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金徽酒（603919）研究报告：陇上江南藏佳酿，“二次创业”竞辉煌。金徽酒是甘肃省白酒龙头，省内覆盖全价位、全渠道，市占率稳居第一。 产品有年份系列、世纪金徽、柔和金徽、金徽正能量和金徽老窖5个主要 系列。2020年复星入主后公司产品结构、全国化进程均有起势，截至 2022Q3，高档产品营收占比升至67%，省外营收占比升至25%。此次亚特集 团重新控股，有望在更高起点“二次创业”助公司实现腾飞。

金徽酒为西北名酒，多次易主谋求发展

公司拥有“金徽+陇南春”双名酒品牌，产品曾风靡西北乃至华北。金徽 酿酒始于西汉，盛于唐宋，自古就是闻名遐迩的“西部酒乡”。公司在 1951年至90年代的国企控股阶段沉淀了名酒基因；2006年至2016年间改制 为民企完成“一次创业”并成功上市；2019年提出“二次创业”，剑指白 酒“十强”。为公司发展壮大、走出西北，2020年复星入主，一系列改革 加速产品高端化与市场全国化；2022年老股东亚特再次掌舵，有望结合区 域资源优势更好地带领公司。

深耕西北、重点突破，加速推进全国化

甘肃省内：产品升级和渠道驱动并举。坚持“不饱和”发展策略，持续推 进产品结构调整，以时间换空间，以规模换结构；实行“大客户运营+深 度分销”渠道模式驱动产品高端化升级，金徽18/28已成省内高端代表。 西北地区：采用“梯次滚动发展，不对称营销”逐步建设泛西北市场。广 告覆盖西北6省30城，差异化主推正能量系列产品引领价格带升级，通过 建立“万商联盟”进一步巩固西北市场优势地位。 华东地区：借助复星生态圈低成本触达华东地区客群。依托复星渠道资源 开拓大客户销售；2022年起，上海运营团队开始转型，在做好复星生态内 销售的同时，也在上海及周边地区开发团购资源。通过加快金徽老窖体验 店和专卖店的建设提高消费者服务能力，并加强宣发力度配合市场扩张。