古井贡酒：定力足顺势充分纾压，韧性强筑底重拾升势.pdf

古井贡酒：定力足顺势充分纾压，韧性强筑底重拾升势。周期底部报表出清可期，动销韧性强复苏第一梯队有望。2021 年以来需 求走弱致白酒行业进入持续调整期，至 2024/25 已传导至主流白酒企业 报表端，2025Q2-Q3 出现较大面积的营业收入和归母净利润大幅下滑， 呈现周期左侧偏底部特征。古井贡酒作为优质地产酒龙头，一方面 25Q2 报表进入理性出清阶段，25Q3 单季度营收同比加速下滑 51.65%、归母 净利润同比下滑 74.56%，预计 25Q4 及 26H1 延续出清夯实底盘。另一 方面公司管理团队在深度调整期保持稳定实属难得，也反映了地方政府 支持公司平稳度周期的态度。从外部来看，2025 年中高档白酒消费场景 表现疲软，而大众消费凸显韧性。展望 2026 年，白酒消费场景具有一 定修复空间，大众消费基本盘稳固，区域龙头古井在大众价位兼具品牌 +渠道优势，筑底向上可期。

展望中长期：省内优势为后盾，省外稳扎稳打，品牌和市场皆有空间。 古井作为老八大名酒和中部大省安徽白酒龙头，在泛区域性名酒中综合 竞争力相对领先，攻（周边和机会市场的渗透）守(省内强控制力）兼备。 1）古井品牌地位优于普通地产酒，公司战略有高度，执行有力度。公司 管理层锐意进取，坚定执行“全国化、次高端”战略，在品牌上敢于大 力度超前投入，在产品上引领省内消费升级，在市场端坚定全国化战略 并敢于突破。2）古井省内优势明显，省外规模市场已成型。安徽省内竞 争格局清晰，古井依托完善价格带布局+古 20 前瞻精准卡位引领升级、 渠道深耕护城河深，市占率领先优势非常明显。省外开拓积极进取，华 东市场库存相对较低、核心烟酒店覆盖较好，北方市场未来仍需进一步 做优渠道、做强品牌，湖北市场相对稳健。

古井贡酒 2026 年节奏或类 2014 年，有望跑出α收益。复盘上一轮白酒 产业周期来看，2013/14 年白酒行业加速下行，与 2025/26 年白酒产业 节奏具备一定相似度。2014 年洋河、古井股价涨幅领先，核心在于洋 河、古井于 2009-2012 年已分别构建出全国化大单品的强劲成长势能， 大众价位古井的献礼版、古 5，洋河的海之蓝、天之蓝渠道利润厚推力 强，外加强大的渠道深度分销能力，动销韧性突出，2014 年古井营收增 长 1.5%、茅台增长 3.7%、洋河仅小幅下滑 2.3%，进而跑出明显α收益。