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金徽酒投资价值分析报告：陇上名酒，深耕西北。甘肃白酒：经济发展支撑下白酒消费换挡升级，本土龙头份额较高。 1）甘肃省 白酒市场容量接近百亿元，目前大众用酒主流价位百元以内、商务宴请以 150-200 元为主。对比安徽江苏，甘肃白酒消费仍处于从百元向 200 元价位升级 阶段。近年来甘肃省以招商引资驱动经济发展，固定资产投资增速领先全国，低 基数下后续经济发展潜力较足。2）甘肃省地形狭长，叠加西北过去经济基础相 对薄弱，并非全国名酒的核心市场，相比其他酒水大省竞争偏弱、地产酒在当地 市占率较高。目前本土酒企占据一半以上份额，其中金徽酒份额约 20%+、近两 年亦继续提升，其次为红川、滨河，其中滨河近两年经营策略较为激进、扩展步 伐较快。

金徽酒：陇南名酒，“二次创业”开启新征程。金徽酒地处被誉为“陇上江南” 的陇南徽县，品牌历史悠久。2016 年在上交所上市，2018 年开启“二次创业” 征程，2022 年公司实控权从豫园股份重回亚特集团，24 年实现营收 30.2 亿元， 上市以来营收 CAGR 约 11%。公司核心管理层稳定、具备丰富的行业经验，持 股计划深化员工及厂商利益共享，针对核心管理团队的业绩目标瞄定长期发展。

多维度升级，省内产品结构优化，省外有序布局。1）公司过去百元以下产品收 入占比偏高，近年加快结构升级步伐，24 年 100 元以上产品收入占比达到 71%， 2017-24 年酒类产品销量/吨价复合增速为 4.4%/7.0%，均价提升为主要贡献。 省内以柔和金徽、世纪金徽为主，同时布局年份系列高端产品，柔和 H3 契合主 流大众消费，H6 也在加大投放、培育 200 元价格带、紧抓大众消费升级趋势。 2）区域布局上，公司坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径，省 内仍有较大发展空间，公司在陇东南地区已经具备扎实的渠道基础和品牌认知 度，后续优势有望继续巩固。兰州市场投入较高，年份系列以品牌辐射为主，200 元价位以柔和系列为主，份额有望继续提升。河西作为弱势区域，公司重点培育 C 端消费者、维护核心终端，后续有望逐步见效。省外重点突破陕西/宁夏/青海 /新疆等环甘肃区域，以实现西北市场资源聚焦、深度掌控，产品端以能量、柔 和系列为主。北方以及华东市场处于培育阶段、将进一步聚焦核心样板市场。