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金徽酒研究报告：陇上明珠放光辉，盘踞西北进全国。承名酒基因，陇酒标杆风正劲足。金徽酒创建于 1951 年，是国家首批 确认的中华老字号和全国白酒百强企业，开创了全省浓香型白酒的先 河。2022 年 9 月亚特集团重新成为公司控股股东，现任管理层积累丰富 实际经验，多位核心成员曾经历公司改善业绩、成功上市“一次创业”， 有助于赋能金徽酒实现“二次创业”腾飞。整体收入利润表现看，2011- 2022 年营收 CAGR=10.3%,归母净利润 CAGR=11.5%，保持稳健。

“二次创业”稳步前行，凝聚内外向心力。1）拉伸品牌张力：文化底 蕴深厚，通过举办高端品鉴会、以首席敬首席等多重活动持续打造品牌 IP，与消费者建立良性互动，放大品牌特色。2）持续优化产品力：产品 矩阵完善，2023 年前三季度高档酒收入 13.7 亿元，同比+33%，占总营 收比重进一步提升至约 68%，16-22 年高档产品收入 CAGR 约为 25%。 公司持续推动产品结构升级&因城施策；同时从各方面打造产品“入口 绵、下咽顺、回味甜、不上头、醒酒快”的独特魅力。3）拓宽渠道力： 公司积极向外学习，内部逐步激发活力，外在开启营销模式持续完善， 由“深度分销+大客户运营”的双轮驱动。通过与经销商共同成长、引 入持股，使得厂商一体化关系紧密。

大本营+基本盘，本埠优势不断夯实，泛全国化进程提速。1）甘肃：2022 年公司省内综合市占率 25%+，分区域看，公司在兰州市占率约 25%- 30%、陇南等地约 45%+、河西约 20%。公司持续深耕，推动省内市占 率不断提升。2）环甘肃：陕西市场尤其是宝鸡、咸阳的渠道和消费者对 公司产品认可度已较高，未来公司将进一步在陕西市场深挖 120-150 元 价位带，有望推进结构升级及渗透率提升；同时扩大新疆、巩固宁夏， 新进内蒙市场，因城施策。3）省外市场：2021 年成立华东销售公司， 推出 300-800 元“金徽老窖”系列，举办首席上市发布会、品鉴、主题 游活动，持续扩大消费群体覆盖范围，提升金徽老窖品牌影响力，市场 反响表现较好，我们预计 23 年金徽老窖华东市场收入高增，有望完成 3 亿左右目标。