全国市场、山西汾酒代理渠道收入和舍得酒业的批发渠道收入），汇量式增长贡献度达到 56%， 而内生性增长约为 44%。

价格带方面，千元价格带短期受阻之后，400 到 800 元价格带的高增长趋势也承受了部分压力。 但消费升级的推力继续维持，因此可以观察到 200 到 300 元价格带产品迎来较高的增长。22Q1 春节旺季，洋河股份的天之蓝和海之蓝、今世缘的国缘对开均取得了较高的增速，超出市场预期。 本轮 200-300 元价格带的起势，也有利于区域名酒的业绩增长。

中长期来看，区域名酒在结构升级方面存在较大的发展空间。在以飞天、普五为代表的高端酒的 带领下，次高端酒首先承接了部分消费升级需求的溢出；同时随着高端酒和次高端酒的全国化布 局，这些价格带产品引领区域名酒结构中的次高端和高端产品快速发展。同时，由于区域名酒的核心营收集中在基地市场，因此需要重点关注基地区域的经济发展和疫情 控制情况。良好的疫情控制，将对当地的区域名酒营造增长的良好环境。

区域名酒存在较大的结构升级空间体现在：1）核心产品吨价仍较低，具备提价空间；2）次高端 及以上产品的占比仍较低，未来有望进一步提升。据各公司财报，2021 年，古井贡酒年份原浆、 口子窖高档酒、迎驾贡酒中高档酒和今世缘特 A 类的出厂价均在 125 元/500ml 以下，远低于次高 端酒企核心产品的出厂价。产品结构上，2021 年，酒鬼酒、水井坊和舍得酒业等酒企的次高端核 心产品占比基本在 75%以上；而区域名酒中，古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒等酒企的次高端产品 的占比仍较低，例如古 16 及以上产品占古井贡酒的比重预计仅在 11%左右。（报告来源：未来智库）

2、 徽酒消费升级正盛，格局稳固集中度提升

安徽是白酒大省，省内白酒质量高，且兼具浓香型、兼香型等口味；白酒品牌众多，目前安徽白 酒企业约有 550 家，其中规模以上企业 112 家，拥有 4 家上市公司。这些区域酒企在省内拥有坚 实的市场基础，因此白酒业内素来有“东不入皖，西不入川”的说法。安徽白酒市场规模从 2018 年约 250 亿元增至 2021 年约 300 亿元，增势良好。安徽省经济稳步发展，2021 年 GDP 达到 42,959 亿元，同比增长 8.3%，增速在全国领先，支撑白酒行业稳步扩容。

新能源汽车、半导体等新兴产业的快速发展为安徽省经济带来强劲的增长动力。安徽省新能源汽 车产业的蓬勃发展，2021年省内新能源汽车产量25.2万辆，同比增长140%，占全国比重10%。 近年来，安徽省战略新兴产业快速发展，增速高于全部规模以上工业产值增速明显，引领产业结 构升级。对标江苏，安徽白酒市场未来仍有较大增长空间。安徽与江苏在地理位置、饮酒文化方面近似， 具有较高的可比性。从居民收入及支出指标来看，2021年安徽省的相关经济数据与 2016-2017年 时的江苏水平较为接近，江苏居民消费水平领先安徽省 5 年左右。

通过安徽和江苏白酒市场规模对比，可大致测算徽酒未来空间。根据酒业家估算，2021 年安徽省、 江苏省白酒市场规模分别约 300 亿元和 500 亿元。假设江苏消费水平领先安徽 5 年， 5 年后 （2026 年）安徽省的人均白酒消费额达到 2021 年江苏的水平，另外假设安徽常住人口年均增长 0.3%，则 2026 年徽酒市场规模约 365 亿元，对应 CAGR 为 4.0%。 此外，江苏与安徽都是省内白酒消费差异显著的地区，北部地区经济较南部薄弱，消费升级速度 慢于其他地区。皖中有望比肩苏南，都是省会所在地区，经济基础好，居民收入水平较高，是市 场扩张的关键地区；皖北经济基础较弱，人口基数大，饮酒量大；皖南人口基数小，饮酒量小， 整体市场容量偏小。

从产品来看，安徽省内产品体系丰富， 100-400 元产品为省内主流，占据超过 50%的份额。近年 来消费升级趋势带动下，省内次高端份额逐步扩容，目前占据市场约 15%份额。 从消费场景的价格带来看，以合肥市为例，政务宴席以 800 元以上白酒为主，包括茅台、五粮液 等；商务宴席以 500-700 元产品为主，古井 20/26 年、剑南春、口子窖等为主流产品，其中古井 20/26 共计占约 50%；家宴以 200 元以上产品为主流，古井 8 年、口子窖 10 年较受欢迎。

江苏省白酒消费升级明显，白酒主流消费价位带从 2010年左右 100-200元跨入如今300-400元， 进入次高端价位带。安徽省白酒主流消费价位带跃迁紧跟江苏步伐；2000-2006 年安徽主流价格带在 40-80 元，以口子窖 5 年、高炉家酒为代表品牌；2021 年至今安徽白酒主流价格带升至 200- 300 元，古井 8 年、口子窖 10 年、生态洞藏 6/9 年较受大众欢迎，成为宴席主流产品。

2020 年，江苏省高端（700 元以上）、次高端（300-700 元）白酒规模分别占比约为 23%、25%； 安徽高端、次高端白酒规模分别占比约为 15%、13%，高端+次高端比均低于江苏。随着安徽省 经济高速发展、人均可支配收入不断增长，我们预计安徽省次高端白酒市场将持续扩容，徽酒整 体势能向好，古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖等省内龙头白酒企业均有望受益。

对标南京，合肥白酒主流消费价格带仍有上升空间。合肥是安徽省会城市，与白酒大省江苏的省 会城市南京相比，经济发展略微滞后。合肥 21 年 GDP 达到 1.14 万亿元，城镇人均可支配收入为 5.32 万元，大约为南京市 2017 年的水平。南京市经济发达，居民收入水平高，白酒主流消费价 格带为 300-500 元。相较而言，合肥市白酒主流消费价格带为 300 元左右，仍有较大提升空间。

安徽省白酒市场呈现“一超二强”格局。古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖凭借各自的优势在省内竞 争从中脱颖而出，成就省内“一超二强”的格局。2021年安徽省内，古井贡酒占据约26%市场份 额，远超第二名口子窖。口子窖占比约 14%，高于迎驾贡酒的 9%，金种子份额较前三者小。四 家省内上市公司共约占据52%的份额，市场集中度较高。从营业收入来看，2021年古井贡酒收入 超过 130 亿，口子窖约 50 亿，迎驾贡酒约 45 亿。从区域上来看，迎驾贡酒发源于六安市，在六安市大本营的基础上，公司东进省内白酒消费势能 高地合肥市，进而进一步向淮南和皖北发展。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）